煤炭企業財務分析

□文/王藝娜

（四川輕化工大學 四川·宜賓）

［提要］進入“十四五”新發展階段，國內“雙碳”政策全面實施，極大地提高了煤炭企業綠色低碳發展的要求和標準，煤炭行業面臨巨大挑戰。本文描述煤炭行業現狀與發展前景，并選擇中國神華為代表案例，梳理其財務報表，對公司的資產收益、杠桿水平、研發投入等進行分析，總結中國神華的綜合實力和市場上的核心優勢，在此基礎上對煤炭行業未來發展提出相關建議。

煤炭作為我國的豐富資源，一直發揮著能源支柱作用，影響著我國的經濟社會發展和居民的生活。在最近幾年，我國實施低碳政策的背景下，煤炭企業面臨著許多的限制，但相應的措施也使煤炭行業景氣度逐漸回升，過剩產能在短暫期間得到有效化解。如今，煤炭和我國的能源安全問題緊緊相連，煤炭作為主體能源的地位在中短期內仍不會動搖，未來煤炭行業將會解決現存的供需問題，并更加有序地發展，以貫徹新發展理念立足于市場。

一、我國煤炭行業現狀及發展前景

（一）行業現狀

1、供需問題在短期內得到有效解決。自2012年來，我國煤炭行業就結束了黃金時代，產能過剩、供需嚴重失衡和競爭的猛烈成為了行業常態，市場受到了較大的沖擊和波動，對此大多數企業開辟了進口煤等業務，使市場朝著多元化趨勢發展，但相對于我國煤炭，都不具備競爭力。近年來，國家推動實施供給側結構性改革政策，對過剩產能提出了新的治理方案和要求，因此大多數企業在短期內的業績有了明顯回升，煤炭行業整體面貌發生了顯著變化，我國的煤炭產量和消費量也逐漸增長，且相對持平。據相關數據顯示，2020年全年規模以上工業中，原煤產量39億噸，比上年增長1.4%；初步核算，全年能源消費總量49.8億噸標準煤，比上年增長2.2%，其中煤炭消費量增長0.6%，煤炭消費量占能源消費總量的56.8%，比上年下降0.9個百分點。盡管煤炭在能源消費中的占比持續下降，但長期來看，我國對煤炭還有較大的需求量，煤炭企業依然是國民經濟發展的重要支撐，解決供需問題依然是企業的重點工作。

2、行業集中度進一步提高。2020年，根據國務院提出的化解煤炭過剩產能的目標，全國累計退出煤礦5，500處左右、退出落后產能10億噸/年以上，不少產能落后的中小型企業被淘汰出局，整個煤炭行業超額完成了目標計劃，行業集中度進一步提高。行業度偏低、行業布局不合理問題是煤炭行業常年的困擾，且始終未得到解決，但隨著煤炭企業兼并重組步伐加快，布局散亂的現象也有效化解，預計未來煤炭行業集中度還將大幅提升。

3、研發成果顯現?！笆濉逼陂g，煤炭行業技術創新體系不斷健全完善，行業科技貢獻率比“十二五”期間提高了10個百分點左右，開辦了國家、省部和行業級研發機構達170余家，取得了有效的科技成果。加強煤炭科技自立自強是行業立足新發展階段、應對各種新挑戰的必然選擇，是行業貫徹新發展理念、構建產業新格局的內在要求，對于煤炭工業高質量發展具有重大意義。總體來看，行業的研發投入占比不斷增加，生產效率逐步上升，實現碳達峰的目標指日可待。

（二）發展前景。國家實施供給側結構性改革后，自2017年我國煤炭產量和消費量均逐年增加，行業景氣指數也穩步上升，預計我國未來煤炭的消費量和行業景氣度將進一步提高。進入“十四五”新發展階段，國內“雙碳”政策全面實施，極大地提高了我國煤炭行業綠色低碳發展的標準和要求，各大企業將著力構建多元發展體系，推動煤炭企業實現更高質量可持續發展。同時，煤炭行業面臨的壓力和挑戰只會有增無減，形勢會更加動蕩與復雜，各大企業應順應形勢繼續朝著安全、智能、清潔開采方向發展，以轉變傳統的經濟發展方式，加快產業結構的優化。

二、中國神華案例分析

（一）公司簡介。中國神華能源股份有限公司（以下簡稱“中國神華”）在2005年、2007年分別在香港聯交所、上海證交所上市，表1為公司基本信息資料。中國神華擁有獨特的一體化的經營模式、創新理念和雄厚的資產規模，是一家以煤炭為基礎的綜合能源上市公司。2021年上半年中國神華實現收入143，979百萬元，同比增長37.1%，且研發投入也同比增長152.6%，是中國煤炭行業收入領先、技術領先的龍頭企業，在普氏能源資訊公布的“全球能源公司2021年度250強”榜單中位居第二名。（表1）

表1 公司基本信息資料一覽表

（二）財務指標分析

1、盈利能力分析。圖1展現了中國神華近5年的盈利能力指標發展趨勢，可見毛利率、凈資產收益率、總資產報酬率這3個盈利指標均在2017年突增達到峰值，這是國家實施供給側結構性改革的效果顯現，中國神華抓住機會，提高了業績。毛利率各年度均徘徊在40%左右，而煤炭行業的平均毛利率一直低于中國神華約10個百分點，說明其毛利率處于較高的水平，銷售成本和銷售收入趨于穩定且彼此相互協調。近4年凈資產收益率有小幅度的降低，從14.7%下降到11.0%，主要是由于凈利潤減少造成，指標水平僅在行業中處于中上游。總資產報酬率指標從2017年開始一直穩定在9%左右，無較大波動。除了煤炭業務，中國神華還有電力和運輸業務等，內部形成了完整的一體化產業鏈，成為它獨特的經營模式和競爭優勢，因此可有效降低營業成本，使得各項盈利指標趨于穩定狀態?？偟膩碚f，中國神華的獲利能力較強、資產使用效益較高。（圖1）

圖1 盈利能力指標趨勢圖

2、償債能力分析。主要選擇資產負債率、速動比率、流動比率對中國神華的長期和短期償債能力進行分析，圖2展現了其近5年的償債能力指標發展趨勢。中國神華極為重視企業的資產負債率，從數據來看，資產負債率從33.5%降低到23.9%，負債總額逐年遞減且下降趨勢平緩，長期償債能力十分穩健。近5年速動比率和流動比率保持一致步調徒增，流動比率從119%上升到247.8%，速動比率從107.1%上升到229.5%，2018年與2020年均有明顯上升趨勢，分別是流動資產的增加和流動負債的減少導致，且在2020年貨幣資金達到127，457百萬元，占年末總資產的22.8%，同比增長147.6%，企業大大提高了自有資金比率，短期償債能力有顯著提升，但流動比率和速動比率所受影響波動較大，還不太穩定。綜上，企業的財務杠桿逐漸減小，所面臨財務風險的可能性較小。（圖2）

圖2 償債能力指標趨勢圖

（三）發展能力分析。表2為中國神華近5年營業利潤增長率、總資產增長率指標數據。從表中可看出，營業利潤增長率隨著2016年、2017年國家供給側改革，業績推向峰值，2017年比2016年同比增長82.2%，營業利潤達到71，102百萬元，而后3年趨于穩定，即使面臨新冠肺炎疫情的爆發和國家政策的監督，其業績也較為穩定。近5年中國神華的總資產增長率增減幅度控制在5%以內，總資產已達到558，447百萬元，主要資產未發生重大變化，沒有進行規模擴張的走向，但其規模和市場占有率均已經在國內遙遙領先于其他企業。綜上，中國神華已處于龍頭地位，發展能力趨于穩定，逐步由成長期邁向成熟期。（表2）

表2 發展能力指標數據一覽表

（四）研發能力分析。在國家節能減排和經濟方式轉型的號召下，如何高效、清潔、環保地開發利用煤炭資源是現階段我們關注的焦點。為有效實現煤炭行業數字化發展和經濟方式的轉型，加大研發投入的力度是必不可少的。本文選擇從研發投入總額、研發投入總額占營業收入比例及產出效率（以專利數衡量）三個維度對中國神華的研發績效做出分析評價。

表3數據顯示，中國神華近幾年逐漸在加大研發投入總額，2020年研發投入總額高達2，149百萬元，較2016年增長了3倍左右，顯示了企業對科技研發的重視和投入力度，有助于增強企業的價值創造能力和制定企業長期的發展戰略和計劃。但研發投入總額占營業收入的比例較小，最高也只有0.9%，主要是中國神華處于高收入水平，營業收入總額偏高。產出效率我們以專利數來衡量，由于研發力度的增強，2020年度報告中，中國神華共獲得授權專利915項，其中發明專利198項，取得了良好的科研成果。（表3）

表3 研發投入相關數據一覽表

目前，中國神華的煤炭開采、安全生產技術處于國際先進水平，清潔燃煤發電、重載鐵路運輸等技術處于國內領先水平，中國神華也正在細化完善并加快推進智能化建設的方案和落實措施，以未來可期的“加速度”繼續引領能源產業智能化、智慧化進程。顯而易見，其具有較強的綜合實力，盈利指標均遠超于行業內平均水準，資產規模穩居于首位，面臨著較小的內外部風險且具有較強的抵御風險能力。2021年中國神華股東總人數持續上漲，股東減持的現象少見，由此可知，股東、員工等對公司有較大的信任，看好其未來的發展。公司通過低成本運營的煤電路港航化“縱向一體化”的經營模式、先進的管理理念和科技創新能力，進一步推動了產業的轉型升級。公司的各項戰略、計劃都同步于我國的經濟發展方式，貫徹落實了新發展理念，對中國煤炭行業具有引領作用。

三、對策建議

（一）提高企業的資金利用率?，F階段，煤炭龍頭企業及大型生產企業，都留有充裕的流動資金，較好地保障了債權人和股東的權益，但資金利用率顯然偏低，不利于長遠的規劃與戰略。企業需利用閑置資金有效增加公司收益，且在公司權益得到保障的情況下，充分發揮經營杠桿與財務杠桿作用，從而提高凈資產收益率，尋求長久和穩定的發展道路。而中小型企業也需有雄厚的資金基礎，可通過政府補助、銀行貸款等融資方式增加經費，將工作重點放在主營業務上，逐步實現規模擴張，通過對資金合理安排，保證企業能應對各種風險和危機。

（二）加大研發投入，提高價值創造力。加大研發投入實現生產效率的提高，可不斷增強企業的價值創造力。目前，煤炭行業在綠色礦山建設、煤炭清潔利用等方面已取得有效進展，但大多企業的核心優勢并不明顯，不具備抵抗風險的能力。為完成我國提出的2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和的目標，企業要繼續迎合經濟市場的走向，在產業政策的支持下進行轉型升級。整體來看，煤炭行業技術研發還不充分，特別是中小企業在兩化融合、數字化轉型方面還存在著一定困難和問題，企業與企業之間還存在較大差距，仍需繼續加大研發投入以保障生產安全、提高生產效率，加快行業數字化轉型。

（三）合理調整經營模式，以適應市場發展。煤炭行業是一個動態的過程，具有周期性和波動性，為適應行業市場的變化，企業應結合自身的發展情況及時調整經營計劃。以中國神華為例，其打造的一體化經營模式，有效抵御了煤炭價格波動、需求疲弱等不利影響，即使面對突發的疫情也能夠保持穩定的盈利能力水平，在行業的各大企業中起到領先帶頭作用。充分發掘和獲取煤基產業鏈上每一環節的經營利潤是一體化經營模式的最大優點，由此為中國神華提供了穩定、可靠的供應保障和內部消費市場，有效地降低成本和提高利潤率，成為核心優勢。此外，企業應根據自身的發展道路選擇適合的經營模式，應具有一定的創新意識，不能一味地進行效仿，尤其是生產效率落后的中小型企業更應重視技術創新，以此提高經營收入。

（四）推進煤炭企業兼并重組轉型升級。目前，我國煤炭產業發展布局還不夠合理，與我國的經濟布局和全球競爭力不相適應，產能落后的中小企業面臨著淘汰的風險。針對此現狀，推動煤炭企業兼并重組是一項重要舉措。我國的“十四五”規劃綱要中提出，到“十四五”末期，我國煤礦數量將壓縮至4，000處左右，建成千萬噸級礦井（露天）65處、產能近10億噸/年，培育3～5家具有全球競爭力的世界一流煤炭企業，推動企業兼并重組，組建10家年產億噸級煤炭企業。根據我國對煤炭行業提出的目標，各大企業應付諸行動，將自身的發展與國家的戰略相融合，才能解決當前煤炭行業散、亂、弱等問題。