產品價格回暖、基建拉動放量高股息水泥股存估值修復契機

齊永超

受春節后補庫存和開工旺季到來等因素刺激，多地區水泥價格近期出現上漲。《紅周刊》記者調查發現，多家頭部水泥企業預期全年水泥產銷將維持平穩。

由于水泥企業有明顯的區域性特征，業內人士表示，對于水泥企業的市場優勢，首先需要關注它們所在的區位。與此同時，另有研究人士認為，低估值和業績穩是當前水泥頭部企業出現投資機會的兩大支柱。

春節以來，多個地區熟料（水泥半成品）、水泥的價格出現上漲。據Wind數據顯示，節后第一周（2月11日數據），全國熟料價格報價為每噸403.9元，較節前398.16元上漲5.81元，漲幅為1.4%。具體來看，江蘇熟料價格由每噸362.50元上漲至392.50元，上漲30元，上漲幅度為8.2%。此外，浙江、安徽等地的熟料價格也出現了一定程度上漲。

另據生意社數據顯示，安徽安慶某水泥企業將42.5（強度等級）水泥由節前500元/噸上調至570元/噸（2月15日數據），調漲幅度為14%；天瑞水泥（交貨地江蘇省/南京市）42.5水泥報價由節前490元/噸提升至495元/噸。

目前，這種調價多為區域性，整體的水泥價格仍處于自去年10月出現高點后形成的下跌通道中。需要指出的是，水泥價格在年前下跌、春節后反彈是一個行業規律。一般而言，春節前由于開工減少，市場需求下降會導致價格下滑；而節后由于開工逐漸恢復，市場需求增加有助于推動水泥價格反彈。在《紅周刊》記者調查中，有經銷商表示，隨開工旺季來臨，水泥價格的上漲預期將會增加。

在愛采購網站上，《紅周刊》記者注意到，廣東惠州某經銷商的水泥報價為，32.5（強度等級）水泥1噸起批的價格為460.00元/噸，10噸起批的價格為440.00元/噸，100噸起批的價格為430.00元/噸。對于水泥后續是否會調價，該經銷商負責人向《紅周刊》記者表示，“相較于去年來看，現在已經掉價很多，去年最高時價格是700多元/噸。因為現在已經有廠家通知上調熟料價格，而且因為碳排放的指標限制，水泥企業可能會減少開窯的數量，比如之前會同時開工四條，現在可能只開工一條。所以現在可能不會像往年，一開年就大量生產。對于水泥后續的價格，有可能會上調。”

同樣在愛采購網站上，深圳一家水泥商家32.5（強度等級）水泥的報價為500元/噸，當記者致電對方負責人咨詢時，對方表示，“現在已經不止這個價格了，因為現在水泥價格的變動幅度很快，如果不含稅，運到深圳要550元/噸。”天津北辰區一家水泥經銷商相關負責人向《紅周刊》記者表示，“現在的價格與去年相比已經便宜很多，等恢復到正常施工，價格肯定會上漲。”

從2016年以來的數據來看，水泥價格多在3月份前后即會出現一輪顯著上漲，如2018年3月~6月初，該指數上漲了近7%；2021年3月~5月底，該指數漲幅更是達到了近9%（見附圖）。

據了解，部分水泥上市公司陸續進行產品提價。如塔牌水泥，其公告自2月11日起，熟料價格提價30元/噸。另外，華北地區某水泥頭部向《紅周刊》記者表示，近期可能也會有提價的動作。“如果市場整體價格上漲幅度較大，我們也會跟隨做一些價格方面的調整”。

巨豐投顧高級投資顧問謝后勤向《紅周刊》記者表示，“由于上游原材料漲價和能耗雙控的影響，水泥價格整體保持在近年來的較高位置，而水泥庫存整體處于較低水平，今年正迎來節后開工旺季和基建投資大幅拉動需求的局面，預計上半年仍有進一步提價的空間，但是隨著疫情好轉，產能恢復，價格將會趨于穩定。”

從我國的水泥行業下游構成來看，主要包括基建、地產以及農村建設等領域。自去年下半年以來，地產新開工面積數據表現不佳，成為影響水泥企業銷售放量的重要因素，而政策對于基建的加碼則將有望成為今年水泥放量的重要支撐因素。

在《紅周刊》記者的調查中，多家頭部水泥企業預期今年水泥產銷將維持平穩，不會受到地產顯著影響，主要的銷量拉動因素在于基建。

謝后勤指出，“去年12月份的中央經濟工作會議已經對今年的經濟工作做了定調，即保持經濟平穩增長，無論從貨幣政策上還是財政政策上來看，都在轉向更加積極寬松的階段，而通過基建投資來穩定經濟增長已經十分明確，這將會讓水泥建材大幅受益。現在房地產市場雖然有緩和跡象，但政策已經表明不會依靠拉動地產提振經濟，所以這次水泥建材的支撐是靠大型公共基建項目。”

《紅周刊》記者獲悉，1月份，地方政府專項債（籌集資金建設某專項具體工程而發行的債券）發行量大大增加，達到了4844億元，相較于去年12月1011億元環比增加379%。另外，近期多地政府上調了今年的固定資產投資目標增速，并將其中的基建作為重點工作。

在這樣的背景下，天山股份在2月15日接受機構調研時表示，今年對水泥需求產生積極影響的因素主要來自于國家重點工程等基建項目，對水泥需求拉動預計在二季度后體現，對上半年拉動有限。

“今年既受益于基建對水泥需求的拉動，也會受到因為地產受限，但兩者的影響可能會相互抵消，我們預期今年整體銷量會保持平穩。”安徽一家水泥上市企業董秘辦相關負責人向《紅周刊》記者如是表示。

另有企業則上調了今年的產銷目標，如塔牌集團，其于近日公布了今年2080萬噸（不含熟料）的水泥產銷目標。《紅周刊》記者注意到，2021年，公司水泥的產銷目標為2045萬噸。

據《紅周刊》記者梳理顯示，海螺水泥、華新水泥等企業近年以來的水泥銷量整體均呈現出了較為平穩的增長態勢（見表1）。

數據來源：Wind

數據來源：Wind

由于水泥銷售有一定的區域性，所以，對于水泥企業的市場優勢，首先需要關注它們所在的區位。“比如有的地方水泥供不應求，而有的地區則產能過剩。以廣東為例，廣東的水泥年需求量大約在1.7億~1.8億噸左右，但是產能只有1.3億~1.5億噸，經常處于供不應求的狀態，所以每年廣東都需要從廣西、湖南、江西、福建調運水泥來彌補缺口。這類企業的產銷量會相對更具有保障。另外，還有一個直觀的指標是毛利率，因為一家具充足資源（礦山）保障的水泥企業，它們的盈利更具有穩定性，成本相對更低，利潤空間更大，具有持續的分紅能力。”廣東一家水泥企業相關人士向《紅周刊》記者表示。

據《紅周刊》記者梳理，從2021三季度的數據來看，申萬18只水泥股中，銷售毛利率超過30%的水泥企業有5家，為四川雙馬、上峰水泥、塔牌集團、華新水泥和尖峰集團。另外，拉長周期來看，近五年（2017三季~2021三季）來看，有的企業毛利率水平保持了整體向上，比如四川雙馬；有的企業則保持長年的相對穩定狀態，比如上峰水泥、華新水泥、海螺水泥等（見表2）。

與水泥企業“穩健特征”相對應的是二級市場中的低估值。《紅周刊》記者注意到，長期以來，水泥板塊估值整體較低，Wind數據顯示，截至2月17日收盤，申萬水泥板塊整體估值（TTM，下同）僅為9.44倍，處于近十年中低位水平。目前，部分企業如海螺水泥、寧夏建材、塔牌集團、華新水泥、上峰水泥等估值均低于10倍，但與之相對，它們的股息率則多居于5%~7%的高位水平（見表3），價值股的屬性明顯。

在謝后勤來看，低估值、高股息率類的個股正是長線機構的偏愛，而這也代表了行業或公司的長期基本面較好，尤其在目前較為弱勢的市場環境下，有望成為一些長線機構資金的避風港，獲得其重點配置。

(本文提及個股僅做分析，不做投資建議。)

數據來源：Wind