關(guān)于民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的若干思考

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股權(quán)激勵(lì)誕生于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，與一般薪酬激勵(lì)、職業(yè)生涯激勵(lì)不同的是，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司管理者、董事、關(guān)鍵技術(shù)人員、員工等的激勵(lì)作用尤為明顯。隨著股權(quán)激勵(lì)的出現(xiàn)，美國(guó)、日本、英國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司紛紛應(yīng)用股權(quán)激勵(lì)，以穩(wěn)定核心人才隊(duì)伍、提高公司治理效率。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的上市公司也將股權(quán)激勵(lì)引入到公司治理中，開(kāi)啟了公司治理現(xiàn)代化的大門(mén)。我國(guó)的民營(yíng)非上市公司數(shù)量較多，但同上市公司相比，其激勵(lì)手段仍以薪酬、福利等陳舊方式為主，這致使公司人才流失快、經(jīng)營(yíng)成本高、核心競(jìng)爭(zhēng)力差。因此，對(duì)于民營(yíng)非上市公司來(lái)說(shuō)，了解股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值，并盡快構(gòu)建適用的股權(quán)激勵(lì)新模式已經(jīng)迫在眉睫。

一、民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)概述

（一）民營(yíng)非上市公司

民營(yíng)非上市公司，顧名思義，即由民間資本出資設(shè)立，其股票不在中國(guó)滬深兩股票交易所掛牌上市，且股份也不在交易所上市流通的有限責(zé)任公司與股份有限公司。理解民營(yíng)非上市公司可從“民營(yíng)公司”與“非上市公司”兩個(gè)層面來(lái)理解。民營(yíng)公司的范圍較廣，在國(guó)內(nèi)，除了國(guó)有公司、國(guó)有資本控股、外商投資公司等之外，所有由民間資本出資建設(shè)的公司都可稱(chēng)為民營(yíng)公司。判定一個(gè)公司是否為民營(yíng)公司的依據(jù)是看公司的資產(chǎn)組成是否為民間投資?！胺巧鲜小惫九c“上市公司”是相對(duì)應(yīng)的，其主要是指不能公開(kāi)發(fā)行股票，并使股票在證券交易市場(chǎng)進(jìn)行交易流通的股份有限公司以及有限責(zé)任公司。

（二）股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)是指股份有限公司或有限責(zé)任公司給予公司經(jīng)營(yíng)者一定比例的股份，使其作為公司主人的角色參與到公司正常的管理決策中，與公司法人共享公司剩余利潤(rùn)，并共同承擔(dān)公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種激勵(lì)手段。股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)手段，當(dāng)員工擁有了一定比例的股份，成為公司的主人翁，其對(duì)公司的近期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都會(huì)格外關(guān)注、負(fù)責(zé)。股權(quán)激勵(lì)可讓員工真正獲得一部分股東權(quán)益，有利于構(gòu)建員工與公司的利益共同體，增強(qiáng)公司向心力與凝聚力。與薪酬激勵(lì)相比，股權(quán)激勵(lì)還為員工人生價(jià)值與人生追求的實(shí)現(xiàn)提供了廣闊的平臺(tái)，可滿(mǎn)足員工的自我實(shí)現(xiàn)需要。

二、民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值

（一）緩解非上市公司的資金壓力

與上市公司相比，民營(yíng)非上市公司在發(fā)展過(guò)程中更容易面臨融資渠道單一、運(yùn)營(yíng)資金緊張等一些資金難題，而采用股權(quán)激勵(lì)模式可一定程度上解決這些問(wèn)題。民營(yíng)非上市公司融資時(shí)需引入外部資金，而外部投資機(jī)構(gòu)在選擇融資公司時(shí)往往看公司的資質(zhì)。一個(gè)有著穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)和大批優(yōu)秀核心員工的公司，更容易受到投資機(jī)構(gòu)的青睞。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的民營(yíng)非上市公司有著高效的管理團(tuán)隊(duì)，以及能力優(yōu)秀的核心人才隊(duì)伍，更易輕松融資。一些民營(yíng)非上市公司資金實(shí)力相對(duì)不夠，一旦出現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)的情況，便會(huì)面臨運(yùn)營(yíng)資金緊張的壓力。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（如年薪制經(jīng)理制、虛擬股份制等模式）后，企業(yè)可將原本用于支付經(jīng)理、普通員工薪資福利的部分現(xiàn)金節(jié)省下來(lái)，以支撐公司的正常管理運(yùn)營(yíng)以及公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，這有效節(jié)省了公司的管理成本，緩解了公司資金緊張的壓力。

（二）引導(dǎo)和約束經(jīng)營(yíng)管理者行為

民營(yíng)非上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)管理者的行為，并對(duì)其行為形成普遍約束。隨著民營(yíng)非上市公司規(guī)模的不斷發(fā)展壯大，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的問(wèn)題日益明顯，公司所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的利益沖突也會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，這不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康與可持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)給予了經(jīng)營(yíng)管理者一定的股份比例，不僅讓經(jīng)營(yíng)管理者有了參與公司決策的權(quán)限，而且可引導(dǎo)和約束經(jīng)營(yíng)管理者的日常行為，使其將自身利益與公司發(fā)展緊密相連。民營(yíng)非上市公司在發(fā)展中普遍面臨公司所有者與經(jīng)營(yíng)管理者利益目標(biāo)不一致的情況，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，經(jīng)營(yíng)管理者變成了公司實(shí)際的股東，其會(huì)從股東角度分析公司的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題而并非單純看重自己的利益得失。從這一視角看，股權(quán)激勵(lì)可降低經(jīng)營(yíng)管理者在工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)，使其約束好自己的行為，讓公司朝著所有者利益的目標(biāo)發(fā)展。

（三）穩(wěn)定公司核心人才隊(duì)伍

民營(yíng)非上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可吸引和留住人才，穩(wěn)定公司的核心人才隊(duì)伍。當(dāng)今時(shí)代，公司與公司之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底在于人才的競(jìng)爭(zhēng)。股權(quán)激勵(lì)是一種有效的激勵(lì)手段。一方面，民營(yíng)非上市公司采用股權(quán)激勵(lì)手段，可有效吸引行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才主動(dòng)加入公司人才隊(duì)伍，為隊(duì)伍注入源源不斷的新鮮活力。另一方面，股權(quán)激勵(lì)可激發(fā)公司內(nèi)部人員的積極性與忠誠(chéng)度，降低內(nèi)部人才的流失比例，實(shí)現(xiàn)公司核心人才隊(duì)伍的穩(wěn)定發(fā)展。民營(yíng)非上市公司中的很多優(yōu)秀人才已不滿(mǎn)足于公司所給予的工資、獎(jiǎng)金、提成、福利等一般激勵(lì)，他們急需公司拋出更大的激勵(lì)，提供更大的平臺(tái)以施展自己的才華、實(shí)現(xiàn)自己的人生價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)充分考慮到了這部分員工的意愿，通過(guò)給予股份的方式激發(fā)了優(yōu)秀人才的工作動(dòng)力，避免了人才流失，穩(wěn)定了人才隊(duì)伍。

三、股權(quán)激勵(lì)傳統(tǒng)模式及其弊端

（一）股權(quán)激勵(lì)的傳統(tǒng)模式

股權(quán)激勵(lì)模式有很多，從傳統(tǒng)視角來(lái)看，上市公司所運(yùn)用的股權(quán)激勵(lì)模式主要有限制性股票、股票期權(quán)這兩種。相較于上市公司來(lái)說(shuō)，非上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式更加靈活，如權(quán)益結(jié)算類(lèi)模式、現(xiàn)金結(jié)算類(lèi)模式等是其主要的股權(quán)激勵(lì)模式。非上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的構(gòu)建是在借鑒上市公司股權(quán)激勵(lì)模式經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上完成的，這里所說(shuō)的傳統(tǒng)模式主要圍繞限制性股票、股票期權(quán)來(lái)研究。限制性股票就是公司根據(jù)與被激勵(lì)人預(yù)先達(dá)成的條件，給予其一定份額的公司股票，鼓勵(lì)其即期投入現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)、鎖定、釋放與出售股票，以獲得一定的利潤(rùn)。股票期權(quán)就是公司與被激勵(lì)對(duì)象約定好相應(yīng)價(jià)格，并同意激勵(lì)對(duì)象在某一時(shí)段內(nèi)按照約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的公司股票，被激勵(lì)對(duì)象所獲得的這種權(quán)利便是股票期權(quán)。股票期權(quán)是目前很多上市公司用到的一種股權(quán)激勵(lì)模式，股票期權(quán)與其他激勵(lì)模式相結(jié)合，可為民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)化提供思路。

（二）股權(quán)激勵(lì)傳統(tǒng)模式的弊端

限制性股票、股票期權(quán)雖然能達(dá)到激勵(lì)人才、凝聚人心的效果，但這些模式本身存在一定弊端：第一，對(duì)有限責(zé)任公司具有不適用性。限制性股票、股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)于一些民營(yíng)非上市公司，特別是有限責(zé)任公司的不適用性較強(qiáng)。傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)模式中的股權(quán)激勵(lì)資金雖然有實(shí)股類(lèi)型、虛擬股模類(lèi)型兩種，但上市公司所用到的主要以實(shí)股類(lèi)型激勵(lì)資金為主。對(duì)于非上市的有限責(zé)任公司來(lái)說(shuō)，其不能像上市公司那樣通過(guò)上市交易獲得足量的實(shí)股類(lèi)型資金用于激勵(lì)員工，而只能通過(guò)自身發(fā)展來(lái)獲得實(shí)股資金，這加大了公司的資金壓力。并且，有限責(zé)任公司本身對(duì)股東人數(shù)有限制，其很難運(yùn)用實(shí)股模式對(duì)公司大多數(shù)員工進(jìn)行激勵(lì)，傳統(tǒng)模式的不適用性逐漸顯露出來(lái)。第二，忽視了以人為本。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象的挑選往往具有層級(jí)性，也就是說(shuō)公司中層及以上層級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)比普通員工更容易被激勵(lì)。并且，公司在落實(shí)股權(quán)激勵(lì)時(shí)并未根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的實(shí)際情況，創(chuàng)設(shè)激勵(lì)力度合適、分紅比例合理的股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃，以人為本理念有所缺失。

四、民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)的新模式

理論上，民營(yíng)非上市公司自身的封閉性，以及所面臨的現(xiàn)金流壓力使其并不適合上市公司普遍采用的實(shí)股激勵(lì)類(lèi)型，因而，大范圍、全面性實(shí)施實(shí)股激勵(lì)對(duì)于民營(yíng)非上市公司來(lái)說(shuō)是不現(xiàn)實(shí)的，也是極其困難的。但是，在實(shí)際的股權(quán)激勵(lì)操作中，很多民營(yíng)非上市公司都嘗試采用實(shí)股激勵(lì)的模式。例如，一些公司的創(chuàng)始人會(huì)將股權(quán)直接劃分給員工，一些公司則鼓勵(lì)符合條件的員工實(shí)際出資購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，股權(quán)退出途徑大概率是公司實(shí)現(xiàn)IPO。總的來(lái)說(shuō)，民營(yíng)非上市公司股權(quán)激勵(lì)中不乏實(shí)股類(lèi)型，但這里主要以虛股類(lèi)型為主探討股權(quán)激勵(lì)的新模式。

（一）年薪虛股制

在認(rèn)真研讀傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)模式弊端的基礎(chǔ)上，并結(jié)合自身股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際情況，民營(yíng)非上市公司可構(gòu)建年薪虛股制的股權(quán)激勵(lì)新模式。“年薪虛股制”的概念于2002年被首次提出，它為民營(yíng)非上市公司提供了一種適用性的虛擬股權(quán)激勵(lì)新思路。年薪虛股制是指將公司中領(lǐng)取年薪的高級(jí)經(jīng)理人的報(bào)酬中的局部以現(xiàn)金形式發(fā)放，而剩下的部分作為公司虛擬股份，且這部分股份有時(shí)間限制，到期后公司要分批次或一次性地現(xiàn)金支付給被激勵(lì)人。

年薪虛股制是民營(yíng)非上市公司年薪制與股權(quán)激勵(lì)的有效結(jié)合。年薪虛股制中用于激勵(lì)被激勵(lì)人的資金屬于虛擬股份類(lèi)，其分配給員工的無(wú)非是一種分紅權(quán)與股票溢價(jià)權(quán)，而非公司實(shí)實(shí)在在的流動(dòng)資金。將被激勵(lì)人年薪中的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)樘摂M股份，對(duì)于被激勵(lì)人來(lái)說(shuō)雖然激勵(lì)幅度有所收縮，但卻有效減少了公司股權(quán)激勵(lì)中的現(xiàn)金流動(dòng)，有效控制了現(xiàn)金流出，節(jié)約了成本。年薪虛股制對(duì)于實(shí)力無(wú)法與上市公司比肩的民營(yíng)非上市公司來(lái)說(shuō)是適用的，其采用年薪與股權(quán)兩種激勵(lì)方式鼓勵(lì)公司經(jīng)理人參與公司剩余價(jià)值的分配，極大提高了管理人員的工作積極性，避免了核心人才流失。

（二）虛擬股份制

年薪虛股制的激勵(lì)對(duì)象雖然僅為“年薪制經(jīng)理人”，對(duì)于公司大多數(shù)員工并不適合，但是它卻為民營(yíng)非上市公司，構(gòu)建適用于公司全員的股權(quán)激勵(lì)新模式提供了范本。虛擬股份制是在年薪虛股制的基礎(chǔ)上，沿襲年薪虛股制的構(gòu)建理念與思路而形成的一種適用于全員激勵(lì)的新模式。民營(yíng)非上市公司屬于非上市的封閉性公司，實(shí)股激勵(lì)模式對(duì)其并不適合。公司可效仿年薪虛股制的實(shí)施流程，堅(jiān)持以人為本，對(duì)被激勵(lì)普通員工群體進(jìn)行合理的虛擬股份分配，實(shí)施虛擬股份制。

虛擬股份制的實(shí)施要解決兩個(gè)問(wèn)題，一是被激勵(lì)員工群體所獲公司股票的份額如何界定。公司可構(gòu)建員工崗位價(jià)值評(píng)估體系與員工業(yè)績(jī)分析體系，通過(guò)對(duì)員工價(jià)值與業(yè)績(jī)的科學(xué)評(píng)估分析，得出與員工崗位價(jià)值相匹配的利潤(rùn)分配系數(shù)，然后根據(jù)利潤(rùn)分配系數(shù)確定員工所獲虛擬股票的份額。二是虛擬股票價(jià)格的震蕩如何顯示。虛擬股票的價(jià)格震動(dòng)直接關(guān)乎被激勵(lì)員工的損益，為提高被激勵(lì)人參股的主動(dòng)性，公司需保證虛擬股票價(jià)格的震動(dòng)在合理范圍內(nèi)。具體來(lái)說(shuō)，民營(yíng)非上市公司應(yīng)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)發(fā)展的狀況進(jìn)行綜合研究分析，以找出能反映公司運(yùn)營(yíng)實(shí)際情況的一個(gè)財(cái)務(wù)變量，以財(cái)務(wù)變量在時(shí)間上的浮動(dòng)來(lái)反映虛擬股票的震蕩。解決了以上兩個(gè)問(wèn)題，虛擬股份制模式將更好地應(yīng)用于民營(yíng)非上市公司中的全員股權(quán)激勵(lì)。

（三）虛擬溢價(jià)權(quán)股票

虛擬股票所集中體現(xiàn)的權(quán)利包括分紅權(quán)、股票溢價(jià)權(quán)、股票處置權(quán)等多種，其中，股票溢價(jià)權(quán)屬于虛擬股票所有權(quán)所帶來(lái)的一種特殊的衍生權(quán)利。虛擬溢價(jià)權(quán)股票是在股票溢價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)上形成的適合民營(yíng)非上市公司全體員工的一種股權(quán)激勵(lì)新模式。這種模式中，被激勵(lì)對(duì)象不必為行權(quán)付出現(xiàn)金，也不用實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票，便可在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)獲得由股票股價(jià)上升所帶來(lái)的一定收益，因而深受公司廣大員工青睞。

虛擬溢價(jià)權(quán)股票這一模式不需被激勵(lì)人實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票，他們只需在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)關(guān)注行權(quán)日股票的市場(chǎng)價(jià)格與授權(quán)約定行權(quán)價(jià)格的差價(jià)即可。如果每股股票市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，這一差價(jià)便為負(fù)數(shù)，被激勵(lì)對(duì)象可暫時(shí)不行權(quán)。當(dāng)然，如果這一差價(jià)為正數(shù)，被激勵(lì)對(duì)象可根據(jù)差價(jià)的實(shí)際情況科學(xué)行權(quán)，以最大限度獲得公司支付的差額價(jià)。與年薪虛股制、虛擬股份制相比，虛擬溢價(jià)權(quán)股票最大的優(yōu)勢(shì)是被激勵(lì)對(duì)象可自行掌握行權(quán)時(shí)間，有效規(guī)避股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中的“激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)”，缺點(diǎn)是由于被激勵(lì)人并未實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票，于是不享有除股票溢價(jià)權(quán)以外其權(quán)利，如分紅權(quán)、股票處置權(quán)等。

（四）股份期權(quán)制

股份期權(quán)是民營(yíng)非上市股份有限公司與經(jīng)營(yíng)管理者簽訂合同，承諾公司經(jīng)營(yíng)管理者可以在一定期限內(nèi)（即股份期權(quán)的有限期），按照固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股份。股份期權(quán)制通常被理解為期股，是民營(yíng)非上市公司為了激勵(lì)公司管理者或者員工在合同期限內(nèi)，達(dá)到考核要求而做出的激勵(lì)措施。在激勵(lì)中，公司合同中確定的認(rèn)購(gòu)股份的價(jià)格一般相對(duì)比較低，并且認(rèn)購(gòu)者可以以個(gè)人出資、貸款、獎(jiǎng)勵(lì)部分轉(zhuǎn)化等多種方式，獲取適當(dāng)比例的公司股份。

五、結(jié)語(yǔ)

民營(yíng)非上市公司采用股權(quán)激勵(lì)模式在解決公司資金問(wèn)題、引導(dǎo)和約束經(jīng)營(yíng)管理者行為，以及穩(wěn)定公司核心人才隊(duì)伍等方面具有重要意義。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)模式有股票期權(quán)、限制性股票等幾種，這些模式各有優(yōu)點(diǎn)，但也不可避免地表現(xiàn)出一些缺陷。民營(yíng)非上市公司應(yīng)了解傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)模式的特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身發(fā)展的實(shí)際情況，選擇自身適用的股權(quán)激勵(lì)新模式。目前，適合民營(yíng)非上市公司的股權(quán)激勵(lì)新模式主要有年薪虛股制、虛擬股份制、虛擬溢價(jià)權(quán)股票等幾種，非上市公司可酌情選擇，靈活應(yīng)用，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)、福利激勵(lì)等方面的不足。