線上線下：持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力屢遭監(jiān)管質(zhì)疑

吳加倫

2020年10月16日，無(wú)錫線上線下通訊信息技術(shù)股份有限公司（下稱“線上線下”）IPO申請(qǐng)獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核通過(guò)，隨后于12月25日獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，并于2021年3月22日正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書(shū)顯示，線上線下深耕移動(dòng)信息服務(wù)行業(yè)多年，是一家具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的移動(dòng)信息服務(wù)提供商。公司依托于體系化的服務(wù)流程、自主研發(fā)的業(yè)務(wù)平臺(tái)，通過(guò)對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商的通信資源的整合，秉承“技術(shù)驅(qū)動(dòng)服務(wù)、深耕行業(yè)客戶、連接創(chuàng)造價(jià)值”的企業(yè)文化理念，致力于為客戶提供安全、有效、及時(shí)的移動(dòng)信息服務(wù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)信息服務(wù)，包括企業(yè)短信業(yè)務(wù)以及少量的流量業(yè)務(wù)。

此前，公眾號(hào)“天下公司”曾發(fā)表文章《線上線下：2020年上半年?duì)I收異于同業(yè)低價(jià)開(kāi)拓客戶策略持續(xù)性待考》，文中指出，在2016-2019年?duì)I收增速持續(xù)下滑的基礎(chǔ)上，線上線下2020年上半年?duì)I收卻逆勢(shì)上漲，明顯異于同業(yè)令人不解。

另一方面，公司實(shí)行先低價(jià)開(kāi)拓客戶再漲價(jià)的銷售策略，或可帶來(lái)業(yè)績(jī)的一時(shí)增長(zhǎng)，但這種客戶拓展模式的持續(xù)性有待市場(chǎng)考驗(yàn)。除上述問(wèn)題外，監(jiān)管層在問(wèn)詢中多次對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及行業(yè)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)提出質(zhì)疑，需要予以關(guān)注。

持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力遭質(zhì)疑

信披文件顯示，2017-2019年以及2020年1-6月（下稱“報(bào)告期”），線上線下短信業(yè)務(wù)銷售單價(jià)分別為2.84分/條、2.31分/條、2.10分/條以及2.30分/條;短信業(yè)務(wù)采購(gòu)單價(jià)分別為2.18分/條、1.84分/條、1.71分/條以及1.99分/條;銷售價(jià)格與采購(gòu)價(jià)格的價(jià)差分別為0.66分/條、0.47分/條、0.39分/條以及0.31分/條。

由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，線上線下短信的采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格均呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，而且公司銷售價(jià)格與采購(gòu)價(jià)格的價(jià)差逐年縮小。與此同時(shí)，線上線下主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率亦逐漸下降，分別為22.86%、19.52%、17.63%和12.92%。

值得市場(chǎng)投資者關(guān)注的是，監(jiān)管層對(duì)這一現(xiàn)象十分關(guān)注，在問(wèn)詢函中多次提出質(zhì)疑。

在上市委會(huì)議中，上市委要求發(fā)行人代表說(shuō)明2020年1-6月部分主要客戶毛利率較低甚至為負(fù)的原因與合理性，以及對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響。

隨后在注冊(cè)環(huán)節(jié)反饋意見(jiàn)落實(shí)函中，證監(jiān)會(huì)要求發(fā)行人說(shuō)明2020年1-6月銷售單價(jià)與采購(gòu)單價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與報(bào)告期其他年份存在差異的具體原因，相關(guān)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司是否一致;結(jié)合報(bào)告期內(nèi)銷售單價(jià)、采購(gòu)單價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)、報(bào)告期內(nèi)價(jià)差逐年縮小、行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)、行業(yè)新技術(shù)情況，量化說(shuō)明發(fā)行人是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

線上線下對(duì)此表示，公司報(bào)告期內(nèi)銷售單價(jià)與采購(gòu)單價(jià)均呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，2020年上半年，發(fā)行人短信的銷售單價(jià)與采購(gòu)單價(jià)呈上升趨勢(shì)主要系受上游電信運(yùn)營(yíng)商價(jià)格調(diào)整的影響、并由此傳導(dǎo)至短信銷售端所致，從行業(yè)橫向的比較來(lái)看，發(fā)行人相關(guān)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司基本一致，符合行業(yè)實(shí)際情況。

針對(duì)毛利率較低的情形，公司已采取并將進(jìn)一步推行以下主要措施：（1）適時(shí)根據(jù)采購(gòu)成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素進(jìn)行常規(guī)的商業(yè)調(diào)價(jià);（2）提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與議價(jià)能力，拓寬客戶行業(yè)類別;（3）豐富自身的供應(yīng)商資源，與各地域各類型的供應(yīng)商廣泛地建立起良好的合作關(guān)系，從而爭(zhēng)取更為優(yōu)質(zhì)的采購(gòu)政策，提升短信業(yè)務(wù)的毛利率。

對(duì)于毛利率較低多大問(wèn)題，線上線下也坦言，公司存在持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司存在短信業(yè)務(wù)銷售單價(jià)與采購(gòu)單價(jià)的價(jià)差逐年縮小、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的情形。與此同時(shí)，發(fā)行人的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也可能受到行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)以及對(duì)行業(yè)新技術(shù)掌握不及時(shí)的不利影響。如果公司未來(lái)不能在新的行業(yè)監(jiān)管政策下規(guī)范經(jīng)營(yíng)，或不能緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)、客戶開(kāi)拓等有效的措施保持公司的持續(xù)盈利能力，公司未來(lái)可能將面臨持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)政策變動(dòng)存風(fēng)險(xiǎn)

工信部于2020年8月31日就《通信短信息和語(yǔ)音呼叫服務(wù)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《意見(jiàn)稿》”）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，《意見(jiàn)稿》較現(xiàn)行有效的《通信短信服務(wù)管理規(guī)定》主要將“語(yǔ)音呼叫服務(wù)”納入了監(jiān)管和規(guī)范的范疇，并對(duì)短信用戶同意接收商業(yè)短信條款提高了要求。

事實(shí)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于移動(dòng)信息服務(wù)商發(fā)送企業(yè)短信取得用戶同意的要求由來(lái)已久。《意見(jiàn)稿》提出，任何組織或個(gè)人未經(jīng)用戶同意或者請(qǐng)求，或者用戶明確表示拒絕的，不得向其發(fā)送商業(yè)性短信息或撥打商業(yè)性電話，并提出了其他若干關(guān)于商業(yè)性短信息、電話的規(guī)定。

具體而言，根據(jù)《意見(jiàn)稿》第四十二條的規(guī)定，“（七）商業(yè)性短信息或商業(yè)性電話，是指用于介紹、推銷商品、服務(wù)或者商業(yè)投資機(jī)會(huì)的短信息或電話”。線上線下開(kāi)展的行業(yè)類短信業(yè)務(wù)不屬于商業(yè)性短信息，若《意見(jiàn)稿》正式生效，對(duì)線上線下行業(yè)類短信業(yè)務(wù)不會(huì)構(gòu)成直接且可預(yù)見(jiàn)的不利影響。

不過(guò)，值得注意的事，線上線下的營(yíng)銷類短信業(yè)務(wù)則主要以商業(yè)性短信息為主，待《意見(jiàn)稿》正式生效，可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷類短信的需求減弱。

我們可以以“行業(yè)類短信收入增幅保持近兩年增幅，營(yíng)銷類短信收入增幅受政策影響，毛利率保持2020年1-6月毛利率不變”為前提，對(duì)《意見(jiàn)稿》正式生效后對(duì)公司可能存在的影響進(jìn)行測(cè)算。

在行業(yè)類短信收入增幅不變且營(yíng)銷類短信收入增幅為10%的情況下，2021年，線上線下預(yù)計(jì)收入為11.76億元，預(yù)計(jì)毛利額為1.48億元，同比增長(zhǎng)33.45%。在行業(yè)類短信收入增幅不變且營(yíng)銷類短信收入增幅為0%的情況下，2021年，線上線下預(yù)計(jì)收入為11.34億元，預(yù)計(jì)毛利額為1.42億元，同比增長(zhǎng)27.99%。

若《意見(jiàn)稿》的正式實(shí)施對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響較大，導(dǎo)致公司營(yíng)銷類短信收入下滑，業(yè)績(jī)影響相關(guān)測(cè)算如下：在行業(yè)類短信收入增幅不變且營(yíng)銷類短信收入下降20%的情況下，2021年線上線下預(yù)計(jì)收入為10.51億元;預(yù)計(jì)毛利額為1.30億元，同比增長(zhǎng)17.06%。

對(duì)于毛利率較低多大問(wèn)題，線上線下坦言，公司存在持續(xù)盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，在行業(yè)類短信收入增幅不變且營(yíng)銷類短信收入下降50%的情況下，2021年線上線下預(yù)計(jì)收入為9.27億元;預(yù)計(jì)毛利額為1.12億元，同比增長(zhǎng)將下滑至0.66%。

上述行業(yè)類短信收入增長(zhǎng)率假設(shè)等于2019年和2020年年化后的平均增長(zhǎng)率（報(bào)告期內(nèi)各期，線上線下行業(yè)類短信收入增長(zhǎng)率分別為519.62%、57.09%和67.90%，近兩年公司行業(yè)類短信收入增長(zhǎng)率均值為62.49%），行業(yè)類短信和營(yíng)銷類短信的毛利率假設(shè)未發(fā)生變化。

根據(jù)以上估算與分析，《意見(jiàn)稿》可能對(duì)線上線下?tīng)I(yíng)銷類短信業(yè)務(wù)的收入產(chǎn)生不利影響，但對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不構(gòu)成重大不利影響。

在審核中心意見(jiàn)落實(shí)函中，深交所要求發(fā)行人補(bǔ)充披露提供企業(yè)短信服務(wù)是否征得短信接收方同意、發(fā)送短信是否經(jīng)企業(yè)客戶的用戶授權(quán)，前述《意見(jiàn)稿》對(duì)發(fā)行人企業(yè)短信服務(wù)業(yè)務(wù)的影響，發(fā)行人是否存在受政策變化影響、業(yè)務(wù)規(guī)模下降的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在上市委會(huì)議中，上市委要求發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明《意見(jiàn)稿》對(duì)商業(yè)性短信業(yè)務(wù)的影響——監(jiān)管層對(duì)這一問(wèn)題的極為重視由此可見(jiàn)一斑。

線上線下對(duì)此表示，公司目前的主要客戶均系下游行業(yè)知名企業(yè)，規(guī)范化程度較高，且發(fā)行人將根據(jù)《意見(jiàn)稿》的要求采取積極應(yīng)對(duì)措施，確保業(yè)務(wù)符合最新監(jiān)管要求。因此，《意見(jiàn)稿》總體對(duì)于發(fā)行人企業(yè)短信服務(wù)業(yè)務(wù)的影響較小，發(fā)行人在新法規(guī)要求下仍具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

未來(lái)隨著《意見(jiàn)稿》的具體實(shí)施，若公司下游客戶的用戶數(shù)量出現(xiàn)下降，可能導(dǎo)致其對(duì)于企業(yè)短信的需求減弱，從而對(duì)線上線下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>