淺析第三方財富管理公司的現(xiàn)狀和發(fā)展

崔音

摘要：第三方財富管理公司不同于銀行、證券和保險等金融機構(gòu)，是指那些相對獨立的中介理財機構(gòu)，致力于客觀分析客戶的資產(chǎn)情況和理財需求，根據(jù)客戶所需的投資產(chǎn)品和工具，通過專業(yè)的方式提供綜合性的財富配置服務。一般第三方財富管理公司會對客戶的財務情況進行全面了解，包括資產(chǎn)狀況、投資偏好、風險承受能力、投資預期等，再根據(jù)不同客戶的情況制定財富管理計劃，進行各類理財產(chǎn)品配置，以達到客戶的投資目標。第三方財富管理公司應當在國家金融方針和政策下為客戶提供專業(yè)的理財服務，自主經(jīng)營，自負盈虧。第三方財富管理公司在中國發(fā)展以來，阻礙其發(fā)展的往往還是規(guī)范經(jīng)營、風險偏高、監(jiān)管不力、內(nèi)控管理水平低等問題，但在短短十余年的時間，第三方財富管理機構(gòu)“從無到有”再到“遍地開花”。雖然目前的發(fā)展出現(xiàn)了一些問題，但是由于理財需求旺盛，隨著監(jiān)管力度加強，行業(yè)總體上正逐步走向規(guī)范，第三方財富管理公司應該主動探索和完善自己的發(fā)展路徑，把握住居民財富機遇不斷發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞：第三方財富管理公司;現(xiàn)狀;模式;發(fā)展

一、引言

自2018年開始，第三方財富管理公司經(jīng)歷行業(yè)誕生以來最嚴峻的生存危機，陸續(xù)出現(xiàn)知名財富管理公司出現(xiàn)投資暴雷、兌付困難、被監(jiān)管檢查等問題，還有大量的中小型財富公司因產(chǎn)品暴雷、股東自融或者非標資金池暴雷被立案偵查，實控人被抓，團隊解散而消失。2020年11月27日，21世紀經(jīng)濟報道發(fā)表了《第三方財富管理行業(yè)亂象叢生，七大建議建言加強監(jiān)管》，建議對提高第三方財富管理機構(gòu)準入門檻，持牌管理;加強行業(yè)自律，加強事中事后管理，建立行業(yè)規(guī)則和對從業(yè)人員進行準入管理等措施，規(guī)范行業(yè)的發(fā)展。2021年作為資管新規(guī)過渡期的最后一年，在各持牌資管公司回歸本源，向財富管理轉(zhuǎn)型的背景下，隨著行業(yè)的出清，存活下來的第三方財富管理公司的發(fā)展也面臨新的選擇。

二、第三方財富管理公司發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

（一）發(fā)展現(xiàn)狀

我國經(jīng)濟在快速發(fā)展時期居民對于財富的管理意識不強，大部分居民也缺乏基本的投資理念和投資意識。與此同時我國金融管理機制也未發(fā)展成熟。伴隨著金融機構(gòu)本身創(chuàng)新能力不足等多方面因素的影響而制約著我國財富管理市場的發(fā)展。從文獻和相關(guān)報告當中能夠得出，我國第三方財富管理機構(gòu)大致經(jīng)歷了以下幾個階段。

首先是04年我國的第三方財富管理機構(gòu)還處在起步階段，當時的中國正在面臨高通貨膨脹問題。以至于當時的專業(yè)人士認為2004年是理財?shù)狞S金階段。但是實際的情況確實高通貨膨脹帶來了利率的負增長。存款的利息也大幅度縮水。僅僅靠著儲蓄手段已經(jīng)不能滿足居民的投資需求。正是在這種背景下，銀行理財產(chǎn)品順應市場和人們的需要而出現(xiàn)，人們對于投資理財?shù)臒崆楹鸵庾R也在此刻被點燃。

理財產(chǎn)品的出現(xiàn)讓第三方財富管理公司被大眾所熟知，也是在那個時期我國的經(jīng)濟進入了快速發(fā)展時期。第三方財富管理行業(yè)的加入為中國經(jīng)濟的騰飛注入了新動力。一些傳統(tǒng)的金融機也開始籌備自己的財富管理中心，以便順應金融市場發(fā)展的要求。

2007-2008中國的第三方財富管理行業(yè)亂象叢生，2007年也是中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵一年，在這一年股票市場瘋狂上漲，這就衍生出了一批新的第三方財富管理機構(gòu)。也是在這一年上證指數(shù)突破歷史新高到達了6124。不過在瘋狂上漲之后股市市場逐漸萎靡，在上漲指數(shù)的帶動下第三方財富管理行業(yè)的權(quán)益類產(chǎn)品也乘著這股東風井噴式增長，許多第三方財富管理機構(gòu)也在籌備下一階段。

也是在股票市場瘋狂上漲的時期，第三方財富管理機構(gòu)的發(fā)展也非常混亂。市面上的金融產(chǎn)品良莠不齊，不懂行的投資者很難從琳瑯滿目的金融產(chǎn)品當中選擇適合自己的，這就嚴重影響了投資者的體驗。全球金融危機的爆發(fā)將中國卷入其中，在面對這場次貸危機時，政府果斷出手進行調(diào)控，以維持金融行業(yè)的穩(wěn)定。

國家在金融危機期間出臺了十項措施來擴大內(nèi)需。也就是現(xiàn)在人們所熟知的，政府通過砸錢的手段向市場砸了4萬億來挽救市場。大量資金的涌入瞬間提高了市場的流動性。各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生工程以及房地產(chǎn)建設(shè)興起，貨幣的供給也大幅度提高。

受全球金融危及的影響，中國政府干預市場的計劃為第三方財富管理機構(gòu)的發(fā)展提供了新機遇。M2的增長和房地產(chǎn)行業(yè)的興起，信托行業(yè)也迎來了空前繁榮。在此期間，居民的財富不斷累積，第三方財富關(guān)機機構(gòu)吸引了更多投資者。

對于投資者們來講，金融危機是使個人投資理念和投資意識發(fā)生變化的重要分水嶺。在此時期，更多人了解并關(guān)注到了第三方財富管理機構(gòu)，更多的人愿意將自己的財產(chǎn)交給財富管理機構(gòu)打理。行業(yè)用戶的增加促使第三方財富管理行業(yè)的規(guī)模變大，一些發(fā)展較好的大中型第三財富管理機構(gòu)更是被人們所熟知。

在2012年政府監(jiān)管部門逐步放松了對財富管理市場業(yè)務的管制，這就使得該行業(yè)重新迎來了發(fā)展機遇。各種金融機構(gòu)都瞄準了財富管理這塊肥肉，每個金融機構(gòu)都推出自己的產(chǎn)品試圖來瓜分金融管理市場。在面對瘋狂且無序的發(fā)展和擴張期之后，第三方財富管理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多維度的競爭格局。

度過瘋狂發(fā)展時期的第三方財富管理公司迎來了平穩(wěn)發(fā)展期，在2013-2014期間中國經(jīng)濟智增長開始放緩。但是相比其他國家的增長速度，中國經(jīng)濟增長依然趨于世界前列。高速增長的中國經(jīng)濟也創(chuàng)造出了一批高收入群體，第三方財富管理公司則積累了大量的客戶群體。此外，銀保監(jiān)會在2014年的4月份下發(fā)了“明令禁止信托公司委托非金融機構(gòu)代銷其產(chǎn)品”的99號文及《關(guān)于99號文的執(zhí)行細則》，該細則中明確表示要避免第三方財富管理結(jié)構(gòu)的銷售騙局。當時的第三方財富管理機構(gòu)通過代銷信托產(chǎn)品作為自己的發(fā)展道路。代銷信托產(chǎn)品的傭金吸引著第三方財富管理機構(gòu)，這種高額的回報在第三方財富管理公司引起了不小的振動。市場行情的變化以及以政策的改變讓許多中小型的機構(gòu)手足無措，最終也難以逃過倒閉和并購的風險。也是在這一時期，業(yè)內(nèi)較為知名的財富管理公司尋找新的發(fā)展道路，通過拓展業(yè)務來應對不斷變化的市場環(huán)境。

2018年也是中國財富管理行業(yè)相關(guān)新規(guī)新政出臺最密集的一年，這對國內(nèi)財富管理業(yè)務發(fā)展又將帶來極大的震動和挑戰(zhàn)。在當前大類資產(chǎn)配置成為主流趨勢的背景下，人們的投資理念也開始變得成熟，對于風險偏好也日趨理性。實現(xiàn)全面合理的資產(chǎn)配置，更是高凈值人群對財富管理的最新需求。

2015年之后第三方財富管理行業(yè)進入了調(diào)整期，先前盲目的擴張給機構(gòu)的發(fā)展埋下了隱患。過去銷售的金融產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)兌換等問題，再加上面對客戶的詢問和投訴，理財顧問的不專業(yè)導致投資者遇到許多風險。當客戶的損失數(shù)額較大時便要求相關(guān)機構(gòu)賠償。要求賠償?shù)氖录┠陙韺乙姴货r。許多客戶訴諸媒體和法律途徑捍衛(wèi)自己的權(quán)利，而第三方財富管理機構(gòu)對于風險把控的不足成為了人們詬病的問題。

2018年也是中國第三方財富管理行業(yè)相關(guān)法規(guī)和政策出臺數(shù)量最多的一年，國內(nèi)的財富管理行業(yè)進入了動蕩期。在大資產(chǎn)配置主導的現(xiàn)代社會，現(xiàn)代人的投資理念也逐漸成熟，人們在投資前會理性的看待投資產(chǎn)品的風險，從而全面且合理的分配自己的財產(chǎn)，直到今天財富管理依然是高收入群體人群的需求。

（二）發(fā)展模式

從我國第三方財富管理機構(gòu)的發(fā)展情況來看，在商業(yè)模式方面，主要有三大方向：

1） 代銷模式

2） 開發(fā)產(chǎn)品

3） 咨詢業(yè)務

從目前情況來看，“代銷模式”仍是大部分三方財富管理公司的主要業(yè)務，但資管新規(guī)以后，金融產(chǎn)品的銷售資質(zhì)管理越來越嚴格，比如銀行理財和信托產(chǎn)品的代銷需要持牌金融機構(gòu)，公募基金和私募證券基金的代銷需要公募基金銷售資格，保險產(chǎn)品的代銷需要保險經(jīng)紀或者代理資格。

對于募集能力和資本實力較強的少數(shù)第三方財富管理公司來說，取得相應的代銷牌照，做大做強代銷能力，向金融產(chǎn)品的提供方收取更可觀的傭金和后端分成也是可行的。但從實際發(fā)展運行看，具備代銷實力的第三方財富管理公司都會向資產(chǎn)管理延伸，提供綜合性財富管理產(chǎn)品和服務，獲得更高質(zhì)量和穩(wěn)定的金融產(chǎn)品供應，獲取更客觀的收入和利潤，不斷向“開發(fā)產(chǎn)品”模式轉(zhuǎn)型。

對于大多數(shù)實力較弱的第三方財富管理公司來說，申請或收購代銷牌照難度和成本都較大。對于缺乏代銷牌照的第三方財富管理公司來說，借用其他機構(gòu)的代銷通道也是行業(yè)常用做法。但這種方式隨著資管新規(guī)的實施，在合規(guī)上受到的限制越來越大。這會導致沒有代銷資質(zhì)的第三方財富管理公司越加拿不到優(yōu)質(zhì)的、有競爭力的金融產(chǎn)品，導致客戶和銷售團隊的流失，生存空間被進一步壓縮。

那么對于缺少代銷牌照和較強資本實力、但有一定客戶基礎(chǔ)的中小型第三方財富管理公司來說，要生存只能拿私募牌照開展資管業(yè)務，自己研發(fā)或是通過FOF投資其他金融產(chǎn)品，向資管模式轉(zhuǎn)變，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置服務。

對于專業(yè)能力比較強、有一定客戶基礎(chǔ)的中小型第三方財富管理公司來說，向咨詢模式轉(zhuǎn)變也是不錯的選擇。首先，先了解客戶的需求，根據(jù)客戶的資產(chǎn)特點，設(shè)計一套客戶財富管理解決方案，并予以執(zhí)行。比如稅務籌劃、保險理財，財富傳承、子女教育，海外資產(chǎn)配置和移民等。咨詢模式最大的難點是收費問題，客戶的付費意識還不是很強，但隨著我國財富管理市場和客戶投資意識的成熟，為咨詢服務和解決方案付費的習慣也會逐漸提升。

（三）存在的問題

1.代銷模式：易引發(fā)道德風險

第三方財富管理公司目前的收入來源于主要依賴產(chǎn)品代銷，獲得一次性的傭金收入，難以實現(xiàn)客觀獨立性。這一盈利機制束縛了其本應起到的投資服務目的，內(nèi)生驅(qū)動力主要來自獲得更多的銷售傭金，難以從匹配客戶需求及風險承受能力水平的角度配置產(chǎn)品，較有可能將不適合的產(chǎn)品銷售給客戶，如將高風險產(chǎn)品推向謹慎型投資者，從而會帶來道德風險。代銷模式非常依賴于產(chǎn)品的引進和供應，是以產(chǎn)品和服務為中心的發(fā)展模式，難以實現(xiàn)真正意義的以客戶利益為中心。

2.產(chǎn)品開發(fā)：難度高、風險大

在代銷業(yè)務發(fā)展模式陷入困境后，部分實力較強的三方財富機構(gòu)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品開發(fā)，進行主動資產(chǎn)管理，但這一模式同樣面臨問題。首先，當前我國進入金融周期下半場，疊加經(jīng)濟下行，企業(yè)盈利惡化，產(chǎn)品違約風險增加。從數(shù)據(jù)上看，貸款和債券代表的風險較低的資產(chǎn)違約率已出現(xiàn)明顯上升。2017年至2019年一季度，城商行、農(nóng)商行的不良率分別從1.5%升至1.88%，2.6%升至4.1%。此外，債券市場違約率攀升，2018年全年有125只、共計1209.6億元違約，比2017年增加了91只，897.1億元。

3.第三方財富管理市場份額小，競爭激烈，易下沉信用。

傳統(tǒng)持牌機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模龐大已經(jīng)超過了百億，而第三方財富管理機構(gòu)的規(guī)模和體量小。2018年期間銀行理財產(chǎn)品的資金余額就已經(jīng)達到了32.1萬億，而信托公司所管理的資金余額也達到了18.9萬億。除此之外，國內(nèi)一些其它的財富管理途徑如公募基金、私募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃以及公司資產(chǎn)管理計劃等等都占據(jù)一定的市場份額。在不考慮共同因素的影響，從2018年各行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)管理機構(gòu)的總額達到了104萬億，這種財富管理的機構(gòu)已經(jīng)過萬，這讓原本有限的金融市場競爭變得越發(fā)激烈，不過即便市場份額占比有高有低，但資產(chǎn)夠已經(jīng)是萬億級別。從社會信用分層來看，第三方財富管理機構(gòu)難以獲得信用資質(zhì)較好的資產(chǎn)。另外第三方財富管理機構(gòu)業(yè)務及風控門檻較低，易下沉信用，造成風險積聚。

三、第三方財富管理公司的發(fā)展路徑

（一）提升從業(yè)人員綜合能力，優(yōu)化服務

第三方財富管理機構(gòu)能真正實現(xiàn)其客戶服務的價值，必須要有專業(yè)素質(zhì)的團隊服務客戶，在從業(yè)人員的選拔、培訓和業(yè)務拓展方面，提升團隊的專業(yè)度，以優(yōu)質(zhì)的服務真正實現(xiàn)客戶的資產(chǎn)配置，將合適的產(chǎn)品和服務推薦給合適的客戶，以客戶利益為中心。

（二）開發(fā)和引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，開拓市場規(guī)模

“巧婦難為無米之炊”，第三方財富管理機構(gòu)應依賴強大的團隊建立有競爭性的產(chǎn)品體系，針對客戶的需求不斷開發(fā)和引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務，優(yōu)化客戶的資產(chǎn)配置，幫助客戶規(guī)避風險，實現(xiàn)收益目標。第三方財富管理公司逐步形成品牌效應，才能擴大客群，吸引更多的高凈值客戶選擇財富管理公司，以此提升市場規(guī)模。

（二）規(guī)范清理，填補監(jiān)管空白

經(jīng)濟的快速增長使我國成為全球財富增長最快的國家之一。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年，中國家庭財富規(guī)模位居全球第二，達到52萬億美元。預計未來五年中國的財富將進一步增長23萬億美元，在全球財富中的占比將從2018年的16%升至2023年的逾19%。我國資管行業(yè)發(fā)展時間短，成長快，目前已成為僅次于美國、英國、日本的全球第四大資產(chǎn)管理市場。但我國的監(jiān)管制度還未有效跟上財富規(guī)模擴張的速度，制度有一定的滯后性，導致風險事件發(fā)生后產(chǎn)品了一定的負面影響，不利于第三方財富管理公司的長期發(fā)展。相信隨著監(jiān)管空白的填補，第三方財富管理機構(gòu)能更加健康、有序地發(fā)展。

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