CXO齊跌，還是一門好生意嗎？

@董師傅

醫藥CXO，正經歷至暗時刻。

日前，中國港交所上市的CXO巨頭藥明生物披露，美國商務部將兩家子公司無錫藥明生物技術股份有限公司和上海藥明生物技術有限公司列入“未經核實名單”。

一時間，風云突變。

A股以藥明康德為首的CXO概念股紛紛暴跌，令投資者懷疑，醫藥CXO還是不是一門好生意？

據百度百科顯示，CXO是醫藥委托研發和生產組織的獨特的統一稱號，特指藥品從研發、臨床試驗、生產到上市過程中的一系列的外包活動。

那么，為何要外包？

全球來看，仿制藥一般處于微利狀態，唯有創新藥可以享受高溢價，可問題是創新藥研發周期較長且成功率較低，哪怕是大型藥企也喊吃不消。

此背景下，外包的好處就體現出來了。

大型藥企只需要控制創新藥的主體研發、銷售環節，將部分輔助研發工作和生產工作通過合同外委方式完成，形成專業的分工體系，從而減輕藥企用工壓力，縮短創新藥研發周期，從而提高生產效率。

據安信證券的數據顯示，當前國內CXO行業仍保持較高景氣度，估值層面，截至2022年2月7日，CXO上市公司2022年當期PE 為49倍，低于2019年PE 均值，估值回歸合理區間。

盡管如此，CXO仍面臨國內同質化嚴重、賽道擁擠等問題。

據“健識局”統計，在最熱門的PD-1行業里，國內最多時有85個PD-1品種同時在研，包括做中藥注射液的譽衡藥業、做雙黃連口服液的眾生藥業都來分一杯羹，但各家產品的實際有效率都在30%左右，沒有太多明顯區別。

如此一來，出現了嚴重的資源浪費。

這個亂象也引起監管層的注意，國家藥品監督管理局藥品審評中心于2021年7月2日發布“關于公開征求《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》意見”的通知。

通知指出，國內創新藥存在靶點扎堆、“Me-too”（類似創新藥）泛濫、低水平重復、缺乏真正的創新等問題，要求藥企新藥研發“以患者需求為核心，以臨床價值為導向”。

這意味著，CXO的泡沫被刺破。

此外，美國的影響也不可忽視，一種觀點認為，一旦通信、半導體等行業的打壓危機在CXO領域上演，后果不堪設想。

不過，也有看好CXO的聲音。

浙商證券認為：“現在仍是本土創新藥企業快速發展時期，雖然看到靶點/適應癥同質化明顯，但是這樣恰恰反映了熱門靶點特別強的新適應癥可開發性?？春帽就僚R床CRO受益于本土創新藥高研發投入需求以及臨床試驗備案制后更多的醫療資源釋放帶來臨床CRO市場進一步擴容?！?/p>

民生證券表示：“行業風頭正勁，服務中國醫藥的‘藥學+臨床’綜合型CRO新勢力崛起。正在崛起的中國中小型制藥企業新勢力，促進中國外包市場加速擴容，隨著MAH制度、一致性評價和藥品‘集采’常態化的大背景下，本意是希望驅動本土化醫藥研發產業鏈資源的深度整合，因此催生了一批以服務中國醫藥為核心目標的‘藥學+臨床’綜合型CRO?！?/p>

目前，市場聚焦三家CXO的頭部企業。

藥明康德與藥明生物是兄弟公司，前者在A股上市，后者在港股上市，雙方都處于同一創始人李革控制之下。

據Frost&Sullivan 2021年6月的調研顯示，藥明康德在臨床前、臨床外包市場以及小分子CDMO市場這三個細分市場，市場份額排名均為國內第一;在全球細胞和基因治療CDMO這個細分市場，市場份額排名為全球第四。

據藥明康德發布的業績預告顯示，2021年實現營業收入228.19億～229.02億元同比增長38.0%～38.5%，凈利潤為49.73億～50.32億元同比增長68.0%～70.0%。

光大證券表示：“公司業務全面發展，在小分子服務平臺之外，發力打造多項技術平臺。公司藥物開發技術水平強，產能布局持續擴張，且工程師紅利優勢不減，全球市占率有望進一步提升?！?/p>

泰格醫藥在臨床這個細分市場處于領先地位，2021上半年公司海外執行藥物臨床研究項目140個，同比增長37%，涵蓋29個全球多中心臨床試驗。

據泰格醫藥發布的業績預告顯示，2021年實現歸母凈利潤26.25億～30.27億元同比增長50%～73%，凈利潤為26.25億元～30.27億元同比增長50%～73%。

中泰證券表示：“國內臨床 CRO 較為分散，隨著國內臨床前 CRO 高景氣持續向下游臨床 CRO 傳導，公司作為國內臨床 CRO 龍頭將充分享受行業快速發展及集中度提升趨勢。公司通過伴隨國內創新藥國際化出海及逐步完成亞太區布局，臨床 CRO 業務有望向全球拓展，逐步成為新的增長點。”

美迪西是國內能提供臨床前一體化、一站式服務的CRO之一，為全球跨國藥企、國內大型制藥企業，以及為Biotech公司提供臨床前新藥研發服務。

據美迪西發布的業績預告顯示，2021年全年凈利潤為2.78億元～2.91億元同比增長115%～125%，其中扣非凈利潤為2.65～2.78億元同比增長115%～125%。

需要注意的是，盡管藥明康德、泰格醫藥與美迪西被諸多基金官方看好，但股價近期都遭受了重挫，從K線圖來看沒有止跌的跡象，仍然處于擠泡沫的狀態。

唯有完成實現了價值回歸，才可能再度受到資本市場的青睞。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。

董師傅，中國移動的目標價是不是81元？

查了一下，這是中金公司給出的目標價，“預計中國移動2021年至2023年EPS（每股盈利）分別為5.40元、5.88元、6.55元，復合增長率為10.1%?；诜植考涌偡ㄓ嬎愕玫焦灸繕耸兄?7270億元，首次覆蓋給予中國移動A股‘跑贏行業’評級”。需要注意的是，這之前中金公司是中國移動的承銷商，且前不久以競價交易方式從二級市場買入6978.71萬股，對應40.18億元，也就是買入價為每股57.58元。所以嘛，這個價位可以參考，但也僅僅是參考。

董師傅，寧德時代怎么總是在跌？還要跌多久？底到底在哪兒？

寧德時代虎年遭遇“開門黑”，由于其在創業板的權重較大，也拖累了創業板走低，成為投資者議論的焦點。從業績來看，寧德時代2021年預計凈利潤為140億元～165億元，同比增長150.75%～195.52%，不可謂不靚麗，但消息面的利空不斷，真假上不好判斷，不過越來越多對手入局，再疊加主機廠對其忍受度不斷下降，也是肉眼可見。如此一來，寧德時代的高增長能否持續就得打一個大大的問號，畢竟股價已經提前透支了多年的業績預期。參考2021年貴州茅臺從2600多元跌到1600多元的走勢，寧德時代或還有一定的下跌空間，但跌透之后也會有超跌反彈的機會，不妨耐心等待。