正心谷：只投硬科技

李漠

正心谷長期專注于新消費、創新藥和科技制造三個領域的布局。在投資過程中，團隊把企業家精神列在極其重要的位置上。

4月，普源精電成功登陸科創板，這意味著公司即將借助資本市場的資源配置優勢，加速突破外資在高端電子測量工具的壟斷局面。

普源精電作為自主可控的高技術代表公司之一，其所在的電子測量儀器行業被海外巨頭制霸已久，來自美國、德國和日本的五家公司占據一半以上的中國市場，在高端領域更近乎壟斷，而普源精電是目前唯一搭載自主研發的數字示波器核心芯片組并成功實現中高端產品產業化的中國企業。

正心谷創新資本（下文簡稱正心谷）在2020年6月戰略投資普源精電，但過程并不容易。2019年初，正心谷執行董事陳曉宇在訪談另一家企業時被“種草”，“這是一家打破國外高端壟斷的排頭兵”，于是他幾乎每隔一兩個月就去打聽，但發出的消息大多石沉大海。2020年初的一個晚上，陳曉宇點擊了發送鍵，一條接近百字的微信信息。他在午餐時得知普源精電開啟融資的消息，從網上搜到一位董事的電話，在對方的介紹下，晚上終于加到了時任普源精電CFO王寧的微信。

正心谷合伙人、科技制造負責人厲成賓認為，2012年之后全球進入互聯網革命和醫藥創新革命時代，產業高速發展，而高端制造業發展相對緩慢，這是傳統的全球分工的產物，中國企業在微笑曲線里艱難跋涉。但是過去幾年市場格局發生了變化，中國的科技制造業公司可能在3～5年就成長為具有國際影響力的龍頭企業，從國產替代到出海全球。特別在能源革命時代，中國企業在光伏、鋰電、化工新材料等領域領先全球，這樣的行業劇變所帶來的增量市場，正符合正心谷創始人林利軍所描繪的“超大水、超大魚”。

投出多家細分賽道頭部公司

正心谷長期專注于新消費、創新藥和科技制造三個領域的布局。過去幾年，除了在B站、字節跳動、泡泡瑪特、君實生物、康方生物、諾誠健華這樣的新消費和創新藥賽道的布局，正心谷在科技制造領域的投資同樣硬核。

在“碳中和”能源革命與國產替代科技創新的雙重時代浪潮下，新能源新材料、芯片半導體和工業領域的“專精特新”等硬科技，構成了正心谷科技制造團隊的三大核心投資主線，而市場中相對比較熱捧的AI和軟科技則較少涉及。

短短數年時間，正心谷的科技制造團隊投出了十多家細分賽道的頭部公司。根據公開信息的梳理，在新能源賽道上，正心谷出手了億緯鋰能和中創新航（中航鋰電），而新材料板塊中則收獲了八億時空、錦源晟、茵地樂、貝斯特等細分領域的領先者，以及連續十年占據DCS（集散控制系統）市場份額第一的中控技術。

在電子半導體領域，正心谷在下游投資了中國最大的手機芯片公司紫光展銳、具有自主創新能力的IC設計公司奉加微電子、光通訊領域的昂納科技以及DPU芯片“獨角獸”企業云豹智能等，上游布局了全球最大的PCB公司鵬鼎控股、MLCC領域的微容科技等公司，而投資普源精電幫助正心谷再次豐富了科技制造投資版圖。

從消費終端的升級變化，到“爆款”產品的出現，向產業鏈上游延伸，探索是什么樣的底層技術和核心器件帶來這樣的顛覆性機遇，未來還會有哪些產品和技術能夠帶來類似變化，更為重要的是，誰主導的企業最有可能成為這些機遇與變化的時代弄潮兒，對“專注投資偉大企業”為使命的正心谷而言，這些問題始終是正心谷科技團隊思考和研究的主題。

能源革命的堅信者

時間回到2019年，上海浦東的一棟辦公樓里，正心谷科技制造團隊一如往常地加班開著策略會。PPT中有一頁是iPhone 4推出前后蘋果股價的對比與特斯拉現股價走勢的對比，與會者盯著這張圖，目光夾雜猶疑與憧憬。彼時特斯拉Model 3大規模上市的消息傳開，但國產版本還未上市，正心谷判斷Model 3有希望成為全球“爆款”，在汽車行業中像iPhone 4一樣開啟一個新的電動車時代，電池將成為這個時代最重要的資產。2019年，寧德時代市值只有1000多億元，蔚來汽車股價逼近1美元，在退市的邊緣掙扎，就連特斯拉也一度被認為即將全線潰敗，新能源車市場正處于由政策驅動到市場驅動的間隔期。

正心谷投資新能源正是在市場破曉前開始布局。2019年4月，正心谷參與了動力電池供應商億緯鋰能的定增，之后又投資了中創新航（中航鋰電）。無論是短期賬面還是長期價值上，在2019年開始投資動力電池對于正心谷來說都是一次成功的出擊。

從財務上看，億緯鋰能讓正心谷獲得了很高倍數回報。更重要的是從產業角度看，正心谷布局的兩家動力電池企業都獲得了更具競爭力的行業地位。中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據顯示，2022年1-2月，中創新航（中航鋰電）排名國內動力電池裝車量第三，市占率為7.9%;億緯鋰電排名第六，占比2.09%。

這驗證了正心谷在2019年“從車廠角度看動力電池行業格局或仍有變化”的判斷是正確的。陳曉宇在通用汽車做了多年的研發工作，基于他的經驗，汽車廠商無論在油車時代還是電動車時代，都希望掌握整個產業鏈，特別在電池這樣核心環節上肯定不希望受制于單一供應商，否則將不利于供應鏈安全。果然，三年時間里，二線電池廠商逐漸贏得生機，億緯鋰能和中航鋰電都先后進入了海內外主流乘用車企業的供應鏈，打開了屬于自己的成長空間。

完成動力電池領域的布局之后，近期正心谷又以領投身份完成了對錦源晟的B+輪投資，這家公開新聞寥寥的公司估值已達到百億元級別。在新能源汽車行業已經進入高滲透率的階段，細分領域龍頭公司規模效應已十分明顯，為什么還要投資這樣一家未上市企業？正心谷的投資邏輯是，在新能源汽車產業鏈上游的鋰電環節中，相比其他三大主材負極、電解液和隔膜，正極材料本是成本占比最高、市場規模最大的一個。

正心谷還從更長期的行業格局思考，認為一體化是最有可能的長期趨勢。這一趨勢已經在幾家上市公司的業務布局上體現，這些公司率先在剛果、印尼布局礦場、冶煉、回收環節，打造產業鏈閉環。陳曉宇指出，因為單環節的差異度很小，很難建立很深的產品技術壁壘優勢。對于中游材料環節來說，一旦上游資源價格暴漲，下游電池廠強勢難以傳導，加工制造的利潤空間將會被大大壓縮。成熟度提升之后，將礦場、冶煉、前驅體等各環節打通的企業可以形成強大的成本壁壘，占據有利位置。在行業最優秀之一的企業家引領下，一旦錦源晟一體化、國際化布局完成，未來有望誕生一個正極行業的龍頭企業。

企業家精神才是復利的來源

在投資過程中，正心谷把企業家精神列在極其重要的位置上，因為其相信最好的企業一定跟企業家分不開，而企業的持續成長正是來自永不滿足、孜孜以求的企業家精神。優秀的企業家有非常強的心性，在遇到困難后能堅韌、果敢地去克服，能帶領團隊走出困難，有非常偉大的理想，面對各種各樣的行業波動時依然能保持創業的初心，更重要的是敢于不斷地創新走入無人區。“這都是非常非常難的，企業家的創新才是復利的來源，是企業成功的動力源泉。” 陳曉宇說。

正心谷不投什么？團隊給出了一致的答案——沒有企業家精神的人。聰明人很多，在風口下攢團隊，做產品，幾年過后賣掉公司，這是一條賺錢的通路，但正心谷不會參與。“我們要通過盡調訪談，從他過去的工作、公司當下的布局文化和未來的愿景中判斷這是不是一個有企業家精神的人。”

與對企業家的要求一脈相承，正心谷投資人對自我的要求也不是項目數量或者收益倍數，而是支持中國最優秀的企業家打造世界級企業的愿景，支持中國國產替代，推動能源革命和碳中和。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）