QDII基金配置穩(wěn)字當(dāng)頭

文/楊舒 張劍輝 編輯/白琳

隨著我國境內(nèi)投資者對境外市場配置需求的提升和相關(guān)投資品種的不斷優(yōu)化，我國合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）業(yè)務(wù)更加豐富和多元化。尤其是公募基金的QDII產(chǎn)品（以下簡稱“QDII基金”）以其快速發(fā)展和較好表現(xiàn)，越來越受到投資者的關(guān)注。

2021年QDII市場及業(yè)績表現(xiàn)

QDII額度發(fā)放實現(xiàn)常態(tài)化、規(guī)則化，推動QDII產(chǎn)品和投向多元化。外匯局2021年共發(fā)放七輪QDII額度，截至2021年底，已累計批準(zhǔn)174家QDII機構(gòu)投資額度1575.19億美元，包括34家銀行、68家基金公司及證券公司、48家保險公司、24家信托類機構(gòu)。其中，證券類機構(gòu)中的基金公司以705.4億美元的額度在各類機構(gòu)中居首，占全部額度的45%。QDII額度發(fā)放常態(tài)化、規(guī)則化，投資主體種類日益豐富，有力推動QDII產(chǎn)品和投向多元化布局，不斷優(yōu)化境外資產(chǎn)配置。

QDII基金行業(yè)迎來發(fā)展窗口。根據(jù)各基金2021年三季報及最新公告披露的規(guī)模數(shù)據(jù)口徑計算，截至2021年12月28日，QDII基金總規(guī)模約為2616.27億元人民幣，較2020年同比增長幅度113%，規(guī)模再創(chuàng)歷史新高（見圖1）。

圖1 QDII基金規(guī)模變化情況

當(dāng)前運作中的QDII基金總數(shù)量為191只（幣種及份額合并計算），按投資領(lǐng)域進(jìn)行分類，其中規(guī)模最大的是港股與中概股共1156億元、美股298億元，其他包括全球范圍、單一國家市場（歐洲、德國、英國、法國、日本、印度、越南、金磚四國）、能源、黃金、REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）、商品、債券等類別，此外還有科技、消費、醫(yī)藥、教育這四大主題行業(yè)基金，其中科技主題規(guī)模達(dá)643億元，是目前規(guī)模第二的QDII類別（見圖2）。

圖2 各類型QDII基金占比

2021年度QDII基金業(yè)績表現(xiàn)中，能源類QDII基金位居漲幅前列，QDII-REITs和美股QDII基金大漲。能源類QDII基金隨著石油天然氣漲價潮，在年度收益前十位中占據(jù)了八席；QDII-REITs受到美國房地產(chǎn)行業(yè)高度景氣、抗通脹需求攀升的雙重支撐，配置價值得到凸顯。此外，在科技股頭部公司帶動下率創(chuàng)紀(jì)錄的美股使得美股QDII漲勢不俗。跌幅較大的類別中，以部分中資美元高收益?zhèn)鵔DII基金和中概互聯(lián)指數(shù)QDII基金表現(xiàn)墊底，跌幅在-40%至-50%之間；港股QDII基金的年度跌幅多集中在-15%至-30%的區(qū)間。

2022年QDII基金投資策略

2022年，隨著美聯(lián)儲加快縮減購債（Taper）節(jié)奏，英國加息，全球流動性將進(jìn)一步收緊，而通脹依然高企，美元指數(shù)或持續(xù)強勢，預(yù)計各類資產(chǎn)價格大概率不及2021年的表現(xiàn)。美股即將面臨多方挑戰(zhàn)，預(yù)計高速增長階段將告一段落，且指數(shù)波動幅度恐將加劇，但美國經(jīng)濟基本面仍具備韌性，可對美股QDII基金先維持標(biāo)配，后續(xù)逐步低配。新興市場方面，港股估值低谷意味著向下空間已然有限，且在美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將加速回港上市，可關(guān)注投資范圍兼顧港股及美股的科技主題基金。隨著2022年后半段全球緊縮引發(fā)的避險需求可能上升，黃金QDII基金或有可能具有階段性配置價值。具體對以下幾類QDII基金提出建議。

港股QDII基金

港股QDII基金以投資港股市場以及港股與中概股兼顧的基金為主，在規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上均占QDII基金各類型之首，包括指數(shù)型31只、主動管理型32只。在港股QDII基金的選擇上，建議充分發(fā)揮其投資地區(qū)相對多樣性、港股投資范圍不受港股通限制等優(yōu)勢，優(yōu)選深耕港股同時兼顧美股、中概股、A股等多個市場的全能型選手，從而分散單一市場風(fēng)險。此外，在外部環(huán)境不確定性高企的情況下，對于公司質(zhì)量的考察變得更加重要，因此選擇港股QDII基金應(yīng)更加注重基金經(jīng)理的擇股能力和對企業(yè)基本面的掌握情況。

美股QDII基金

美股QDII基金共16只，分為指數(shù)型、主動管理型和FOF（基金的基金）。較為主流的是14只指數(shù)型QDII基金分別跟蹤4個指數(shù)：納斯達(dá)克100指數(shù)9只、標(biāo)普500指數(shù)3只、標(biāo)普500等權(quán)重和標(biāo)普100等權(quán)重各1只。指數(shù)型品種可直接分享標(biāo)的指數(shù)上漲收益且費用更為低廉，故建議在美股QDII基金當(dāng)中優(yōu)選指數(shù)型基金。

能源QDII基金

能源QDII基金由于油氣價格走勢相對難以把握，風(fēng)險收益特征往往較為極端，長期投資體驗不佳，更適合階段性參與，短線還需注意基金凈值與油價不同步的問題。此外，能源QDII-LOF（上市型開放式基金）往往存在一定程度的場內(nèi)溢價，建議謹(jǐn)慎買賣操作。而能源QDII基金中跟蹤油價相對更為緊密的FOF基金多數(shù)暫停申購。

黃金QDII基金

不同于股票資產(chǎn)能實現(xiàn)自身增值，黃金的投資價值主要依靠價格走勢差異引發(fā)的投資機會。供給端來看，稀缺貴金屬的開采將變得越來越困難；需求端的變動則左右著金價走勢起伏，包括趨勢性的保值需求（實際利率和美元指數(shù)下行）、階段性的避險需求。其中，趨勢性保值需求對金價的上行驅(qū)動力更為持久。從歷史上看，黃金作為零息資產(chǎn)與美國實際利率呈高度負(fù)相關(guān)，同時因以美元計價而與美元指數(shù)在多數(shù)時段呈負(fù)向變化，但后者的負(fù)相關(guān)性要弱于黃金與利率。

2021年以來，美聯(lián)儲貨幣政策回歸正?；墓?jié)奏成為影響黃金價格的核心因素，自6月以來隨著量化寬松政策退出的預(yù)期漸近，美債收益率持續(xù)攀升，美元指數(shù)前低后高，國際金價在多重壓制下震蕩回落。2022年筆者判斷黃金依然缺乏足夠的趨勢上行動力，更有可能在貨幣政策邊際收緊、全球“類滯脹”格局難改的影響下寬幅震蕩。隨著后續(xù)全球緊縮引發(fā)的避險需求上升，黃金或有可能具有階段配置價值。

黃金QDII基金包括嘉實黃金、匯添富黃金及貴金屬、易方達(dá)黃金主題、諾安全球黃金4只產(chǎn)品，均采取FOF模式，主要投資于海外市場跟蹤黃金價格的ETF，不直接買賣或持有實物黃金。其中，諾安、嘉實基金均規(guī)定80%以上投向跟蹤黃金價格的標(biāo)的，對黃金價格的跟蹤更為密切。

債券QDII基金

債券QDII基金的投資標(biāo)的多為中資美元債。2021年中資美元債市場跑輸全球其他美元債指數(shù)，主要受地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險發(fā)酵的影響，推動了高收益?zhèn)找媛实某掷m(xù)上行。隨著美聯(lián)儲縮減行動與通脹擔(dān)憂加劇，預(yù)計2022年一季度美債收益率仍將繼續(xù)抬升。受此影響，中資美元債還將整體承壓。從發(fā)債主體的資質(zhì)來看，地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)波蔓延使得多家房企遭遇評級下調(diào)，造成以內(nèi)地房企為主的中資美元債，尤其是高收益?zhèn)牡狡谑找媛蔬M(jìn)一步走高。后續(xù)來看，在國內(nèi)信用風(fēng)險層面，地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流依舊承壓，信用風(fēng)險仍未有明顯收斂，而金融債的總體風(fēng)險相對較小。但考慮到債券QDII基金多數(shù)是以地產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的高收益中資美元債，2022年至少上半年仍需謹(jǐn)慎參與。

QDII-REITs基金

投資REITs的收益包括固定收益與資本利得：固定收益來自REITs為免稅將每年的大部分租金收入等盈利以90%分紅的形式分配給投資者，這部分收益波動較??；資本利得指REITs參與二級市場交易，價格走勢與房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)、經(jīng)濟景氣程度、利率水平和市場情緒等因素掛鉤，這部分收益具備彈性。投資REITs的基金可通過遴選不同物業(yè)項目的REITs底層資產(chǎn)來分散投資風(fēng)險。

普通投資者可借道QDII-REITs基金分享美國等發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)紅利。REITs還具備一定的抗通脹能力：因房租為消費者價格指數(shù)（CPI）的組成部分，通脹指標(biāo)上行則租金也會隨之上浮，且REITs投資的房地產(chǎn)屬于實物資產(chǎn)，其價值在通脹環(huán)境可起到保值增值作用。此外，歷史大部分時間REITs的分紅水平高于通脹，可抵抗部分通脹的風(fēng)險。