長飛光纖重金跨界再起飛？

路漫漫

3月26日，長飛光纖（601869.SH）披露了2021年年報，全年實現營業收入95.36億元，同比增長15.99%;實現凈利潤7.09億元，同比增長30.32%。增速均為2018年以來最快，凈利潤扭轉了過去兩年連續大幅下滑的走勢。3.11億元的扣非凈利潤同比下滑，但下滑速度也大幅減緩。

雖然有所好轉，但公司營收及利潤重返2018年A股上市時的巔峰期依然任重道遠。2021年毛利率下滑至19.63%，創下上市以來新低，占資產總額近六成的固定資產、存貨、應收票據及應收賬款還在增加，周轉速度越來越慢，周轉率指標持續惡化。在營業收入最多的2018年末，三項資產合計63.11億元，占營業收入的比例55.56%;在2021年末，三項資產超過營業收入，達到111.06億元，占營業收入的比例飆升至116.46%。

截至2021年末，長飛光纖的固定資產減值準備41萬元、存貨跌價準備7242.68萬元、應收賬款壞賬準備2.55億元，合計占三項資產的比例不到3%。對于2021年扣非凈利潤只有3.11億元的長飛光纖來說，三項資產的減值損失無疑是不定時炸彈，如果未來業績無法持續改善，那么三項資產的減值損失將大幅增加。

重金投入難阻低迷營收

2017年至2021年，長飛光纖投入重金積極擴產，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計44.13億元，固定資產凈值從2017年初的13.21億元增加至2021年末的37.64億元，占資產總額的比例從16.18%上升至19.32%，是僅次于應收票據及應收賬款的第二大資產。從固定資產結構來看，機器設備增加最多。

數十億元的投入以及數倍固定資產的增加并未能實現增收，折舊倒是增加了不少。2017年至2021年，長飛光纖實現的營業收入分別為103.7億元、113.6億元、77.69億元、82.22億元、95.36億元。由于營收增長不給力，固定資產占營業收入的比例從2017年的18.52%上升至2021年的39.47%。固定資產折舊從1.73億元增加至3.62億元，占營業收入的比例從1.67%上升至3.80%。

上市后，長飛光纖的業績大變臉，公司表示，主要是受大環境的影響：行業需求在2019年至2021年上半年持續承壓。同時，行業廠商前期擴充的產能亦于2018年下半年向市場集中釋放，致使供需顯著失衡，并帶來了光纖光纜產品單價的階梯式下行，在2021年出現了極限的平均單價水平。

不過，2021年中期，隨著國內外移動及固定網絡建設穩步推進，需求開始呈現企穩回升趨勢。在中國移動于2021年10月完成的針對普通光纜產品的集采中，其宣布的需求規模約為1.43億芯公里，較2020年的1.192億芯公里提升約20%。供需結構的改善以及原材料價格的上升，使得該次集采確立的光纜平均單價超過60元/芯公里，相比2020年的約40元/芯公里提升明顯。

價格大幅提升，但長飛光纖依然壓力山大。

固定資產大增勢頭不減

然而，固定資產還將大幅增加，2021年末在建工程余額創下上市以來新高，達到6.08億元。最大的在建工程項目是總部大樓，余額為2.72億元，2019年年報披露的預算數為5.17億元。隨著近年來物價上漲，預算是否會大幅上升？2020年、2021年都沒有披露預算數。

第二大在建工程項目是余額7712.36萬元的Yangtze Optical Fibre and Cable （Poland）sp. z o.o.廠房及設備建設項目，沒有披露預算數。

第三大在建工程項目是余額6826.40萬元的寶勝長飛海洋工程有限公司（下稱“寶勝長飛”）設備建設項目，該項目到底需要多少投資額也不得而知。但長飛光纖2021年末的其他非流動資產4.59億元，主要是寶勝長飛為打造施工能力預付船舶購置款。股東對寶勝長飛的投入還在大幅增加。

2021年12月14日，寶勝股份（600973.SH）披露公告，寶勝長飛擬將注冊資本由1億元增加至8.5億元。其中，寶勝股份擬增資2.25億元;長飛光纖擬增資5.25億元。增資完成后，寶勝股份持股30%，長飛光纖持股70%。截至2021年年末，長飛光纖已經累計出資3億元。寶勝長飛成立于2018年6月，主要從事海底電纜、海底光纜等電線電纜及其附件的銷售，海洋工程相關電纜與組件及系統的安裝。

同一天，中航寶勝海洋工程電纜有限公司（下稱“寶勝海纜”）擬將注冊資本由10億元增加至15億元。其中，寶勝股份擬增資3.5億元，長飛光纖擬增資1.5億元。增資完成后，寶勝股份持股70%，長飛光纖持股30%。截至2021年年末，長飛光纖已經累計出資2.70億元。寶勝海纜成立于2015年8月，主要從事設計、研發制造和銷售海底電纜、海底光纜、光電復合纜、海底特種電纜、直流電纜、高壓電纜、超高壓電纜、臍帶電纜、拖曳纜、0PGW等電線電纜及其附件、軟接頭等海洋工程用產品。寶勝海纜發展勢頭良好，2021年實現營業收入15.09億元，實現凈利潤2.88億元，給長飛光纖貢獻利潤8625.79萬元。

國際化投入還在加碼。根據CRU的預測，未來五年全球光纖光纜行業將保持平穩增長，2024年的光纖需求總量有望超過6億芯公里，光纖入戶等通信網絡工程服務需求持續增長。目前長飛光纖正在擴充位于印度尼西亞的光纖光纜產能，通過收購巴西的YOFC Poliron Indústria e Comércio de Cabos Especiais Ltda.（下稱“長飛寶利龍”）構建了拉美區域的自有產能，公司位于波蘭的光纜生產設施建設亦在如期推進。

在面對運費快速上升、運力不足、貿易保護性措施增加等諸多挑戰情況下大力發展國際化也不失為上策。2021年，長飛光纖在中國大陸市場的銷售收入為63.28億元，同比增長6.58%;在其他市場的銷售收入為30.83億元，同比增長46.92%。

國際化產能大幅增加可以快速滿足國際市場，當然也有因市場開拓不順利導致產能利用不足的風險。

應收大增回款難

過去幾年，長飛光纖的營業收入呈下降趨勢，而應收票據及應收賬款越來越大，2017年至2021年，各年末分別為24.23億元、32.99億元、33.56億元、40.51億元、45.79億元，2021年末前五名的應收賬款合計16.08億元，占應收賬款期末余額的36.42%，作為最大的一塊資產，占總資產的比例從26.43%下降至23.51%，主要以應收賬款為主。同期應收票據及應收賬款周轉率分別為4.63次、3.97次、2.34次、2.22次、2.21次，應收票據及應收賬款周轉天數分別為77.81天、90.67天、154.19天、162.16天、162.90天。

回款期從2個多月變成6個月，長飛光纖的回款越發困難，明顯比同行業慢很多。

長飛光纖的壞賬準備大幅增加，從2017年末的5337.48萬元增加至2021年末的2.55億元，占應收賬款余額的比例從2.83%上升至5.78%。

同時，經營活動產生的現金流急劇減少，凈流入分別為17.38億元、5.65億元、8.43億元、1.41億元、5.27億元。下游客戶占用資金越來越多，長飛光纖通過大舉借款來補充資金。2017年末短期借款4.95億元、長期借款4.83億元（含一年內到期），到了2021年末增加至17.18億元、17.95億元，應付債券從零增加至4.88億元。利息費用從2017年5699萬元增加至2021年的9436萬元。

2021年末，公司貨幣資金高達27.71億元，受限資金很少，全年獲得利息收入1964萬元，相比近億元的利息費用，實在有些少。不過，保持大量資金在手似乎是長飛光纖的傳統，甚至早在2014年、2015年保持在20億元以上的水平。而2021年末貨幣資金大增并創下歷史新高，主要靠借款。但過猶不及，畢竟借款需要支付利息的，過多的資金反過來會帶來沉重的負擔。2021年末貨幣資金最多，比利息收入最多的2019年還要多。2019年利息收入4315.94萬元，而2021年只有1964萬元。

存貨大增周轉慢

在營業收入及營業成本下滑的同時，長飛光纖的存貨大幅增加，2017年至2021年各年末分別為7.31億元、9.95億元、17.79億元、23.38億元、27.63億元，存貨主要由原材料和庫存商品構成，兩者占比93.57%，在2021年年末的余額分別為13.16億元、13.37億元。

2017年至2021年，長飛光纖的存貨周轉率分別為11.02次、9.42次、4.28次、3.19次、3.01次，存貨周轉天數分別為32.66天、38.20天、84.14天、112.73天、119.80天。周轉期從1個月延長至4個月，長飛光纖的存貨周轉不暢，明顯比同行業慢很多。

存貨跌價準備從2017年年末的2940.15萬元增加至2021年末的7242.68萬元，占存貨余額的比例從0.32%微增至0.37%。雖然存貨跌價準備大幅增加，但在毛利率大幅下滑、周轉緩慢的情況下，占比依然保留在0.37%的低水平。

其他產品及服務成亮點

光纜是公司第一大收入來源，2018年收入最多，達到57.27億元，到2021年縮水至39.21億元，下降了31.54%。收入雖最多，但毛利率最低，光纜的毛利率在2019年攀升至17.13%后一直下滑至2021年的8.37%。毛利率最高的光纖及光纖預制棒是第二大收入來源，2017年達到47.03億元后下滑至2021年的29.19億元，毛利率最高時的2018年達到49.43%，最低的2020年也有33.44%。

在光纜、光纖及光纖預制棒不給力的時候，其他產品及服務成為唯一的亮點，從2017年的6.28億元大增至2021年的26.97億元，占營業收入的比例從6.06%上升至28.28%。

2020年1月，長飛光纖支付1.51億元收購了四川光恒通信技術有限公司（下稱“四川光恒”）51%的股權，產生商譽2002.77萬元。四川光恒主要從事光纖通信設備器件及相關電子產品的開發、生產和銷售。其后四川光恒中標了國內主要電信運營商的光模塊集中采購項目。購買日至2020年末，四川光恒實現營業收入5億元，凈利潤801.15萬元;2021年實現營業收入6.32億元，凈利潤955.44萬元。

資本運作收益多

雖然公司經營業務發展不順利，但投資方面收益豐厚。2021年交易性金融資產的公允價值變動收益3.39億元，投資收益1.07億元，分別占利潤總額的45.33%、14.36%，合計占比59.69%。2021年末交易性金融資產15.30億元，其中債務工具投資5.54億元、權益工具投資9.77億元。

2021年公允價值變動收益大增主要是公司持有杭州中欣晶圓半導體股份有限公司股份（下稱“杭州中欣”）的公允價值提升約3.20億元。2020年投資杭州中欣2.50億元，2021年追加投資1億元，累計投入3.50億元。2021年10月14日，杭州中欣與海通證券簽署了首次公開發行股票并上市輔導協議，登陸資本市場指日可待。如果那時候晶圓半導體還受資本市場追捧的話，作為持股4.90384%的第五大股東——長飛光纖將大賺一筆。

2022年3月10日，長飛光纖披露公告，公司及公司全資下屬公司武漢睿芯投資管理有限公司（下稱“武漢睿芯”）已于3月8日與其他企業組成競買聯合體，報名參與了在安徽長江產權交易所（下稱“長交所”）公開掛牌的《蕪湖太赫茲工程中心有限公司與蕪湖啟迪半導體有限公司合并重組整體交易方案》，本次交易，長飛光纖及武漢睿芯擬合計出資7.8億元。本次交易完成后，長飛光纖將直接持有啟迪半導體約34.92%的股權、通過蕪湖太赫茲工程中心有限公司和太赫茲（蕪湖）投資基金（有限合伙）間接持有啟迪半導體約2.18%的股權，合計持有啟迪半導體約37.10%的股權，啟迪半導體將成為長飛光纖子公司，太赫茲工程中心將成為啟迪半導體子公司，均納入長飛光纖的合并財務報表范圍內。

本次交易完成后五年，若啟迪半導體未能在中國境內或境外證券交易所完成首次公開發行股票并上市或借殼上市的，投資者有權要求啟迪半導體以約定的價格回購其持有的全部或部分股權。

2022年4月7日，長飛光纖與ZHU WEI（朱偉）、丁勇、WANG XIAOHONG、JIANG RONGZHI、天通控股股份有限公司（下稱“天通控股”）簽署了《股份轉讓協議》，長飛光纖擬通過協議轉讓方式以8.85億元受讓上市公司博創科技（300548.SZ）2212萬股股份（占上市公司總股本的12.72%），同時考慮到ZHU WEI（朱偉）作為博創科技的實控人、董事長兼總經理，為博創科技的生存和發展傾注了全部精力，并將按照《股份轉讓協議》約定支持長飛光纖成為博創科技控股股東并維持博創科技控制權，給予其履約獎勵金1.43億元，作為約定的交易價款的一部分，股份轉讓的總價款為10.28億元。另外，ZHU WEI（朱偉）同意將其持有的博創科技2211萬股股份（占上市公司總股本12.71%，因轉增、送股等新增的股份自動納入委托范圍）對應的表決權全部委托給長飛光纖行使。長飛光纖將通過協議轉讓和表決權委托控制的博創科技表決權比例占博創科技全部表決權的25.43%，取得博創科技的控制權。

博創科技的主營業務是光通信領域集成光電子器件的研發、生產和銷售。

算下來，每股受讓價格高達46.49元，比停牌前收盤價26.87元高出73.02%。但資本市場似乎也不看好，復牌當天漲停開盤，隨后快速下跌，收盤時上漲7.03%，之后連續三個交易日下跌，截至4月13日，收盤價為25.85元，動態市盈率約28倍。博創科技這兩年發展不錯，2020年、2021年的營業收入分別為7.77億元、11.54億元，凈利潤分別為8846萬元、1.62億元，扣非凈利潤分別為8122萬元、1.37億元。但良好的發展勢頭阻擋不了以大股東為首的主要股東的紛紛減持。

聲明：本文僅代表個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票