低估值策略再度占優

陳嘉禾

在經歷了2020年到2021年的低迷之后，數據顯示，低估值策略在2022年的頭4個多月中，又一次在A股戰勝市場平均水平。

在2022年5月10日，A股市場共有4，804只股票。將其按2021年12月31日的PE（市盈率，TTM口徑）、PB（市凈率，當時最近報表口徑）進行綜合排名，即賦予每只股票的PE和PB一個單獨的排名，將兩個排名相加之后除以二，再進行一次排名，得到綜合排名。

綜合排名中，剔除了PE或者PB一項為負的情況，以及沒有有效數據的情況。結果顯示，在4804只股票中，共有3916只股票符合統計口徑，可以列入對比。然后將3916只股票按2021年底的PE和PB綜合排名，以每組100個分為39組（最后一組116個），計算每組股票各項估值指標的中位數，以及在2022年的股價表現（具體為2021年12月31日到2022年5月10日）。

結果顯示，在39組股票中，2022年的每組股票股價表現，和估值高低呈現明顯負相關關系，即估值越低、股價表現越高。其中，2022年股價表現為正數、跌幅在10%以內的，分別只有1組，恰為根據2021年底估值排名最低的第1組、第2組股票。第1組股票在2022年的股價表現上漲了1.4%。該組股票在2021年年底的PE、PB、股息率分別為5.9%、0.71%、4.4%。第2組股票在2022年股價下跌了7.4%，該組股票在2021年底的PE、PB、股息率分別為8.7%、0.97%、3.2%。

2022年股價下跌在10%到20%之間的股票則有6組，分別是估值水平排在第3到第7、第9的股票組。這6組股票的平均PE約為16倍，PB約為1.6倍。

股價下跌在20%到30%之間的股票組，共有22組。這22組股票在估值排列表中的分布比較廣泛，但基本集中在估值從低到高的第10到第26組之間。從第10到第26組這17組股票來看，其PE估值大約在35倍左右，其他幾項估值水平也相應更高。

最后，股票跌幅大于30%的，則有9組股票。有意思的是，這9組股票全部集中在估值水平最高的13組股票之中，占到估值水平最高的13組股票的69%。在估值水平最高的5組股票之中，跌幅大于30%的有4組，占80%。即使是剩下的1組股票（估值最高的第39組股票），其2022年的跌幅也達到29.8%，與30%相差不多。

由此可見，在截至目前的2022年的股票價格表現中（截至5月10日），估值成為一個極其重要的因子。股票價格越是低估，股票價格表現就越好。股票價格越是高估，股票價格表現就越差。

此外，參照估值和股票價格表現的列表，還可以發現兩個有意思的現象。

首先，A股公司的凈資產回報率（RoE），并未隨著估值增高而增加。在39個股票組中，共有10個股票組的RoE大于10%，而其中有6組分布在估值最低的7組股票中。同時，又有3組分布在估值最高的5組股票中。這種兩極分化的高RoE股票排列，顯得非常明顯、非常有研究價值。

其次，從市值的角度來說，A股也呈現了低估值、高估值兩個極點分列的特征。市值中位數大于100億元的共有8組股票，其中3組為估值最低的3組股票，5組為估值最高的5組股票。在最低和最高之間的31組股票，竟然沒有1組的市值中位數大于100億元。

兩極現象的具體原因，應當與最近幾年A股投資者追捧一些估值較高、基本面較好的股票，同時對低估值股票較為回避有關。