ST公司的盈余管理研究*

吉 翌

（青海民族大學，青海 西寧 810007）

ST制度（Special Treatment，ST）是指我國證監會對股票市場中經營狀況出現異常的公司股票進行特別處理，是我國獨有的一種市場制度。當企業被實施退市風險警示后，面對巨大的“保殼”壓力，有些管理者會利用盈余管理手段在很短的時間內將公司收益扭虧為盈，撤銷風險警示。

改革開放以來，我國證券市場的發展十分迅速，但相關的監管和退市制度卻不夠完善，造成許多因經營不善被實施退市警告的企業利用監管漏洞來對企業進行盈余管理。近些年，證券市場中的盈余管理行為十分常見，因此盈余管理被大量國內外專業學者研究，成為學界的一個熱點問題。本文選擇ST海馬作為研究對象，首先介紹了ST海馬“摘星”的整個過程，然后通過模型識別出ST海馬的摘星確實存在盈余管理行為，最后對ST海馬的“摘星”行為進行具體分析，并對市場監管和投資者提出相應建議。

1 S T海馬經營發展狀況

海馬汽車股份有限公司（以下簡稱“海馬汽車”）于1988年成立，總資產164億元，近幾年的年收入均高于200億元。海馬汽車歷經三次創業，由最初在海口的小公司逐漸發展壯大，于1994年8月在深交所掛牌上市。

海馬汽車主營汽車制造及服務，近年來受汽車行業發展普遍“不景氣”及企業內部自身經營戰略因素的影響，其銷售量急劇下滑，其中2017年和2018年虧損最為嚴重，兩年虧損總和大約26．3億元，2019年實現了比較輕微的盈利。同時，海馬汽車期末總資產從2017年的157．93億元下降到2019年的107．29億元。2017—2019年，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤持續三年為負值，這說明海馬汽車主營業務收入無法覆蓋主營業務成本，公司的財務狀況十分糟糕。

2 S T海馬盈余管理行為的識別

ST海馬2017—2019年公司財報顯示，公司的營業收入連續三年下降，且連續三年不足以覆蓋營業成本。2017年和2018年的凈利潤也顯示公司發生了巨額虧損，只有在2019年需要保市的情況下才勉強出現盈利，在隨后的2020年又開始虧損。上述情況均表明海馬汽車的盈利能力較差，可持續發展能力較為不足，公司的主營業務經營狀況出現了嚴重問題。因此，從公司凈利潤來看，ST海馬很可能在2019年實施了盈余管理。

ST海馬從連續兩年出現巨大虧損到開始盈利實現“摘星”，看似是成功的，但其出乎意料的利潤水平和不同于往常的發展趨勢，都讓人懷疑其“摘星”存在盈余管理行為。

通常識別一個公司是否存在盈余管理行為，是通過分析其應計利潤項目來進行的[1]。凈利潤與經營活動現金流量的差額就是應計利潤。經營活動現金流量不容易被公司操縱，但應計利潤是有一定盈余管理空間的。本文利用應計利潤總額模型來檢驗，假設ST海馬財報中應計項目僅經營活動現金流量凈額沒有被公司盈余過，用應計利潤數額表示公司管理過后的盈余，公式為

凈利潤與經營活動現金流量凈額都表示一個時間段的值，這兩個值需要修正，因此本文用上一期期末總資產來進行檢驗，公式為

式中：CFOEMi為第i年總體應計利潤；NIi為第i年凈利潤；CFOi為第i年經營活動現金流量凈額；Ai-1為第i-1年期末總資產。根據ST海馬的財務報告進行分析，在國泰安數據庫中獲取模型檢驗所需的數據，具體見表1。

表1 S T海馬2011—2020年原始數據表（萬元）

將表1的數據代入模型，得到ST海馬2011—2020年的總體應計利潤CFOEMi分別為11．13%，4．05%，4．01%，-2．93%，-3．76%，-1．96%，2．16%，-17．49%，1．36%，-12．97%。

假設ST海馬在2011—2018年間沒有盈余管理行為，可計算出這8年的應計利潤均值為-0．60%。假設ST海馬2019年沒有盈余管理行為，那么其該年度總體應計利潤比率應該與其余年度不相上下，大約為-0．60%。將-0．60%作為ST海馬2019年總體應計利潤比率，算出2019年沒有盈余管理行為的模擬凈利潤應為NI2019=（-0．60%+CFO2019/A2018）×A2018=-12 697．14萬元。然而，從2019年ST海馬財報中可知，公司披露的實際凈利潤為9 761．53萬元，與本文中計算的沒有經過盈余管理的凈利潤-12 697．14萬元相差較大。

綜上所述，可以初步識別出2019年ST海馬確實存在盈余管理行為，盈余程度達22 458．67萬元。

3 S T海馬盈余管理手段分析

3.1 處置非流動資產

處置非流動資產可以讓企業的資產迅速變現，是實現迅速盈利的有效途徑，所以這也是ST公司“應急自救”的常用盈余管理手段。

ST海馬在2019年連續兩次發布公告，出售公司位于上海市和海口市的房產。可以看出，海馬汽車面對連續的虧損，急需尋找一條可以增加公司利潤的出路，兩次處置閑置房產，一共出售公司房產342套，銷售收入大約為1．5億元，減去相關成本后，得到銷售凈利潤大約1．3億元。這在一定程度上使ST海馬的流動資金得到了補充，公司2019年的凈利潤得到提升。

3.2 關聯方交易

關聯方交易一般搭配資產重組進行，借助關聯方之間的關系可以實現利益傳輸，從而使企業盈利。河南海馬物業服務有限公司（以下簡稱“海馬物業”）最初由ST海馬全額持股。青風置業于2019年3月向海馬物業進行了1．8億元的增資，并持有其61%的股票，成為其關聯法人。增資完成后，ST海馬持有的股票減少到39%。2019年ST海馬收到了增資后的海馬物業償還的1．78億元債務，不僅獲得了流動資金，現金流也得到了提升。因為青風置業的增資，連年消沉的海馬物業未出現在ST海馬的合并報表中，這大大減少了ST海馬的虧損，緊接著ST海馬又向青風置業轉讓了持有的海馬物業剩余39%的股權。這樣ST海馬的現金流得到了一定的提升，獲得了大量流動資金，同時也成功地剝離了一家連年虧損的子公司。

3.3 利用資產減值準備

保“殼”心切的ST公司，通常會在之前年度計提大量的資產減值準備，再在之后年度予以轉回已經計提的部分，實現“扭虧為盈”。

ST海馬計提過的資產減值準備科目很多，2017—2019年資產減值準備計提的數值變化十分劇烈。對財報進行研究，清晰發現ST海馬利用資產減值準備操縱了凈利潤。2017年ST海馬出現首次虧損，當年計提了資產減值損失53 866．97萬元，2018年又計提資產減值損失137 690．17萬元。ST海馬在2017年與2018年均計提了大量的資產減值準備，因此2019年僅僅計提了4 594萬元。

4 經濟后果及評價

ST海馬從2017年開始利用多個手段對公司進行了盈余管理，這些手段使得公司在2019年扭虧為盈，業績在短期內有了一個很明顯的提升，公司成功“摘星”。但是通過盈余管理行為帶來的業績提升只是暫時的，其不能帶來長期的、持久的盈利，ST海馬無法通過這些行為來擺脫財務困境。

盈余管理的本質就是公司的管理層用各種手段操縱利潤的過程。盈余管理并不能真實地提高公司的盈利能力，也不能對公司的營業狀況進行改善[2]。ST海馬利用一系列盈余管理手段也只是提高了其2019年的凈利潤，2020年公司的凈利潤又出現負值。由于ST海馬把過多重心放在短期獲利上，因此懈怠了公司主營業務的發展，公司的可持續發展能力受到了較為不利的影響，ST海馬未來再次陷入困境的可能性很大。

在股市中，許多投資者判斷一個公司是否值得投資，主要是看其財報中營業收入和凈利潤等一些財務指標[3]。如果一個上市公司連續兩年虧損以后扭虧為盈，會使許多投資者以為這家公司的經營狀況和盈利能力得到了一個很大的提升，從而積極地投資該股票。但這家公司的財務報表可能是利用盈余管理手段來“粉飾”過的，公司的真實經營狀況并未得到改善，在短暫的提高之后公司的主營業務收入和凈利潤又開始下降，形成了較大的投資風險。

5 結論與建議

5.1 結論

ST海馬在2019年避免了退市風險，公司利潤雖然在表面上得到了提高，但是內部的問題較多。

首先，公司主營業務仍然沒有達到一個良好的狀態，汽車銷量還是在逐步減少，這說明公司的真實盈利能力沒有得到提升，2019年的扭虧為盈只是假象。

其次，雖然公司股票在撤銷退市風險警示后上漲了一段時間，但是時間極為短暫，隨后又開始連續下跌，這說明盈余管理并沒有對股價下跌起到正向作用。

最后，因為營業收入連年下降，營業成本難以被營業收入覆蓋。2017—2019年，ST海馬扣除非經常性損益的凈利潤持續下降，始終保持負值，這使得主營業務的處境更加艱難。

ST海馬通過盈余管理掩飾了真正的經營狀況，順利撤銷了公司的退市風險警示，成功留在股市，但這對投資者的決策造成了一定影響，并且帶來了更大的投資風險[4]。這樣的操縱利潤行為對我國證券市場的負面影響很大，阻礙了我國證券市場的良性健康發展。

5.2 建議

第一，強化我國對ST公司的監督。完善企業年報中債務重組、資產重組、資產減值、關聯方交易等項目內容，對公司經營活動有重大影響的項目，公司年報應披露詳盡的交易時間、對象和原因等，提高信息披露質量[5]。

第二，ST公司應提高其內部控制能力。ST海馬的持續虧損的原因有兩個方面：一是外部環境，汽車行業處在一個持續低迷的狀態；二是公司內部環境，其經營模式、內部控制、內部審計等方面都需要優化。

第三，財務報告的外部使用者應具備簡單的指標識別能力，對公司利潤水平有一個科學合理的評估。外部使用者通過了解一些盈余管理手段，能夠發現上市公司存在盈余管理粉飾利潤的行為，其根據這些判斷作出的投資決策風險就較小。