當別人恐懼時，你貪婪嗎？

崔鵬

一個不夠聰明的人如果想知道現實中難題的答案，應該怎么辦？最好的辦法是保持身體健康，一天天活下去，這樣就可能等到兩個結果，答案自然而然地顯現出來，或者有個聰明人，他找到答案后在微博或者朋友圈顯擺的時候被你看到了。

2022年似乎有些不同，過了近半年，很多問題的答案卻沒有隨著時間的消逝自動水落石出，反而，似乎更復雜了。對于大多數投資者來講，很多新發生的問題更加令人恐懼。此時，你還記得沃倫·巴菲特那句話嗎—當別人恐懼時，你貪婪;別人貪婪時，你恐懼。我猜在2022年，絕大多數人會意識到巴菲特不是那么好做的。大家大半是，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時，我已被嚇死了。而且，也許最大的問題不是恐懼，而是迷茫。

在這種局面下，公司人投資者到底應該怎么應對呢？

在每一本投資理財教科書上，都會有這種表述：理財或者投資最大的敵人就是通脹。還有那句被賣保險的人用濫的話，“你可以跑不過劉翔，但不能輸給通脹”—我有時候懷疑更年輕的讀者是不是已經不知道劉翔是誰了。

但實際上大多數時候，通脹并沒有那么壞。

豈止沒那么壞。如果不是在信用本位體系下，人們普遍擔心通脹造成的現金購買力下降，也就不會更積極地把錢用于投資。通脹威脅造成的集體焦慮讓信貸更加便宜，貨幣乘數效應更加明顯，經濟增長更快。如果不是它，普通人會像百年前的祖先那樣，更喜歡把錢存到瓦罐里或者床墊下面。

在信用本位占主導之前，比如在金本位時代，相對于通脹，通縮更為常見。如果你埋怨通脹這種貨幣現象對投資者不夠友善，那大概是沒有碰到過通縮給人們帶來的巨大傷害—當然我也沒碰到過。在1930年代以后，主要經濟體的政府采信了凱恩斯的辦法。他們對待通縮就像玩打地鼠游戲一樣，只要它一冒頭，就狠狠錘下去。而且以誰打得準、動手快評判執政水準。

2008年以后，通脹基本都是個好孩子的形象。但去年以來歐洲和美國的情況卻有所不同。政府無節制地直接發錢，造成基層就業者的工資大幅上漲;厄爾尼諾現象和俄烏沖突造成能源價格攀升;疫情造成的封城堵路導致全球產業鏈時斷時續，部分產品和服務價格呈結構化上漲。這三種因素產生的合力，正在使本來被預測的短期高通脹逐漸轉變成慢性病。

區別來看，面對高通脹也許美國還好一些，不管怎么說，那里居民的資產負債表正處于幾十年來最好的水平（有很大一部分是發錢發的）。

而歐洲就要糟糕得多。組成歐元區的各個經濟體復蘇情況極不均衡。南歐的部分地區其實還未完全從歐債問題中走出來。但它們非常享受歐元區的負利率，政府由此可以以非常低的成本融資，用于改善當地的公共事務狀況。利率一旦提高，很多好夢就難以為繼。更何況，俄烏沖突給歐洲造成的影響最大。這些地區被迫要付出更多的額外成本用于讓居民獲得安全感。

也許最大的問題不是恐懼，而是迷茫。

從今年前4個月的情況來看，中國CPI還保持在2%以下，但如果在今年下半年繼續復蘇，更高水平的通脹很可能會被輸入。

如果有人想通過購買數字貨幣來抵御通脹—我身邊還真有這樣做的人—用個成語來形容應該是“緣木求魚”。他們完全把事情搞反了。從最近數字貨幣價格歸零發生得更加頻繁的情況看，它們就是流動性泛濫的衍生品。當流動性收縮，特別是收縮速率超出市場預期時，那些投機泡沫就會破裂。

數字貨幣只不過是看起來更具未來感、更神秘的投機。但這改變不了它投機的本質。這就像當人們看到自己大便中混有一些沒有消化的金針菇時，不會因為金針菇就對大便另眼相看，并把它放到冰箱里。金針菇改變不了大便的本質。

美元指數從去年年初以來極速走強，從90上漲到104。其中最主要的原因是，美聯儲在去年年底后轉而呈現極度鷹派的態度。他們很可能在今年年底前，就把基礎利息提升到所謂的中性利率水平。

這個中性水平大概在2.5%左右。那也就是說，除了5月加息50個基點，在接下來的6月到7月都要加息50個基點，然后再在其后的加息時間每次加25個基點。總之這個速率遠超市場原先的預期。這導致美國股市連續7個星期下跌—時間長度超過了2008年金融危機中雷曼兄弟倒閉時創下的紀錄—以及美元對全球其他主要貨幣匯率的上升。而美國政府也放棄了上一任總統所秉持的弱勢美元政策。

在這種情況下，也許投資者可以買一點美元。

但更應該注意兩點。一是不要試圖利用美元進行外匯投機。這樣做成本非常高，風險也很大。雖然從中期看，美元還是升值的。

現在投機外匯的風險來自于，全球投機者都看好美元上漲的趨勢，也就是多頭太擁擠了。往往在這種情況下，一旦出現小概率事件，或者只是這類事件的概率放大那么一點點，匯率就會短期出現反向跳轉。在這個時機投機外匯市場是條破產的捷徑。

二是不要買太多的美元。首先，這么做要承擔一定違反目前有關部門規定的風險。而且，也要知道美元在內地的可投資范圍是很狹窄的。

當提到通脹時，人們的一個本能反應就是想到黃金。但黃金其實是個非常詭異的品種。

從2012年黃金投資的上一個高潮期到現在，它的年化收益率幾乎是零。而且如果買家購買的是那種買賣差價很大的實物金，收益還可能是負數。

不過自布雷頓森林體系解體以來，黃金的價格其實總體上漲了50倍以上，如果不計稅費，它的總收益超過了股票市場。標準普爾500指數同期的上漲倍數是42倍。

而黃金的上漲總體上和人們對通脹的預期非常相關，在1973到1980年和2007到2011年期間，都是這種狀況。而在這兩段時間，黃金的價格分別飆升了13倍和3倍。

如果要規避高通脹造成的問題，投資黃金比投資美元要好些。因為咱們剛才說的黃金漲跌都是以美元來計價的。在一個美元升值周期，黃金的價格即使變動不大，也能部分對沖人民幣貶值的損失。

中國疫情的反彈，讓市場開始重估投資的風險。因此很多投資者對今年股票市場抱有相當悲觀的態度。但這真的不一定。

投資者可以把嚴格的疫情防控和與經濟的對應關系看成一個黑箱子，整個磨合改進過程可以完全忽略。最終，我們是可以戰勝疫情，并重新開始正常的經濟生活的。

在這個過程中，那些質地優秀的公司的股價可能受到暫時業績增速放緩以及估值悲觀的影響而下跌，但在疫情影響逐漸消散之后，它們的市場占有率很可能會有提升，而且在決策層更加寬松的貨幣和財政政策下，公司運營質量整體提高的概率會更高。

而在此時，投資者要做的就是尋找那些行業不會發生顛覆性變化，性價比超高的公司—眼下這種公司就像退潮后沙灘上的貝殼。當然，這里有個前提是投資者還有現金。

在眾多行業中，房地產仍然是最具乘數效應的，在“房住不炒”的大前提下，眾多運營杰出、會計上保守的房地產公司，仍可以成為投資者的選擇標的。更關鍵的是，這些公司現在碰巧估值都很低。