人民幣國際化進程中的影響因素與推動力
——基于知識圖譜分析的視角

余金艷 張英男

(北京第二外國語學院中國“一帶一路”戰(zhàn)略研究院, 北京 100024)

一、引言

當前國際貨幣體系是美元單點支撐，國際社會抵御風險的水平較低。從2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機，到2020年新冠疫情背景下的美股多次熔斷揭露出全球貨幣體系依賴于一國管理的單一貨幣的重大弊端。如何在世界格局發(fā)生重大改變之際抓住機遇，尋求促成人民幣國際化的推動力，以構建更為完善的國際貨幣體系，是現(xiàn)如今我國學者面臨的重大課題。鑒于此，本文首先對貨幣國際化以及人民幣國際化的研究進展和熱點進行分析，對該領域的研究成果進行呈現(xiàn)；重點對關于貨幣國際化影響因素的最新研究成果進行總結，并在理論上構建一個關于影響貨幣國際化因素的完整體系框架；以此為基礎對人民幣國際化影響因素的實證研究進行總結，并提出研究建議，為進一步提升人民幣的國際地位提供支撐。

二、研究歷程與熱點、前沿

通過Citespace對知網(wǎng)上以“貨幣國際化”或“人民幣國際化”(精確)為主題詞的所有核心期刊文獻進行研究歷程與熱點分析，如下：

(一)研究歷程

人民幣國際化相關研究，經(jīng)歷了由數(shù)字貨幣概念——人民幣國際化——對金融危機及國際貨幣體系的反思——銀行、國際金融中心等組織機構在貨幣國際化進程中的作用——貨幣國際化路徑的探討——人民幣加入SDR——上海自貿(mào)區(qū)的建立——一帶一路倡議的提出等的發(fā)展脈絡。

圖1 關鍵詞突現(xiàn)圖譜(圖表來源：citespace分析)

(二)研究熱點

當前貨幣國際化研究的熱點領域，主要集中在人民幣國際化、金融風險、絲綢之路經(jīng)濟帶、libra加密貨幣、跨境貿(mào)易、跨境資本等方面。其中“一帶一路”“國際貨幣體系”“財政金融”“外匯儲備”“離岸市場”等是熱點詞匯。

圖2 關鍵詞共現(xiàn)及聚類圖譜(圖表來源：citespace分析)

(三)研究前沿

人民幣國際化的研究已從最初對機遇、可行性、意義、經(jīng)驗等的探討，深入至影響因素、時機、途徑、模式選擇等。當前研究前沿可立足于以下幾點：從國際貨幣職能如跨境結算的角度出發(fā)，探討人民幣國際化問題；通過粵港澳大灣區(qū)的建設，推進人民幣國際化進程；從人類命運共同體、全球的金融治理等角度出發(fā)，考察貨幣國際化的進展；從libra加密貨幣等新興貨幣形式，探討人民幣國際化的新機遇等。

圖3 高頻關鍵詞出現(xiàn)時區(qū)圖譜(圖表來源：citespace分析)

由上，貨幣國際化影響因素的相關研究始終較為分散，尚未形成框架體系。為此，本文系統(tǒng)研梳理了貨幣國際化的影響因素分類、人民幣國際化影響因素實證，以求為推動人民幣國際化提供理論參考。

三、貨幣國際化的影響因素

(一)經(jīng)濟基礎

貨幣國際化在很大程度上受到經(jīng)濟基礎的影響。美國依托其戰(zhàn)后強大的經(jīng)濟基礎，順利實現(xiàn)了美元國際化；相比之下，1992年—2015年內日本年均經(jīng)濟增長率遠低于世界與美國經(jīng)濟增速，日元的國際地位也難以與美元抗衡。經(jīng)濟基礎主要體現(xiàn)在一國的產(chǎn)值水平與貿(mào)易結算方面。一方面，大多數(shù)學者認同一國GDP或人均GDP與該國貨幣國際化呈正相關。而對于中國、日本等國家，GDP水平對于提高貨幣在國際儲備中占比的作用不是很大。[1-2]另一方面，貨幣的國際化進程要依次經(jīng)歷貿(mào)易結算計價貨幣-金融資產(chǎn)計價貨幣-國際儲備貨幣三個國際貨幣職能的實現(xiàn)，才能徹底完成其國際化。其中，實現(xiàn)貿(mào)易結算計價，是貨幣國際化必經(jīng)的首要環(huán)節(jié)，對貨幣國際化程度有重要影響。[3]

(二)貨幣特性

貨幣特性主要體現(xiàn)在貨幣穩(wěn)定性、貨幣慣性與網(wǎng)絡外部性上。一方面，幣值的穩(wěn)定或溫和上升，有利于提高一國貨幣的國際地位。幣值穩(wěn)定性對外表現(xiàn)為匯率的波動，對內則表現(xiàn)為通脹率水平。對于兩個指標的相對重要性，學界有不同的看法。從經(jīng)濟發(fā)展階段的角度出發(fā)，可為該爭議作出合理解釋：當實體經(jīng)濟發(fā)展到一定階段時，匯率波動不再顯著影響貨幣國際化程度，而對內幣值波動影響依然明顯。[4]另一方面，貨幣慣性以及網(wǎng)絡外部性的作用，鞏固了本就適用范圍較廣、認可度較高的貨幣的國際地位。二者將通過歷史環(huán)境、國際貨幣交易支付職能等路徑作用于一國貨幣的國際地位。但相較于經(jīng)濟基本面而言，貨幣慣性較多作為實證擬合的手段，其本身的經(jīng)濟內涵較弱，需要考慮其在特定條件下的適用性。

(三)金融體系

金融體系對貨幣國際化影響的研究，主要集中于探討金融市場表現(xiàn)、資本項目可兌換性、離岸市場、國際債券市場發(fā)展等因素。

1.金融市場表現(xiàn)

發(fā)達、穩(wěn)定的金融市場為融資者及投資者提供了諸多便利，如低成本、便利的交易流動性等，這均是提高一國貨幣國際需求的關鍵要素。金融市場發(fā)達程度在價值儲藏、交換媒介這兩個職能層面對貨幣國際化構成了直接路徑，[5]但金融市場表現(xiàn)對國際貨幣計價作用的影響較為有限。[6]

2.資本項目可兌換性

資本項目可兌換的實現(xiàn)能夠提升一國貨幣作為國際投資貨幣的作用，提供該貨幣的流出和回流通道，從而推動其國際化進程。但與其他重要基本面影響因素相比，資本項目的可兌換性在實證分析中影響并不突出。

3.離岸市場、國際債券市場的發(fā)展

首先，一國貨幣在其離岸市場的流動性越強、離岸市場越發(fā)達，對推進該國貨幣國際化越有益。更深入的研究則表明，資金進入離岸市場受離岸匯率差異、宏觀經(jīng)濟走勢、進口貿(mào)易是否對外支付該貨幣等因素影響。國際債券市場的發(fā)展水平也將影響該國貨幣國際化進程。[7]

(四)東道國區(qū)域差異

在貨幣國際化路徑研究上，學者們普遍認同一國貨幣要實現(xiàn)國際化，需要依次經(jīng)歷周邊化，區(qū)域化，最終達成國際化。因此，東道國的區(qū)域差異也會影響貨幣國際化進程。總體而言，東道國區(qū)域差異，將通過地理位置、經(jīng)濟發(fā)展差異、文化觀念差異、貿(mào)易人文往來等各方面影響母國在東道國的貨幣流通。

(五)其他因素

除了以上主要影響因素外，地緣、軍事、政治、科技力量等因素也對一國貨幣國際化起到作用。在地緣關系方面，由于美國的特殊地位，美國對其他國家的舉措將在很大程度上影響該國的貨幣國際化進程；貨幣國際化也是國家間政治地位和軍事力量博弈的結果；[8]科學技術水平，創(chuàng)新能力的高低將直接影響出口產(chǎn)品的差異化程度，進而對貨幣國際化產(chǎn)生影響。

四、人民幣國際化影響因素實證與核心結論

國內學者對人民幣國際化的影響因素，已經(jīng)展開諸多實證研究。現(xiàn)實中需要結合我國的實際情況推動人民幣國際化：如較大的經(jīng)濟總量和較低的人均GDP；金融市場與西方發(fā)達國家相比差距甚大；常年國際收支雙順差；獨特的經(jīng)濟制度，以及同主要國際貨幣主權國，尤其與美國的特殊關系等等，均使影響我國人民幣國際化的各因素的作用結果表現(xiàn)出特殊性。

在經(jīng)濟基礎影響方面，經(jīng)濟規(guī)模對人民幣國際化水平的邊際貢獻最大，雙邊貿(mào)易額、第三產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率、對外開放等也起到正向作用；但目前我國GDP占全球比重與人民幣在官方儲備中的占比并不相稱，且我國長期以來面臨“國際收支雙順差”，在一定程度上阻礙了人民幣國際化的進程。

在幣值特性影響方面，人民幣對內溫和通脹以及對外匯率的穩(wěn)健升值或預期升值有利于推進其國際化進程；而人民幣貶值導致外資大量流出等情況，將對人民幣國際化產(chǎn)生了不利影響。人民幣匯率波動加劇在短期內將減緩人民幣國際化進程，從長期看這種作用將逐漸減弱。實證經(jīng)驗顯示，現(xiàn)存國際貨幣結構具有一定的持續(xù)性，人民幣國際化進程無法在短期內實現(xiàn)，需要一個長期積累的過程。[9]

在金融體系影響方面，我國已實現(xiàn)經(jīng)常項目自由兌換，但一直在探索資本項目的開放，且人民幣離岸市場建設不完善。在現(xiàn)階段，我國資本賬戶開放程度對一國貨幣國際化并沒有起決定性制約作用。[10]借鑒德國、日本等國家貨幣國際化進程經(jīng)驗，在人民幣國際化初期，國內金融市場機制不健全，資本項目開放會使短期國際資本大量流入，對國內經(jīng)濟穩(wěn)定性造成沖擊。[11]

東道國區(qū)域差異方面，中國和東盟之間經(jīng)貿(mào)往來的日益密切，推動了人民幣在該地區(qū)的流通使用；對人民幣在非洲區(qū)域的流通來說，東道國債務負擔則是更重要的影響因素。債務負擔越重，人民幣被使用的可能性越小；(亞非國家)各國的雙邊貿(mào)易總額越大、雙邊地理距離越近、各國的經(jīng)濟規(guī)模越小，人民幣被使用的可能性越大。

在其他方面，科技創(chuàng)新是不可忽視的正向促進因素；2011年8月跨境貿(mào)易人民幣結算試點推向全國、2015年人民幣加入SDR等重大政策為我國人民幣國際化帶來了積極影響；“一帶一路”倡議的推進，更是為人民幣國際化提供了機遇。

五、政策建議

當前有關貨幣國際化、人民幣國際化的研究中，“一帶一路”“外匯儲備”“離岸市場”等是當前熱點研究領域；粵港澳大灣區(qū)、上海自貿(mào)區(qū)的建設，人類命運共同體的倡議、全球的金融治理，libra加密貨幣等新興貨幣形式的出現(xiàn)等，為該領域提出了新的課題。基于相關梳理，本文對于推進人民幣國際化提出如下建議：

1.要將以往我國出口導向戰(zhàn)略和利用外資發(fā)展戰(zhàn)略，轉變?yōu)樵黾舆M口、加大人民幣對外投資的戰(zhàn)略，鼓勵企業(yè)真正“走出去”。

2.現(xiàn)階段，在適度的資本管制下，發(fā)展完善國內金融體系，建立有效率的金融市場更為重要，也是擺脫“美元陷阱”、實現(xiàn)貨幣國際化的關鍵。同時，發(fā)展以人民幣計價的國際債券市場，特別是在本國居民發(fā)行國際債券時更多地以人民幣進行計價，有助于豐富人民幣流出和回流機制。

3.與東道國之間的友好關系，互通往來等因素對人民幣國際化進程尤為重要。應結合各東道國的具體情況，因地制宜，采用不同的策略推進人民幣國際化。

4.未來應更加注重對科技創(chuàng)新、“一帶一路”建設在推進人民幣國際化進程中的關鍵作用。由于現(xiàn)階段國內金融市場仍不健全，“一帶一路”進程中的人民幣國際化，尤其是在金融方面仍需以政府主導、政策導向。