科大訊飛限制性股票實施效果分析

張丹陽 路立敏

（桂林理工大學，廣西 桂林 541004）

一、股權激勵方案簡介

1.公司簡介

科大訊飛股份有限公司（以下簡稱“科大訊飛”），前身安徽中科大訊飛信息科技有限公司，成立于1999年12月30日，2014年4月18日變更為科大訊飛股份有限公司，專業從事智能語音及語言技術研究、軟件及芯片產品開發、語音信息服務及電子政務系統集成。擁有靈犀語音助手，訊飛輸入法等優秀產品。于2008年5月在深圳證券交易所掛牌上市，其研發技術和研發水平在行業內處于領先地位。

2.科大訊飛限制性股票方案概況

科大訊飛于2017年首次發行了限制性股票，2020年發行第二期限制性股票。截至2021年9月，第一期限制性股票已全部完成解鎖，第二期限制性股票還在進行中未完成解鎖，因此本文主要以2017年發行的首次限制性股票為主要研究對象。

3.首次限制性股票實施情況

2017年1月，科大訊飛發布首次發行限制性股票草案，于同年5月完成授予。本次限制性股票授予數量為62203500股，占首次授予時公司股本總額的4.69%，授予價格為13.695元/股，激勵對象共計902人，解除限售時間及業績考核目標如表1所示。

表1 限制性股票解除限售安排

（1）首次解鎖情況。2019年4月科大訊飛首次授予第一個解除限售期可接觸限售的限制性股票，數量為27476730股，激勵對象為874人。從解鎖條件方面分析，科大訊飛2016年營業收入為33204767萬元，2017年實現營業相比2016年增長63.97%；2018年實現營業總收入相比2016年增長138.44%。達到企業業績考核目標，符合解鎖條件。

（2）第二個解鎖情況。2020年4月，科大訊飛發布限制性股票激勵計劃首次授予第二個解除限售期解除限售條件成就的公告，本次可解除的限制性股票數量為27086625股，占公司目前股本的1.23%，授予對象共778人，2019年公司實現營業總收入相比2016年增長203.53%，符合解鎖要求。

（3）第三個解鎖情況。2021年4月，科大訊飛公司首期限制性股票激勵計劃首次授予第三個解除限售期解除限售的條件已成就，本次解除限售的股份總額為35853180股，符合解鎖條件的人共760人。2020 年實現營業總收入相比2016 年增長292.25%，符合解鎖條件。

二、限制性股票的短期市場反應

1.實驗設計

為研究科大訊飛限制性股票對于資本市場股價的影響及相關性，本文采用事件研究法對其進行研究。科大訊飛于2017年1月15日發布首期限制性股票草案，但由于當日為周末，股票市場未開盤，因此將2017年1月16日確定為事件日（定義t=0）。時間窗口期選擇在事件發生日的前后八個交易日（-8，8），事件估計期選取在事件窗口期的前180個交易日。在此期間科大訊飛因籌劃重大事項停盤數日，因此本次研究的事件窗口期確定為2016年1月25日至2016年7月28日，共計180個交易日。

2.計算正常收益估計模型

計算正常收益率的模型主要有常量均值收益模型、市場模型、市場調整模型等，本文采用市場模型進行計算。科大訊飛處于科技類行業，因此選用云科技50指數（399279）作為市場指數。正常收益率模型如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

Rit：股票估計期t時的實際收益率

Rmt：指數估計期t時的實際收益率

αi、βi：回歸參數

εit：非系統性風險

其中，t∈（-8，8）。

3.計算超額收益率及累計超額收益率

實際收益率與預期收益率的差為超額收益率ARit，對估計期（-8，8）內的超額收益率累計求和，計算得出超額累計收益率CARit。

其中t∈（-8，8）

4.顯著性檢驗

對CARit進行T檢驗，分析限制性股票的發布對事件期內股價影響的顯著性。顯著性假設如下：

H0：累計超額收益率為0，則發行限制性股票不存在市場股價效應。

H1：累計超額收益率不為0，則發行限制性股票存在市場股價效應。

5.研究結果分析

科大訊飛限制性股票估計期內的超額收益率與超額累計收益率如圖1和表2所示。

表2 時間日短期時間窗（-8，8）每日ARit、CARit

圖1 時間日短期時間窗（-8，8）ARit、CARit趨勢圖

由圖1可知，在科大訊飛公布限制性股票計劃的前4個交易日，CARit出現上升趨勢。從事件發生日的前兩個交易日開始CARit有較大幅度的上升，在事件發生日當天，CARit達到最大值，在事件發生日后的4個交易日內，CARit有所回落，但均大于零，說明發布的限制性股票計劃對于市場來說產生了較為明顯的正向效果。

科大訊飛限制性股票事件窗口期T檢驗結果如表3所示。

表3 T檢驗結果

表3數據由SPSS計算得出，由表3可知在事件發生日的前后8個交易日內，科大訊飛股價的均值為0.00685不等于0，T值為3.061，p值為0.00747，明顯小于0.05，說明科大訊飛推出的限制性股票，對其股價產生了顯著效應。

三、限制性股票的長期效果分析

科大訊飛限制性股票的解鎖條件主要以當年的營業收入與基期營業收入的增長比率為主，同時，作為高新技術企業，研發能力作為企業的核心競爭力，經常被納入考核指標，因此本文選用營業收入與研發投入兩項指標作為主要分析對象。

1.營業收入分析

由表4可知，科大訊飛營業收入一直處于上升狀態，其中2017年增幅最大，增長率為64.01%，而這一年科大訊飛開始實施限制性股票激勵計劃。2018年增長率有小幅回落，但仍高于未實施限制性股票時的年份，說明限制性股票對于企業發展有一定的激勵作用。

表4 科大訊飛營業收入情況表

2019年營業收入增長率有大幅降低，由表5可以看出，2019年第一季度增長率為負，第三季度增長率較低，僅為3.31%，第二季度與第四季度增長幅度較大。2018年四個季度的增長趨勢與2019增長趨勢相同，可能是由于科大訊飛在項目建設中具有一定的季節性。而2019年總體增長率可能是由于國內外宏觀形勢的影響，公司業務增長放緩。

表5 科大訊飛2018年、2019年營業收入情況

2020年科大訊飛營業收入增長率較以前年度放緩，為29.16%，但較2019年有小幅增長。主要原因可能有以下幾方面。（1）新冠疫情影響。2020年年初，新冠疫情全面暴發，國內外經濟受到嚴重沖擊。之后，隨著國內疫情逐漸被控制，生產復蘇，科大訊飛第二季度營業收入實現108.71%的增長，隨后由于其項目建設的季節性，第三季度出現負增長，在第四季度時又出現了95.59%的高增長率。（2）收入確認時間的影響。據科大訊飛2020年年報披露，本報告期末已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額為5147572198.19元，占2020年營業收入的39.53%，這些金額將分批于2021年～2025年確認收入。雖然這些金額并沒有于本期確認收入，但依舊體現出科大訊飛2020年業務量的優異表現。

表6 科大訊飛2020年營業收入狀況

科大訊飛2021年半年報顯示，報告期營業收入為631865萬元，較上期同比增長45.28%，主要為教育及TOC等業務拓展、銷售規模擴大所致。

總體來說，科大訊飛在2017年～2021年實施第一期限制性股票期間，其營業收入一直處于增長狀態，特別是在新冠疫情及國內外宏觀形勢的持續影響下，依舊能夠保持較高的增長率，說明限制性股票對企業發展有一定的促進作用。

2.研發投入分析

由表7可以看出，科大訊飛的研發支出在逐年上升隨后在2019年、2020年間有所回落，2021年上半年研發支出較2020年上半年增長23.06%，總體呈遞增態勢。研發人員數量方面，從2014年～2018年一直處于增長狀態中，特別是在首期限制性股票實施的2017年，研發人員占比高達66.25%，限制性股票激勵效果明顯。

表7 科大訊飛研發投入情況

本次限制性股票激勵計劃中獲授10萬股以上的重要骨干員工未出現一人離職，同時離職率也遠低于同行業其他公司，因此限制性股票有助于企業高端人才的穩定，同時對于公司的骨干團隊的穩定性有積極作用。

四、研究結論

科大訊飛限制性股票方案的實施，對企業的成長能力、科研能力以及人才的留存與吸引能力都有一定的促進作用。從長期激勵效果看，方案具備有效性。科大訊飛通過實施限制性股票激勵計劃，穩定員工結構、降低員工流失率，同時繼續加大科研投入，依舊保持了較高的營業收入增長率，為企業帶來新的發展機遇。市場對于限制性股票反應良好。投資者對此次激勵方式也較為看好，認為這種新的激勵方式可以為企業帶來新的發展。

五、研究建議

1.合理的行權條件

現階段我國實施的限制性股票行權條件較為單一，這就導致企業為達到解鎖目標，過分關注與某一項指標。行權條件的多樣化，也可以使企業能夠從多方面考量，增強限制性股票的實施效果。企業可以根據自身的發展方向與發展需求，設置特有的行權條件，也可以考慮添加非財務指標，例如科研水平、員工流失率等，從不同維度全面地反映限制性股票的激勵作用。

2.合理的激勵范圍

激勵范圍的大小、激勵對象的多少以及激勵層次縱深度，都影響著限制性股票的激勵效果。如果激勵對象的人數過少那么員工的參與度就會降低，限制性股票的效果可能就不會最大限度地發揮出來。或者，當激勵對象大部分是管理層時，那么他們可能會為了達到解鎖要求而做出損害基層員工、損害公司利益的事情。

3.嚴格的監管制度

限制性股票激勵計劃在事前、事中、事后都要做到嚴格的監管，謹防有人鉆制度漏洞，造成嚴重的損失。在事前，應該合理規范限制性股票的方案設計，提高方案的可執行性。在實施環節，企業應加大管理力度，特別是解鎖條件的監管，避免為達到解鎖條件而忽視其他風險的現象。在激勵完成階段，企業也應當分析激勵效果，為后續的限制性股票激勵方案提供參考。

六、結語

總體來說，科大訊飛的首次限制性股票激勵效果較為良好，全部達到解鎖條件，市場反應較為積極。從長期來看，限制性股票激勵對科大訊飛的營業收入、研發投入、員工穩定性等方面具有一定的促進作用。同時，也暴露出了一些問題，希望公司今后能夠多多關注。目前，越來越多的公司采用限制性股票作為激勵方式，但只有符合公司自身發展需求的限制性股票方案，才能真正起到積極的作用。