晶盛機(jī)電：“大躍進(jìn)式”定增再現(xiàn)

吳新竹

2020年以來(lái)，半導(dǎo)體投資火熱，晶盛機(jī)電（300316.SZ）作為設(shè)備生產(chǎn)商贏得了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但其歷史非公開(kāi)發(fā)行的募投項(xiàng)目卻乏善可陳，近期又推出57億元的定增計(jì)劃。

截至目前，晶盛機(jī)電沒(méi)有展示出其順利量產(chǎn)碳化硅襯底的實(shí)力，對(duì)12英寸大硅片技術(shù)的關(guān)注晚于下游擴(kuò)產(chǎn)周期，而定增一旦實(shí)施，上市公司每股收益將被攤薄，數(shù)年內(nèi)難以修復(fù)。

藍(lán)寶石募投項(xiàng)目收效甚微

2016年11月，晶盛機(jī)電通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額12.97億元，其中3.46億元擬用于年產(chǎn)2500萬(wàn)mm藍(lán)寶石晶棒生產(chǎn)項(xiàng)目，4.01億元擬用于該項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.30億元擬用于年產(chǎn)1200萬(wàn)片藍(lán)寶石切磨拋?lái)?xiàng)目，2.50億元擬用于年產(chǎn)30臺(tái)高效晶硅電池裝備項(xiàng)目，1.69億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。2016年三季度末，公司的凈資產(chǎn)只有20.84億元。

晶盛機(jī)電對(duì)藍(lán)寶石募投項(xiàng)目做了前期準(zhǔn)備，2013年和中環(huán)股份共同出資設(shè)立內(nèi)蒙古晶環(huán)電子材料有限公司作為2500萬(wàn)mm晶棒項(xiàng)目的實(shí)施主體，截至2016年年底，晶盛機(jī)電和中環(huán)股份對(duì)晶環(huán)電子的投資額分別為4億元和9953萬(wàn)元。2014年，晶盛機(jī)電與Satech Inc.（下稱“賽特科”）共同出資設(shè)立了浙江晶瑞電子材料有限公司，持股比例分別為80%和20%，并引進(jìn)了賽特科的核心團(tuán)隊(duì)人員，利用其對(duì)切磨拋大直徑藍(lán)寶石的多年經(jīng)驗(yàn)建設(shè)年產(chǎn)1200萬(wàn)片項(xiàng)目。2015年，公司使用IPO募集資金以及自有資金共1.38億元收購(gòu)了LED設(shè)備制造商杭州中為光電技術(shù)股份有限公司（下稱“中為光電”）51%的股份，產(chǎn)生商譽(yù)9440萬(wàn)元，擬利用中為光電的市場(chǎng)渠道切入LED相關(guān)設(shè)備行業(yè)。

三個(gè)藍(lán)寶石項(xiàng)目建設(shè)期在2-3年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年新增營(yíng)業(yè)收入共為20.69億元。然而，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)卻是冷冰冰的，中為光電業(yè)績(jī)屢屢不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)全部遭遇減值;2019年、2020年和2021年上半年，晶盛機(jī)電藍(lán)寶石材料業(yè)務(wù)的毛利率分別為18.26%、12.76%和20.86%，收入分別為6589萬(wàn)元、1.94億元和1.64億元，雖有增加，卻與原計(jì)劃相差甚遠(yuǎn)。2019年年末，年產(chǎn)2500萬(wàn)mm藍(lán)寶石晶棒生產(chǎn)項(xiàng)目的工程進(jìn)度為85%，一年半之后，2021年上半年進(jìn)度為98%，仍未完全轉(zhuǎn)固;年產(chǎn)1200萬(wàn)片藍(lán)寶石切磨拋?lái)?xiàng)目更是堪比“龜速”，工程進(jìn)度由2019年年末的55%增加為2021年上半年末的60%。

2019年，中國(guó)藍(lán)寶石材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)54億美元，LED襯底材料是藍(lán)寶石最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比約為80%，除此之外，藍(lán)寶石材料還應(yīng)用于光學(xué)晶片、手表鏡面、攝像頭蓋板等領(lǐng)域。由于2018年全行業(yè)對(duì)藍(lán)寶石襯底材料的產(chǎn)能擴(kuò)張約50%，供給遠(yuǎn)大于需求，疊加2019年LED市場(chǎng)庫(kù)存高企，價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致藍(lán)寶石價(jià)格一路下探。在此過(guò)程中部分企業(yè)出現(xiàn)價(jià)格與成本倒掛，頭部企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模和毛利率得以凸顯。

2021年上半年，三安光電藍(lán)寶石業(yè)務(wù)全資子公司福建晶安光電有限公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.26億元，天通股份藍(lán)寶石產(chǎn)業(yè)的毛利率為29.20%;此外，LED廠商的自產(chǎn)藍(lán)寶石襯底業(yè)務(wù)亦熬過(guò)了這一輪產(chǎn)能過(guò)剩。相比之下，晶盛機(jī)電的地位尷尬，規(guī)模、毛利率優(yōu)勢(shì)無(wú)從體現(xiàn)，具有LED經(jīng)驗(yàn)的中為光電早早敗陣。2020年9月，公司再次“傍上”產(chǎn)業(yè)鏈“明星”，與藍(lán)思科技合資成立寧夏鑫晶盛電子材料有限公司，注冊(cè)資本為5億元，雙方分別持股51%和49%，擬深入挖掘藍(lán)寶石材料的市場(chǎng)需求，而耗資巨大的藍(lán)寶石募投項(xiàng)目何時(shí)能達(dá)產(chǎn)仍是一個(gè)未知數(shù)。

57億元定增“再畫餅”？

一波未平一波又起。2021年10月，晶盛機(jī)電發(fā)出定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)57億元，其中31.34億元用于碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項(xiàng)目，5.64億元用于12英寸集成電路大硅片設(shè)備測(cè)試實(shí)驗(yàn)線項(xiàng)目，4.32億元用于年產(chǎn)80臺(tái)套半導(dǎo)體材料拋光及減薄設(shè)備生產(chǎn)制造項(xiàng)目，15.70億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司目前的凈資產(chǎn)為64.82億元，意味著這筆定增會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生巨大沖擊。

2020年，用于氮化鎵外延的半絕緣型碳化硅襯底的全球市場(chǎng)規(guī)模為1.82億美元，CREE INC.（下稱“科銳公司”）及II-VI INC.（下稱“貳陸公司”）的市場(chǎng)份額分別為42%和27%;導(dǎo)電型碳化硅襯底的全球市場(chǎng)規(guī)模為2.76億美元，科銳公司、貳陸公司和日本羅姆旗下的SiCrystal市場(chǎng)份額合計(jì)高達(dá)90%。2021年，中國(guó)單晶片市場(chǎng)規(guī)模為18.93萬(wàn)片，而晶盛機(jī)電此次碳化硅襯底晶片項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能號(hào)稱40萬(wàn)片，包括導(dǎo)電型和半絕緣型碳化硅襯底晶片，達(dá)產(chǎn)后每年可新增銷售收入為23.55億元，再次向行業(yè)“頂流”發(fā)起猛攻。

然而，公司對(duì)此次募投項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備似乎更不充分。2020年，公司成功生長(zhǎng)出6英寸碳化硅晶體，碳化硅外延設(shè)備已通過(guò)客戶驗(yàn)證，第三代半導(dǎo)體材料碳化硅的研發(fā)取得關(guān)鍵進(jìn)展，但這與量產(chǎn)尚有不小的距離。從同行的發(fā)展軌跡來(lái)看，實(shí)驗(yàn)室研發(fā)成功到成果轉(zhuǎn)化需要2-3年。早在2015年年初，中國(guó)科學(xué)院物理研究所便已與產(chǎn)業(yè)界合作研制出了6英寸碳化硅單晶襯底;2018年年初，在中國(guó)科學(xué)院微電子研究所的協(xié)助下，國(guó)內(nèi)首條6英寸碳化硅芯片生產(chǎn)線順利完成技術(shù)調(diào)試。

天岳先進(jìn)的4英寸半絕緣4H-SiC單晶襯底制備技術(shù)于2015年通過(guò)科技成果鑒定，2017年實(shí)現(xiàn)了該技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，同年6英寸半絕緣和導(dǎo)電型碳化硅單晶襯底制備技術(shù)通過(guò)科技成果鑒定，2019年方才實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。晶盛機(jī)的電碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為5年，建成后何時(shí)達(dá)產(chǎn)恐怕存在較大的不確定性，產(chǎn)品的缺陷問(wèn)題、質(zhì)量參數(shù)等指標(biāo)關(guān)系到市場(chǎng)認(rèn)可度，公司尚未公布其產(chǎn)品細(xì)節(jié)和參數(shù)。2021年上半年，天岳先進(jìn)的晶棒良率為49.90%，襯底良率為75.47%，如果晶盛機(jī)電的晶片良率低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么其達(dá)產(chǎn)時(shí)間可能還會(huì)面臨延遲。

晶盛機(jī)電的12英寸集成電路大硅片設(shè)備測(cè)試實(shí)驗(yàn)線項(xiàng)目建設(shè)期為3年，以提升研發(fā)及測(cè)試能力、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為目的，不進(jìn)行單獨(dú)的效益評(píng)價(jià)，而年產(chǎn)80臺(tái)半導(dǎo)體材料拋光及減薄設(shè)備生產(chǎn)制造項(xiàng)目建設(shè)期為2年，即最早于2023年底建設(shè)完成，從下游晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)周期判斷，該項(xiàng)目恐怕會(huì)錯(cuò)過(guò)設(shè)備需求高峰期。2021年，全球晶圓廠罕見(jiàn)地出現(xiàn)大規(guī)模密集擴(kuò)產(chǎn)，臺(tái)積電、三星、英特爾等頭部廠商擴(kuò)產(chǎn)的投資規(guī)模達(dá)千億美元。

中芯國(guó)際已在北京、上海、深圳三地規(guī)劃每月24萬(wàn)片的12英寸產(chǎn)能，其中深圳新項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年開(kāi)始生產(chǎn)。2021年上半年，廈門士蘭集科公司微電子有限公司已著手實(shí)施新增年產(chǎn)24萬(wàn)片12英寸高壓集成電路和功率器件芯片技術(shù)提升及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，力爭(zhēng)2022年四季度形成月產(chǎn)6萬(wàn)片12英寸圓片的產(chǎn)能。華潤(rùn)微在重慶的月產(chǎn)3萬(wàn)片12英寸功率半導(dǎo)體晶圓生產(chǎn)線項(xiàng)目將于2022年下半年釋放產(chǎn)能。有業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)認(rèn)為，2022年下半年或2023年的某個(gè)時(shí)間可能會(huì)發(fā)生晶圓產(chǎn)能過(guò)剩，具體取決于不同產(chǎn)品。

值得一提的是，晶盛機(jī)電上次募投項(xiàng)目中的“年產(chǎn)30臺(tái)高效晶硅電池裝備”已于2021年8月變更為高端裝備精密零部件智造項(xiàng)目，此次設(shè)備類擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目是否會(huì)同樣遭遇同樣下場(chǎng)呢？

大客戶效應(yīng)

2018-2020年，晶盛機(jī)電向第一大客戶的銷售額占當(dāng)期銷售總額的26.23%-55.83%，對(duì)第一大客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款期末余額的48%左右;向前五大客戶的銷售額占銷售總額的68.55%-85.38%。

公司的主要客戶包括中環(huán)股份、有研新材、合晶科技、上海新昇、晶科能源、上機(jī)數(shù)控、晶澳科技、通威股份、高景太陽(yáng)能以及雙良節(jié)能等，2020年以來(lái)，光伏平價(jià)上網(wǎng)與“雙碳”政策使光伏產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，產(chǎn)能擴(kuò)張的需求帶動(dòng)設(shè)備投資，晶盛機(jī)電的業(yè)績(jī)因此實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)60.61%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)111.97%。

一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，三季度末，晶盛機(jī)電的應(yīng)收款項(xiàng)融資高達(dá)21.68億元，而營(yíng)業(yè)收入為39.91億元，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為101.52天，相比之下北方華創(chuàng)只有80.94天，其當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入為61.73億元，而應(yīng)收款項(xiàng)融資僅有1208萬(wàn)元，北方華創(chuàng)對(duì)前五大客戶的銷售占比在30.70%-43.66%，客戶集中度較低。

理論上來(lái)講，晶盛機(jī)電產(chǎn)品的應(yīng)用范圍亦受限于客戶自身對(duì)相關(guān)設(shè)備的研發(fā)成果，例如隆基股份有單晶爐相關(guān)專利62個(gè)，便不是晶盛機(jī)電的主要客戶。考慮到設(shè)備的使用壽命較長(zhǎng)，晶盛機(jī)電若要保持高增長(zhǎng)，必須不斷豐富產(chǎn)品的種類，除了依附于產(chǎn)業(yè)鏈明星公司，從零開(kāi)始自主研發(fā)等途徑的時(shí)間成本有待考量。

截至發(fā)稿，晶盛機(jī)電未就本文所提疑問(wèn)作出回應(yīng)。