走出疫情 穩字當頭
——2021年中國宏觀經濟形勢分析與2022年發展預測

清華大學中國經濟思想與實踐研究院（ACCEPT）宏觀預測課題組

2021年，中國經濟整體延續復蘇態勢，主要表現為：一是三大產業齊發力，均實現穩步復蘇；二是消費明顯恢復，成為經濟復蘇最主要的推動力；三是經濟社會運行平穩，消費物價保持較低增速，就業市場比較穩定。在國內外復雜環境中，中國經濟實現“十四五”良好開局，這樣的成績來之不易。盡管如此，中國經濟增速下行壓力較大，值得高度警惕。其主要原因是投資增速下滑，特別是合計占總固定資產投資近50%的基礎設施投資和房地產投資的增速在2021年第三、四季度的迅速下滑。同時，受疫情多點散發影響，服務性消費需求難以快速恢復，加之居民收入增速邊際放緩，下半年消費增速也有所放緩。展望2022年，雖然經濟下行壓力增大，但如果疫情防控得當，且各項政策調整到位，中國經濟仍有望保持5.8%的較高增速，同時也必須做好各種因素疊加、經濟增速下滑到4.9%的準備。為實現經濟穩定增長的目標，應建設全國統一的減碳大市場、防控化解房地產市場風險、持續激發民營經濟活力、營造良好的國際環境，助力中國經濟走出疫情、實現平穩增長。

一、2021年中國宏觀經濟形勢分析

2021年中國經濟整體延續復蘇態勢，主要表現在三個方面：第一，三大產業齊發力，相較2020年均穩步復蘇。其中，第一產業增加值前三季度同比增長7.4%、第二產業增長10.6%、第三產業增長9.5%，在強勁的出口帶動下，制造業增加值增長尤其迅速，前三季度同比增速達到12.5%。第二，消費相比2020年呈現明顯恢復，成為經濟復蘇最主要的推動力。2021年前三季度，最終消費支出對GDP累計同比的拉動為6.35%，對經濟增長的貢獻率為64.8%，明顯超過投資和凈出口對經濟的直接拉動作用。第三，經濟社會運行平穩，消費物價保持較低增速，2021年1—11月CPI同比平均微增0.9%，就業市場比較穩定，1—11月全國城鎮新增就業1207萬人，提前完成全年任務，11月城鎮調查失業率5.0%，低于5.5%的全年預期目標。從全球范圍來看，不管是包括美國、歐元區在內的發達經濟體，還是除中國之外的其他新興市場國家，2020年都出現了經濟收縮，而中國在2020年取得正增長的情況下，2021年仍能維持較高經濟增速實屬不易。

盡管如此，中國經濟增速呈現明顯的下行態勢。2021年第三季度中國的GDP增速僅為4.9%。經濟增長回落的主要原因是投資增速的下滑，特別是合計占總固定資產投資近50%的基礎設施投資和房地產投資的增速最近幾個月迅速下滑，基礎設施投資累計同比增速由2021年初的36.6%降至11月的0.5%，而房地產投資累計同比增速則由2021年初的38.3%降至11月的6.0%，這導致2021年1—11月總固定資產投資增速跌至5.2%。從2021年第三季度單季來看，投資對GDP的貢獻為-0.03%，成為拖累實體經濟復蘇的主要因素。除固定資產投資外，2021下半年的消費增速也有所放緩，消費對經濟增長的拉動作用從第一季度的9.79%下滑至第三季度的3.86%。同時，全球經濟復蘇存在較大不確定性，且分化嚴重，中國經濟高質量發展面臨的國際環境依然復雜。

（一）投資：固定資產投資保持低水平運行

受2020年疫后復工復產逐月推進，對比基數前低后高的影響，2021年投資同比增速呈現前高后低走勢，從2021年1—2月的35%逐月回落至1—11月的5.2%；剔除基數效應后兩年平均增速則從1—2月的1.7%回升至1—11月的3.9%，逐步向常態化增長水平回歸（見圖1）。但是，2021年前三季度投資對經濟增長的貢獻率為15.6%，明顯低于消費（64.8%）和出口（19.5%）的貢獻率，也低于2015—2019年投資對經濟增長36%的年均貢獻率。因此，投資成為拖累2021年經濟恢復步伐尤其是第三季度以來經濟下行壓力加大的主要原因。具體來看，2021年以來投資運行呈現三個特點：

圖1 固定資產投資及主要分項兩年平均增速

第一，從整體上看，投資持續處于低水平運行，無論跟歷史趨勢相比，還是與經濟增速相比，投資都是拖累項。一方面，剔除基數效應后，2021年各月投資增速總體表現疲軟，第三季度以來，投資兩年均速總體而言不升反降，從1—7月的4.3%回落至1—11月的3.9%，與歷史同期相比處于絕對低水平區間。2015—2019年，1—11月投資同比增速均值為7.3%，而即使是增速最低的2019年也有5.3%。另一方面，前三季度GDP兩年平均實際增速為5.2%，而固定資產投資的兩年平均名義增速才3.8%，嚴重拖累了經濟復蘇增長。

需要特別注意的是，上述對于投資增速的討論均是基于投資的名義增速，考慮到2021年PPI持續走高帶來的固定資產投資價格指數相應走高，扣除物價因素的投資實際增速更低。課題組測算發現，扣除物價因素的投資實際增速明顯偏低，2021年1—11月僅增長了1.1%。因國家統計局2019年之后不再公布固定資產投資價格指數，我們基于2016—2019年季度固定資產投資價格指數數據，通過建立回歸模型進行樣本外預測，估算2020年及2021年前三季度的固定資產投資價格指數，從而估算得到2020年以來的實際投資增速。考慮到通脹在時間上一般具有自相關性，且投資價格指數往往與生產、消費價格指數存在關聯，因而我們選取固定資產投資價格指數的一期滯后、CPI和PPI作為模型中的解釋變量。線性回歸方程如下：

其中：L.r是固定資產投資價格指數的一期滯后。估算得到2020—2021年各季度固定資產投資價格指數后，我們進一步計算了2021年各月的固定資產投資實際增速。結果顯示，2021年上半年固定資產投資實際增速較高，保持在10%以上，主要受2020年低基數影響，下半年以來，投資實際增速持續回落，1—11月投資實際增速僅為1.1%，這與同期兩年平均5.2%的GDP增速相比，落后了4.1個百分點。

第二，從結構上看，基建投資持續疲軟，房地產投資明顯減速，制造業和民間投資保持較好的恢復勢頭。基建投資兩年均速連續多月維持在略高于零增長的水平，是拖累當前整體投資增速的主要原因。房地產投資兩年均速持續回落，已從2021年1—5月的8.6%逐月回落至1—11月的6.4%。2021年1—11月，體現內生增長動能的民間投資延續良好增長勢頭，同比增長7.7%，兩年均速為3.8%。從同比增速來看，民間投資與整體投資的同比增速之差由2021年1—3月的0.4個百分點擴大至2.5個百分點，維持在較高水平。作為民間投資最重要的組成部分（占比60%以上），制造業投資延續良好恢復勢頭。2021年1—11月制造業投資同比增長13.7%，兩年均速為4.0%，比2019年1—11月增速快1.5個百分點（見圖2，下頁）。民間投資及制造業投資穩步回升，不僅有效對沖了基建投資低水平徘徊、房地產投資持續下行對整體投資的拖累，而且對優化經濟結構、促進高質量發展發揮了積極作用。

圖2 固定資產投資增速與疫情之前增速缺口恢復情況

第三，從邊際上看，第四季度以來，隨著“六穩”“六保”措施發力，固定資產投資增速有所企穩。2021年1—11月，固定資產投資兩年平均增長較上月回升0.1個百分點，7—9月投資連續三個月的下行趨勢出現企穩回升跡象。

（二）消費：消費總體持續復蘇，疫情壓抑性消費潛力有待進一步釋放

2021年以來，居民消費呈現恢復態勢，對經濟增長起到支撐作用。2021年1—11月，社會消費品零售總額達39.96萬億元，同比增長13.7%，兩年平均增長4.0%；比2019年1—11月增長8.2%，高于2019年同期增速0.2個百分點。2021年下半年以來，受國內多點散發疫情沖擊，消費出現短期下滑，8月社會消費品零售總額當月同比增速較7月降低了6個百分點，而后迅速反彈，消費韌性彰顯，11月社會消費品零售總額當月同比增速較10月回落1個百分點，總體呈現震蕩恢復態勢（見圖3，下頁）。

圖3 社會消費品零售總額增速（%）

消費復蘇結構不均衡，受疫情壓抑的消費復蘇相對更慢。總體來看，服務性消費復蘇弱于其他消費，城鎮居民消費恢復弱于農村，可選消費品拉動消費增長不足，必選消費品仍是主要支撐。從消費類型來看，2021年前三季度全國居民人均服務性消費支出的兩年平均增速為4.5%，低于居民人均消費支出1.2個百分點；盡管服務性消費支出占居民消費支出比重與2020年同期相比回升2.7個百分點，但仍未恢復到2019年同期水平（見圖4，下頁）。分城鄉來看，2021年前三季度，城鎮居民人均消費支出同比實際增長13.4%，農村居民人均消費支出同比增長18.1%，后者快于前者4.7個百分點。從消費品類型來看，2021年1—11月，限額以上單位商品零售額比2019年同期增長11.3%。其中，限額以上糧油食品類、日用品類商品零售額比2019年同期分別增長15.6%、21.1%，汽車類增長12.3%，成為消費復蘇的主要支撐；服裝類、家電類商品零售額比2019年同期分別增長2.9%、2.6%，石油制品類增長3.2%，建筑及裝潢材料類商品零售額比2019年同期下降4.4%，可選消費品拉動消費增長不足。

圖4 貨物消費與服務消費占比（%）

2021年下半年居民收入增速有所放緩，影響了消費支出。2021年前三季度，全國居民人均可支配收入達2.6萬元，同比增長10.4%，扣除價格因素影響，實際增長9.7%，名義增速和實際增速分別比上半年放緩2.2個和2.3個百分點；兩年平均增長7.1%，實際增長5.1%，均弱于上半年累計增速。2021年前三季度，全國居民人均消費支出同比增長15.8%，實際增長15.1%，名義增速和實際增速分別比上半年放緩2.2個和2.3個百分點。其中，農村居民人均可支配收入實際增速恢復快于城鎮居民，對應的農村居民人均消費支出實際增速也已回到疫情前水平。居民可支配收入總體增速的放緩，在根本上制約了消費的恢復與增長。

居民消費傾向已有所回升，對消費起到了一定提振作用。2021年前三季度，居民平均消費傾向為0.658，比2020年同期提高0.03，居民消費傾向的回升可在一定程度上釋放居民消費潛力。2021年11月，全國城鎮調查失業率為5.0%，低于2019年同期水平，對居民消費的增長起到了一定的支撐作用。

（三）價格：PPI與CPI“剪刀差”持續擴大

2021年以來，在大宗商品價格不斷上漲的背景下，中國上下游價格水平出現了明顯的背離和分化。生產者出廠價格指數（PPI）與消費者價格指數（CPI）走勢的背離程度持續擴大，PPI與CPI同比增速間的“剪刀差”逐漸擴大，并在2021年10月達到歷史最大值（見圖5，下頁）。具體來看，PPI同比增速從2021年1月的0.3%逐月快速上漲至10月的13.5%，達到歷史性的高點。從2021年11月開始，PPI止升企穩，同比增速小幅回落至12.9%。2021年1—11月，PPI同比增速達到了7.9%，造成了生產環節的明顯通脹。而消費環節的價格變化表現得相對平穩，CPI同比增速從2021年1月的-0.3%緩慢上升至11月的2.3%，2021年1—11月的CPI平均漲幅為0.9%。從2021年1—11月的平均增速來看，PPI和CPI同比增速之差達到7個百分點。2021年的PPI與CPI的大幅度背離，使得中下游企業在被動吸收大幅上漲的生產成本的同時，卻不能及時地將成本傳導至其下游環節，以致擠壓了中下游環節中小企業的利潤。

圖5 CPI和PPI同比增速（%）

究其主要原因，主要是2021年初以來的大宗商品價格的快速上升從成本上推升了PPI大幅上漲。CRB指數從2021年1月的平均值454.3上漲至11月的平均值569.5，上漲幅度達到25.4%。中國是國際大宗商品原材料的重要進口國，CRB的上漲通過成本渠道推升了國內生產者購進價格指數PPIRM上漲，并帶動生產者出廠價格指數PPI的大幅上漲。綜合分析，造成此輪大宗商品價格大幅上漲的主要原因包括：疫情下的國際大宗商品限產、全球流動性充裕以及國內能耗雙控政策下的供給短缺沖擊。第一，在全球疫情的沖擊下，主要大宗商品生產國的供給修復相對滯后，全球經濟復蘇卻帶來大宗商品的需求增加，從而形成了一定的供需缺口，并導致國際大宗商品價格上漲。第二，為應對疫情對經濟的負面沖擊，2020年以來世界各國采取的寬松貨幣政策帶來了全球流動性過剩，推動了國際大宗商品價格的上漲。第三，國家對地方政府設定的能源消費總量和強度雙控目標，對各級地方政府形成了能耗考核壓力。各級地方政府對煤炭、有色金屬和黑色金屬等進行限產，對國內相關大宗商品的短期生產供給造成負面沖擊，引致國內上游相關大宗商品原材料價格的上漲。

2021年初以來，CPI變動相對溫和穩定，其主要原因包括：下游消費需求羸弱；豬周期處于價格下行階段；疫情下收入上漲較慢；PPI向CPI傳導不通暢。總體來看，疫情沖擊下的下游消費需求羸弱是抑制CPI上漲的重要原因。疫情沖擊下的2021年經濟復蘇不及預期，居民收入和消費尚未出現強勁恢復，難以從需求側拉動CPI上揚。從CPI的構成結構來看，CPI內部各組成部分的上漲壓力也相對有限（見圖6，下頁）。其一，2021年正處于此輪豬周期價格的下行階段，帶動CPI食品價格不斷下跌，拖累了CPI的上漲。其二，疫情影響下的居民收入上漲較為較慢，加之各地突發的零散疫情給居民出行帶來不便，尤其是對線下的傳統服務業的需求產生了一定的負面影響，抑制了CPI服務價格的上漲。其三，上游PPI向下游CPI的傳導不通暢，中下游企業的生產成本不能很好地傳遞至下游零售消費環節，使得CPI消費品價格上漲幅度有限。當前，中國下游的消費市場尤其是工業品消費市場的競爭程度較高且存在產品相對過剩，即使中上游生產材料較快上升，下游廠商也只能更多地選擇吸收成本、壓縮利潤，維持銷售價格的不變或者微幅上漲，這對其生產經營和盈利造成了較大的影響。

圖6 CPI食品、CPI消費品和CPI服務同比增速（%）

（四）房地產：房地產市場下半年出現“量價齊跌”風險

2021年下半年，大部分地區房地產市場投資端和消費端出現量價齊跌。從投資端來看，2021年上半年房地產投資累計同比增長15%，相較于2019年同期增長17.2%，整體增長良好。2021年7月以來，增速急轉直下，單月同比增速9月轉負，10月進一步下降至-5.4%（見圖7）。從消費端來看，2021年上半年商品房銷售面積累計增長27.7%，銷售額累計增長38.9%，相較于2019年同期分別增長17.0%、31.4%，整體呈現“量價齊升”的火熱行情（見圖8，下頁）。2021年下半年，隨著監管發力，市場驟冷，出現“量價齊跌”，7—10月，當月商品房銷售面積同比增速分別為-8.5%、-15.6%、-13.2%、-21.7%，同時商品房銷售額同比增速分別為-7.1%、-18.7%、-15.8%、-22.7%。其中，10月商品房銷售額同比降幅僅次于2008年國際金融危機期間的歷史低點（-41%）。11月以來，雖然在信貸政策等方面釋放了積極信號，但并未扭轉市場形勢。根據克而瑞數據，2021年11月，29個重點監測城市商品住宅成交面積環比下降4%，同比跌幅擴至32%，較2019年同期下降19%；同時，11月，全國300個重點城市出讓金總額同比縮水，300個重點城市成交3371億元，同比大幅度下滑31%。根據中指研究院的數據，11月超半數城市新建住宅價格相對10月出現下降，百城新建住宅價格環比下跌的城市數量從10月的31個增加至53個。

圖7 房地產投資額和商品房銷售額月度同比增速

圖8 商品房銷售面積和銷售均價同比增速

偏緊的融資環境是房地產市場除社會預期下行因素之外承壓的重要原因。從房地產貸款情況來看，根據央行報告，2021年第三季度末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額相較于第二季度末僅凈增0.6萬億元，不到2020年第三季度凈增額（1.4萬億元）的50%。分項來看，9月末個人住房貸款余額為37.4萬億元，同比增長11.3%，第三季度凈增0.8萬億元；而住房開發貸款余額為9.3萬億元，同比僅增0.1%，第三季度凈減0.1萬億元。債券和非標融資也持續收縮，根據招商證券的數據，2021年第三季度末房地產企業國內債券未償還規模同比下降4.7%，房地產非標債務規模同比下降17.4%，海外債未償還規模雖保持擴張，但第三季度末余額同比增速只有2.3%，低于一、二季度，更是明顯低于往年增速。2021年7月以來，中國恒大、花樣年控股、新力控股、華夏幸福、藍光發展、陽光城等多家房企出現債務、理財產品的違約或展期，嚴重影響了投資者信心，房地產企業風險在高位運行。

（五）國際經濟形勢：全球經濟復蘇分化，不確定不穩定性因素增加

世界總產出持續復蘇，但供應鏈限制導致發展不確定性上升。經濟合作與發展組織（OECD）發布最新經濟展望（12月刊）預測，總體上世界總產出已恢復和超過2019年第四季度水平，但發展趨勢變弱，不確定性上升，主要原因是發達國家供應鏈限制和低收入國家疫情惡化。報告預測2021年全球GDP增長率反彈至5.6%，2022年將達到4.5%，其中G20國家2021年和2022年分別增長5.9%、4.7%，普遍高于世界平均增速。國際貨幣基金組織（IMF）2021年10月發布世界經濟展望，預測全球2021年GDP增長5.9%，2022年增長4.9%，其中2021年美國、英國、法國等發達經濟體增速達到6%及以上，高于世界平均水平，而低收入國家增長率只有3%。德、日經濟增長乏力，主要原因是汽車行業受制于疫情導致的半導體等中間品供給和運輸限制而恢復嚴重滯后，近期產出和銷售都大幅下跌，德、日等汽車生產大國產業鏈斷裂。

全球能源和糧食價格上升，產品供需不平衡，加上各國實行的擴張性財政政策和貨幣政策，導致各國尤其是發達國家通貨膨脹率高漲。2021年10月，IMF全球初級產品工業原料價格指數較上月上升4.28至172.43，能源價格指數較上月上升43.66至257.37，食用品價格指數較上月上升2.27至130.49，初級產品價格總指數較上月上升19.74至192.42。OECD預測全球通貨膨脹率將在2022年達到4.2%，2023年回到3%左右。如果全球供應鏈緊張狀態不能緩和，全球通貨膨脹的風險會更高，時間會延續更長。圖9是主要國家的通貨膨脹率，2021年3月以來，美、英、歐元區通貨膨脹率急速上升，而中國的CPI同比稍微上漲，比較溫和，日本即將走出通貨緊縮。2021年10月，美國CPI上漲6.20%，較上月上升0.80%；歐元區調和CPI同比上漲4.10%；英國CPI同比上漲4.20%，較上月上升1.10%。

圖9 主要國家的通貨膨脹率

二、2022年中國宏觀經濟發展展望

課題組測算，2022年中國的固定資產投資增速將介于5.0%至8.0%之間，社會消費品零售總額增速將介于5.5%至7.0%之間，進出口增速將介于10.0%至15.0%之間，GDP將介于4.9%至5.8%之間。能否實現較為樂觀的5.8%的增速預期，取決于疫情反彈是否得到有效抑制、房地產風險能否有效化解、市場主體活力能否有效釋放，以及能否全面認識和把握碳達峰碳中和的短期任務和長期目標。

（一）投資動能有望向常態增長水平回歸

展望2022年，固定資產投資運行情況大概率會好于2021年，投資動能在2021年基礎上將進一步向常態增長水平回歸。這主要是基于兩方面的判斷：一是2021年中央經濟工作會議重提“以經濟建設為中心”，對2021年以來從嚴從緊的一些監管政策、行業政策有所調整，2022年投資增長面臨的政策環境總體好于2021年。比如，財政政策強調保證強度、加快進度，適度超前進行基礎設施投資；強化對中小微企業、制造業等的支持力度等。這些都有利于投資持續恢復和擴張。二是“十四五”重大項目陸續啟動，2021年以來財政收入恢復情況較好，工業和出口保持較好恢復勢頭等，都有望帶動投資實現穩定增長。同時，也應注意到，煤電供應緊張局面在局部地區可能會持續，大宗商品和原材料價格、全球海運費用高位運行，全球疫情走勢仍有很大不確定性等因素，對2022年的投資意愿帶來不利影響。課題組預測，2021年固定資產投資增速有望實現5.0%～8.0%的增長。如果要實現8.0%左右的增長，意味著各項改革政策要積極發力、政策調整要精準有效；如果政策調整未能有力有效，且疊加其他不確定性沖擊，投資增速可能會在5.0%左右的較低水平。

（二）消費總體延續復蘇節奏，但疫情可能增加新的不確定性

2022年，在疫情總體緩解的情況下，預計居民消費總體仍將延續復蘇節奏。2022年支撐居民消費持續恢復的力量主要有三：一是居民收入增速整體仍保持良好恢復勢頭，失業率的回落將促進居民收入的持續回暖，從而提升居民消費能力。二是居民消費傾向已回升至疫情前水平，居民收入提升對消費擴大的潛力將被更好地釋放。三是隨著促消費政策的逐步落地，政策的消費升級導向加強，疫情壓抑性消費潛力進一步釋放。家具、家電等可選消費品有望2022年迎來反彈，缺芯制約緩解下的汽車類消費將繼續擴張，疫情緩解下文旅、住宿、餐飲等服務性消費將加速回升。

但也要注意到，新的奧密克戎變異毒株給全球疫情復蘇再度增加了新的不確定性，未來新的病株變異和疫情擴散風險可能提高居民預防性儲蓄，降低其消費傾向，并限制服務性消費、可選消費品的復蘇。綜上，課題組預計，在疫情持續緩解的情形下，2022年社會消費品零售總額同比增速將為7.0%左右；在疫情擴散風險加大、防控形勢仍然嚴峻的情形下，2022年社會消費品零售總額同比增速預計為5.5%左右。

（三）CPI呈現前低后高走勢，PPI同比持續下行

2022年CPI同比增速將逐步回升，呈現前低后高的走勢，CPI同比增速的預測中值為2.1%。相較于2021年，2022年的CPI同比增速均值將有所抬升，主要原因有二：第一，2022年豬肉價格轉跌回升將帶動CPI的上揚。2021年10月的豬肉價格已經出現止跌回升的跡象，預計2022年下半年將進入下一輪豬周期的豬肉價格上行階段，推升CPI食品價格上漲。第二，2022年的CPI平均同比增速中，翹尾因素達到1個百分點，比2021年要高出1.1個百分點，從而抬高CPI同比增速的均值。課題組預測，在疫情擴散風險加大導致出行限制和服務類消費不足，以及豬肉價格較低增長的情景下，2022年CPI同比增速達到1.9%；在疫情持續緩解和豬肉價格大幅回升的情景下，2022年CPI同比增速可能達到2.3%。

相較于2021年，2022年的PPI同比增速將持續下行，明顯降低上游環節的通脹壓力，主要原因有三：第一，在全球新冠肺炎疫情得到較好控制的情況下，國際大宗商品的供應將持續修復，對大宗商品價格的上漲形成制約。第二，國內保供穩價措施持續發力，煤電、黑色金屬和有色金屬等的供給增加，將推動價格回歸理性。隨著煤炭等新增產能的有效釋放，以及2022年能耗雙控政策目標的適度調整，國內煤炭、鋼鐵、有色金屬等的價格對PPI的推動上升作用會有所下降。第三，2021年PPI的高基數效應對2022年PPI同比增速上漲有抑制作用。課題組估計，2022年PPI同比增速將逐步下降，形成前高后低的走勢。在全球大宗商品供給恢復良好、價格下滑的情景下，2022年PPI將同比增長2%；在全球大宗商品供給恢復不及預期、價格在較高位震蕩的情況下，2022年PPI同比增速將達到4%。

（四）房地產市場面臨“硬著陸”風險，“既防猛漲、又防暴跌”的“雙向調控”有望成為政策常態

一方面，“兩集中”政策將繼續發揮作用，對房企的融資能力和現金流管理能力保持高位要求，預計房地產投資增速將保持低位。2021年2月，自然資源部發布“兩集中”政策，要求22個重點城市在住宅用地出讓上實現“集中發布出讓公告”和“集中組織出讓活動”，將住宅土地出讓的組織和發布權從區一級集中到城市層面，同時降低住宅用地公告的發布頻率，以實現土地發布“減次減量”。這一政策的發布與實施對于房企維持現金流帶來了額外的挑戰。事實上，自2020年出臺“三道紅線”政策以來，房企已經紛紛進入降融資、降負債、降杠桿的階段，資金壓力不斷攀升。據貝殼研究院統計，100家上市房企中零踩線的數量從2019年的17家上升至2020年的29家，政策效果顯著，但也接連爆出中小房企債務違約以及房企之間收購并購等事件。“兩集中”政策的出臺導致房企現金流周轉進一步收緊，在銷售方面和拿地方面都面臨著較大的考驗：銷售節奏需要重新安排以滿足拿地資金需求，而集中拿地帶來的負債高峰將會進一步引導房企更加理性、謹慎地參與土地招拍掛。另一方面，供給縮量、房產稅試點等因素導致社會預期下行，將拖累市場交易規模，預計2022年房地產交易規模將呈現明顯下降。受房地產市場情緒回落、地方密集出臺調控政策、房地產信貸政策持續收緊等因素影響，房地產交易的活躍度將受到較大程度的制約，房地產市場處于調整通道。在市場信心得到顯著提振之前，房地產市場將高概率延續2021年下半年的“小步下坡”趨勢，銷售額和銷售增速都有可能進一步放緩。其中，住宅銷售將優于辦公樓與商業營業用房的銷售情況。如果2022年上半年房產稅試點方案能最終確定，房地產市場的持續下行將可能得到一定程度的緩沖，市場信心將能得到有效修復；如果房產稅試點的具體方案遲遲得不到確定，房地產市場的供需兩端都有可能進一步萎縮。綜合以上兩個方面的影響，2022年房地產市場面臨的“硬著陸”風險將進一步集聚，需要在相關政策上作出調整以有效對沖。

對于房地產市場的調控政策，一直以來都是“穩”字當頭，“三道紅線”“房住不炒”等的最終目的都是為了促進房地產市場的穩步前進和健康發展。在房價調控力度不斷加碼、信貸持續收緊的情況下，大中城市樓市房價漲幅明顯放緩。但在部分城市加大政策調控力度、為房地產市場降溫的同時，有的城市正在為樓市降價促銷而煩惱，著手“逆向”調控限制房價大幅下跌。房價大漲固然會放大金融風險，而斷崖式下跌也不利于經濟社會穩定，會影響金融系統有序運行。2021年下半年全國多個城市新房“限跌令”的發布，體現了防止上漲和防止下跌并存的雙向調控取向，這也進一步說明了“穩定”是調控房地產市場最關鍵的目標。為了實現“穩房價、穩地價、穩預期”的政策基調，增加公眾對房地產市場的信心，未來雙向調節的調控政策有望會一直持續。

（五）RCEP生效可能導致部分產業承壓，中美關系可能面臨新變數

RCEP生效將導致中國進出口高速增長的不確定性增加。《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）已于2022年1月1日正式生效，涉及取消關稅、減少行業準入限制等措施，將對中國不同產業產生異質性影響。一方面，RCEP中關稅減免、原產地累積規則等有利于中國對外貿易和投資的高質量發展；另一方面，其也可能對部分產業如鋼鐵、汽車零部件等造成沖擊，使其競爭壓力加大。2003—2020年，東盟在電機、電氣、音像設備及零部件和鋼鐵的出口中，對中國出口的比例顯著上升，產業競爭優勢不斷加大。世界銀行的世界發展指數（WDI）顯示，2019年泰國的制造業占GDP的比重為25%，與中國27%的情況類似；馬來西亞和印度尼西亞稍低，在20%左右。泰國、馬來西亞、印度尼西亞在汽車零部件方面的生產能力與中國相似，是中國汽車行業有力的競爭對手。而汽車相關產業是中國少數幾個較高進口關稅行業之一，根據《中華人民共和國進出口稅則》，中國汽車整車共178個稅號，自2018年7月1日起，最惠國算術平均稅率為13.8%，接近中國所有進口產品平均關稅的2倍，稅率介于3%至15%之間，汽車零部件共79個稅號的稅率是6%。全面取消汽車行業進口關稅，同時放寬汽車產業外資股比限制，降低外資進入壁壘，將對國內部分國產車形成擠壓，隨著消費升級以及國產車不斷向高端發展，市場競爭將更加激烈。

中美關系有趨向穩定跡象，但不確定性依然存在。近期美國對華經貿政策出現五大新變化。第一，明確把中國升級為“頭號競爭者”。不同于特朗普政府更多強調經貿領域利益，拜登政府全面升級對華戰略競爭，全面打壓中國高科技行業。例如，美國聯邦通信委員會以國家安全為由，投票決定吊銷中國電信美國子公司在美國的運營權；美國海關扣留隆基股份出口到美國的光伏組件產品；拜登簽署《安全設備法》，全面禁止華為、中興設備進入美國。第二，從“廣泛結盟”轉變為聯合部分國家打造對抗中國的“核心圈”。由于美歐各國利益不一致，拜登政府調整“孤立中國”戰略，從“廣泛結盟”其他西方國家轉為構建由少數成員國組成的“核心圈”，與中國對抗。例如，2021年10月31日，美歐發布聯合聲明，就鋼鋁關稅爭端達成協議，希望能夠幫助阻止中國的鋼鐵進入美國市場。12月10日，美國、澳大利亞、丹麥和挪威發表聯合聲明，承諾四國將努力遏制向部分國家出口技術，并得到了加拿大、法國、荷蘭和英國的支持。第三，籌備超越經貿領域的一攬子協議。拜登政府準備與中國進行多元化談判，包括氣候變化、疫情防控、經貿協定、司法長臂管轄權、人權和相關重要地區問題等多方面，期望與中國達成一攬子競爭與合作協議。第四，美國高通貨膨脹率有利于中美協商取消特朗普政府時期實行的懲罰性關稅。美國國內經濟情況是美國對中國政策變化的風向標。統計顯示，美國進口物價與CPI的相關性十分密切，如果基于每30個月樣本滾動計算進口物價和CPI的相關系數，以2021年10月為最后一期數據，可算得兩者滾動相關系數為0.93。2022年如果各國消費需求持續增長，全球初級產品價格指數維持高位或者下降緩慢，美國通貨膨脹率和進口物價指數仍將持續處于高位。這有利于中美貿易關系的改善，可為磋商取消特朗普政府時期中美貿易摩擦中實行的懲罰性關稅創造機會。第五，美國貨幣政策影響人民幣匯率波動。當前，美國通脹率達到近30年最高點，美聯儲將加快加息時間表。美國基準利率上升可能會通過金融渠道引起人民幣匯率貶值，甚至造成資本外逃。

三、促進2022年中國經濟穩定增長的政策建議

2021年12月召開的中央經濟工作會議指出，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，推動經濟實現質的穩步提升和量的合理增長。本文認為，著眼短期內穩定經濟的政策導向和中長期推動經濟高質量發展的戰略部署，應著力建設全國統一減碳大市場、穩住房地產市場、釋放民營經濟活力、營造良好的外部環境，助力經濟高質量平穩運行。

（一）適時推出碳稅，建設全國統一減碳大市場

目前，全國市場碳價格長期偏低、合理價位形成過慢且面臨較大不確定性，這會壓低企業使用能源的成本，企業缺乏足夠激勵發展更為綠色環保的替代性技術，不利于“雙碳”目標的實現，還將增加企業投資的風險，不利于實體經濟發展。為了使碳價格盡快穩定下來，引導投資者進行合理投資，建議考慮在適當時機穩步推動實施碳稅，與碳排放權交易并行協同。

第一，搞好稅制設計，注意碳稅的引入速度和節奏。建議政府遵循稅率水平“循序漸進、先低后高”的原則，向全社會公布一個碳稅實施5—10年路線圖，做好輿論宣傳，引導合理預期，盡量避免短期內對關鍵行業和部門尤其是能源密集型行業產生大的沖擊。

第二，完善政府在減碳行動中的激勵制度，合理使用征收碳稅所形成的財政收入。對于碳稅形成的財政收入，既可“專款專用”，如用于節能減排及可替代能源技術的開發與應用，又可用于重點行業的退稅優惠，為其“減負”，如投入養老基金，以減輕企業和個人的繳費負擔。粗略計算，如果對當前中國二氧化碳總排放量的40%，即全國碳市場覆蓋的40億噸二氧化碳征收碳稅，稅率暫時定為全國碳市場2021年11月的均價40元/噸，則可形成1600億元的碳稅收入，相當于2020年全國個人所得稅的14%、全年總稅收收入的1%，中長期則可形成2萬億元的碳稅收入。這筆可觀的公共財政收入既可用作技術改造補貼，也可借鑒英國的經驗成立“減排援助基金”，引導企業投資綠色減碳新技術，主動采取措施減少溫室氣體排放。

第三，發揮碳稅的調節和引導功能，促進產業結構向著綠色發展的方向調整。應從全國大局出發，通過碳稅來培育全國統一的減碳大市場。為避免各行業各自為政，應該定下一個宏觀的減碳大目標，而不是分行業去設定各自的減碳目標，然后讓市場發揮資源配置的決定性作用，在中長期促成產業結構向著綠色發展的方向調整。

（二）統籌平衡、標本兼治，避免房地產成為觸發經濟下滑的“導火索”

第一，在房產稅問題上，應盡快確定和公布房地產稅試點的原則，穩定廣大消費者和房產所有者對于房地產市場的信心。圍繞房地產稅相關的立法與推進的相關討論已經持續多年，然而，對于何時在何地開始進行房產稅試點、試點的持續時間與稅率設定等問題，目前有關部門均未公布具體方案，成為房產稅進程懸而不決的“另一只靴子”。本文認為，在保證“低稅率、寬稅基、不增加家庭負擔”的基本前提下，越早明確房地產稅試點的具體實施方案，越能減少消費者對于該項稅收可能存在的不確定性的焦慮和擔憂，對于有房家庭帶來的額外支出壓力也是可控的。在推進房地產稅試點的同時，應充分發揮土地供應對房地產價格的引導作用，對于房地產有價格上漲壓力的地區，應鼓勵地方政府有效增加供地規模、穩定土地與房地產價格，配合其他相關政策有效對沖房地產市場“硬著陸”風險。

第二，打開財務狀況良好的房企在銀行間市場發債的“正門”，有效減輕房企的流動性周轉壓力。房地產市場目前面臨的融資難題是全局性的，如能鼓勵一些財務狀況良好的房企尤其是民營房企通過銀行間市場發債融資，將有效緩解這些企業的短期資金壓力，改變房地產行業過度依賴銀行信貸與銷售回款的基本局面，也能在資本市場上釋放有力信號，改善房地產行業基本面與市場信心。

第三，探索建立房地產市場穩定基金，為出現流動性危機的企業提供“共益融資”支持，穩住房地產企業；為出現流動性危機企業的上下游企業提供應收賬款保理、應收票據貼現等供應鏈金融服務，避免房地產相關企業遭受連帶打擊，穩住供應鏈。一旦出現大量無法正常交房的情況，就為受影響家庭提供緊急救助，探索推出針對新房預售的保險產品，穩住購房家庭。為房地產企業之間的兼并重組提供資金支持，避免發生核心資產的“超低價甩賣”，穩住資產價值。為房地產企業合理延伸服務鏈條提供金融支持，引導房地產企業布局物業管理、新能源汽車充電樁、儲能裝置等社區服務領域，并更好融入新型城鎮化建設、鄉村振興、城市更新和生態修復等重大工程，穩住房地產行業整個生態系統。

（三）激發民營經濟活力，穩定市場主體信心

民營經濟在推動發展、促進創新、增加就業、改善民生和擴大開放等方面發揮了不可替代的作用，已經成為推動經濟發展不可或缺的力量。在復雜的經濟環境下，民營經濟表現出了強大的韌性，成為中國經濟化危為機、企穩向好的關鍵力量。優化民營經濟發展環境，保護好民營經濟來之不易的增長態勢，釋放民營經濟的活力，穩定市場主體信心，不僅是當前“穩”經濟的核心，而且是推進中國經濟高質量發展的關鍵。

第一，進一步掃除行業準入障礙，釋放民間投資潛力。進一步精簡市場準入行政審批事項，制定清晰透明、公平公正、操作性強的市場準入規則，多設“路標”、少設“路障”。深化負面清單制度改革，在全國統一的市場準入負面清單的基礎上作進一步修訂，真正做到清單面前“人人平等”、清單之外領域“英雄不問出處”，全面排查、系統清理各類顯性和隱性壁壘。進一步放開準入，尤其是大幅放開在基礎設施、能源、電信、醫療等重點行業和領域的競爭性業務，鼓勵和支持民營企業以參股形式參與市場競爭，充分釋放民間投資潛力，以推動“市場競爭”為抓手，促進供給側結構性改革。

第二，全面整體看待民營經濟歷史貢獻，避免個別歷史案例影響社會輿論。在經濟改革和發展的過程中，民營企業從被當作“資本主義尾巴”，到計劃經濟夾縫中“野蠻生長”，再到改革開放和全球化中的“異軍突起”和“勇闖天下”，經歷了從無到有、從弱到強的成長歷程。在此過程中，有的民營企業歷史上曾經有過不規范行為，但對問題的認識不能脫離特定的歷史時代，更不能否認整個民營經濟作出的歷史貢獻。要避免個別歷史案例影響社會輿論，團結一致以經濟建設為中心，讓更多的民營企業輕裝前進。通過不斷增強民營企業發展信心，厚植民營企業競爭優勢，加快推動民營經濟高質量發展。

第三，幫助民營企業完善公司治理，激發民營經濟創造力，合理解決民營企業家“接班”問題。一些民營企業家不太重視企業的公司治理，主要表現在內部管理比較松弛——往往依賴親屬和朋友管理，缺乏規范化；股權結構設置不盡合理，在引入職業經理人時遇到困難；企業內部的傳承遇到困難。要解決這些困難，一方面有賴于民營企業家自身的認識提高和內部改革；另一方面也需要政策的鼓勵和引導。政府要切實幫助民營企業完善公司治理，積極推動民營企業改革創新、轉型升級、健康發展，要幫助企業家尤其是年輕一代企業家成長，鼓勵支持民營企業心無旁騖做實業，營造實干興邦、實業報國的良好社會氛圍，讓民營經濟創新源泉充分涌流，讓民營企業創造活力充分迸發。

（四）倡導全球一致抗疫，抓住雙邊、多邊合作機會，維護產業鏈穩定，營造良好的外部環境

第一，持續推動抗疫全球合作。擴大疫苗產能和運輸能力，幫助非洲等低收入國家接種疫苗，加強與東盟相關國家的疫苗產業鏈合作，擴大疫苗聯合生產的規模，提升合作層次。第二，抓住雙邊、多邊合作機會，維護產業鏈穩定。產業鏈運行穩定通暢是中國進出口貿易良好發展的基礎。要緊抓RCEP生效機遇，在東盟和東亞地區建立和鞏固平穩互補的產業鏈、供應鏈和消費鏈。爭取重啟中歐全面投資協定，努力全面達到CPTPP和DEPA的規則標準，進一步擴大市場開放和準入，大力招商引資，保持中國作為外資沃土的地位，推動制造業向產業鏈中高端攀升。第三，積極倡導全球減碳計劃，強調“以消費為基礎”的能源使用現狀，兼顧“以生產為基礎”的計算方式，加強新能源、新材料、新技術的開發。第四，從容應對美國政府對華態度反復，主動作為穩定中美關系。集中戰略資源，加大力度推進“卡脖子”技術攻關，維護國家核心利益。