晶方科技業績過山車

吳新竹

2021年，晶方科技（603005.SH）預計實現扣非歸母凈利潤4.60億-4.80億元，同比增長39.80%-45.88%，增速較上年同期下滑355.35-361.43個百分點，勉強達到股權激勵考核目標。公司歷史上的業績爆發均伴隨著主要股東的精準套現。

此外，上市公司賬面資金寬裕卻遲遲無法實現產能持續擴張，對外投資常有關聯方介入，自身的權益保障有待加強。

近年來，全球封測市場規模保持平穩增長，2020年市場規模達到594億美元。

晶方科技上市后一度營收規模與行業整體趨勢不相符，2015年至2019年，公司的營業收入未有明確增長，在5.12億元至6.29億元徘徊，且收入高點出現在首發股解禁的2017年，當年公司的第一大股東Engineering and IP Advanced Technologies Ltd.（下稱“EIPAT”）決定將其所持無限售條件流通股2168萬股轉讓給國家集成電路產業投資基金股份有限公司（下稱“大基金”），EIPAT持股比例由24.56%下降至14.56%，套現6.80億元。

2016年至2020年，中國半導體封測市場規模由1564.3億元增長至2349.7萬元，年均復合增長率為14.52%。2016年至2019年，華天科技和通富微電分別保持了1.60%-41.33%和10.79%-97.75%的營收增速。晶方科技號稱圍繞WLCSP、TSV等先進封裝工藝有十多年的技術積累，擁有8寸、12寸晶圓級封裝技術以及LGA/MOUDLE等芯片級封裝技術，2018年自主創新開發推出FANOUT技術，而這些先進封裝技術在相當長的時間內沒能推動公司的業績增長，2016年至2019年的收入變化與其所專注的CMOS圖像傳感器領域亦完全不符。

據Frost & Sullivan，2016年至2019年，全球CMOS圖像傳感器出貨量從41.4億顆增長至63.5億顆，年復合增長率達到15.32%，銷售額從94.1億美元增長至165.4億美元，年復合增長率為20.68%。

方科技在2020年業績突然爆發，營業收入較上年同期增長96.93%至11.04億元;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤達到3.29億元，同比增長401.23%。公司的經營狀況似乎迎來轉機，然而卻遭到EIPAT的清倉式減持。2019年3月至2021年8月，EIPAT持續減持，套現金額累計達14.74億元，2021年三季度末，EIPAT的持股比例為4.89%;同年11月，EIPAT再次拋出減持計劃，自2021年12月至2022年6月擬通過大宗交易減持不超過816萬股，即不超過總股本的2%。與之相呼應的是晶方科技的豪爽分紅，2020年5月，公司每10股派發現金紅利1元，以未分配利潤向全體股東每10股送2股，以資本公積金向全體股東每10股轉增2股，共計送、轉股9187萬股;2021年6月，公司對每10股派發現金紅利2.35元，以未分配利潤向全體股東每10股送1股，以資本公積金向全體股東每10股轉增1股，共計送、轉股6787萬股。高送轉向市場傳遞的樂觀預期將公司的股價推升了一個數量級，公司在2020年出現的歷史最高股價是2018年歷史最低股價的十倍有余。

此外，晶方科技在擴產方面非常“謹慎”。據IHS Markit，CMOS圖像傳感器市場高度集中，索尼以49.2%的市場占有率居于榜首，三星與豪威的市占率分別為19.8%與11.2%，前六大廠商占據90.8%的市場份額。索尼和三星均有自己的IDM生產線，豪威只做芯片設計，封測端的晶方科技似乎處于劣勢，公司向前五大客戶的銷售比例占年度銷售總額的80%左右，公司晶圓級尺寸封裝產能利用率在84%-95%，非晶圓級封裝產能利用率不詳，固定資產從2015年年末的9.10億元下滑至2020年年末的7.39億元，資產負債率從17.55%下降至9.89%，有很大的加杠桿空間，但公司卻遲遲沒有行動。公司的銷售毛利率在27.94%-49.68%，遠遠高于同行封測企業，而公司也沒有選擇薄利多銷的方式謀求增長。

CMOS圖像傳感器主要應用于智能手機、安防監控、汽車電子及其他領域，2020年，智能手機領域CMOS圖像傳感器全球出貨量和銷售額分別為60.6億顆和124.1億美元，占比分別達到78.5%和69.3%;安防監控領域出貨量和銷售額分別為4.2億顆和8.7億美元，分別占比5.4%和4.9%;汽車電子領域出貨量和銷售額分別為4.0億顆和20.2億美元，分別占比5.2%和11.3%。晶方科技在安防數碼領域的收入占比呈上升趨勢，占公司芯片封裝與測試收入比例最大，2019年度達66.42%，手機等消費類電子產品收入占比為18.03%，表明公司在手機圖像傳感器領域的競爭優勢不足。

2020年1月，公司對市場的預期終于轉變，開始籌劃通過非公開發行募集不超過14億元，用于集成電路12英寸TSV及異質集成智能傳感器模塊項目，直到2021年1月才募資完畢，實際募得10.14億元凈額。項目建成后將形成年產18萬片的生產能力，建設期為1年，達產后預計新增年均利潤總額1.6億元。2021年三季度末，公司的固定資產較年初增加了8296萬元，在建工程較年初增加了2.93億元，相比14億元投資計劃，進展十分緩慢。

2021年限制性股票激勵計劃顯示，晶方科技擬向激勵對象授予90萬股限制性股票，以2020年度凈利潤為基準，首次授予的限制性股票考核標準為2021年扣非凈利潤比2020年增長不低于40%，2022年和2023年分別不低于65%和90%，意味著2022年和2023年分別同比增長17.86%和15.15%;預留限制性股票的解除限售考核條件為2022-2024年凈利潤增長率分別不低于65%、90%和115%，也就是說同比增長率分別不低于17.86%、15.15%和13.16%，這樣的增長預期對于CMOS圖像傳感器領域來說并不高。

2021年，A股半導體行業增長強勁，通富微電和華天科技的扣非歸母凈利潤預計分別較上年同期增長281.35%-315.15%和88.04%-118.12%，圖像傳感器和顯示驅動芯片設計公司格科微的扣非歸母凈利潤預計同比增長57.09%。與上述企業相比，晶方科技的業績預測要遜色許多，2021年，晶方科技預計實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤同比增長39.80%-45.88%。

值得注意的是，前三季度，公司研發費用占營業收入的比例為12%，較上年同期下降了1.52個百分點，且遠低于2019年前三季度的26.63%，而絕大多數半導體公司不會因為營業收入的增長而大幅降低研發費用的比例，晶方科技此舉或可助其精準實現2021年股權激勵目標。

晶方科技在股權投資方面十分大方，2018年8月，公司參與設立蘇州晶方集成電路產業投資基金合伙企業（下稱“晶方基金”），該基金整體規模為6.06億元，其中有限合伙人蘇州工業園區產業項目投資基金（下稱“園區基金”）出資4億元，持股66%;公司出資2億元，持股33%。2019年1月，晶方基金曾通過其持股99.99%的子公司蘇州晶方光電科技有限公司（下稱“晶方光電”）以3225萬歐元（約合人民幣2.48億元）收購了荷蘭Anteryon International B.V.（下稱“Anteryon”）73%的股權，交易對方身份不詳。2020年6月，晶方科技對晶方光電增資4666萬元，出資方式為機器設備39臺套以及5項發明專利所有權，增資完成后公司直接持有晶方光電7.13%的股權。

2020年年末，晶方基金凈資產為4.28億元，晶方科技對晶方基金實際投資額累計為1.77億元，受虧損影響，投資余額為1.54億元。2021年5月，晶方科技以2億元對價購買了園區基金持有的晶方基金66.01%的財產份額，并構成關聯交易，交易完成后，公司作為有限合伙人持股比例達到99.01%。該交易在晶方科技合并報表層面產生了2.84億元商譽，取得的可辨認凈資產公允價值份額為7771萬元，扣除2020年6月增資4666萬元的影響，取得包含Anteryon在內的公允價值份額約為3105萬元，Anteryon的增值率可能高達9.16倍。上述投資層層嵌套，未披露Anteryon初始收購時的資產評估增值情況，但2.48億元與3105萬元相比增值7倍。

2021年上年半，晶方基金、晶方光電和Anteryon的凈資產分別為3.56億元、3.46億元和5669萬元，晶方光電的營業收入僅為149萬元，凈利潤為-290萬元，社保人數為42人。Anteryon前身是荷蘭飛利浦的光學電子事業部，號稱擁有30多年光學設計經驗與核心制造技術能力的積累，具備完整的光學系統研發、設計、制造以及測試能力，完整的晶圓級微型光學鏡頭及模組制造量產線，而其上半年凈利潤僅為354萬元。晶方光電剩余1.22%的股份由蘇州工業園區睿盈管理咨詢合伙企業持有，企查查顯示，晶方科技的董事長擔任該公司的執行事務合伙人及最終受益人。晶方基金的投資還在繼續，2021年12月通過與上市公司的關聯方合作共同投資了一家以色列氮化鎵器件公司，未披露交易對方身份，這些神秘的投資對晶方科技未來的影響有待考察。

截至發稿時，晶方科技未就本文所反映的問題做出回復。