聞泰科技擴張遇瓶頸

吳新竹

2022年一季度，聞泰科技（600745.SH）實現營業收入148.03億元，較上年同期增長23.44%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.03億元，同比縮減22.87%，增收不增利特征顯著。2021年，公司的盈利增長就較為勉強，歸母凈利潤為26.12億元，比上年同期增加1.97億元，而開發支出余額較上年增長3.97億元，對研發投入的資本化處理為公司“擠出”了利潤。

2021年年底，聞泰科技賬面商譽高達226.97億元，其中安世半導體商譽為213.97億元，聞泰通訊股份有限公司（下稱“聞泰通訊”）商譽為13億元。歷史上，聞泰通訊業績多次變臉，公司卻未對其計提商譽減值準備。而下半年汽車半導體產業業績暴增，安世半導體的凈利潤卻沒有進一步改善，其產能提升進度需密切關注，控股股東在沒有任何芯片技術的情況下大舉建設晶圓廠，其真實意圖有待觀察。

聞泰通訊利潤逆勢“縮水”

2015年，原上市公司中茵股份以18.26億元收購了聞泰通訊51%股份，產生商譽13億元，爾后陸續收購了聞泰通訊49%的股權，聞天下科技集團有限公司（下稱“聞天下”）成為上市公司的第一大股東，公司更名為聞泰科技。收購報告預測，標的公司2018-2020年凈利潤分別達到5.18億元、5.52億元和5.66億元，以后各年保持5.66億元的凈利潤水平。實際上，聞泰科技2018年披露的子公司凈利潤最高的也未超過3000萬元，2019年重要子公司的凈利潤未超過3億元，標的公司2018年和2019年的凈利潤均沒有披露，顯然不達預期。2020年，標的公司方才創造出5.61億元的凈利潤，2021年凈利潤即銳減至3.75億元，而公司始終未對聞泰通訊13億元的商譽計提減值準備。

2020年，公司計劃使用10.50億元募集資金投入云硅智谷4G/5G半導體通信模組封測和終端研發及產業化項目，即聞泰昆明智能制造產業園項目一期，由昆明聞泰通訊有限公司（下稱“昆明聞泰”）實施。2021年，在建工程中的昆明聞泰智能產業園累計轉入固定資產6.67億元;昆明聞泰年底凈資產為12.19億元，實現凈利潤2.88億元。比較昆明聞泰和聞泰通訊的注冊信息，昆明聞泰的產品十分廣泛，全面覆蓋了聞泰通訊的業務范圍，昆明聞泰是否分走了聞泰通訊的訂單呢？

2019年和2020年，聞泰科技移動終端分部的收入規模分別為398.65億元和417.95億元;2021年該分部更名為產品集成分部，收入為387.56億元，呈下滑態勢，意味著昆明聞泰一期的正式投產并沒有實質上增加聞泰科技的盈利水平。

產品集成分部2021年的表現與手機市場以及通信模組的景氣度不符，據中國信息通信研究院，全年國內市場手機總體出貨量為3.51億部，同比增長14%，其中5G手機出貨量2.66億部，同比增長64%。2020年，全球蜂窩通信模組出貨量達2.65億片，對應市場規模214億元;2021年，汽車、Wi-Fi連接設備的需求旺盛，蜂窩通信模組的出貨量和收入增速均在50%以上。券商預計，在不考慮5G模組放量的情況下，2022年全球蜂窩通信模組市場規模接近300億元。

安世半導體增速遜于同行

2019年，聞泰科技以260.90億元對價收購了安世半導體74.45%的股權，產生了130億元商譽，爾后陸續收購了安世半導體25.55%的股權，安世半導體系從恩智浦的標準產品業務分立而來，產品包括分立器件、邏輯器件和MOSFET。這場并購開啟了聞泰科技的半導體業務，2020年和2021年，公司的半導體銷售收入分別為98.92億元和138.03億元，成本分別為72.05億元和86.73億元，毛利率由27.16%提升至37.17%，收入增速和成本增速分別為39.54%和17.88%。

2021年，疫情步入常態化，居家辦公以及新能源汽車的興起促使半導體行業需求復蘇，消費電子、工業市場和汽車需求猛增;供給方面，半導體廠商受疫情、極端天氣、地震、火災等因素影響產能受到擠壓，加之晶圓廠擴產周期長，作為消費電子主流尺寸的8英寸晶圓供給持續緊張，供需失衡導致芯片單價紛紛上漲。

8英寸晶圓的漲價拉動半導體全產業鏈漲價。據統計，2021年，NAND閃存控制器漲價約15%-20%，芯片代工價格提高約20%，64GB閃存芯片現貨平均價格由2.40美元增長至2.85美元，8GB DDR4合約平均價格由3美元上漲至3.71美元。2021年上半年，海外MCU價格較2020年下半年提高約3-8倍，國內MCU價格提升約3-5倍，2021年下半年MCU價格有所回落，全年MCU平均售價上漲10%，創25年來最大漲幅。安世半導體所處的功率器件行業全球市場規模約為463億美元，其中MOSFET占比約為18%，市場對二三極管、晶體管、低中高壓MOSFET、IGBT等功率半導體產品的需求旺盛，功率半導體廠商在2021年上半年紛紛發布漲價通知，調漲幅度在10%-20%。

安世半導體為IDM生產模式，在英國曼徹斯特和德國漢堡分別擁有一座前端晶圓加工廠，在荷蘭擁有ITEC研發中心用于后端封測設備的研發，在中國廣東、馬來西亞和菲律賓分別擁有一座后端封測工廠。邏輯器件的前端晶圓加工主要采取外協生產模式，后端封測有部分產能通過外協生產模式滿足。2020年，聞泰科技擬使用16億元募集資金用于安世中國先進封測平臺及工藝升級項目，預計2023年年末廣東子公司新增78億枚半導體元器件產能。聞泰科技曾在2021年3月表示，安世半導體產能充足，將充分受益于汽車芯片的旺盛需求。

事實果真如此嗎？公司未披露安世半導體2021年的產能利用情況，但半導體業務的成本增速并未超過行業增速，或許銷量較上年并未提高多少，盈利的提升很可能主要源自毛利率的提升，也就是銷售單價的提升。上半年，聞泰科技半導體業務實現收入67.73億元，占全年的49.07%，上半年安世半導體的凈利潤為13.10億元，全年凈利潤為26.32億元，意味著下半年的盈利與上半年基本持平，沒有明顯提升。

這與同行的盈利趨勢不符。2021年上半年和下半年，恩智浦的汽車事業部收入分別為24.91億美元和30.02億元;瑞薩的汽車事業部收入分別為2093億日元和2529億日元，營業利潤由479億日元增長至747億日元;意法半導體汽車與分立器件部的營業利潤由1.87億美元增長至3.24億美元;華潤微下半年的凈利潤亦高于上半年。公司2021年在建工程中的封測平臺及工藝升級和生產線改造項目當期增加12.05億元，轉入固定資產7.04億元，產能理應有所提升。安世半導體為何能在下半年火爆的行情中業績依舊保持“淡定”呢？

激勵失靈？

2021年，聞泰科技研發投入37億元，其中半導體業務研發投入8.37億元，研發投入資本化10.11億元，轉入開發支出科目。聞泰通訊注入上市公司之后，聞泰科技的開發支出余額越積越高，從2018年年末的2.12億元暴增至2021年年末的9.81億元，沒有轉入無形資產或費用化處理。合并報表層面，公司2021年實現歸母凈利潤26.12億元，僅比上年增加1.97億元，如果沒有開發支出的“蓄水池”效應，公司的利潤增長恐怕更加艱難。

即使盈利增長差強人意，管理層依然輕松達成2020年股票期權與限制性股票激勵的考核目標?？己艘幎ǎ恍铦M足營業收入或凈利潤條件之一，便滿足公司業績考核要求：以2019年營業收入為基數，2021年營業收入增長率不低于70%;以2019年凈利潤為基數，2021年凈利潤增長率不低于100%。選擇2019年為基數十分巧妙，安世半導體2019年11月才納入合并報表，基數較低。

值得關注的是，晶圓廠對于安世半導體這類IDM企業來說具有戰略價值。2019年7月，安世半導以1500萬美元購買了Neptune6Limited的14%股權，2021年7月又以1.30億元購買了Neptune公司86%的股權，實現了對Neptune公司下屬晶圓廠NexperiaNewportLimited的控股合并。公司還在年報中提到，2021年以來，控股股東聞天下投資的上海臨港12英寸車規級晶圓項目也已經全面開工建設，目前已經建筑封頂，上市公司有權擇機通過受讓項目公司股權方式收購該項目，未來將成為支撐公司半導體產能擴充的重要來源。

聞天下的投資版圖中，注冊資本最高的是上海鼎泰匠芯科技有限公司（下稱“鼎泰匠芯”），注冊資本為30億元，成立于2020年10月，經營范圍包括集成電路芯片及產品制造，而該公司尚未有與芯片、晶圓制造相關專利，鼎泰匠芯的專利技術從何而來、未來以何種對價注入聞泰科技有待揭曉。

截至發稿，聞泰科技未就本文相關問題做出回復。