間接測算金融中介服務核算對經濟增長的影響

呂新穎，馬曉君，陳瑞敏

（東北財經大學 統計學院，遼寧 大連 116025）

一、問題的提出

隨著“雙循環”新發展格局戰略進程的持續加快，中國經濟發展呈現穩中加固、穩中向好的新局面，但中國經濟發展進入新常態的同時也面臨著新的挑戰，政府部門亟需加強宏觀經濟政策的針對性、協同性、時效性，引導國民經濟持續、協調、高效、健康發展。金融業作為“雙循環”新發展格局的國之重器，其產出是衡量國民經濟運行狀況的重要抓手，是反映金融機構從事生產活動對經濟增長貢獻的重要指標。在業務運營中，金融機構主要以顯性收費的金融中介服務和以隱性收費的間接金融中介服務所獲取的利潤構成總產出，而以隱性收費的間接金融中介服務產出具有虛擬性的特征，國民賬戶體系（System of National Accounts，簡稱SNA）將其生產核算定義為間接測算金融中介服務（Financial Intermediate Services Indirectly Measured，簡稱FISIM）。在金融產出核算中，由于以隱性收費的間接金融中介服務產出部分占比較大，故準確測算FISIM產出是金融產出核算的關鍵。

為適應金融市場發展的需要及國際統計標準的更新，推動形成“雙循環”新發展格局，中國FISIM核算歷經探索與實踐、突破與發展的過程。中國國民經濟核算起步較晚，FISIM核算理論較為薄弱，雖然中國已采用《國民賬戶體系2008》（System of National Accounts（2008），簡稱SNA（2008））推薦的“參考利率法”核算FISIM產出，但其應用的參考利率無法滿足SNA（2008）中參考利率應兼顧風險水平和期限結構的相關要求，致使中國FISIM核算存在一定的局限性。中國FISIM核算的局限性一定程度上制約金融產出核算的精確性，從而導致金融業生產率無法充分體現在GDP統計中，加劇GDP低估的可能性，一定程度造成了中國FISIM核算領域理論與實踐的雙重困境。因此，中國FISIM核算亟須進一步改革與發展，有必要借鑒世界各國兼顧穩定性、可測性、實踐性等優良性能參考利率的核算經驗，以客觀準確的數據反映經濟增長情況，以更科學有效的標準衡量新形勢下金融市場發展狀況，以更客觀準確的數據反映新時代下中國宏觀經濟增長的發展趨勢，從而為宏觀經濟政策的制定與執行提供有力保障。

二、文獻綜述

目前，國內外學者關于FISIM核算的研究主要聚焦于參考利率的確定和FISIM核算理論的解讀兩個層面。在參考利率的確定層面，其研究思路可分為兩類：一是剖析參考利率的風險水平特征，以探索符合SNA（2008）建議的參考利率；二是剖析參考利率的期限結構特征，挖掘參考利率與期限結構的關系。在探究參考利率的風險水平特征中，Colangelo和Inklaar將考慮存貸款風險特征的參考利率應用于歐盟地區FISIM核算中，得到GDP將會下降的結論；Hagino和Sonoda研究風險調整的存貸款利率，建議以附加貸款損失準備金率的國債利率代替貸款參考利率，以國債利率代替存款參考利率；Das和Jangili深入研究參考利率的選擇對FISIM產出的影響，實證檢驗不同參考利率的優良性能，提出平均政府債券收益率具有無風險的特征，可能更適合作為參考利率；李佩瑾和徐藹婷探討參考利率的風險調整思路，創新性地提出轉移風險調整思路的方法，并與國際上存在的三種風險調整思路進行對比；杜金柱和杜治秀探索參考利率的風險調整思路，最終構建兩種風險調整的參考利率——CIR-CCAPM利率和CIR-CCAPM-D利率；杜治秀則構建了包含風險溢價的賬戶參考利率，并按照賬戶參考利率核算現價FISIM產出。在探究參考利率的期限結構特征中，Colangelo和Mink以利率期限匹配思路分別應用存款利率、貸款利率期限匹配的存款參考利率、貸款參考利率核算FISIM 產出，從而精確反映存貸款的期限結構；徐強和陳華超對FISIM的服務內容是否包含期限溢價問題展開論述，但局限于理論層面，未能對參考利率期限調整思路進行定量分析；賈小愛和李云發將國際上幾種參考利率與中國參考利率進行對比，重點考察參考利率的期限調整以及不同參考利率的期限結構對FISIM產出的影響，得到中國賬面價值參考利率未考慮期限調整的結論；李佩瑾和朱啟貴開展參考利率期限調整思路研究，并提出缺口期限調整思路。

在FISIM 核算理論的解讀層面，國內外學者主要探索FISIM 核算的演化脈絡與前沿問題。韓維針對FISIM 總量核算及其使用核算的相關理論進行深入研究；蔣萍和賈小愛系統梳理FISIM核算方法的演進過程，歸納總結中國FISIM核算的實踐進展與問題挑戰，為中國FISIM核算理論的完善起到拋磚引玉的作用；盛朝暉等通過梳理中國金融業增加值核算方法的沿革，從核算科目、核算范圍、核算方法、核算指標等層面剖析當前中國金融業增加值核算存在的問題，并提出解決方案；賈小愛從FISIM 的核算主體、客體、載體三個角度刻畫FISIM 核算范圍的界定問題，并對FISIM核算范圍的五大前沿問題進行辨析，推動FISIM核算主體、客體、載體的全面統一；賈昱和周振貴對FISIM核算中利息收入的性質、自有資金的界定、參考利率的確定等熱點問題進行梳理與述評；許憲春圍繞中國國民經濟核算體系對FISIM核算方法和總產出、中間投入、增加值等指標定義的修訂進行系統解讀；徐藹婷和李佩瑾系統解析SNA 歷次版本針對FISIM核算方法的改革內容，提出當前FISIM核算的兩大難題為“如何確定風險調整參考利率的具體形式”與“如何確定具有期限特征的風險調整參考利率的組合方式”；徐藹婷和邱可陽則探討中國國民經濟核算體系的修訂對FISIM產出和經濟增長的影響，通過具體數據得出FISIM核算規則的修訂致使GDP顯著增加的結論。

縱觀國內外學者關于FISIM核算的相關研究，雖已奠定了重要的理論和方法基礎，但仍存在一些不足：首先，目前關于FISIM核算的相關文獻多以參考利率及其核算的FISIM產出變化狀況為研究目標，而進一步剖析FISIM核算與經濟發展內在聯系的文獻較為匱乏。其次，多數文獻局限于歷次SNA修訂版本中有關FISIM核算規則、核算范圍、核算方法的解讀與梳理，未對其內容進行系統的定量分析。最后，目前FISIM核算的相關文獻多停留在理論層面，從實證角度探究基于不同參考利率核算的FISIM 產出對經濟增長影響的文獻相對較少。因此，本文在以下三方面進行改進與創新：首先，以SNA（2008）中關于參考利率應兼顧風險水平與期限結構為基礎，選擇具有“風險水平”和“期限結構”兩種特征的代表性參考利率進行FISIM核算。其次，明晰中國FISIM核算方法的發展歷程與現狀，將理論分析與實證分析相結合，深入挖掘不同參考利率核算的FISIM產出總量、存款FISIM產出、貸款FISIM產出的差異性。最后，從實證角度展現基于不同參考利率核算的中國FISIM產出對金融業增加值及GDP的影響，為國家宏觀經濟決策提供及時準確的依據，為金融宏觀調控的改革與發展提供堅實支撐。

三、中國FISIM核算方法的發展歷程與現狀

FISIM核算是衡量中國金融服務發展水平的重要基礎，是衡量國民經濟總量指標的關鍵環節，而FISIM 核算方法作為核算FISIM 產出的必要前提，在國民賬戶體系中占據至關重要的地位。因此，本文系統梳理中國FISIM 核算方法的發展歷程，探析中國FISIM 核算方法的現狀，為中國FISIM核算理論奠定重要支撐。

（一）中國FISIM核算方法的發展歷程

⒈ CSNA（2002）中FISIM核算方法

相較于歐美等經濟發達國家，中國受國情、核算基礎薄弱等因素限制，相關金融服務核算起步較晚，FISIM核算方法與國際標準仍然存在差距。2002年國家統計局印發《中國國民經濟核算體系（2002）》（簡稱CSNA（2002）），首次明確了中國FISIM 核算方法，促使中國FISIM 核算進一步向國際標準靠攏。CSNA（2002）肯定銀行等金融中介機構依賴隱性收費的金融中介服務活動的生產性特征，應用SNA（1993）中利息收支差法的思路核算中國FISIM產出，即FISIM產出是在銀行等金融中介機構財產收入總額與利息總額之差的基礎上減去金融機構利用自有資金投資所獲得的財產收入。但是，針對中國國情及金融發展狀況，金融中介機構利用自有資金投資所獲得的財產收入規模較小，將其從利息收支中分離較為困難，故中國利用利息收支差法核算FISIM產出時暫不扣除金融中介機構利用自有資金投資所獲得的財產收入，計算公式如式（1）所示：

其中，、分別表示貸款總額、存款總額，R表示貸款利率，R表示存款利率。由式（1）可知，CSNA（2002）中FISIM 核算的關鍵在于金融中介機構的存貸款利息之差，但此方法沿襲了SNA（1993）中的缺陷，即使用利息收支差法核算FISIM產出以“貸款總額等于存款總額”的假設為前提，而中國存在產能過剩等問題致使存貸差持續擴大，因而難以保證存款總額和貸款總額大致相等的前提條件。同時，中國存貸款易受金融市場波動的影響，難以精確刻畫金融中介機構從事金融活動的內容，進而無法得到精確的FISIM產出值。另外，當存款總額顯著大于貸款總額時，致使存貸款利息之差產生負值，進而導致FISIM產出呈現負數，與常規理論相悖。因此，利用利息收支差法核算中國FISIM產出難以精確衡量金融中介機構發展狀況。

⒉ CSNA（2016）中FISIM核算方法

隨著中國統計核算制度的改革與調整，中國FISIM 核算體系趨于完善，并逐步向國際標準靠攏。2017 年國家統計局印發《中國國民經濟核算體系（2016）》（簡稱CSNA（2016）），改進了FISIM 核算方法，采用與SNA（2008）基本一致的核算方法——參考利率法，即通過引入參考利率，分別計算貸款利率、存款利率與參考利率的差值，將各差值與對應的貸款總額、存款總額相乘后進行加總得到，計算公式如式（2）所示：

其中，Y、Y分別表示貸款服務產出、存款服務產出，表示參考利率。由式（2）可知，FISIM 產出由貸款FISIM 和存款FISIM 兩部分組成，貸款FISIM 表示核算主體實際獲得的貸款利息與參考利率獲得的利息之差的服務費用，存款FISIM表示參考利率支付的利息與實際支付的存款利息之差的服務費用。通過公式可以看出，FISIM核算的關鍵在于參考利率的選擇，SNA（2008）為指導各國的FISIM核算實踐，對參考利率進一步說明指出，參考利率是一種介于銀行存款利率與貸款利率之間的利率。但是，由于存貸款的水平不同，參考利率的取值不能簡單地由存款和貸款的平均利率代替。因此，參考利率是介于銀行存款利率與貸款利率之間、不包含任何服務因素但能夠反映存貸款風險水平和期限結構的利率。

SNA（2008）指出，當一個國家實現真正的利率市場化，即金融市場具備完整的結構、豐富的品種、完善的制度時，建議使用銀行間同業拆借利率核算FISIM產出。但是，該利率存在因波動性強而易發生利率值低于存款利率的現象，導致FISIM核算中的存款FISIM產生負值。因此，該利率未能充分體現金融資產與負債的風險水平與期限結構特征，不符合SNA（2008）中參考利率的指導建議。結合中國國情與實際發展狀況，中國難以在當前的利率市場上準確找到與存貸款期限相匹配的銀行間同業拆借利率，數據獲取難度較大。鑒于中國利率市場化程度與數據的獲取難度，CSNA（2016）提出應用賬面價值參考利率核算中國FISIM產出，更貼合中國的實際情況。其計算公式如式（3）至式（5）所示：

其中，R、R、R分別表示賬面價值參考利率、風險費率、不良貸款率。通過公式可知，賬面價值參考利率扣除了風險費率，風險費率進一步由不良貸款率計算得到，不良貸款率指金融機構不良貸款占總貸款余額的比重。因此，從理論層面看，賬面價值參考利率能夠體現風險特征因素，但其是否充分反映期限結構因素有待進一步考究。

（二）中國FISIM核算方法的現狀

通過梳理中國FISIM核算方法從CSNA（2002）到CSNA（2016）的演進過程，中國FISIM核算體系不斷改革與完善，從界定FISIM 概念到修訂FISIM 核算方法，在理論與實踐層面與SNA（2008）逐步保持一致。將參考利率法與利息收支差法的計算公式進行對比發現，參考利率法在利息收支差法的基礎上增加存貸款之差與參考利率相乘的部分，即(L - A)RR部分。當存貸款之差等于零時，兩種方法核算的FISIM產出相等；當存貸款之差大于零時，參考利率法核算的FISIM產出大于利息收支差法核算的FISIM產出；當存貸款之差小于零時，參考利率法核算的FISIM產出小于利息收支差法核算的FISIM 產出。因此，CSNA（2016）中FISIM 核算的參考利率法克服了CSNA（2002）的缺陷，突破了存貸款總額大致相等的前提限制，避免了FISIM負值結果的出現。

當前，中國FISIM核算應用CSNA（2016）提出的賬面價值參考利率測算FISIM產出，通過公式可知，賬面價值參考利率通過扣除風險費率的方式實現剔除風險特征因素的效果，但并未充分體現剔除期限結構因素的效果，一定程度上影響金融數據的真實性與精確性。總體來看，中國FISIM核算方法同SNA（2008）的最新理論建議尚有差異，為突破當前中國FISIM核算方法的局限性，保證與SNA（2008）關于參考利率選擇標準的一致性，有必要對比分析目前國內外參考利率的優缺點，借鑒反映期限結構因素參考利率的調整思路與方法，探究適合中國的、兼顧風險水平與期限結構的參考利率，進而準確核算FISIM產出，不僅是當前FISIM核算研究的前沿問題，更是獲得精確金融數據以反映經濟現狀的迫切需要。

四、FISIM核算的數據說明與測算結果

隨著金融市場一體化與全球化進程的加快，金融中介機構在金融市場中的地位日益增強，迫切需要精確的FISIM產出數據反映中國金融發展狀況。為精確反映中國金融發展的實際狀況，本文在中國數據的基礎上，應用不同的FISIM核算方法核算FISIM產出總量，重點考察核算方法的差異對FISIM產出的影響。

（一）數據說明

應用參考利率法核算FISIM產出時，SNA（2008）提出其參考利率應充分體現風險水平與期限結構，并進一步指出一個較合適的選擇——銀行間同業拆借利率。然而，鑒于銀行間同業拆借利率的利率值呈現出波動性強、數值較小的特性，且其本身期限短，在金融市場波動時期以此核算的FISIM產出易產生負值，難以充分體現SNA（2008）關于參考利率選擇的相關建議。目前，世界各國及國際組織積極探討合適的參考利率核算FISIM產出，國際上使用較多的參考利率有存貸款加權參考利率、中點參考利率、長短期雙參考利率、借貸利率等。鑒于中國賬面價值參考利率未充分體現期限結構因素，同時為更清晰反映不同參考利率核算的FISIM產出差異性，進而探索對經濟增長的影響，本文基于2008—2020年中國金融數據，選擇賬面價值參考利率、SNA（2008）指出的參考利率——銀行間同業拆借利率、以不同期限存貸款利率的加權值——存貸款加權參考利率核算中國FISIM產出，對比分析不同參考利率核算的中國FISIM產出總量、變動趨勢等狀況。具體數據來源如下：

第一，賬面價值參考利率。即中國核算FISIM產出所使用的參考利率，如式（4）所示。其中，存款利率和貸款利率選用《中國統計年鑒》中一年期存款基準利率和貸款基準利率，不良貸款率來自中國銀行業監督管理委員會。

第二，銀行間同業拆借利率。即SNA（2008）推薦使用的參考利率，中國上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）是最常用的銀行間同業拆借利率。上海銀行間同業拆放利率官網提供了不同期限的報價數據，本文選取中國人民銀行官網發布的全國銀行間同業拆借利率（加權平均利率）進行比較。

第三，存貸款加權參考利率。應用與各期限結構存貸款總額相匹配的存貸款利率加權計算獲得，計算公式如式（6）所示：

（二）FISIM核算的測算結果

⒈ FISIM產出總量的測算結果

本文應用2008—2020年中國金融數據，將賬面價值參考利率、銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率核算的FISIM產出總量結果進行比較，三種參考利率核算的FISIM產出總量變動如圖1所示。

圖1 三種參考利率核算的FISIM產出總量變動

由圖1可知，應用賬面價值參考利率核算的FISIM產出相對較大，存貸款加權參考利率核算的FISIM產出次之，銀行間同業拆借利率核算的FISIM產出相對較小。2017年第一季度至2018年第二季度基于存貸款加權參考利率核算的FISIM產出最大，明顯高于其他兩種參考利率核算的FISIM產出。究其原因，2017年初為更好地發揮信貸政策的結構引導作用，中國人民銀行提出調整金融機構、企業信貸的期限結構，使得全年新增信貸達13.53萬億元。鑒于存貸款加權參考利率為不同存貸款期限結構下存貸款利率的加權平均值，故在信貸政策的結構引導作用下，更能體現出存貸款的期限結構特征，使其數值產生小幅度增加，因而較賬面價值參考利率、銀行間同業拆借利率而言，應用存貸款加權參考利率核算的FISIM產出相對較大。

賬面價值參考利率核算的FISIM產出波動較小，銀行間同業拆借利率核算的FISIM產出波動性較強，原因在于銀行間同業拆借利率本身具有風險管理能力低、波定性強的特性。2008年第三季度至2009 年第一季度、2015 年第二季度至2016 年第一季度兩個時間段，三種參考利率核算的FISIM產出均出現不同程度的下降態勢，其中第一個階段可能源于2008年國際金融危機引發金融機構信貸收緊、存貸款基準利率連續調整、存款下降、銀行貸款增長乏力、金融市場融資失靈等連鎖反應，進而造成FISIM產出的減少，2009年受實體經濟回暖驅動，各金融機構存貸款總額隨之增加，促使FISIM產出呈現上升趨勢。2015年第二季度至2016年第一季度期間，中國金融行業波瀾起伏，具體包括連續10次降息、股市暴跌、金融監管整頓加強等事件，一定程度上影響FISIM產出的變化。2016年，黃金價格攀升等金融市場波動事件進一步使得FISIM產出達到最低值；隨之，一系列穩增長政策的實施促使經濟基本面轉好，FISIM產出逐步增加。近幾年金融市場跌宕起伏依然存在，金融機構信貸期限調整政策的制定與實施、新冠肺炎疫情等事件的發生間接影響著FISIM產出的變化。自2017年起，賬面價值參考利率核算的FISIM產出幾乎無波動，呈線性增長，與金融市場實際狀況存在差異，反觀存貸款加權參考利率核算的FISIM產出變動趨勢與各階段經濟發展狀況相契合。總之，賬面價值參考利率核算的FISIM產出雖波動性較小，但由于賬面價值參考利率考慮風險特征因素卻未對期限結構進行調整，從而導致在金融市場波動較弱時期難以充分體現金融發展狀況，故可以結合存貸款加權參考利率的期限調整思路，進而改進中國FISIM核算方法。

⒉ 存款FISIM產出的測算結果

將賬面價值參考利率、銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率核算的存款FISIM產出進行對比，剖析不同參考利率對應的存款FISIM產出變動趨勢及其結果的可解釋性，三種參考利率核算的存款FISIM產出變動如圖2所示。

圖2 三種參考利率核算的存款FISIM產出變動

由圖2可知，賬面價值參考利率核算的存款FISIM產出變動幅度較小，僅在2008年第一季度至2019年第一季度、2015年第一季度至2016年第一季度兩個時間段變化較為明顯；而銀行間同業拆借利率與存貸款加權參考利率核算的存款FISIM產出變動較大，且在相近的經濟、政策等因素影響下具有相似的變動趨勢。由數據可知，銀行間同業拆借利率核算的存款FISIM產出在2009年第一季度至2010年第一季度、2015年第二季度、2020年第二季度呈現負值，與實際狀況不符。究其原因，三個時間段均處在不同程度的經濟危機時期，而在經濟振蕩較強時，銀行同業間拆借利率易受其影響導致數值小于存款利率，進而使得存款FISIM產出為負。與銀行間同業拆借利率不同，賬面價值參考利率、存貸款加權參考利率的數值介于存款利率與貸款利率之間，不存在存款FISIM負值的現象。

⒊ 貸款FISIM產出的測算結果

將賬面價值參考利率、銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率核算的貸款FISIM產出進行對比，剖析不同參考利率對應的貸款FISIM產出變動趨勢及其結果的可解釋性，三種參考利率核算的貸款FISIM產出變動如圖3所示。

圖3 三種參考利率核算的貸款FISIM產出變動

由圖3可知，三種參考利率對應的貸款FISIM在數值大小、發展態勢方面均存在差異。從數值看，銀行間同業拆借利率核算的貸款FISIM 產出最大，其次為存貸款加權參考利率核算的貸款FISIM 產出，而賬面價值參考利率核算的貸款FISIM 產出最小。在2017年第一季度至2018年第二季度，存貸款加權參考利率核算的貸款FISIM產出呈現較大變化，該階段其貸款FISIM產出最小；與圖2中存款FISIM產出結果相反，存貸款加權參考利率核算的存款FISIM產出最大。從發展態勢看，2008—2020年賬面價值參考利率核算的貸款FISIM產出整體較為穩定，僅在2009年第一季度、2016 年第一季度出現最低值；銀行間同業拆借利率核算的貸款FISIM 產出波動性較強，尤其在2013 年第一季度至2016 年第一季度期間呈現“振蕩式”波動；存貸款加權參考利率核算的貸款FISIM 產出在2008 年第一季度至2016 年第四季度期間較為穩定，然而自2017 年起出現驟降，在2017年第四季度降至最低值，隨后逐漸上升。

綜上所述，從三種參考利率核算的FISIM 產出總量、存款FISIM 產出、貸款FISIM 產出得出，賬面價值參考利率核算的總量指標穩定性較強，然而近幾年其變動趨勢與經濟實際發展狀況契合度不高；銀行間同業拆借利率核算的總量指標波動性相對較強，尤其在國際金融危機、新冠肺炎疫情等經濟波動時期波動強烈；存貸款加權參考利率核算的FISIM產出總量波動性較弱，而其存款FISIM產出、貸款FISIM產出波動性較強，但鑒于該利率充分反映期限結構特征，故在近幾年的經濟發展形勢下，其能更靈敏地捕捉經濟波動信息，更客觀地反映經濟運行新狀況、新特點。

五、FISIM核算對中國經濟增長影響的定量測度

金融業增加值反映了從事生產經營活動的金融機構所創造的財富價值與成果，而GDP作為衡量國民經濟活動的總量指標，金融業增加值的變動對GDP的增長發揮著不容忽視的作用。基于賬面參考利率、銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率核算FISIM產出對金融業增加值產生影響的同時，亦對GDP產生相應的影響。因此，本文進一步剖析基于不同參考利率核算的FISIM產出對金融業增加值與GDP總量的影響。

（一）FISIM核算對金融業增加值的影響

本文計算中國2008—2020年三種參考利率核算FISIM產出后進而得到金融業增加值變動情況，因而三種參考利率對應的金融業增加值如表1所示。

表1 三種參考利率對應的金融業增加值 單位：億元

由表1 可知，賬面價值參考利率核算的FISIM 產出值較大，其對應的金融業增加值也相對較大，存貸款加權參考利率得到的金融業增加值次之，銀行間同業拆借利率得到的金融業增加值則相對較小。具體而言，2008年第一季度三種參考利率對應的金融業增加值分別為4 516.80億元、1 225.96 億元、2 717.56 億元，2020 年第四季度分別增至20 728.70 億元、16 372.21 億元、20 497.68億元，分別增加了16 211.90億元、15 146.25億元、17 780.12億元，分別平均每季度增加了4 052.98億元、3 786.56億元、4 445.03億元。

為進一步剖析FISIM 核算方法與中國金融業增加值的內在聯系，計算三種參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值的關聯度，從而判斷不同的參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值的相關性，本文利用灰色關聯度來研究。灰色關聯度是衡量兩個因素隨時間或不同對象而變化的關聯性大小的量度，在運用灰色關聯分析尋求各因素之間的相關性時，通過判斷關聯度r的大小進而判斷各因素之間的相關性程度，有以下幾種情況：當=0時，表示兩變量之間完全不相關，變化趨勢存在完全相異性；當0＜＜0.35時，表示兩變量之間相關性較弱，變化趨勢相似程度較小；當0.35＜＜0.65時，表示兩變量之間相關性較為明顯，變化趨勢相似程度較為明顯；當0.65＜＜0.85時，表示兩變量之間相關性明顯，變化趨勢相似程度明顯；當0.85＜＜1.00時，表示兩變量之間相關性非常明顯，變化趨勢存在高度相似性；當=1.00時，表示兩變量之間完全相關，變化趨勢完全一致。因此，三種參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值關聯度如表2所示。

表2 三種參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值關聯度

由表2可知，賬面價值參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值的關聯度最大，關聯系數為0.67，其次為存貸款加權參考利率，關聯系數為0.65，銀行間同業拆借利率核算的FISIM產出與金融業增加值的關聯度最小，關聯系數為0.60。由此可以得出，基于賬面價值參考利率核算的FISIM產出可以為宏觀經濟政策提供較為精準的數據，結合前文FISIM產出及存貸款FISIM產出結果，賬面價值參考利率存在未能充分考慮存貸款期限結構的局限性，使得其核算的總量指標在近幾年與實際經濟發展狀況契合度弱于存貸款加權參考利率，因而結合存貸款加權參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值的關聯度分析，中國參考利率的確定可參考存貸款加權參考利率中期限調整的思路進行改進與完善。

（二）FISIM核算對GDP的影響

金融業是國民經濟的核心部門，金融發展水平越高的金融體系經濟發展水平越高，因而在探究FISIM產出對金融業影響的同時，應進一步探索FISIM產出對GDP的影響。因此，本文計算中國2008—2020年三種參考利率核算FISIM 產出后進而得到GDP變動情況，因而三種參考利率對應的GDP如表3所示。

由表3可知，三種參考利率對應的GDP總量有所不同，與金融業增加值的測算結果相似，基于賬面價值參考利率測算的GDP最大，存貸款加權參考利率測算的GDP次之，銀行間同業拆借利率測算的GDP則最小。2008年第一季度三種參考利率對應的GDP分別為69 373.60億元、66 082.76億元、64 283.52億元，2020年第四季度分別增至296 297.80億元、291 941.31億元、291 710.30億元，分別增加了226 924.20 億元、225 858.55 億元、227 426.78 億元，分別平均每季度增加56 731.05億元、56 464.64億元、56 856.70億元。可以得出，應用銀行間同業拆借利率與存貸款加權參考利率核算中國FISIM產出，低估了金融業對GDP的貢獻。

表3 三種參考利率對應的GDP 單位：億元

為進一步明晰三種參考利率下FISIM產出與GDP的內在聯系，將三種參考利率核算的FISIM產出與GDP進行灰色關聯分析，三種參考利率核算的FISIM產出與GDP關聯度如表4所示。

表4 三種參考利率核算的FISIM產出與GDP關聯度

由表4可知，賬面價值參考利率、銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率核算的FISIM產出與GDP的關聯系數分別為0.67、0.66、0.70，可見存貸款加權參考利率與GDP的相關性略高，這與前文核算三種參考利率下的FISIM產出結果結論一致。即賬面價值參考利率雖波動性較小，且能夠反映風險水平特征，但存在未進行期限結構調整的局限。因此，面臨經濟發展不斷產生的新情況，應對其進行改革與完善，克服FISIM核算方法的局限性，從而獲得精確的產出數據。

總之，經濟環境、政治環境、政策環境等因素在不同程度上影響著金融業與國民經濟的發展，但FISIM核算方法的改革與修訂同樣是影響中國經濟穩定可持續發展的重要原因。隨著經濟增長與綜合國力增強，中國金融市場與國際市場逐步接軌，FISIM核算對精確核算范圍、明晰核算指標、改進核算方法等方面提出了迫切要求。因此，積極推進中國FISIM核算方法的改進與實踐，探索切實可行的FISIM核算參考利率，獲取精確的金融總量數據，對靈活應對國內經濟變動形勢，充分反映中國經濟總量變動情況與經濟現實狀況，有效保證金融市場穩定高質量發展有至關重要的意義。

六、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文在梳理中國FISIM核算方法的發展歷程與現狀的前提下，以SNA（2008）中FISIM核算方法的指導建議為基礎，選擇CSNA（2016）提出的賬面價值參考利率、SNA（2008）建議的銀行間同業拆借利率、反映期限結構的存貸款加權參考利率核算中國FISIM產出，對比分析三種參考利率下FISIM產出以及存貸款FISIM產出的變動，進而分析其對經濟增長的影響，得到以下三點結論：

第一，應用三種參考利率核算的FISIM產出總量在變動趨勢、數值大小方面存在差異。賬面價值參考利率核算的FISIM產出值較大，在核算期間整體波動性較小，但存在未考慮宏觀經濟因素下利率期限結構特征的局限，進而不能充分凸顯潛在的金融經濟現狀。銀行間同業拆借利率核算的FISIM產出值較小，但波動性相對較大，充分體現其本身風險管理能力低、波定性強的特性。存貸款加權參考利率核算的FISIM產出值介于賬面價值參考利率與銀行間同業拆借利率之間，雖穩定性不強，但數據可獲得性強。因此，為增強核算數據的可靠性與科學性，中國賬面價值參考利率法可參考存貸款加權參考利率的期限調整思路，推動金融生產核算從理論到實踐的飛躍。

第二，參考利率的確定與選擇對存款FISIM產出和貸款FISIM產出的影響不同。賬面價值參考利率核算的存款FISIM產出和貸款FISIM產出穩定性較強；銀行間同業拆借利率與存貸款加權參考利率核算的存款FISIM 產出與貸款FISIM 產出穩定性較弱，尤其在2008年金融危機、2015年利率市場化、2020年新冠肺炎疫情等時期變動明顯。特別地，銀行間同業拆借利率具有期限較短、易受經濟波動的影響等特性，在2008—2009年金融危機時期，利率值低于存款利率，使得核算的存款FISIM產出呈現負值。

第三，三種參考利率核算的FISIM產出對經濟增長的影響程度與關聯程度不同。基于不同參考利率測算的FISIM產出對金融業增加值產生影響的同時，亦對GDP產生相應的影響，且呈總體增加態勢。以賬面價值參考利率核算的FISIM產出進而得到的金融業增加值與GDP均大于銀行間同業拆借利率、存貸款加權參考利率對應的金融業增加值與GDP。賬面價值參考利率核算的FISIM產出與金融業增加值的關聯度較高，而存貸款加權參考利率核算的FISIM產出與GDP的關聯度較高，從側面印證了在信貸期限結構方面，存貸款加權參考利率更能夠客觀地反映利率市場的資金供求關系與金融市場的發展狀況，而且科學地體現金融中介機構從事生產活動的價值與成果。

（二）政策建議

國民經濟核算體系是判斷宏觀經濟形勢、制定宏觀經濟政策的基礎工具，其FISIM核算的基礎理論與內容是準確核算FISIM 產出、科學反映金融機構創造價值的重要依據。因此，本文為中國FISIM核算的發展提出以下三點建議：

第一，跟蹤國際FISIM 核算的最新理論進展，加強FISIM 核算方法的理論基礎。依據SNA（2008）關于FISIM核算方法的相關概念，結合中國國情與經濟狀況，中國國民經濟核算部門應緊跟國際FISIM 核算的最新理論進展，加強FISIM 核算范圍的全面化、FISIM 核算方法的標準化、FISIM核算工作的制度化，加快推進利率市場化進程，完善金融中介機構風險防范預警機制，加強金融中介機構資產期限調控機制，夯實FISIM核算基礎。

第二，改革FISIM核算方法，切實反映金融與經濟發展狀況。當前，FISIM核算方法面臨“風險調整”與“期限調整”兩大熱點問題，中國應及時審視當前FISIM核算面臨的問題與挑戰，探索解決參考利率風險調整與期限調整思路的難題。同時，建議成立FISIM核算研究小組，總結梳理國際可比的產出核算方法，如葡萄牙統計局采用長短期參考利率對其進行期限調整的方法，荷蘭統計局采用存貸款加權利率反映存貸款期限結構的辦法。不斷改革完善中國FISIM核算方法，并將具有實踐性、可測性、可比性的FISIM核算新方法有條件、有步驟地納入中國國民經濟核算體系，以測算出精確的FISIM產出，從而更加科學地計算FISIM產出在GDP中所占的比重。

第三，夯實金融基礎數據統計工作，為FISIM核算提供數據支撐。隨著金融市場的改革開放，金融市場逐漸形成集收益、期限、風險等多因素于一體的市場體系，在進行FISIM核算時，國家應加強各地區金融數據統計工作，拓展數據來源，科學有效地核算包含證券、股票、基金、期貨等多元化金融產品在內的金融基礎數據，對FISIM核算工作出臺適當的指導性規定，對金融統計報表的部門欄目進行細化，統一各地區金融數據的計算方式，確保核算數據的可比性與可用性。