保險行業一季度NBV承壓

方斐

2022年一季度，根據74家壽險企業披露的數據，21家壽險企業的保險業務收入超過100億元，其中中國人壽3150億元（同比-3%，市占率約25%），平安人壽1626億元（-2%，13%），太保人壽994億元（4%，8%），新華保險649億元（2%，5%）。

受股市波動影響，超過一半的企業虧損，而龍頭企業相對平穩：74家壽險企業中，約42家企業虧損，約65家利潤同比下滑。但頭部企業凈利潤相對平穩，預計主要是因為擁有較大規模的保障性保單，利潤結構均衡，規模更大。

行業的增速分化，銀行系通過儲蓄產品高速成長：銀行系壽險企業的保費增速普遍較高，例如工銀安盛同比增長65%至209億元。在國家大力發展養老金的背景下，預計銀保渠道的影響力還會進一步提升。如果保障性產品的銷量持續下滑，銀行系壽險有望進一步改變行業格局。

從財險行業來看，頭部優勢進一步顯現，尾部企業明顯承壓。前四名財險企業的保費規模大（200億元以上），增速較高，且綜合成本率低于100%，整體呈現較好的業務趨勢。而200億元以下的企業，從保費規模第5的中華聯合財險開始，行業就出現分化。保費百億元的企業有兩家承保虧損，分別是中華聯合（181億元，綜合成本率104%）和大地財險（126億元，101%），主要是車險業務虧損較多，車險綜合改革后的調價壓力仍在。同時，承保虧損的企業約有45家，主要集中在尾部企業，其中10億元保費規模以下的企業（共有55家）大約有35家。

壽險承壓 財險發力

具體而言，壽險轉型持續推進，代理人規模進一步下降，NBV同比承壓。中國人壽、中國平安NBV同比承壓，低于此前預期。中國人壽2022年一季度NBV同比-14.3%，表現優于上市同業，但低于此前預期，連續兩年看，中國人壽一季度NBV較2020年一季度NBV同比-25.6%;中國平安2022年一季度NBV125.9億元、同比-33.7%，均低于此前預期。此外，考慮到精算假設調整，預計若未進行精算假設調整，NBV同比降幅或有所收斂。連續兩年來看，中國平安2022年一季度NBV較2020年一季度NBV同比-23.5%，略優于中國人壽。

上市險企受到行業規模人力下降、保障型產品需求釋放較緩以及行業高質量轉型影響拖累，同時部分地區受到疫情影響，管控措施有所加強，新單保費及margin均有所承壓拖累NBV同比表現，預計中國太保、新華保險2022年一季度NBV同比或承受更大壓力。

多數上市險企新單保費同比承壓，銀保渠道帶動中國太保新單高增。2022年一季度 上市險企新單保費及同比分別為：中國太保284.0億元、同比+73.9%，中國人壽1008.9 億元、同比-1.5%，新華保險225.3億元、同比-6.8%，中國平安512.0億元、同比-15.4%，多數險企受到代理人隊伍規模下降以及保障型產品需求仍未回暖拖累新單保費承壓，中國太保2022年一季度銀保渠道新單保費110.億元、同比+1108.1%，帶動中國太保 2022年一季度新單保費同比高增。

上市險企壽險總保費收入表現分化。2022年一季度，上市險企壽險總保費收入及同比分別為中國人壽3150 億元、同比-2.7%，中國太保 994.5億元、同比+4.2%，新華保險 648.9億元、同比+2.4%，表現略有分化。續期保費方面，中國人壽2141 億元、同比-3.3%，中國太保 710.3億元、同比-1.6%，新華保險432.6億元、同比+8.0%。

上市險企個險渠道代理人進一步下降，預計2022年隊伍質態仍將調整。中國人壽、中國平安2022年一季度末個險渠道人力分別為78.0萬人、53.79萬人，分別較2021年底季度環比下降11.0 萬人（-12.4%）、6.3萬人（-10.4%），較2021年一季度末同比下降50.2萬人（-39.2%）、44.8萬人（-45.4%），降幅符合行業趨勢及市場預期。預計其他上市險企2022年一季度末個險代理人數量同樣較2021年底人力出現小幅下降，考慮到疫情及增員標準提升帶來的代理人隊伍增員難度增大，以及行業高質量轉型過程中存量隊伍的主動、被動脫落，2022年各上市險企隊伍規模或仍將呈現下降趨勢，代理人產能或小幅提升，轉型領先險企隊伍產能提升幅度或高于隊伍下降幅度。

從財險來看，車險及意健險帶動景氣度，成本結構繼續優化。車均保費提升疊加新車銷量改善，車險迎來高景氣度。2022年一季度上市險企財險保費及同比分別為人保財險1521.4億元、同比+12.2%，平安財險730.2億元、同比+10.3%，太保財險498.4億元、同比+14.0%，主要受到車險與意外及健康險帶動。車險主要預計受綜改后車均保費先降后微升、新車銷量改善及市場格局優化帶動迎來高景氣度，而意外及健康險則受到疫情帶動的居民保障意識，低件均標準化醫療險銷量或有所提升，帶動財險整體保費同比增長。

綜合成本率表現分化，2022年一季度，財險綜合成本率分別為：人保財險95.6%、平安財險96.8%、太保財險99.1%，人保財險、太保財險分別下降0.1個百分點，平安財險上升1.6個百分點，主要系疫情影響導致保證險賠付支出上升所致。人保財險賠付率上升0.2個百分點至70.5%，費用率下降0.3個百分點至25.1%，太保財險賠付率上升1.8個百分點至70.4%，費用率下降2個百分點至28.7%，整體結構有所改善，預計綜合成本率結構改善趨勢有望延續。

權益市場波動拖累總投資收益率

在投資方面，凈投資收益率延續下行態勢，總投資收益率受權益市場波動影響明顯承壓。凈投資收益率受到長端利率下行影響，整體呈下行態勢，2022年一季度年化凈投資收益率分別為：中國人壽4.0%（同比-0.08pct）、中國太保3.7%（同比-0.2pct）、中國平安3.3%（同比-0.2pct）。2022年一季度權益市場波動較大，上證指數及滬深300收益率分別 為-10.5%與-14.1%，受權益市場拖累，上市險企2022年一季度年化總投資收益率有所承壓，分別為新華保險4.0%（同比-3.9%）、中國太保3.7%（同比-0.9pct）、中國人壽3.88%（同比-2.6pct）、中國平安 2.3%（同比-0.8pct）。

從利潤角度來看，投資收益大幅負增長拖累歸母凈利潤。上市險企2022年一季度歸母凈利潤同比明顯承壓，主要系權益市場波動疊加2021年一季度上市險企兌現浮盈帶來的高基數造成投資收益同比大幅下降，歸母凈利潤同比分別為：中國人保-12.9%、中國平安-24.1%、中國太保 -36.4%、中國人壽-46.9%、新華保險-78.7%，基本對應其投資收益同比排序：中國人保-9.8%、中國人壽-29.0%、中國太保-34.6%、新華保險-43.1%、中國平安-79.8%，由于中國平安應用了新金融工具準則，導致其投資收益明顯低于其余險企，若考慮 其他綜合收益，各家表現差異縮小。

核心償付能力降幅較大，但對業務及分紅政策影響較小，上市險企核心償付能力充足率降幅大于綜合償付能力充足率，預計對業務及分紅政策影響較小。償付能力二代二期工程于2021年底正式落地，上市險企首次披露新規則下的償付能力情況，核心償付能力充足率均出現較大下降，降幅區間在70%至100%，綜合償付能力充足率降幅略小于核心償付能力充足率，降幅區間在10%至50%。考慮到上市險企償二代二期工程下仍遠高于監管紅線的50%（核心）與 100%（綜合），預計對于上市險企業務及分紅政策影響較小。

截至2022年5月5日，10年期國債收益率已回升至2.8282%，若進一步回升資產端或帶來一定修復。同時，地產鏈條風險化解逐步推進，華夏幸福目前債務重組簽約金額1048億元，占比存續債務47.8%，并于2022年2月22日、4月29日分別現金兌付5.0億元、14.2億元，市場對于地產鏈條風險擔憂有望緩解。截至2022年5月5日，2022年以來滬深300及上證指數收益率分別為-18.5%及-15.5%，權益市場波動或影響當年險企投資情況，后續仍需關注權益市場波動情況。

2022年壽險仍將處于轉型攻堅階段，財險或受車險帶動超預期。2021年一季度受到經營準備提前以及重疾定義切換帶來較高基數，2022年一季度NBV同比承壓，雖然行業轉型仍在路上，代理人規模或進一步下降，但考慮到2021年二季度至四季度業務情況，2022年NBV同比降幅或有望收斂。同時，中國平安明確表示2022年底前完成轉型全國推廣，中國太保“長航行動”于2022年初全面啟動，轉型進展或有望加速，預計最早將于2023年 一季度季度可觀察到展業模式、人力、產能的邊際改善。