維穩行情將繼續但難言“政策底”港股超跌反彈機會更大

玄鐵

周三，國務院金融委定調資本市場維穩的精神，港股A股聯袂大漲。謹慎來看，本輪救市更多是中美貿易大戰背景下的中概股托市，與傳統上的暫停IPO等全力救市舉措迥異，A股跟隨反彈更多是技術性修正行情。

政策救市對沖空頭狙擊

本周，中國資產概念股多空爭奪激烈，多頭扛起國家救市大旗，絕地反擊暫下一城。

3月10日，美國證交會將5家中概股納入“預摘牌名單”，掀起中概股拋售潮。3月15日的消息顯示，摩根大通全面下調中概股至“打骨折式”估值，將阿里巴巴（09988）目標價由175港元下調至63港元，并將評級由“增持”降至“減持”，依據是中概股在美存托憑證的退市風險只是催化劑，根本原因是投資者重估中國地緣政治風險，資金從網絡股中大撤離。當日，納斯達克中國金龍指數最低跌至5439點，較2021年2月峰值縮水74%。

自2020年以來，港股中最慘兩大板塊是科技和內房股，下跌主因是遭遇產業調控。科技股遭遇反壟斷帶來的盈利縮水，內房股被迫降金融杠桿引爆現金流風險。恒生科技指數周三最低跌至3463點，較2021年2月峰值縮水68.5%。恒生內地地產指數周三最低跌至2844.9點，較2020年年初峰值下跌65.3%。A股房地產指數和創業板指則更為抗跌，分別較去年峰值縮水36%和31%。

周三，滬綜指由一度下跌1.33%，當日逆轉為上漲3.48%，主因是盤中出現政策面救市信號。國務院金融委會議強調，“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。”當晚，財政部表示，“今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。”在利好刺激下，納斯達克中國金龍指數周三收盤較周二低位上漲45%，恒生科技指數和內地地產指數周四收盤較周二低位分別上漲32%和38.6%。顯然，在中國行政干預的強力刺激下，空頭大回補行情暫時主導了市場格局。

是回擺而非逆轉緊縮政策

從政策救市的針對性和指數反應程度來看，海外中國資產概念是主戰場，定價權爭奪更為激烈。可預期的是，樓市和互聯網監管政策將微調，維穩行情有望持續。短期V型反轉之后，是高位震蕩整理的√￣形，還是重新探底的W型，關鍵要看美股會否進入熊市。

周三，美聯儲決定加息25個基點，是2018年以來美聯儲的首次加息。納指當日大漲3.77%，較去年峰值縮水15.5%，熊市恐慌情緒明顯減弱。美聯儲加息力度并非超預期，預示著抑制通脹目標弱于扶持經濟復蘇。其資產負債表規模由2008年金融危機爆發前的9000億美元，上升至目前的約9萬億美元，信用擴張的邊際效應遞減規律顯靈，熱錢涌向股市樓市，而非滯脹的實體經濟。

截至周三，MSCI全球所有國家指數較去年峰值僅下跌9.92%，債務推動式牛市并未確認終結。以本輪行情的低谷3023點計算，滬綜指較去年峰值最多僅縮水19%，熊市深度和廣度均未達到國家全面救市的標準。更應警醒的是，滬綜指在1993至1994年的最大跌幅是79%，在2007至2008年的最大跌幅是72.8%。期間政策救市頻頻上演，僅讓市場由單邊急跌式急熊，轉為緩跌中繼型慢熊。

往深層次看，本輪全球滯脹的根源是貧富懸殊導致的經濟衰退危機，自2008年以來的各國量化寬松政策讓利潤向金融和企業巨頭集中。全球新冠疫情、俄烏戰爭等地域沖突和以鄰為壑的貿易大戰……諸多利空因素中短期難以消除，財政赤字過高和貨幣擴張過度的矛盾凸顯，貨幣緊縮仍是各國央行共識。

讓中國率先微調緊縮政策的主因，不僅有中概股的急挫，更與樓市銷售數據超預期下滑有關。今年1～2月份，全國住宅銷售額、房企到位資金和土地成交價款同比分別下降22.1%、17.7%和26.7%。可預期的是，樓市調控“因城施策”的針對性將加強，穩經濟壓力大的城市或將拿到限購限貸的優先松綁權。

港股超跌反彈機會更大

美銀最新全球基金經理月度調查顯示，44%的被調查者認為，俄烏沖突是目前市場最大的尾部風險;其后是經濟衰退（21%）及通脹（18%）。最擁擠的賽道不再是科技股，取而代之的大宗商品配置，為創紀錄的33%。謹慎來看，美聯儲加息頻率和力度，取決于滯脹風險是否超預期上行。究竟是第幾次加息成為壓垮美股牛市的最后一根稻草，目前難以判斷，穩健者應減少股票配置，短線高手可押注指數高波動下的一夜暴富神話。

本周，港股猴性十足，砸盤時更弱，反彈時更強。恒生AH股溢價指數周二收于151.7點，為2009年3月13日以來的最高位;周三和周四分別下跌1.61%和5.35%，超跌反彈更大機會在港股。若在周二收盤時抄底港股阿里巴巴，周四盤中最高收益是46.48%，碧桂園周四峰值較周三谷底大漲67.7%。

謹慎來看，本次救市為非常規救市，傳統A股救市法寶是暫停IPO和再融資、降低證券交易印花稅和降息降準，以及包括“國家隊”入場在內的增量資金托底……目前皆是付之闕如，絕非級別最高的全面救市，不可斷言政策鐵底。作為政策敏感指數的證券板塊周三大漲6.22%，周四微跌0.32%，較2020年峰值仍縮水31%。其靜態市盈率為14.9倍，為低估且超跌板塊，能否持續領漲，是判斷大盤強弱的有效指標之一。