企業綠色創新、環境信息披露與銀行信貸融資

■李建軍

一、引言

近年來，國家有關部門發布了《關于落實環境保護政策法規防范信貸風險的意見》《綠色信貸指引》等一系列金融政策，強調以嚴格的信貸管理支持環境保護，全面實施“綠色信貸”政策，落實國家節能減排戰略。政策發布后，各商業銀行出臺了相應的戰略規劃和具體措施，執行綠色信貸政策。2020年，我國承諾“力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”。綠色信貸作為實現碳達峰、碳中和的重要政策工具之一，其政策實施效果直接關系到碳排放戰略目標的實現程度。

對金融機構來說，綠色信貸政策要求將企業環境信息納入企業信貸審批范圍，根據企業環境信息來評估企業環境風險，進而決定是否向企業發放貸款，尤其是對長期貸款的發放進行更加嚴格的審查。對企業來說，綠色信貸政策會影響企業的信貸融資行為及其資本結構，企業應自愿加強環境信息披露，提高環境信息披露質量，緩解銀企之間信息不對稱，為銀行信貸的審批創造良好的條件。

隨著綠色信貸政策的實施，企業環境信息披露與銀行借款的關系引起了諸多研究者的興趣，相關研究成果不斷出現，現有研究結論大概有以下幾種：一是高質量的環境信息披露顯著提高了企業銀行借款的總額（Watts等[1]、沈洪濤等[2]、蔡海靜等[3]、朱新玲等[4]、徐玉德等[5]）。二是高質量的環境信息披露顯著提高了企業短期銀行借款規模（武龍等[6]）。三是高質量的環境信息披露顯著提高了企業長期銀行借款的規模（徐玉德等[5]、舒利敏等[7]、山國利[8]、周于靖等[9]）。四是企業環境信息披露質量的高低對長期銀行借款規模影響較弱（倪娟[10]）。從現有文獻來看，研究企業綠色創新對銀行借款規模和期限結構影響的較少，本文的創新之處在于研究了企業綠色創新對環境信息披露與銀行借款關系的調節效應。

二、理論分析與研究假設

（一）企業環境信息披露與銀行借款

根據信息經濟學理論，充分的環境信息披露可以緩解銀行與企業之間信息不對稱程度，從而可以放寬企業融資約束，緩解企業融資難的問題。從銀行借款總體規模來看，高質量的環境信息披露有助于銀行了解信貸環保風險，進而有助于企業獲得更多的銀行貸款。在金融發展水平較低的地區，銀行的風險管理能力較低，對環境信息披露的依賴較大，使得環境信息披露對銀行借款規模的影響更加顯著。重污染企業中的環保風險相對更大，環境信息披露對銀行借款規模的影響更加顯著。在內部控制較差的企業中，其風險管理能力較差，使得銀行更加依賴環境信息披露來了解企業的環境績效，環境信息披露對銀行借款規模的影響更加顯著。與非國有企業相比，國有企業環境信息披露對銀行借款規模的影響更加顯著[6]。也有研究發現，企業環境信息披露質量對促進銀行借款規模的作用在非國有企業中表現得更加明顯[5]。當地方經濟發展壓力較大時，企業環境信息披露在爭取新增銀行貸款中的作用會明顯減弱[2]。從銀行借款期限來看，銀行借款期限越長，貸款環保風險越大，企業獲得長期借款的難度越大。因此，企業環境信息披露越充分，獲得長期銀行借款的可能性就越大，其平均長期借款占銀行借款總額的比重就越大[7]；在金融生態環境較好的地區，環境信息披露更加顯著地改善了企業信貸期限結構[9]；在市場化程度較高的地區，環境信息披露質量較高的企業獲得長期銀行借款的金額更大[3]。

從以上分析來看，企業環境信息披露質量的提高有利于其獲得更多的銀行借款和長期借款。因此，本文提出以下假設：

H1：上市公司環境信息披露質量越高，平均銀行借款總額占平均總資產的比例就越高。

H2：上市公司環境信息披露質量越高，長期銀行借款金額占銀行借款總額的比例就越高。

（二）企業綠色創新、環境信息披露與銀行借款

綠色創新的經濟后果主要體現在兩方面。一是企業綠色技術創新能力能夠顯著提高企業競爭力。企業綠色技術創新不僅能幫助企業減少污染物的生產量和排放量，還可以降低資源及能源的消耗，從而降低企業生產經營成本，并最終提高企業的市場競爭力[11]，而且這種競爭優勢是通過綠色創新來實現的[12]。產品差異化在二者的關系中發揮了中介作用，企業規模強化了綠色技術創新對企業競爭力的促進作用[13]。二是企業綠色創新提高了其長期財務績效。供應商整合強化了企業綠色創新與財務績效之間的正相關關系，同時媒體環保監督正向調節了綠色創新對長期業績的促進作用[14]，但是客戶整合的調節效應則相反[15]。

綜上，綠色創新有助于企業提升短期和長期業績，提高市場地位，創造競爭優勢，以促進其可持續發展。同時，企業的健康發展必然會帶來財務業績的成長、財務指標的優化、償債能力的提升以及債務風險的降低。由于經濟效益和環境績效提升，企業也更愿意進行充分的信息披露，更好地展示企業形象，銀行也愿意為企業提供更多和更長期的貸款。反之，如果企業違反環保政策或環保績效不達標，則可能會導致其面臨巨額賠償、行政懲罰和經營環境惡化等后果，從而影響企業償債能力甚至持續經營能力，加劇信息不對稱，從而加大銀行信貸風險。一方面，商業銀行為了防范貸款環保風險，必然會對企業面臨的環保風險進行審慎評估，嚴格貸款的審批，最終會降低企業獲得銀行貸款的可能性及規模。另一方面，信貸期限越長，不確定性越大，銀行承擔的環境風險也越大。因此，銀行對長期信貸的審批比短期信貸更加審慎和嚴格。企業環境信息披露質量越低，向銀行傳遞的長期環境信息就越少，長期信貸環保風險就越大，企業獲得長期銀行借款的難度就越大。

因此，企業綠色創新既能夠提高財務績效、社會績效和環境績效，也能夠提高環境信息披露質量，有效地緩解銀企之間的信息不對稱問題，顯著降低銀行對企業環保風險的擔憂，從而使得銀行更加愿意為企業提供更多的貸款額度和更加長期的貸款。基于以上分析，本文提出以下假設：

H3：上市公司綠色創新正向調節平均銀行借款總額占平均總資產的比例與環境信息披露質量的關系。

H4：上市公司綠色創新正向調節長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量的關系。

三、研究設計

（一）樣本數據

本文以滬深交易所2010—2019年A 股上市公司為研究樣本，剔除金融類公司、ST、*ST 公司以及相關變量有缺失的上市公司樣本，經過整理最后得到17065個觀測值。利用Python軟件從國家知識產權局網站抓取上市公司綠色專利數據，其他數據來自國泰安數據庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量包括銀行借款規模和銀行借款期限結構。銀行借款規模表示企業獲得銀行借款的多少和難易程度，借鑒武龍等[6]的做法，用平均銀行借款總額除以平均總資產進行度量。銀行貸款期限結構表示企業長期借款和短期借款的比例關系，借鑒舒利敏等[7]的做法，用企業長期銀行借款占銀行借款總額的比例進行度量。

2.解釋變量

解釋變量為環境信息披露質量。采用內容評分法，在借鑒武劍鋒等[16]方法的基礎上，從六個維度衡量上市公司環境信息披露質量，滿分為42 分，具體內容見表1。首先將每家公司30項指標的得分相加得到這家公司環境信息披露質量的得分，然后進行標準化，即某上市公司環境信息披露質量=某上市公司實際得分/最優得分。

表1 環境信息披露質量評價指標

3.調節變量

調節變量為上市公司綠色創新，用上市公司綠色專利的申請數量進行度量，使用上市公司綠色專利申請數量與1之和的自然對數作為度量指標。

4.控制變量

影響企業銀行借款規模和期限結構的因素較多，借鑒舒利敏等[7]的研究成果，選擇以下控制變量：一是資產收益率。企業盈利能力較強，表明其市場競爭能力較強，從而企業經營活動創造的現金凈流量也就較大，其內源性融資能力、股權融資能力較強，導致其信貸融資需求較低，且由于企業償債能力較強，如果進行信貸融資，就會選擇成本更低的長期信貸。二是資產負債率。企業資產負債率較高意味著企業資金需求較大，就會努力爭取更多的銀行借款，尤其是利率較低的長期銀行借款。三是營業收入增長率。高成長性企業營業收入規模往往增長較快，資產、利潤、現金流也會快速增長，高成長性企業融資渠道一般也較多，導致銀行借款尤其是成本較高的短期銀行借款規模較小。四是行業集中度。行業集中度較低，表明行業競爭比較激烈，企業發展需要較多的資金支持，導致企業銀行借款尤其是長期借款規模較大。具體變量定義見表2。

表2 變量定義表

（三）模型設計

為了檢驗假設1，考察上市公司環境信息披露質量對平均銀行借款總額占總資產比例的影響，建立模型（1）。

為了檢驗假設2，考察上市公司環境信息披露質量對長期銀行借款占銀行借款總額比例的影響，建立模型（2）。

為了檢驗假設3，考察上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款規模之間關系的調節效應，建立模型（3）。

為了檢驗假設4，考察上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款期限結構之間關系的調節效應，建立模型（4）。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

表3為主要變量的描述性統計結果。由表3可見，上市公司平均銀行借款總額占平均總資產比例的均值為15.56%，中位數為12.32%，表明上市公司銀行借款總體規模較小。長期銀行借款占銀行借款總額比例的均值為48.64%，中位數為32.48%，表明上市公司長期銀行借款占銀行借款總額比例不高，銀行借款期限結構有待進一步優化。環境信息披露質量的均值為17.3%，中位數為9.52%，最大值為88.1%，最小值為2.38%，表明上市公司環境信息披露質量總體水平較低，環境信息披露不充分，尤其是環境信息的定量披露有待進一步加強，不同上市公司之間環境信息披露出現較大的差異，環境信息披露標準有待進一步規范。上市公司綠色創新的均值為1.9058，最大值為871，最小值和中位數均為0，表明上市公司整體綠色創新水平較低，還有較大發展空間，只有極少數公司綠色創新能力較強。

表3 主要變量描述性統計結果

（二）回歸分析

為了檢驗上市公司環境信息披露質量對平均銀行借款總額占平均總資產比例的影響，根據模型（1）進行回歸檢驗，結果見表4（1）列。回歸結果表明，上市公司平均銀行借款總額占平均總資產的比例與環境信息披露質量的相關系數為0.0605，且在1%的水平上顯著，說明環境信息披露質量較高的企業，其平均銀行借款總額占平均總資產的比例也較高。假設1 得到驗證。因此，企業提高環境信息披露質量有利于增加銀行借款規模。為了檢驗上市公司環境信息披露質量對長期銀行借款占銀行借款總額比例的影響，根據模型（2）進行回歸檢驗，結果見表4（2）列。回歸結果表明，上市公司長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量的相關系數為0.1377，且在1%的水平上顯著，說明環境信息披露質量較高的企業，其平均長期銀行借款占銀行借款總額比例也較高。假設2 得到驗證。因此，企業提高環境信息披露質量有利于增加銀行借款的期限。控制變量方面，平均銀行借款總額占總資產的比例與資產收益率、行業集中度顯著負相關，與資產負債率顯著正相關，與營業收入增長率的關系不顯著。長期銀行借款占銀行借款總額的比例與資產收益率、資產負債率、行業集中度顯著正相關，與營業收入增長率的關系不顯著。

表4 全樣本實證檢驗結果

（三）調節效應分析

為了檢驗上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款規模關系的調節效應，根據模型（3）進行回歸檢驗，結果見表4（3）列。回歸結果表明，模型（3）中綠色創新與環境信息披露質量的交乘項系數為0.0107，且在5%的水平上顯著，說明上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款規模的關系有正向調節作用。驗證了假設3。與綠色創新能力較弱的上市公司相比，在綠色創新能力較強的上市公司中，環境信息披露質量的提高能夠更加顯著地提高平均銀行借款總額占平均總資產的比例。因此，企業加強綠色創新有助于獲得更多的銀行借款。為了檢驗上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款期限結構關系的調節效應，根據模型（4）進行回歸檢驗，結果見表4（4）列。模型（4）中綠色創新與環境信息披露質量的交乘項系數為0.1518，且在1%的水平顯著，說明上市公司綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款期限結構關系有正向調節作用。驗證了假設4。與綠色創新能力較弱的上市公司相比，綠色創新能力較強的上市公司其環境信息披露質量的提高更加顯著地增加了長期銀行借款占銀行借款總額的比例。因此，企業加強綠色創新能力有助于獲得更多的長期銀行借款。

（四）基于產權性質的分組檢驗

為了研究產權性質對環境信息披露與銀行借款規模和期限結構關系的影響，本文對國有企業和非國有企業分別進行實證檢驗。國有企業實證檢驗結果如表5所示，表中（1）至（4）列分別是模型（1）至（4）的檢驗結果。回歸結果表明，在（1）列中，國有企業平均銀行借款總額占平均總資產比例與環境信息披露質量的相關系數為0.0709，且在1%的水平上顯著，說明國有企業的環境信息披露質量越高，其平均銀行借款總額占平均總資產的比例就越高。在（2）列中，長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量的相關系數為0.1521，且在1%的水平上顯著，說明國有企業的環境信息披露質量越高，其長期銀行借款占銀行借款總額的比例也越高。在（3）列中，國有企業綠色創新與環境信息披露質量的交乘項系數為0.0287，且在1%的水平上顯著，說明綠色創新正向調節了銀行借款規模與環境信息披露之間的關系。與綠色創新能力較弱的國有企業相比，在綠色創新能力較強的國有企業中，其環境信息披露質量的提高能夠更加顯著地提高平均銀行借款總額占平均總資產的比例，有助于國有企業獲得更多的銀行借款。在（4）列中，國有企業綠色創新與環境信息披露質量的交乘項系數為0.1991，且在1%的水平上顯著，說明綠色創新正向調節了銀行借款期限結構與環境信息披露之間的關系。與綠色創新能力較弱的國有企業相比，綠色創新能力較強的國有企業的環境信息披露質量的提高能夠更加顯著地提高長期銀行借款占銀行借款總額的比例，有助于國有企業獲得更多的長期銀行借款。

表5 國有企業實證檢驗結果

非國有企業環境信息披露對銀行借款規模和期限結構的影響實證檢驗結果如表6所示，表中（1）至（3）列分別是模型（1）至（3）的檢驗結果。回歸結果表明，在（1）列中，非國有企業平均銀行借款總額占平均總資產的比例與環境信息披露質量的相關系數為0.0534，且在1%的水平上顯著，說明非國有企業的環境信息披露質量越高，其平均銀行借款總額占平均總資產的比例就越高，非國有企業提高環境信息披露質量有助于獲得更多的銀行借款。在（2）列中，非國有企業長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量的相關性不顯著，說明非國有企業環境信息披露質量對其長期銀行借款占銀行借款總額比例的影響不顯著。由此，不再檢驗非國有企業綠色創新對環境信息披露質量與銀行借款期限結構關系的調節效應。在（3）列中，非國有企業綠色創新與環境信息披露質量的交乘項系數不顯著，說明非國有企業綠色創新對銀行借款規模與環境信息披露關系的調節效應不顯著。

表6 非國有企業實證檢驗結果

五、結論與建議

（一）研究結論

本文以2010—2019年滬深交易所A 股上市公司為研究樣本，實證分析了上市公司綠色創新、環境信息披露質量、銀行借款規模與期限結構決策之間的關系，得到以下主要結論：

第一，上市公司平均銀行借款總額占平均總資產的比例與環境信息披露質量顯著正相關，表明環境信息披露質量可以有效緩解銀行與企業之間的信息不對稱，有助于銀行了解企業環境風險，并采取有效措施防控信貸風險，提高了銀行借款獲批的可能性，在一定程度上緩解了企業融資難的問題。

第二，上市公司長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量顯著正相關，表明高質量的環境信息披露有助于銀行了解企業面臨的長期環境風險，降低長期信貸的環境風險，有助于企業獲取更多的長期貸款，從而增加企業長期銀行借款占銀行借款總額的比例。

第三，上市公司綠色創新能力強化了其銀行借款規模與環境信息披露質量之間的正相關關系。與綠色創新能力較弱的上市公司相比，在綠色創新能力較強的上市公司中，高質量的環境信息披露更加顯著地提高了平均銀行借款總額占平均總資產的比例。因此，企業加強綠色創新有利于獲得更多的銀行借款。

第四，上市公司綠色創新能力強化了銀行借款期限結構與環境信息披露質量之間的正相關關系。與綠色創新能力較弱的上市公司相比，在綠色創新能力較強的上市公司中，高質量的環境信息披露更加顯著地提高了長期銀行借款占銀行借款總額的比例。因此，企業加強綠色創新有利于獲得更多的長期銀行借款，緩解企業長期資金壓力。

第五，在國有企業中，平均銀行借款總額占平均總資產的比例與環境信息披露質量顯著正相關，且綠色創新能力對二者關系具有顯著的正向調節作用。在非國有企業中，銀行借款規模與環境信息披露質量也是顯著正相關的，但綠色創新能力對二者關系的調節作用并不顯著。

第六，在國有企業中，長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量顯著正相關，且綠色創新能力具有顯著的正向調節作用。但在非國有企業中，長期銀行借款占銀行借款總額的比例與環境信息披露質量的關系不顯著。

（二）政策建議

基于以上研究，從政府、企業和銀行的角度，本文提出以下對策建議：

第一，政府應完善企業環境信息披露制度，尤其要加強對主要污染物的排放數量和資源能源的節約情況的定量定期披露。目前，雖然披露環境信息的企業數量不少，但是環境信息披露整體質量不高，主要表現在環境信息披露的內容、格式、時間、途徑、載體等都沒有統一的規定，導致很多企業沒有定量披露二氧化碳、二氧化硫、工業廢水、煙塵粉塵、固體廢物等主要污染物的排放量，也沒有披露廢氣廢水、煙塵粉塵、噪聲、輻射、光污染的治理情況以及固體廢物的利用與處置情況，也沒有定量披露資源能源的消耗與節約數量，而只是進行簡單的定性描述，內容不夠具體。有關政府部門應建立健全企業環境信息披露制度，強制要求企業按照規定的時間、格式、途徑和載體定量披露主要污染物的排放數量和資源能源的節約數量，定性披露企業環境管理的規劃和制度，方便社會公眾、政府部門、企事業單位詳細了解企業環境信息。同時政府應加強對企業環境信息披露的監督管理，必要時可以進行專項審計，對于違反者加強處罰，提高企業違法違規成本，進而促使企業提高環境信息披露的整體質量。

第二，企業應主動承擔環境保護責任并加強環境信息披露。企業應該自覺積極履行環保社會責任，根據國家碳達峰碳中和戰略制定企業環保目標，建立環保管理制度體系，加強環保教育培訓，讓環保理念深入人心，建立環保事件應急機制，加強突發環保事件管理，加強環保投資，提高資源能源利用效率，減少污染物排放，提高企業經濟效益和環保績效。同時，企業要加強對環境信息的如實披露，不僅要披露“好消息”，也要披露“壞消息”，緩解銀企之間的信息不對稱，降低銀行收集企業環境信息的成本，進而有利于企業獲得更多銀行借款尤其是長期借款，優化企業資本結構。

第三，國有企業應該大力加強綠色創新。國有企業進行綠色創新有助于其獲得更多、更長期的銀行借款，緩解企業融資難問題。國有企業應根據國家碳達峰碳中和目標制定綠色創新戰略，加強節能減排技術創新力度，增加綠色研發投入，申請綠色專利，加強重大綠色創新項目投資，提高資源能源利用效率，減少碳排放。通過綠色創新加強環境保護，爭取綠色信貸支持，驅動企業高發展質量。

第四，銀行應嚴格落實綠色信貸政策。商業銀行應嚴格執行有關綠色信貸政策，建立健全綠色信貸審批操作規范，將綠色創新項目、重點污染物的排放標準、資源能源節約量等定量指標納入信貸審批體系，比如綠色發明專利數量、二氧化碳排放量、固廢的利用與治理量等；同時還應將企業環境管理制度等定性內容納入信貸審批體系，比如環境治理規劃與目標、日常環境管理制度、重大環境事件應急機制等。對于環境績效好、環境信息披露充分、綠色創新能力強的企業，給予更大規模和更長期限的貸款，支持企業加強綠色創新、環境保護及信息披露，推動企業綠色發展，助力國家碳達峰碳中和戰略目標的實現。■