九成收入靠“果鏈”　出局風(fēng)險(xiǎn)猶存　患上“依賴癥”的新陸精密前途難料

汪佳蕊

1月6日，“果鏈”成員蘇州新大陸精密科技股份有限公司（以下簡稱“新陸精密”）發(fā)布招股書，其擬于上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

《紅周刊》記者在梳理其招股書時發(fā)現(xiàn)，新陸精密超九成收入來源于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈訂單，存在重度依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的問題。在過度依賴之下，公司業(yè)績難免受到影響，2019年就因受到“果鏈”需求下降影響，業(yè)績大幅下滑；此外，由于全線業(yè)務(wù)幾乎全為蘋果“量身打造”，導(dǎo)致其議價(jià)能力偏弱，毛利率并不穩(wěn)定。

值得一提的是，2021年，國內(nèi)諸多供應(yīng)商被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，新陸精密產(chǎn)品并非蘋果核心產(chǎn)品，因此存在不小風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，其“賴以為生”的主要產(chǎn)品鍵帽也疑似存在質(zhì)量問題。多重風(fēng)險(xiǎn)“傍身”之下，公司發(fā)展前景堪憂。

新陸精密專注于精密機(jī)加工、精密注塑和自動化領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，是蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商鍵帽生產(chǎn)治具的供應(yīng)商。

據(jù)招股書披露，自2015年以來，新陸精密的鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案便服務(wù)于蘋果公司全系列Macbook鍵盤、妙控鍵盤和鍵盤式智能雙面夾的鍵帽生產(chǎn)。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，新陸精密分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.66億元、1.21億元、2.4億元和1.06億元，其中，2019年和2020年的營收增幅分別為-27.06%、98.42%；同期，其扣非歸母凈利潤分別為0.74億元、0.46億元、1.08億元和0.41億元，其中，2019年和2020年扣非歸母凈利增幅分別為-37.55%、132.64%。由上述數(shù)據(jù)中可以看出，新陸精密的營收和凈利潤波動較大，2019年?duì)I收同比下滑近三成，扣非凈利潤則同比下滑近四成。

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)，新陸精密的產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果公司形成的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.39%、92.17%、95.93%和88.90%，也就是說，新陸精密九成收入都與蘋果公司相關(guān)，其存在嚴(yán)重依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的問題。

眾多周知，蘋果公司的終端產(chǎn)品在技術(shù)水平和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)方面一直都是行業(yè)標(biāo)桿，其選擇供應(yīng)商的門檻較高，一般會對供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、售前售后服務(wù)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品精密度等方面進(jìn)行綜合評估和考核，因此，成為“果鏈”成員意味著機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存。

一方面，能夠通過蘋果公司的評估和審核，本身是對企業(yè)自身能力的認(rèn)可，但從另一方面來講，對于業(yè)務(wù)較為單一的企業(yè)而言，這也意味著企業(yè)需“孤注一擲”，將“注”押在同一客戶身上，其中風(fēng)險(xiǎn)可想而知。尤其像新陸精密這種九成營收均來自于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，幾乎“ALLIN”全部身家于蘋果公司，這對于企業(yè)議價(jià)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都有極大影響。

事實(shí)上，從新陸精密的毛利率上就不難瞥出一些端倪。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為63.20%、61.37%、65.13%和57.70%，整體來看，存在波動，便是由于精密工裝治具業(yè)務(wù)銷量的變化引起的。

據(jù)公司在招股書給出的解釋，2019年該業(yè)務(wù)銷量大幅減少77.82%，相關(guān)車間生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)降低，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀据^多，致毛利率出現(xiàn)下滑；2020年毛利率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)是由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)銷量回升，相關(guān)車間的生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率恢復(fù)，毛利率提升。

由此來看，新陸精密已經(jīng)形成被蘋果公司“牽著鼻子走”的局面，再考慮到未來原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動的可能，議價(jià)能力偏弱的新陸精密，毛利率恐怕很難維持穩(wěn)定。

不僅如此，如若未來蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈廠商調(diào)整采購策略，或者在產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)和功能特性方面做出改變，公司不能及時作出研發(fā)和生產(chǎn)調(diào)整，都會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。此外，由于其主營產(chǎn)品并非蘋果核心零部件，因此不排除存在被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，屆時公司全線業(yè)務(wù)都將面臨重大調(diào)整，而其如果成功上市，二級市場投資者的經(jīng)濟(jì)利益也很難得到保障。

值得注意的是，近年來，在芯片短缺的背景下，蘋果的供應(yīng)鏈危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，并且由于2021年“限電”等政策影響，相關(guān)蘋果供應(yīng)廠商也曾短期停工，導(dǎo)致了零部件交貨時間的延遲。此后，由于中美貿(mào)易摩擦，相關(guān)公司存在被列入實(shí)體“清單”的可能性，因此，這些公司估值也遭遇了下殺。

危機(jī)傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈后，一眾A股“果鏈”公司也隨之出現(xiàn)了業(yè)績危機(jī)，其中被稱為“果鏈三巨頭”的立訊精密、藍(lán)思科技、歌爾股份便出現(xiàn)業(yè)績不佳，股價(jià)大跌的情況。

由于成長不及預(yù)期，“果鏈”便遭遇了來自估值和業(yè)績的“戴維斯雙殺”。對此，有消息稱，蘋果選擇犧牲其他產(chǎn)品關(guān)鍵零部件供給，優(yōu)先保障iPhone13系列產(chǎn)品的生產(chǎn)，而這無疑將在產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，影響相關(guān)公司業(yè)績。

值得一提的是，2021年有30余家國內(nèi)供應(yīng)商被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，這說明，成為蘋果供應(yīng)商并不意味著高枕無憂，還要不斷進(jìn)行自主研發(fā)，以絕對的技術(shù)實(shí)力實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，在市場中站穩(wěn)腳跟。要知道，即便是實(shí)力雄厚的英特爾，也在蘋果自研M系列芯片下遭遇了棄用，而這些無疑都為那些重度依賴蘋果鏈條的公司敲響警鐘。

對于新陸精密來說，其主要產(chǎn)品是鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，并針對蘋果電腦的鍵帽后制程生產(chǎn)，為其設(shè)計(jì)開發(fā)了一套鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，助力蘋果公司實(shí)現(xiàn)鍵帽后制程的全自動化生產(chǎn)。

不過，鍵帽并非蘋果的核心零部件，新陸精密可以自稱為蘋果公司及其產(chǎn)業(yè)鏈的“核心供應(yīng)商”，但并不是“核心零部件的供應(yīng)商”，一詞之差，差之千里。在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈廠商中，大部分企業(yè)從事的都是低端產(chǎn)品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，無法形成企業(yè)獨(dú)有的競爭力，這會直接降低企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力，形成可替代性較高的局面。

并且，“孤注一擲”押注鍵帽業(yè)務(wù)本身也存在很高風(fēng)險(xiǎn)，雖然新陸精密選擇將業(yè)務(wù)重點(diǎn)向大客戶傾斜的方式來提升經(jīng)營規(guī)模，但卻無法達(dá)到蘋果核心產(chǎn)品的內(nèi)核，從長期來看，實(shí)施多領(lǐng)域布局、降低連帶風(fēng)險(xiǎn)或是公司亟須思考的問題，只有降低自身對蘋果供應(yīng)鏈的依賴，才是解決“受制于人”的最佳方法。

除了受制于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈外，新陸精密的產(chǎn)品質(zhì)量也疑似存在不小問題。

《紅周刊》記者注意到，在蘋果官方社區(qū)、黑貓投訴平臺、社交網(wǎng)站上對于鍵帽質(zhì)量問題的投訴較多，其中包括MacBook鍵帽松動甚至自動脫落、鍵帽翹起劃傷屏幕、鍵帽裂開、掉色、油漬嚴(yán)重、卡鉤損壞等，還有不少用戶因鍵帽防塵等問題頻頻出現(xiàn)“卡鍵”現(xiàn)象。

新陸精密在招股書中披露，公司的鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案是由2015年開始為蘋果公司全系列MacBook鍵盤的鍵帽生產(chǎn)提供服務(wù)的，其還表示：“公司創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)出一套鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案，由精密模具、鍵帽生產(chǎn)治具和非標(biāo)自動化設(shè)備整合而成，涵蓋從模具開發(fā)及生產(chǎn)，到治具設(shè)計(jì)及生產(chǎn)，再到以自研、生產(chǎn)的設(shè)備對治具進(jìn)行熱熔綁定以及解熔再利用的整體解決方案，助力蘋果公司鍵帽后制程實(shí)現(xiàn)了全自動化生產(chǎn)。”可見，MacBook系列電腦的鍵帽問題與新陸精密密切相關(guān)。

而鍵帽生產(chǎn)治具整體解決方案作為新陸精密的第一大主營業(yè)務(wù)，在2018年至2020年的營收占比分別達(dá)到60.19%、78.34%、69.44%，是公司第一大收入來源，可以見得該項(xiàng)業(yè)務(wù)對于新陸精密總體收入的影響巨大。

產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)經(jīng)營之本，一旦產(chǎn)品質(zhì)量出了問題，可能會導(dǎo)致客戶的信任危機(jī)，影響后續(xù)訂單的承接。因此，對于產(chǎn)品質(zhì)量問題的頻發(fā)，公司應(yīng)加大研發(fā)投入，優(yōu)化改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不過從新陸精密披露的數(shù)據(jù)來看，研發(fā)似乎并沒有受到太多重視。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新陸精密的研發(fā)費(fèi)用分別為661.01萬元、709.33萬元、842.04萬元和495.01萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入比例的3.98%、5.86%、3.50%和4.67%，投入費(fèi)用和研發(fā)占比均較低。

研發(fā)投入跟不上，很多問題就很難解決，新陸精密的鍵帽生產(chǎn)不良率較高，其不在研發(fā)上下功夫卻“甩鍋”給人工流程。

據(jù)招股書介紹，鍵帽的生產(chǎn)流程一般包括前制程（注塑）和后制程工序，其中，鍵帽后制程生產(chǎn)傳統(tǒng)工藝中，組裝、移載、拆鍵、檢測、貼標(biāo)打包等生產(chǎn)工序一般由人工執(zhí)行。

其在招股書中表示，人工組裝和拆鍵無法如機(jī)器一般完成絕對標(biāo)準(zhǔn)化的操作，污染鍵帽表面或損壞鍵帽卡鉤時有發(fā)生，且鍵帽不良情形分布彌散，工程人員無法通過歸納總結(jié)改善不良。此外，人工執(zhí)行效率無法與機(jī)器媲美，鍵帽噴漆前暴露于非潔凈空氣中的時間較長，空氣中的微小顆粒物附著于鍵帽表面難以在噴漆前去除干凈，導(dǎo)致鍵帽生產(chǎn)不良率較高。

如此看來，新陸精密似乎深知自身問題產(chǎn)生的原因，但面對核心產(chǎn)品不良率較高的瓶頸問題，新陸精密非但沒有積極設(shè)法解決，態(tài)度還如此“佛系”，實(shí)在令人擔(dān)憂。