煤炭期貨市場對現貨市場的影響以及煤炭企業的應對策略

◎楊寶明

期貨與現貨是兩個截然不同的商品概念，但是兩者又相互聯系、相互影響。本文從介紹期貨的概念和發展入手，簡要介紹了國內的期貨市場狀況，深入剖析當前期貨市場對煤炭市場的影響，以及這種影響對煤炭行業的波及，繼而對煤炭行業應對策略提出相關建議。

影響煤炭市場的因素很多，期貨市場（主要指與煤炭產品關聯度較高的期貨市場）是其中一個重要因素。煤炭期貨市場與現貨市場通常是相互印證、相互引導的關系。對于煤炭行業來說，深入理解期貨市場，研究煤炭期貨市場與現貨市場二者的關系，對自身掌握煤炭市場變化規律，優化市場布局，掌握市場主動具有非常重要的現實意義。

一、期貨的概念和發展

期貨（Futures），是由“未來”演化而來，其主要特點是，交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實物，而是共同約定在未來的某一時期交收實物。期貨合約，就是由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。這個標的物可以是某種商品（例如農產品、原油），可以是某個金融工具（例如外匯、債券），也可以是某個金融指標（例如股票指數）。

期貨市場是在現貨市場的基礎上發展起來的。期貨市場萌芽于歐洲，17世紀英國利物浦的遠期合約交易就非常盛行，而現代意義上的期貨交易在19世紀中期產生于美國芝加哥。1800年，美國芝加哥有一群種植小麥的農夫認識到小麥價格的波動往往使得辛苦種植的小麥因為供大于求，造成價格大幅滑落，也就是中國所說的“谷賤傷農”，所以他們一直尋求一個大型交易市場，一方面在這個市場中進行交易，另一方面可以獲得一些商品在供應方面的信息。在這種穩定商品價格的共識下，歷史上第一個期貨交易所于1848年在芝加哥成立，該所在1865年確立了標準合約的模式。一般商品的期貨交易經歷了一二百年的發展才到今天的規模，而金融期貨交易只經過短短的十幾年便一舉成型。

圖1 期貨市場的發展及其優勢

我國期貨市場是在國家改革開放進程中，從計劃經濟向社會主義市場經濟過渡過程中，為解決市場定價問題，由政府直接推動建立的。1990年10月12日，鄭州糧食批發市場作為我國首家期貨交易試點市場開業，標志著我國期貨市場建設從1988年開始的籌建正式走向落地運營。

二、煤炭相關產品期貨市場簡介

目前在我國由中國證監會監管的期貨交易所共有四家——大連商品交易所、上海商品交易所、鄭州商品交易所以及中國金融期貨交易所，除中國金融期貨交易所是專門經營金融期貨的交易所外，其它均為商品交易所。目前全國期貨交易品種主要有31項，與煤炭行業相關的期貨產品主要有：動力煤、焦炭、焦煤，另外還有燃料油、螺紋鋼等次相關產品，其在三家商品交易所的分布如下：

動力煤（2013年9月26日上市交易）——鄭州商品交易。

焦煤（2013年3月22日上市交易）——大連商品交易所。

焦炭（2011年4月15日上市交易）——大連商品交易所。

燃料油、螺紋鋼——上海商品交易所。

三、煤炭期貨的功能

煤炭產品期貨上市，是煤炭市場的一種完善和延伸，期貨市場通過交易，買賣期貨合約，能夠達到提高市場流動性、簡化交易流程、降低交易成本、提高交易效率的目的。具體來說，煤炭期貨的功能主要表現在以下幾個方面：

一是發現煤炭市場價格走勢。煤炭期貨交易在交易所公開進行，反應的是遠期交割的商品狀態，其中蘊含大量市場供求信息，因此能夠綜合反應煤炭市場供求關系的變化情況以及市場對煤炭價格的走勢預期，某種程度上能夠增加煤炭市場透明度。同時，由于期貨形成的價格具有權威性和代表性，期貨價格也常常作為國家制定相關政策、企業制定生產計劃、簽訂貿易合同的參考依據。

二是有效規避煤炭市場風險。在企業的經營活動中，產品價格的劇烈波動往往導致企業運營成本的大幅上升，從而影響企業利潤。如果能夠綜合合理的利用期貨、現貨兩個市場，進行套保交易，也就是在兩個市場進行大致等量但是反向的買賣交易，這樣就能夠實現兩個市場交易的損益相互沖抵，一定程度上穩定成本和煤炭銷售價格，確保合理的利潤不受影響，以規避價格波動帶來的市場風險。

三是提高煤炭交易效率。煤炭產品交易，最核心的問題就是價格，而煤炭期貨市場形成的價格因其公開、透明，能夠較為真實地反映了市場供求情況，故容易被交易雙方認可，所以以此作為價格參照，可以大大減少交易成本，提高交易效率。在國際上，“基準期貨合約價格+各類升貼水”已成為石油等大宗商品的定價慣例來執行的。

四是推動煤炭市場體系更加完善。煤炭產品期貨的交易流程，包括質檢、物流、交收等環節要求都更為嚴格，一定程度上能夠推動煤炭現貨商品在生產、流通環節的標準化和規范化，有利于在更高層面上提高煤炭市場的資源配置效率。

五是有利于煤炭企業優化戰略布局。對于煤炭企業來說，利用自身資源優勢，在認真分析期、現貨市場的基礎上，靈活采用或期或現的交割方式，可以充分發揮企業優勢，實現新的盈利渠道。同時，期、現貨互為補充、互為借鑒、良性互動，也能為企業的長期發展提供戰略依據，有利于煤炭企業優化戰略布局，實現長期的高質量發展。

六是有利于在國際煤炭市場掌握話語權。我國無論在煤炭生產方面還是消費方面，都是全球最大經濟體。由于煤炭期貨的開放性，國外各類企業、組織能夠參與到國內煤炭期貨市場，從而推動國內煤炭市場體系的全球化和國際化，在國際煤炭市場占據一席之地。

四、煤炭期貨與現貨的價格相關性分析

一方面現貨價格是期貨價格的基礎，商品的現貨價格一定程度上決定了商品的期貨價格；另一方面期貨價格影響現貨價格，期貨價格的變動幅度與方向均會導致現貨價格的波動。一般來說，期貨品種上市的時間越長，運作就更加成熟，期貨與現貨在價格方面的相關性就越強，這種相關性表現在兩者在長期走勢和波動上的趨同性。比如原油是國際上較為成熟的期貨品種，期、現價格表現出高度相關一致性；上市時間較長的焦炭期貨，期、現貨價格也表現出比較高的相關性；焦煤、動力煤期貨上市時間最短，相關性略差。

當前在國際市場上，對于那些期貨市場和期貨產品都較為成熟的初級產品，其定價權更多的體現在期貨市場。期、現之間呈現單向的引導關系，既期貨價格引導現貨價格的變動，這也是期貨價格發現功能的重要內容。對于國內的煤炭相關產品而言，由于上市時間較短，各方面還不成熟，價格引導功能表現的較為欠缺，但是應該認識到，隨著期貨市場的不斷發展，期貨的運作模式也會越來越成熟，期貨的價格引導功能也會表現的越來越明顯。

五、煤炭期貨價格的影響因素

影響煤炭期貨價格的因素多種多樣，與其它商品價格一樣，供需形勢的變化、經濟波動周期、金融貨幣因素、政治因素、自然因素等等都會引起煤炭期貨價格的波動。期貨價格影響因素可以通過下圖直觀表示出來。

圖2 影響期貨價格的因素

作為大宗商品，煤炭市場變化趨勢受宏觀經濟形勢的影響較大，同時國家針對煤炭行業出臺的各類政策，直接影響煤炭相關產品的生產、運營以及銷售成本，煤炭各類成本的上升，給煤炭企業經營發展帶來較大壓力，在煤炭企業自身消化一部分的同時，也必然會傳導至下游企業，從而影響煤炭期、現貨價格。期貨市場由于其開放性，與國際市場也密切相關，因此匯率因素以及國際煤炭市場行情也是影響本國煤炭產品期貨價格的重要方面。

六、期貨對煤炭行業的影響

期貨市場對煤炭行業的影響是多方面的，概括起來主要有以下幾點：

一是煤炭產品定價方面。短期來看，煤炭期貨價格波動與國內煤炭價格指數的波動會相互影響，二者之間將既會有聯動也會有背離。隨著時間推移，期、現價格變化的復合度將逐漸提高，兩者變化的相關性也將趨于合理。隨著煤炭期貨交易規模的不斷擴大，煤炭定價將逐步發展為成交價格以當日期貨價格加地域升貼水為準，煤炭產品期貨價格將作為煤炭定價的主要依據并得到各參與方的普遍認可。

二是煤炭銷售渠道方面。銷售渠道將變得靈活多樣，也更加開放和透明。用戶既能通過期貨市場拿到現貨，也可以通過期貨市場靈活選擇現貨采購價格，銷售渠道的競爭將集中在價格優勢和反應速度上。

三是煤炭經營模式方面。將由傳統的現貨獨輪運轉，發展為期、現貨雙輪驅動模式，煤炭企業若要生存，就必須適應大勢所趨，了解期貨、參與期貨、發展期貨，立足兩個市場，促進轉型升級。

四是人力資源方面。煤炭行業由于是傳統行業，期貨市場又是新興事物，當前煤炭企業中懂期貨的人才鳳毛麟角。隨著期貨市場的不斷發展，企業對期貨人才的需求將越來越迫切，對相關人員的業務培訓也將變的更為重要，目的只有一個就是提高企業經營期貨的能力水平。

五是應對金融資本方面。期貨上市，大量金融資本的涌入不可避免，金融資本利用其資金實力和運作優勢，必定會對煤炭行業帶來巨大挑戰。大量的投機資本利用其操盤能力，有可能引起煤炭期貨價格的大幅波動，甚至可能控制煤炭價格，煤炭企業若處理不當，很有可能被洗盤或逼倉，這種情況是煤炭企業需要時時高度警惕的。

七、煤炭企業應對策略

基于煤炭期貨對煤炭行業的影響，煤炭企業應立足自身實際，突破固有發展思維，創新發展模式，轉變發展理念，積極應對挑戰并努力融入新的發展環境。

一是轉變經營發展理念。煤炭企業靠“挖煤賺錢”的時代一去不返了，當今煤炭企業的競爭優勢更多的體現在企業經營創效的能力上，而參與煤炭期貨經營是煤炭企業實現高質量發展的必經之路。煤炭企業應在理念層面上破舊立新，在經營制度、營銷渠道、營銷模式等各個方面轉變觀念，積極參與煤炭期貨業務，并建立科學規范的業務流程以及風控體系。

二是積極開展期貨業務。煤炭企業可以通過套期保值降低經營風險，可以通過開展期貨業務鎖定銷售利潤，可以依據期貨價格安排未來的生產和銷售，可以關注期貨市場反映的各類信息判斷未來產品價格走勢。

三是堅持期、現貨相結合。期貨是非常好的風險管理工具，煤炭企業應不斷探索期現結合模式，根據市場形勢，結合自身實際，確定合適的套保目標，在實現保值目標的同時，有效提升現貨貿易量，拓寬銷售渠道。在實際經營過程中，期、現貨應統一規劃、統一實施、統一核算、協同運作。煤炭企業參與期貨市場，相當于增加了一個虛擬的購銷平臺，從而豐富了現貨企業的經營手段，提高了靈活性和便捷性。

四是培養期貨人才隊伍。參與煤炭期貨市場，必須要有高質量的期貨專業人才隊伍。煤炭企業培養和建立自己的期貨團隊，以企業自身利益為前提，貫徹套期保值業務目標，充分利用和發揮資源價值，這也是企業核心價值的一部分。

五是加強業內橫向協作。長期以來，國內煤炭產能過剩的問題越來越突出，同時每年還有相當數量的低價進口煤炭進入國內市場，煤炭企業各自為政、盲目擴產，將造成整個行業發展陷入“囚徒困境”。煤炭行業應極力擺脫這種困境，彼此之間加強橫向溝通，避免行業內耗，從整體角度平衡產量規模，努力形成統一戰線，共同支撐遠期煤炭價格，以獲取整個行業生存與發展的更大的空間。

八、煤炭企業參與期貨業務的模式

煤炭企業參與期貨業務的方式靈活多樣，總的來說不外乎兩種——自營和外包。

外包模式：即將本公司期貨業務外包給專業期貨公司進行運作經營，本公司僅提出目標和要求，并支付一定服務費用，具體操作策略和方案決策交給期貨公司代為執行。按照煤炭企業是否參與具體期貨操作方案又可分為完全外包和部分外包：完全外包不需要煤炭企業擁有太多的專業知識，但是企業期貨業務目標與期貨公司的運營目標會有可能產生較大偏離；部分外包則能確保企業期貨業務目標不偏離，但是缺點是企業必須培養具有一定期貨知識的專業核心人員，并且需要承擔部分期貨公司的外包成本。

自營模式：即煤炭企業自己組織期貨團隊開展期貨業務，按參與層級又可分為企業集團層面和銷售業務層面。企業集團層面經營期貨業務，起點高，運營整合較為順暢，但是由于期、現業務決策分離容易導致操作不協調而引起決策效率難以滿足期貨業務要求的狀況。銷售業務層面經營期貨業務，既把期貨業務同現貨業務一起全部交給集團銷售部門進行經營，能夠實現期貨和現貨緊密結合、權責對等，能夠較好的實現期、現良性互動；缺點是經營決策審批流程繁瑣，業務受集團管理限制較多。

以上模式各有利弊，煤炭企業應根據自身條件，結合企業未來的發展規劃，合理選擇合適的期貨運營模式。一般來說，如果煤炭企業規模不大，期貨運營能力不強，企業長期規劃中期貨業務不占據主要地位，那么企業可以將煤炭期貨業務交給更為專業的期貨公司代為經營，而把主要精力放在企業的煤炭主業上面；如果企業的規模實力比較強，有足夠的能力在期貨領域嶄露頭角，或者企業有意在未來的發展中，逐步提高期貨運營水平，期貨業務在企業的整體戰略規劃中占據較為主要的地位，那么企業應選擇自營模式，并在企業的發展過程中，著重培養期貨團隊，提高期貨運營水平。

煤炭企業在未來的發展規劃中如果確定進入煤炭期貨領域，或者傾向于自建團隊開展期貨業務，那么企業應立足自身內部的資源條件，結合本企業在期貨領域的市場定位，在進行合理充分的SWOT分析的基礎上，明確企業開展期貨業務的工作目標。就煤炭企業而言，開展期貨業務基本上都是為了套期保值，或者通過套期保值規避市場風險。一般來說，煤炭企業開展期貨業的組織結構如下圖所示。

圖3 煤炭企業開展期貨業務的組織結構

煤炭企業參與期貨業務，也需要按照國家相關規定的要求，建立完善的內控制度，規范業務操作流程，形成合理的組織架構。

可以預見，將來煤炭期貨對煤炭行業的影響將越來越明顯，煤炭企業若要更好的生存和發展，必須面對煤炭期貨帶來的諸多挑戰并抓住新的發展機遇，立足兩個市場，推動傳統經營模式的轉型升級，繼而實現煤炭企業長期的高質量發展。