聚焦“通脹+成長”中的進攻方向

邊惠宗

中期風格

市場經過兩輪下跌，對美聯儲加息以及俄烏沖突兩個重要外部變量或進行了較為充分的定價。滯漲預期和流動性收縮影響是長期的，而加息周期前的殺估值風險或已經階段性釋放。弱市多利空，但再差的年份，每半年也有一波吃飯行情。我覺得沒必要過度恐慌，這個期間是左側布局二季度行情的機會，按我在去年末在專題交流中給的量化預測，中期以來的走勢基本上是按那個預測圖運行，在3月中下旬-4月初配置的勝率和賠率都是比較好的，逐漸從防御轉為進攻。

這輪下跌有個顯著的特征，那就是小盤風格比較抗跌，小盤對大盤的相對強度處于中長期較高分位水平。或許是因為中小盤機構配置低，主要是游資主導，受機構抱團反噬效應影響小。加上北上資金占比小，定價權基本上都在內資手里。后續如果中小盤風格維持這種較高的相對強度，那么待市場轉暖后，或有更好的相對收益。

關于市場情緒面，周三市場廣度跌破下限閾值后，基本上確認了情緒底;同時廣度量能也跌入了下限區間，這與當時大量被動止損、平倉盤的追殺得到了相互驗證。波動率、乖離率等在創出中長期極值后均有修復需求，大概率接下來個股將普遍進入修復期。

年初以來新發基金數量逐月下降，北向資金由之前凈流入轉為近一個月凈流出300多億，今年股市增量資金大概率呈環比下行趨勢，意味著主要策略應該偏向為逆波波段+中小盤風格。主題策略和小盤成長應該是中期主要方向，同時臨近一季報窗口期，在盈利增速下行周期中，要多關注盈利驅動模式。好在市場普跌之后估值大多進入合理區間，估值這個因素反而占的權重降低了。業績增長動能主要體現在高景氣和業績反轉類型中。行業方面，一季報業績驗證期盈利確定性較高的還是新能源、半導體、醫藥等成長行情，它們有望迎來階段性修復。只不過不會重復之前的賽道整體行情，而是結構性的，波段性的，很難有趨勢性機會，機構重倉和抱團標的依然不能給太高預期，超額收益主要在機構較少的小盤股上。

“通脹+成長”中的進攻方向

近期市場主要方向之一是交易通脹，俄烏沖突只是大宗上漲催化劑，后疫情供給需求缺口以及通脹周期決定了上游資源機會是比較確定的。有機構觀點認為未來通脹的彈性可能遠遠強于經濟需求本身。歷史規律顯示在加息前期，全球大宗商品價格同樣處于上升通道之中，即使在整個加息周期內，大宗商品也往往是表現最優的資產。通脹中樞上行的趨勢在中期內比較難扭轉，在后續一季報以及中報的盈利驅動機會中，上游資源和原材料相關的鋰礦、煤炭、新能源輔材（三氯氫硅、PVDF、EVA等）等還有很多機會。

近期成長行業中最抗跌的當數光伏和半導體，這兩者是有交集在功率半導體IGBT方面。光伏的邏輯是高景氣，半導體景氣度雖然環比有所下行，但半導體國產替代邏輯在地緣政治和科技摩擦背景下仍有可能進一步加強。半導體中期邏輯比較好的是功率半導體和上游國產半導體設備和材料。

光伏下游需求旺盛，2022年一月全國光伏新增裝機量高達7GW，同比增長200%，產業鏈各環節訂單飽滿。中國光伏行業協會預計2022年我國光伏新增裝機量將達到75-90GW，同比增長30%+。隨著上游硅料的擴建產能釋放，光伏產業鏈硅環節價格有望下降，從而帶動下游電站裝機成本下降，裝機量有望呈現爆發式增長。光伏逆變器是光伏發電的核心設備，IGBT在光伏逆變器中的價值量大約為2000-3000萬元/GW。相關公司有：時代電氣、新潔能、斯達半導、宏微科技、揚杰科技等。

中期弱市行情中持續性最好的一個主線是新冠藥供應鏈，是弱市中的進攻方向。2月國內應急審評審批附條件批準了輝瑞Paxlovid進口注冊后，市場預期國內新冠藥審批上市節奏或將加快。新冠藥板塊中，輝瑞鏈中PF及其中間體出來一批牛股，包括雅本化學、海辰藥業以及短期強軋空的美諾華。利托那韋的龍頭是森萱醫藥（去年《邊學邊做》案例）。拿下輝瑞Paxlovid代理權的中國醫藥當屬這波新冠藥的中軍。鹽野義的Ensitrelvir供應鏈相關的長江健康等情緒驅動因素為主，我在3月1日《邊學邊做》就說了鹽野義這條線。我認為后續國內新冠原研藥可能會更爆，在上市之前這條線值得持續研究。