數字金融發展能夠抑制企業盈余管理行為嗎？

何子琦

【摘要】宏觀金融市場對于微觀企業的影響一直以來都是國內外學者的研究熱點。文章以中國A股上市公司為研究對象，探究了數字金融發展能否抑制企業盈余管理行為這一問題。結果表明，數字金融發展對應計盈余管理活動無顯著影響，但對真實盈余管理活動存在正向的促進作用。數字金融可以提高資本配置的效率，也可能給金融市場帶來潛在的風險。我們應該進一步關注和研究如何評估和控制這種潛在風險。

【關鍵詞】數字金融；指數；盈余管理；資本配置效率

【中圖分類號】F275

一、引言

盈余報告是市場參與者的核心信息來源。真實且可靠的盈余報告能夠幫助現有投資者和潛在投資者全面了解上市公司的情況，并且基于可靠信息做出正確的投資決策，有利于資本市場長期健康的發展。

盈余管理則是管理層出于某種動機而對于企業向外報告的財務數據的一種調整行為。這種行為掩蓋了企業真實的財務數據，阻礙了市場參與者真實有效地了解上市公司的信息，也造成了資本市場中信息的嚴重不對稱，阻礙了資本市場的良性發展。

目前學者們對于企業盈余管理行為的研究多集中在其影響因素上，該影響因素主要分為以下兩個方面：一是企業內部因素，包括高管個人特質、高管股權激勵以及內部控制等；二是企業外部因素，包括宏觀經濟環境、市場監管及審計師等。其中宏觀經濟環境主要集中于傳統的金融市場對于企業盈余管理的影響。隨著互聯網及大數據的發展，其在金融市場越來越廣泛的應用催生了新的業務模式和支付方式，這就使得過去的指標難以體現如今的市場發展程度，過去的研究結果難以指導新模式下的金融市場行為。因此，我們需要采用嶄新的度量方式，衡量現如今金融市場的發展程度。

北京大學數字金融研究中心聯合螞蟻金服，構建了能夠反映不同區域數字金融市場發展程度的指標——“數字金融普惠指數”（郭峰等，2019）[1]。該指數發布后，學者們對其認可度較高，已有不少學者應用該指數進行了國家宏觀層面的研究。而放眼微觀層面，幾乎沒有作者將該指數用于研究金融市場對企業行為的影響。數字金融能否降低金融市場的信息不對稱，抑制企業的盈余管理行為？抑或數字金融是否會提升企業面臨的風險，促進其盈余管理行為？本文利用中國A股上市公司的財務數據，定量分析了2011—2019年數字金融發展對企業盈余管理的抑制作用。突破現有研究僅關注某類金融資產或傳統金融市場對盈余管理影響的不足，以數字金融指數為衡量方式，研究時下宏觀資本市場對公司盈余管理活動的影響，有助于構建宏觀市場和微觀企業行為之間的聯系，引導宏觀市場不斷完善，遏制企業違規行為，推動社會經濟健康發展。

二、理論分析與研究假設

根據現有文獻，數字金融發展對企業盈余管理有兩種可能的影響。

首先，有研究表明數字金融發展可以通過降低信息不對稱從而抑制企業盈余管理活動。黃益平等（2018）[2]認為，數字金融是指傳統金融公司和新型互聯網公司使用數字手段實現投融資的新興業務模式，數字金融的邏輯起點是互聯網金融，其邏輯演進則是金融科技。從普遍意義上來講，數字金融涵蓋了三個循序漸進的概念：互聯網金融、大數據金融以及Fintech。當代金融學家普遍持有云計算、數據庫在投融資領域的應用能夠降低信息不對稱問題的觀點。李繼尊（2015）[3]認為，互聯網將被應用于經濟社會的所有領域，而經濟社會中個體的行為將轉變為一條條數據被上傳至互聯網。不斷積累的海量數據從各個維度降低了信息不對稱。謝平等（2015）[4]認為，大數據廣泛應用于互聯網金融中的信息處理，提高了風險定價和風險管理的效率，顯著降低了信息不對稱。而信息不對稱正是企業盈余管理行為存在的前提。這就意味著，如果信息不對稱程度降低，信息使用者可以獲得內部信息，就足以判斷管理者提供的財務報表數據的可靠性與完整性，從而遏制管理者的盈余管理活動。

其次，數字金融的發展也可能通過增加企業風險促進企業的盈余管理行為。與傳統金融市場相比，數字金融的發展給貸款人和借款人都帶來了諸多風險。第一，平臺風險。電子支付完全依托網絡，而網絡平臺存在遭受病毒入侵和黑客攻擊的隱患，可能造成交易操縱、信息盜用、資產丟失等惡果。第二，行業風險。與過去的資本運營模式相比，貨幣基金的公允價格更新時，數字金融產品的獨特屬性可以為注資方的投資和撤資提供便利性，進一步削弱低交易成本的相對優勢，給資金的借方帶來更大的資金鏈斷裂風險。與此同時，吉克作洛等（2021）[5]發現，數字金融的發展會加劇企業投融資條件的錯配，企業使用流動負債支持長期投資越多，企業財務風險越大。張朗等（2021）[6]認為，當風險增加時，管理者會主動保護自己的利益，這具體體現在對真實業績的掩蓋上，通過盈余管理在任期內調整企業業績，以滿足投資者的要求。

綜上所述，不能確定數字金融對盈余管理的影響方向，因此，提出競爭性假設：

H1a：數字金融發展能夠抑制企業盈余管理行為；

H1b：數字金融發展可能促進企業盈余管理行為。

三、數據與實證模型

（一）數據來源和變量說明

為了驗證以上競爭性假設，本文采用了以下數據：（1）北京大學數字普惠金融指數（2011-2020）；（2）2011—2019年中國A股上市公司的相關財務數據。本文對數據進行了以下處理：（1）剔除了屬于金融保險業的上市企業；（2）剔除ST以及*ST的上市公司；（3）剔除缺失相關財務數據的上市公司。此外，為了消除離群值的影響，本文對所有連續變量進行了上下1%分位的縮尾處理。

1.北京大學數字普惠金融指數

北京大學數字普惠金融指數涵蓋了省市縣三級數據，本文選取市級指數作為后文實證模型的主要解釋變量。

2.盈余管理

本文盈余管理的衡量指標主要借鑒馬壯等（2018）[7]的研究，分別從應計盈余管理（AEM）和真實盈余管理（REM）兩個方面展開研究。

（1）應計盈余管理（AEM）：

式（9）中：變量的下標i、j、t分別表示企業、城市和年份。被解釋變AEMi，j，t（ REMi，j，t）是應計（真實）盈余管理程度變量，解釋變量Indexj，t是數字普惠金融指數。Controli，j，t為一若干個可能對企業盈余管理程度產生影響的控制變量，借鑒已有文獻，本文加入的企業層面控制變量有公司規模、成立年限、財務杠桿、經營業績、審計質量、前十大股東持股比例、兩職合一、產權性質、貨幣資金比率、地區經濟發展水平等，具體定義見表1。此外，本研究所有的多元回歸均控制了年份和行業效應。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計分析

表2報告了模型（9）的變量描述性統計結果。應計盈余管理的均值為0.058，標準差為0.059，真實盈余管理的均值0.154，標準差為0.151，與其他學者的計算結果差異不大，表明企業盈余的離散度較大，存在較大的操縱空間，盈余管理變量與其他變量存在較大差異，該樣本具有較高的研究意義。

（二）多元回歸結果與分析

1.數字金融對盈余管理的影響

表3是數字金融分別與盈余管理兩個指標的多元回歸結果。從回歸結果來看，數字金融對應計盈余管理活動無顯著影響，同時作者使用陸建橋（1999）[8]修正的瓊斯模型計算了應計盈余管理指標，用其替代原應計盈余管理指標進行了回歸分析，結果無異，證明了本結論的穩健性，限于篇幅未呈現此穩健性檢驗的結果。數字金融與真實盈余管理系數為0.00053，在1%顯著性水平下正向顯著，說明數字金融的發展對真實盈余管理活動存在正向影響，某地區的數字金融發展程度越高，該地區企業進行真實活動盈余管理的程度越高，證明了研究假設H1b，此結論與之前已有關于宏觀金融市場對盈余管理的影響的研究結論相反。

2.數字金融三個不同維度的影響

在上述結論的基礎上，本文將數字金融的三個細分維度（分別用Cov_ b、Usa_ d與Dig_ l表示）作為新的解釋變量與原被解釋變量進行了回歸分析，探究了其對于企業應計盈余管理與真實盈余管理活動的影響，表4是回歸結果。對比第（1）、（3）和（5）列回歸結果，我們可以看出使用深度對應計盈余管理具有反向的抑制作用。使用深度（Usa_ d）反映的是各地區金融業務的服務能力（萬佳彧等，2020）[9]，服務能力越強，企業獲取資金支持更為容易，因而削弱企業盈余管理的動機。而數字支持服務程度（Dig_ l）這一維度對應計盈余管理具有正向的促進作用。這是由于數字支持服務程度描述了時下金融市場的數字交易成本和效率（萬佳彧等，2020）[9]。按照常規思路，我們認為，企業獲取數字金融服務的主要考慮因素包括該數字業務的成本及其便利性，低成本且高效的數字支付能夠幫助企業進行融資活動，降低企業進行盈余管理活動的動機。換個角度考慮，金融服務的便利性和高效性同時也導致了金融借款及投資的不穩定性，公司為了獲得持續的資金支持，加劇了其盈余管理行為。從第（2）、（4）、（6）列回歸結果中可以看出，覆蓋廣度（Cov_ b）這一維度對企業真實盈余管理具有正向促進作用。覆蓋廣度一定程度上體現了地區數字金融基礎設施的覆蓋程度（萬佳彧等，2020）[9]，覆蓋程度越高，企業進行真實盈余管理活動越便利。

（三）穩健性檢驗

上文驗證了數字金融對企業盈余管理活動的影響，回歸結果表明，數字金融的發展在一定程度上將促進企業的真實盈余管理活動。為確保研究結論的穩健性，以下將采取更換真實盈余管理變量的衡量方式進行穩健性檢驗：根據Cohen等（2010）[10]，真實盈余管理的度量指標可由REM_1和REM_2進行替代（其中REM_1=ε2-ε3，REM_2=-ε1-ε3，ε1、ε2、ε3同上文變量定義部分的計算結果），表5分別用REM_1和 REM_2變量代替上文被解釋變量REM后與原解釋變量及控制變量進行多元回歸之后的結果，顯然，表5中的結果仍支持上文的研究結論。

五、結論與啟示

本文以中國A股上市企業為樣本，探討并檢驗了數字金融的發展能否抑制企業的盈余管理活動。研究結果表明，數字金融對企業的應計盈余管理沒有顯著影響，但能顯著促進真實盈余管理活動。進一步分析數字金融的三個細分維度對盈余管理的影響后發現，數字支持服務程度這一維度對應計盈余管理的具有正向的促進作用，使用深度對應計盈余管理具有反向的抑制作用；覆蓋廣度能夠顯著促進企業的真實盈余管理。

本文證明了數字金融發展對企業真實盈余管理的促進作用，完善了相關領域的研究，同時為應對資本市場信息不對稱以及企業信息透明度的問題提供了理論依據。另外，本研究成果還從宏觀數字金融的角度豐富了與微觀公司盈余管理有關的研究成果，在金融市場與互聯網、大數據逐漸融合的今天，為怎樣提高公司信息透明化水平、促進市場有效性提供了理論支持。研究結果具有以下啟示：

第一，穩步推進地方數字金融服務的發展，提高金融服務的使用深度，提升各地區金融業務服務能力；第二，投資者在考查被投資公司的盈余真實性時，可以將該公司所在地的數字金融發展程度作為考慮因素之一；第三，數字金融通過科技手段建立了市場中不同參與者之間的聯系，雖然這可以提高資本配置的效率，但也可能給金融市場帶來潛在的風險。我們應該進一步關注和研究如何評估和控制這種風險。

未來還應從以下方面加強研究和實踐：首先，數字普惠金融指數包括省市縣三級指數，縣級指數由于其更精確定位，所以更能體現各企業所在地的數字金融發展水平，但由于縣級指數自2014年以后才有測量值，若選用該指數，將大幅縮小本研究的樣本量，出于此種考量，本研究選用市級指數，可能會使得研究結論帶來一定的偏差。其次，本研究尚未剔除來自樣本量較少的城市的上市公司樣本，可能會給結論的穩健性帶來影響。最后，由于上市公司所在城市信息的整理中包含手工挑選整理，且有部分上市公司存在多個辦公地點，本研究只選用其注冊地所在的城市作為研究樣本，這可能也將影響結論的穩健性。

主要參考文獻：

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[10] Cohen， D. A.， Zarowin， P.. Accrual-based and Real Earnings Management Activities around Seasoned Equity Offerings. Journal of Accounting and Economics， 2010， 50（1）： 2-19.

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