英飛拓爆雷只在早晚

羅耐芹

高溢價(jià)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)模式在2016年爆雷后，英飛拓（002528.SZ）通過(guò)“大出血”開(kāi)拓業(yè)務(wù)的方式謀求快速發(fā)展。但2021年英飛拓爆更大的雷，新任審計(jì)機(jī)構(gòu)閃辭，大股東減持套現(xiàn)財(cái)源滾滾，而近40億元往來(lái)債權(quán)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

英飛拓上市即巔峰，從2012年開(kāi)始大手筆并購(gòu)，至2016年末，累計(jì)耗資20多億元收購(gòu)了四家公司。但2016年英飛拓巨虧4.21億元，主要原因是商譽(yù)減值損失3.87億元，另外收購(gòu)回來(lái)形成的無(wú)形資產(chǎn)（客戶(hù)關(guān)系）減值損失4690.40萬(wàn)元。將上市以來(lái)賺的利潤(rùn)一下子全虧進(jìn)去了。

在2016年年報(bào)中，英飛拓雄心壯志提出“人物互聯(lián)戰(zhàn)略”，之后兩年業(yè)績(jī)爆發(fā)，于是定向增發(fā)融資6億元。緊接著，業(yè)績(jī)大幅下滑。2021年1-9月，英飛拓虧損2.43億元，并預(yù)計(jì)全年虧損9億元至13.5億元。

利潤(rùn)同比大幅下滑的主要原因之一，在于公司以往收購(gòu)股權(quán)形成大量商譽(yù)，截至2021年年末，各子公司商譽(yù)余額合計(jì)7.15億元。且商譽(yù)減值跡象凸顯，商譽(yù)資產(chǎn)減值5億元至7.15億元。

2021年10月，英飛拓為更好地保證審計(jì)工作的客觀性和獨(dú)立性，綜合考慮公司未來(lái)發(fā)展及審計(jì)工作的需要，擬改聘大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱(chēng)“大華”）為公司2021年度審計(jì)機(jī)構(gòu)，聘期一年。原聘任的審計(jì)機(jī)構(gòu)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱(chēng)“立信”）已連續(xù)多年為公司提供審計(jì)服務(wù)。2022年1月，因大華業(yè)務(wù)繁忙以及人員安排等方面的原因，經(jīng)充分溝通和友好協(xié)商，雙方同意終止審計(jì)合作關(guān)系。因時(shí)間比較緊迫，立信又回來(lái)了。

2012年4月收購(gòu)回來(lái)的March Networks Corporation（下稱(chēng)“March”）當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2618萬(wàn)元，占比194%。沒(méi)有這次并購(gòu)，英飛拓早在2012年就虧損。彼時(shí)的March主要產(chǎn)品線包括DVR/NVR等后端設(shè)備、IPCam等前端設(shè)備、車(chē)載等移動(dòng)監(jiān)控設(shè)備及VMS視頻管理軟件;其中企業(yè)級(jí)DVR的市場(chǎng)份額15.7%為美國(guó)第一、移動(dòng)監(jiān)控設(shè)備的市場(chǎng)份額5.7%為全球前三。

March每年能貢獻(xiàn)數(shù)億元營(yíng)收以及數(shù)千萬(wàn)元利潤(rùn)。2021年12月出售。

2014年12月收購(gòu)回來(lái)的Swann Communications（下稱(chēng)“Swann”）在2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.08億元以及凈利潤(rùn)2586.21萬(wàn)元，2015年7月末收購(gòu)回來(lái)的杭州藏愚科技有限公司（后更名為“英飛拓（杭州）信息系統(tǒng)技術(shù)有限公司”，下稱(chēng)“英飛拓系統(tǒng)”）至2015年末實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元以及凈利潤(rùn)4356.60萬(wàn)元。兩者聯(lián)手拯救了處于虧損邊緣的英飛拓，英飛拓得以在2015年實(shí)現(xiàn)6837萬(wàn)元凈利潤(rùn)及6704萬(wàn)元扣非凈利潤(rùn)。當(dāng)然，這次最給力的還是盈利8254.81萬(wàn)元的March。

但此后Swann率先爆雷。Swann在2015年及收購(gòu)前盈利不錯(cuò)，此后，2016年至2019年累計(jì)虧損上億元，2020年反而盈利了2451.89萬(wàn)元，難道新冠疫情期間更容易賺錢(qián)？因匯率影響而增加至3.52億元的商譽(yù)早在2016年就全額計(jì)提減值損失。

2016年英飛拓系統(tǒng)盈利不到300萬(wàn)元，造成商譽(yù)減值損失4946.90萬(wàn)元。此后，英飛拓系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入直逼10億元，利潤(rùn)數(shù)千萬(wàn)元。

2012年至2016年，英飛拓是重金收購(gòu)買(mǎi)業(yè)績(jī)保盈利的階段。2016年爆雷之后，英飛拓沒(méi)有在并購(gòu)方面花大力氣，而是用重金扶持收購(gòu)回來(lái)的公司去開(kāi)拓業(yè)務(wù)。2017年至2020年，英飛拓的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流“大出血”，累計(jì)凈流出17.26億元，持續(xù)四年“大出血”，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅猛，凈利潤(rùn)也不差。不過(guò)，長(zhǎng)期沒(méi)有現(xiàn)金流支撐的盈利到頭來(lái)往往就是巨虧。

2017年，英飛拓的營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，最主要的原因是2016年10月以6.40億元現(xiàn)金并購(gòu)的北京普菲特廣告有限公司（后更名為“新普互聯(lián)（北京）科技有限公司”，下稱(chēng)“新普互聯(lián)”）和英飛拓系統(tǒng)在上市公司的重金支持下爆發(fā)性增長(zhǎng)。英飛拓的業(yè)務(wù)可分為專(zhuān)業(yè)安防業(yè)務(wù)、民用安防業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，其中專(zhuān)業(yè)安防業(yè)務(wù)主要涵蓋母公司英飛拓科技、子公司March、英飛拓系統(tǒng);民用安防業(yè)務(wù)涵蓋主體為子公司Swann;互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)涵蓋主體為子公司新普互聯(lián)。

2017年至2021年上半年，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)板塊成為公司第一大收入來(lái)源，累計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.50億元，占比44.64%，毛利率為9.94%。2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)最猛，同比大增97.26%，增加了10.59億元，但毛利率卻從2017年的12.69%大幅下滑至7.74%。

新普互聯(lián)主要業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)代理模式，該模式的同質(zhì)化嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)激烈，為鞏固已有的行業(yè)地位，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，新普互聯(lián)2018年延續(xù)了2017年給與大客戶(hù)較長(zhǎng)賬期的政策，同時(shí)實(shí)行給予客戶(hù)適度讓利的優(yōu)惠策略。2018年新普互聯(lián)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7896.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.29%，業(yè)績(jī)承諾完成率只有93.45%，不過(guò)由于2016年、2017年業(yè)績(jī)超額完成了，2016年至2018年，新普互聯(lián)累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.09億元，業(yè)績(jī)承諾完成率104.74%。業(yè)績(jī)承諾是完成了，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也“失血”比較多，凈流出1.77億元，這是2018年英飛拓“大失血”的最重要原因。

6.40億元的收購(gòu)成本能有如此業(yè)績(jī)，英飛拓簡(jiǎn)直就是撿了大便宜，不過(guò)，前提是，業(yè)績(jī)承諾期滿(mǎn)后業(yè)績(jī)不變臉，款項(xiàng)能收回。

注：2020年英飛拓對(duì)產(chǎn)品重新分類(lèi)，數(shù)據(jù)來(lái)自公司財(cái)報(bào)。單位：億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾后增長(zhǎng)緩慢，毛利率回升，新普互聯(lián)繼續(xù)刷新業(yè)績(jī)，2020年凈利潤(rùn)達(dá)到9278.58萬(wàn)元，這是最后的輝煌了。2017年至2020年，新普互聯(lián)是英飛拓主要利潤(rùn)來(lái)源，期間英飛拓的凈利潤(rùn)分別為1.27億元、1.39億元、7509萬(wàn)元、8750萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)分別為7397萬(wàn)元、9033萬(wàn)元、4773萬(wàn)元、5891萬(wàn)元。如果不是新普互聯(lián)，英飛拓早就虧損了。

2021年上半年，營(yíng)業(yè)收入同比下滑兩成多，從上年同期的盈利千余萬(wàn)元到虧損超過(guò)3600萬(wàn)元，新普互聯(lián)的業(yè)績(jī)大跳水還是到來(lái)了。互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)受教育行業(yè)的“雙減”政策、游戲行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整等因素影響，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)同比大幅下滑，收購(gòu)新普互聯(lián)形成的5.82億元商譽(yù)有可能全額計(jì)提減值損失。

然而，英飛拓除了遭受商譽(yù)減值損失外，其應(yīng)收新普互聯(lián)的4.47億元借款（截至2020年年末，從借款趨勢(shì)來(lái)看，該金額可能還在上升中）也風(fēng)險(xiǎn)大增。為了業(yè)績(jī)，英飛拓給予了很大支持，2018年新普互聯(lián)借了2.45億元、還了1.55億元，2019年借了2.91億元還了1.14億元及支付了631.53萬(wàn)元利息，2020年借了2.84億元還了1.04億元及支付了1088.78萬(wàn)元利息，2020年末還欠4.47億元。從不斷增加的借款來(lái)看，雖然新普互聯(lián)支付了利息，但本金能收回來(lái)多少呢？需要靠上市公司不斷輸血的業(yè)績(jī)又有多少含金量呢？業(yè)績(jī)惡化、商譽(yù)減值、借款難以收回，新普互聯(lián)會(huì)出現(xiàn)怎樣的情形？

還有英飛拓系統(tǒng)，收購(gòu)當(dāng)年的英飛拓系統(tǒng)不錯(cuò)，2015年盈利2197.55萬(wàn)元，2016年不足300萬(wàn)元，英飛拓對(duì)其1.55億元商譽(yù)計(jì)提了4946.90萬(wàn)元的減值損失。2017年業(yè)績(jī)大幅上升，但三年業(yè)績(jī)承諾期都沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，累計(jì)完成率只有54%。此后，英飛拓沒(méi)有再計(jì)提商譽(yù)減值損失，不過(guò)2021年有可能全額計(jì)提。

2018年英飛拓系統(tǒng)推出了“拓英計(jì)劃”，以此構(gòu)建信息化集成項(xiàng)目的一站式服務(wù)共享平臺(tái)。這使其業(yè)務(wù)及規(guī)模得到快速發(fā)展。2019年英飛拓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.86億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5054.64萬(wàn)元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，2020年有所回落，但超過(guò)March成為英飛拓第二大利潤(rùn)來(lái)源。

英飛拓系統(tǒng)的利潤(rùn)主要來(lái)自集成項(xiàng)目，集成項(xiàng)目大幅增加推動(dòng)專(zhuān)業(yè)安防業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，導(dǎo)致長(zhǎng)期應(yīng)收款大幅增加，從2016年年末的5611.96萬(wàn)元到2020年年末的13.30億元。

回款周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流承壓，英飛拓系統(tǒng)只能通過(guò)上市公司輸血來(lái)維持業(yè)務(wù)發(fā)展，2016年年末欠上市公司6749.60萬(wàn)元，到了2020年年末已經(jīng)高達(dá)7.65億元以及2661.21萬(wàn)元利息。

另外，英飛拓對(duì)外的應(yīng)收及預(yù)付大增。2017年年末預(yù)付款項(xiàng)為3848萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)幾年大幅增加，到了2020年年末的3.44億元，2021年9月末的4.03億元。應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款從9.64億元增加至22.45億元、17.73億元，長(zhǎng)期應(yīng)收款（含一年內(nèi)到期）從1.11億元增加至16.48億元、15.27億元。其他應(yīng)收款從1.37億元增加至2.45億元、2.98億元，85%以上為押金＼保證金＼定金。2017年年末四項(xiàng)往來(lái)合計(jì)12.50億元，占資產(chǎn)總額的28.32%，占凈資產(chǎn)的42.63%，2020年年末分別為44.82億元、57.91%、117.95%，2021年9月末分別為40.01億元、51.86%、112.86%。2020年的營(yíng)業(yè)收入比2017年增長(zhǎng)了80%，而四項(xiàng)往來(lái)合計(jì)增加了259%。

而且，賬齡越來(lái)越長(zhǎng)。2017年年末賬齡一年以?xún)?nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款余額8.08億元，占應(yīng)收賬款余額的74.62%，2020年年末分別為15.51億元、60.66%，壞賬準(zhǔn)備從1.45億元增加至3.27億元，計(jì)提比例從13.35%下降至12.80%。

負(fù)債大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。負(fù)債總額從2017年年末的14.82億元，增加至2020年年末39.40億元、2021年9月末的41.70億元（主要構(gòu)成：短期借款7.36億元、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款15.36億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.98億元、長(zhǎng)期借款3.54億元），資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.56%、50.90%、54.05%。

從2012年收購(gòu)至2021年，加拿大英飛拓旗下的March是上市公司第一大利潤(rùn)來(lái)源，也是上市公司最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。2019年以來(lái)March業(yè)績(jī)下滑較多。

在有息負(fù)債越來(lái)越多、利息費(fèi)用越來(lái)越多的情況下，出售加拿大英飛拓也許是不錯(cuò)的選擇。

于是，公司決定以約1.413億美元（最終以調(diào)整后的交易對(duì)價(jià)以及審計(jì)審定數(shù)據(jù)為準(zhǔn)）出售加拿大英飛拓100%股權(quán)給Delta International Holding Limited B.V.（臺(tái)達(dá)國(guó)際控股有限公司）。截至2021年6月30日，加拿大英飛拓的凈資產(chǎn)7.75億元，沒(méi)有多少溢價(jià)。2021年12月初，交割完成。

同一期間，2021年11月，英飛拓稱(chēng)，為滿(mǎn)足業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)展的需要，提升運(yùn)營(yíng)效率，全資子公司英飛拓（杭州）科技有限公司擬投資不超過(guò)2.98億元建設(shè)英飛拓大廈。

英飛拓從資本市場(chǎng)累計(jì)融資34.64億元，派現(xiàn)只有2.79億元，然而換來(lái)的是兩度爆雷，巨虧黑洞是否還能彌補(bǔ)尚未得知。不過(guò)，原大股東通過(guò)減持套現(xiàn)早已盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

2016年5月，英飛拓發(fā)布公告稱(chēng)，為了支持公司發(fā)展，持有公司34.72%股份的控股股東JHL INFINITE LLCC（下稱(chēng)“JHL”）及持有公司34%股份的實(shí)際控制人劉肇懷先生計(jì)劃自2016年5月27日起未來(lái)六個(gè)月內(nèi)以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份合計(jì)不超過(guò)4634萬(wàn)股（占公司總股本比例5.01%）。

到了當(dāng)年11月，劉肇懷通過(guò)大宗交易系統(tǒng)累計(jì)減持4.28%股份，套現(xiàn)3.32億元。JHL未減持。減持前，英飛拓還沒(méi)有爆雷跡象，2016年前三個(gè)季度的凈利潤(rùn)分別為-3893萬(wàn)元、217.3萬(wàn)元、619.0萬(wàn)元。英飛拓還在2016年三季度財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)為6000萬(wàn)元至7000萬(wàn)元，與上年同期相比變動(dòng)幅度為-12.24%至2.39%。減持完畢，爆雷。

2017年3月，劉肇懷通過(guò)大宗交易向英飛拓第二期員工持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓3196.42萬(wàn)股套現(xiàn)1.99億元。

2018年12月，JHL及劉肇懷以每股3.5元的價(jià)格向深圳國(guó)資委旗下的深圳市投資控股有限公司（下稱(chēng)“深投控”）協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的英飛拓8.61%的股權(quán)，本次轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)3.61億元。2019年11月，再轉(zhuǎn)讓5%的股份，套現(xiàn)3.43億元。同時(shí)，JHL無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)地承諾放棄行使所持有的12.16%股份的表決權(quán)，也不委托任何其他方行使該等股份的表決權(quán)。到了2019年12月，深投控已經(jīng)支付全部股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款，成為上市公司的控股股東。

算下來(lái)，原大股東累計(jì)套現(xiàn)12.35億元。目前，JHL及劉肇懷還持有公司33.03%的股權(quán)，總市值約為14億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票