碳交易試點政策對綠色金融發展影響研究

■胡 鑫

（云南師范大學經濟與管理學院）

1 引言與文獻綜述

我國于2011年正式提出開始碳排放交易試點工作，建立自愿減排機制。同年10月，國家發展與改革委員會批準北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東以及深圳成為首批碳排放交易試點城市，市場覆蓋電力、鋼鐵、水泥等多個高碳排放行業近3000家重點排放單位。本文從如何推動綠色金融發展這一問題出發，探索碳排放交易權試點政策在此過程中產生的作用。從碳交易試點政策對綠色金融發展的傳導機制來講，首先，碳交易權試點政策減少了碳排放量，促進碳金融發展；其次，碳交易試點政策促進了企業技術更新與綠色低碳轉型，技術的進步離不開金融的支持，由此增強了綠色信貸發展；最后，碳交易試點政策的政策預期以及信號機制促進了企業產業結構升級、環保企業市值上升、高耗能企業市值下降，由此推動綠色債券的發展。因此準確評估碳交易試點的建立對綠色金融的影響有利于碳市場的自由發展。

隨著中國碳交易試點市場政策推出，國內許多學者運用多種方法評估了碳交易試點政策對環境和經濟的影響。宋德勇，夏天翔(2019)運用雙重差分模型分析表明，碳交易試點政策能夠顯著逐年降低試點省份的二氧化碳排放量和人均二氧化碳排放量。據宋曉玲，孔垂銘（2018）的實證結果顯示，碳排放交易權政策可以促進產業結構轉型，同時促進了試點區域的經濟結構優化。王為東等(2019)運用SCM方法檢驗碳排放交易試點政策對地區低碳技術創新活動的促進作用，并發現碳排放交易試點政策有效促進了區域產業結構升級。許多學者也評估了碳交易試點政策對微觀企業的影響，曹翔和傅京燕（2017）通過橫向對比其他政策，發現碳交易政策利用市場機制來增強企業的競爭力，并且提升了經濟效益。胡玉鳳，丁友強（2020）發現綠色效率和企業效益協同尚處于“遵循成本”階段，當跨越此階段之后方可實現企業全要素生產率和綠色全要素生產率的均衡增長。劉和旺等（2020）運用PSM-DID模型研究表明，碳排放交易政策對我國企業的現代化做出了重大貢獻，并且相比之下，其政策效應對非公有制企業和大型企業的轉型更為突出。

盡管上述文獻為進一步碳交易試點政策對綠色經濟的影響提供了研究思路和經驗證據，但現有關于碳排放交易試點影響效應的文獻大多是圍繞節能減排、企業轉型以及產業結構升級研究，少有學者分析其對綠色金融影響。本文創造性地研究了碳排放交易政策的實施對綠色金融的影響，將碳排放交易試點政策作為準自然實驗，以試點地區為實驗組，采用雙差法控制時間效應和區域效應，準確、全面地評價了碳排放交易市場建設對綠色金融的作用和機制。

2 理論模型以及研究假設

由于碳交易試點地區的經濟水平、產業特征等有所不同，很有可能存在樣本自選擇偏差的問題。本文采用傾向性得分匹配法，然后利用匹配后的樣本進行雙重差分，具體而言，將30個省市區分為兩組，一組為實驗組，為北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東；另一組為控制組，為未實施碳交易試點政策的地區。由于深圳、上海、北京、廣州、天津是在2013年正式開始實施碳交易試點政策，湖北和重慶則是在2014年開始正式實施，所以本文以2013年和2014年為碳交易試點政策沖擊年份，構建多期雙重差分模型：

中國碳市場初見成效在2008年之后，故將考察時間設定為2008—2019年。其中，GF為綠色金融指數，具體指標見表1；Treaded表示7個試點省市區賦值為1，非7個試點省市區則賦值為0。time則為碳交易試點政策時間變量，time=0表示碳交易試點成立前，time=1表示碳交易試點成立之后；控制變量中產業結構用第三產業增加值/GDP表示、經濟發展水平用人均GDP來表示、對外開放程度用地方貨物進出口總額/GDP表示、金融發展水平用地方金融機構存貸之和/GDP來表示，均取對數處理。各變量的描述性統計見表2，所有變量來自于wind數據庫、《中國統計年鑒》《中國工業年鑒》等。

表1 綠色金融發展水平指標體系

表2 變量的統計性描述分析

3 實證結果分析

3.1 PSM匹配效果檢驗

本文繪制了匹配前與匹配后的核密度函數圖，如圖1所示。在進行匹配之前，實驗組分布松散，控制組分布相對集中。兩組樣本的傾向性得分值的概率密度分布有顯著性差異。如果兩組樣本不匹配，直接回歸可能會產生嚴重的估計誤差。在進行匹配之后，實驗組和控制組的概率密度分布特征已經非常接近，這降低了樣本的選擇性偏差。傾向值匹配后，兩個匹配組的峰值位置基本相同，說明兩組的傾向得分有較大的共同區間，符合傾向值匹配的共同支撐假設。

圖1 傾向性匹配核密度函數圖

3.2 傾向值匹配雙重差分法結果分析

由于PSM-DID 應用前提已滿足,可采用PSM-DID模型對政策的實施效應進行估計,估計結果見表3:模型(1)和模型(2)分別是采用雙重差分方法和傾向得分匹配的雙重差分方法估計的結果。以模型(2)中估計結果為基準來進行分析可得，獲批碳交易試點地區后會導致綠色金融發展提高約4個百分點，這對于一個城市的綠色金融增長而言是一個相當明顯的增幅。因此，碳交易試點政策對省市區綠色金融發展的帶動效應具有很強的統計與經濟顯著性。

3.3 穩健性檢驗

第一，安慰劑檢驗。本文更換政策實施的年份，假設碳交易試點時間發生提前兩年即 2011和2012年為時點，如果安慰劑檢驗的結果顯示核心解釋變量的系數并不顯著，則說明本文的基本回歸結果是穩健的。表3中模型（3）結果顯示，did回歸系數不顯著，說明綠色金融受碳交易試點政策影響，再次驗證了研究結論的有效性。

表3 碳試點政策對綠色金融水平的基本回歸

第二，滯后兩期雙重差分再檢驗。碳交易試點政策對與綠色金融應體現為多期影響，為驗證穩健性，以試點期滯后兩年為時點，重新做雙重差分檢驗，結果發現，核心解釋變量的系數均在1%的置信水平下顯著為正，與基本回歸結果一致。表3中模型（4）匯報了滯后兩期的雙重差分再檢驗。

4 結論和政策建議

本文系統梳理了現有關于碳交易政策效應、綠色金融發展方面的文獻，在此基礎上提出了碳排放交易與綠色金融之間相互關系以及作用機制的理論假說，再利用熵值法合成 2008—2019年間中國30個省區的綠色金融指數，接著通過傾向值匹配法對政策試點組和未試點組進行匹配,最后，運用雙重差分法估計政策實施產生的凈效應。本文研究表明：碳交易試點政策可以有效影響省市區綠色金融發展水平，并且體現為多期影響。

綜上所述，我國應積極推動區域碳排放交易市場的發展，充分發揮碳排放交易這一基于市場規制方式相對于強制性環境監管對低碳排放技術創新的刺激作用。其次，政府可以逐步減少碳排放配額，增加其稀缺性，創造更多需求，將碳價格保持在合理水平，為綠色創新提供持久的激勵機制，并不斷為綠色經濟增長帶來新的動力。最后,面對日益嚴峻的資源環境形勢,我們不僅要引導傳統高耗能企業改進傳統技術創新,還應該大力支持環保企業的創新活動，鼓勵中國經濟走向綠色可持續發展。