后疫情時代中國電影產業的金融投資解碼

顧新宇 吳虹利

中國電影金融在政策支持的前提下迅速發展，電影金融是電影產業發展的必由之路。2020年突如其來的新冠肺炎疫情，使電影產業按下了慢放鍵。回顧電影金融發展史，投資經歷了萌芽、快速發展、泡沫堆積及去泡沫后的有序發展。后疫情時代，電影金融的發展更加精準和有效。研究后疫情時代背景下電影產業的金融投資分析，有助于提升未來電影產業的發展質量，構建健康、完善的電影金融體系，助力創作優秀作品、弘揚中國文化、講好中國故事。

一、中國電影金融發展歷程及現狀

（一）中國電影金融發展歷程

雖然中國電影金融起步較晚，但發展速度較快。電影金融的發展印證了中國經濟社會發展的各個階段，代表著人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。

1978年，隨著改革開放的大步前進，中國電影金融進入了摸索階段。直到2001年，國務院第50次常務會議通過了《電影管理條例》，其中第四十九條特別提出了電影事業發展設立專項資金扶持，資助重點電影拍攝及拍攝技術改造等項目，這標志著中國電影金融進入了萌芽階段。2002年起，社會資本正式進入電影行業，但當時只是部分參與，隨著后續一系列政策的頒布，民營資本可以獨立完成電影的制作。2003至2006年，中影集團平均每年電影制片成本為3億元，其中70%源于社會資本。其中最具代表性的就是2006年華誼兄弟旗下的《夜宴》，是中國第一部以銀行貸款的方式籌集資金完成拍攝的電影，通過深圳發展銀行貸款5000萬元完成了資金籌集，標志著中國正式開啟了電影產業聯姻金融行業的序幕，各大銀行逐步進入電影行業投資，融資方式不斷升級。

2010年，國務院辦公廳出臺了《國務院辦公廳關于促進電影產業繁榮發展的指導意見》（以下簡稱《意見》）。其中明確提出，鼓勵加大金融機構對電影各類企業和電影的投融資政策支持，拓展融資渠道，做好金融服務，從根本上確定電影與金融的有機結合，將金融服務深度融合到電影行業中。同年，中央宣傳部、中國人民銀行、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監會、證監會、保監會九大部門聯合發布了《中央宣傳部 中國人民銀行 財政部 文化部 廣電總局 新聞出版總署 銀監會 證監會 保監會關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》，這是在《國務院關于印發文化產業振興規劃的通知》的基礎上，進一步加強專門針對中國文化產業的金融服務的重要綱領文件，其中提出了對電影放映等相關設備的企業，確保可發放融資租賃貸款;對相關電影產品的綜合消費信貸可以嘗試投放，通過金融手段活躍電影行業。在此基礎上，電影金融發展迅速，各類電影紛紛與金融牽手。例如，電影《美人魚》收獲了票房30億元的不俗成績，便是采用了金融“保底”服務，主要的保底方是和和影業，其主要股東為擁有豐富投資履歷的和和基金和五礦國際信托公司，結果皆大歡喜，出品方和金融投資方都享受到了金融服務帶來的利好。其他電影諸如《港囧》《葉問3》《捉妖記》《尋龍訣》等，紛紛與金融聯姻，既滿足了金融需求，又在資本運作下擴大了電影收益，降低了環節風險。

2016年，《中華人民共和國電影產業促進法》（以下簡稱《電影產業促進法》）正式頒布，該法律是國家針對電影產業設立的專門法律，具有里程碑式的意義。該部法律從電影創作攝制、發行放映、產業支持保障等多方面進行了確定。其中第四十條明確提出“國家鼓勵金融機構為從事電影活動以及改善電影基礎設施提供融資服務，依法開展與電影有關的知識產權質押融資業務，并通過信貸等方式支持電影產業發展。”首次以法律的形式明確規定電影金融，為后續電影金融的蓬勃發展奠定了堅實的基礎和提供了充分的保障。當然，電影金融的蓬勃發展離不開國家財政事業的大力支持。財政部每年都會專門設立國家電影事業發展專項資金，提前做好中央補助地方國家電影事業發展專項資金預算，保證地方電影事業的有序健康發展，也為電影與金融的結合提供了良好的環境。

（二）中國電影金融發展現狀

1.中國電影票房相關統計

隨著中國電影事業的蓬勃發展，電影票房收入節節攀升。2012年，中國電影票房總收入為170.73億元;2019年，這一數據飆升至642.66億元，翻了三倍之多。2012年，全球電影票房總收入為347億美元，中國票房收入占比不到8%;2019年，全球票房收入為425億美元，中國票房收入占比近1/4，發展勢頭迅猛。美國2019年電影票房總收入為114億美元，與中國相比高出10多億美元。2020年受到新冠肺炎疫情影響，中國票房收入僅為204億元，不及2013年的票房成績。

根據表1分析中國前十大電影的票房收入占總收入比重可以發現，電影票房收入呈現出聚集分布的現象。2012—2018年，前十大電影的票房收入占比在30%～40%間波動，2019年高達44.59%，可見頭部電影的票房收入集中度較高。雖然2020年占比更高，近60%，但因為2020年受到疫情影響，電影院線播放頻頻受阻，上線的電影數量與2019年相比較少，所以2019年更能代表疫情前的整體表現。2020年作為受疫情影響的元年，篩選掉大部分尾部影片，中國電影市場未來會向著市場更接受和易于推廣傳播的優質電影階段邁進。

2.金融投資電影相關情況

中國金融投資電影起步較晚，在2010年國務院辦公廳出臺了《意見》之后發展迅速。如表2所示，2010年與影視題材相關的私募股權市場融資事件僅為9筆，涉及金額8.99億元;2016年在《電影產業促進法》出臺的基礎上，泡沫式爆發，事件數量高達177筆，涉及金額234億元;2018年雖然事件數量下降至79筆，但金額仍然攀升至314億元;2019年監管從嚴，泡沫擠出，資本退潮，融資事件下降至22筆，涉及金額跌落至24億元;2020年事件數量在2019年的基礎上保持穩定，融資金額繼續回落。

可以看出，金融的敏感性在電影行業中展現，《意見》《電影產業促進法》的出臺鼓勵了行業的發展，也帶動了泡沫的產生。經過去泡沫化，行業回歸正常狀態，特別在2020年疫情之后，資本流動性收緊，經濟復蘇，電影行業的金融服務將更直接、更精準，更凸顯出后疫情時代的電影金融投資方向。D680984D-ACC6-4874-80F4-02F830DF74D7

3.電影相關企業股市情況

在電影行業中，直接上市的公司數量不多，最具代表性的有萬達電影、光線傳媒、華誼兄弟和中國電影四家公司。四家公司中，華誼兄弟最早掛牌上市，2009年便有相關股價數據，光線傳媒于2011年上市，萬達電影在2015年進入，中國電影于2016年成為后起之秀。從股價變動情況來看（如圖1所示），萬達電影和光線傳媒上市則表現不俗。萬達電影的股價高達244元，光線傳媒為60元，隨后萬達電影股價大幅下降。特別在2016年以后，四大股票價格均出現回落。直到2021年，萬達、光線、中影都保持在11～15元的區間內，華誼兄弟從上市開盤的55元跌落至3.8元。

在股票市場上，電影板塊持續走低，股價趨于平穩，這與市場上對電影題材的股票逐漸回歸冷靜有關，且《電影產業促進法》的頒布帶來了電影行業投融資的多樣性，股票融資僅為其中一種途徑。根據上文分析中的票房聚集度較強的特性可知，未來優質電影的產出會使得投資變得更為集中。

二、中國電影金融投資路徑及有效性分析

（一）政府及國企直接投資

中國電影金融投資路徑中，政府直接投資的方式出現最早。例如，財政部每年專門設立國家電影事業發展專項資金，各個地方政府也會根據要求單獨設立地方電影發展專項資金，助力國產電影發展，對民族地區、貧困地區文化事業的發展起到了重要推力。

2010年，電影《唐山大地震》收獲6.73億元票房，制作拍攝成本1.2億元，其中有一半來自唐山市政府投資。整部電影還原了當年唐山大地震及震后的感人故事，賦予了城市一部有血有肉的鮮活記錄。這類城市定制電影是未來各大城市文化輸出、形象宣傳的范式，能夠以歷史鑒未來。另外，作為國企的中影集團，推出了“建國三部曲”，即《建國大業》《建黨大業》《建軍大業》，反響強烈，將紅色主旋律的價值觀傳遞給每一位觀影人。

政府或國企直接投資電影，其目的不只是為了不錯的票房成績，更多在于城市文化的塑造，關鍵時間節點彰顯的文化自信，時刻注意“講好中國故事”。越來越多的主旋律、紅色電影制作精良，受到觀眾的一致好評，提升了觀眾的愛國主義情懷。因此，該路徑是必不可少的方式，能夠幫助國家乃至民族記錄歷史、傳承文化。

（二）銀行貸款投資

銀行貸款投資是電影拍攝制作籌資的重要途徑，自《夜宴》的成功融資后，各大影視制作公司紛紛開啟了貸款融資之路。學者于孝建、任兆璋指出，采用各種無形資產進行集合質押，可引入多種金融機構增強文化企業貸款信用。[3]因此，影視制作公司在向銀行進行貸款審批時，既可以通過資產抵押，包括固定資產、播映權等，也可以通過信用擔保。北京銀行在電影投資貸款方面有著豐富的經驗和案例，諸如《湄公河行動》《智取威虎山》《戰狼2》都是獲得高票房、高榮譽的佳作，包括“五個一工程”優秀作品獎、金雞獎“最佳故事片”等，投資眼光獨到，收獲頗豐。經過多年合作，北京銀行與博納影業形成固定投資合作方式，合作了包括電影《龍門飛甲》《紅海行動》《十月圍城》等幾十部優秀且賣座的影片，甚至在《湄公河行動》時提供1.8億元的專項支持貸款資金，保證了拍攝進程，確保了制作水準。

銀行貸款投資電影的方式是銀行與電影企業聯手的關鍵渠道，也是金融行業扶持文化產業的最有效、最直接的途徑。電影制作公司應當確保劇本及拍攝的質量，良好的信用記錄會使得銀行更快地完成貸款審批，甚至直接使用信用擔保代替資產擔保。銀行也應當甄別電影的質量好壞與否，做好充足的市場調研，避免市場接受度低、影片拍攝爛尾的情況發生。銀行貸款途徑直接有效，但方式還應當多樣化。學者王宇瓊認為，中國電影目前的融資結構中，傳統的銀行貸款和分散非專業的投資人仍是主力，這與電影產業的快速發展是不相稱的。[4]因此，應當發揮金融投資領域投融資多渠道的特點，豐富電影融資方式。

（三）股票基金投資

股票基金的投資途徑形式多樣，股票投資可選擇所屬的電影上市公司，如上文提到的萬達電影、光線傳媒等;基金投資多數以私募股權基金為主，可以選擇固定的電影企業，也可以設立專門影視投資基金。例如，中國第一支在天津核準設立的以影視文化為主要投資方向的私募股權基金——一壹影視文化股權投資基金，投資了《一九四二》《一代宗師》等大片。目前，中國私募基金數量逐步增多，在電影誕生前的各個環節都給予了大力支持。另外，部分影視類基金與電影制片方達成上文提出的“保底協議”，其中“完片擔保”是一種新興途徑，即提前為制作方提供保底資金，也在票房大賣時拿取更高比例的分紅。學者劉東民、沈頌東指出，完片擔保作為國際上助力電影項目融資的重要手段，目前在我國尚未大規模普及，依據當前的政策環境和電影產業發展狀況，以大制片商為主導、采用擔保形式的方案是一種相對可行的完片擔保模式。[5]

股票基金對電影的投資方式靈活多樣，來源廣泛，但也對投資者提出了更高的要求，即需要其擁有專業的金融服務知識，能夠鑒別投資標的物的估值，選擇最優的投資方式和途徑，通過專業的金融服務，為電影制片提供獲取最大收益的可能，降低風險發生的概率，促進電影產業融資機制的健康發展。

三、中國電影產業金融投資未來發展建議

（一）政府繼續加大支持力度

中國電影產業與金融投資的有機結合，一定程度上依賴政府的大力支持。未來，政府應在保障財政專項資金及豐富多樣投融資渠道的基礎上，繼續加大支持力度，包括鼓勵金融企業進一步提高電影投融資的側重比例，給予稅收優惠、土地租賃優惠等;政府投資類電影作品要多方面注重電影作品傳遞的價值觀和城市形象，不僅提供資金的支持，而且豐富劇本內容素材、提供拍攝場地等，保障電影的原汁原味。同時，政府可以提供電影的全周期金融保障，包括初期的劇本內容版權保護、電影版權保護;拍攝過程中的進度把握，資金監管;發行上映過程中搭建好宣傳渠道，通過主流媒體、多媒體、新媒體、自媒體等多種方式構建合理、適當、完整的宣傳體系;電影上映后期資金的回收，收益的分配或虧損的補償等。特別是后疫情時代對電影金融的支持，要樹立市場信心，將好作品推薦給千家萬戶，講好中國故事，打造中國品牌。

（二）完善配套法律法規制度

電影金融的長期、有效、富有活力地發展，需要有一系列配套法律法規的保障。在國家政策背景的引導下，電影金融的發展方向未來會更加健康、有序。因此，在現有法律法規的基礎上，進一步完善配套制度建設，在保證市場準入寬松條件的前提下，做好監管工作。目前已出現部分企業以拍攝電影為由，詐騙籌集資金的現象，金融本身有著諸多風險因素，一方面應保障投資者的資金真正、完全、安全地進入需要融資的電影企業;另一方面應監管電影制片方合理使用資金，做好貸后監管，從制度上規定上述流程，從根源上排除風險發生的可能性。金融服務途徑發展更多元，更需要配套制度的及時出臺，保障投融資的安全性。

（三）注重搭建平臺整合資源

中國發展電影金融，要擺脫“就事論事”的原則，不僅要架起電影行業和金融行業的橋梁，而且要鞏固整合合作關系附加的各類資源，搭建整合電影金融資源的服務平臺，如資金籌措的展示渠道、打通各類行政審批的“一條龍”服務通道，加快從劇本到成片的轉化速度，保質保量完成多項電影作品。電影產業需要的不僅僅是金融方面的資金支持，更需要金融配套服務的資源統一整合，構建豐富、健康、完善的電影金融體系，為生產出更多的優秀影片保駕護航。

參考文獻：

[1][2]楊濤，金巍.文化金融藍皮書 中國文化金融發展報告（2020）[M].北京：社會科學文獻出版社，2020：92，95.

[3]于孝建，任兆璋.我國文化產業金融創新方式分析[ J ].上海金融，2011（06）：105-108.

[4]王宇瓊.電影產業投融資機制創新的模式研究[ J ].當代電影，2014（09）：99-104.

[5]劉東民，沈頌東.電影的融資困境與完片擔保——從博弈論視角觀察分析[ J ].中國電影市場，2022（01）：26-33.

【作者簡介】 ?顧新宇，男，內蒙古呼和浩特人，對外經濟貿易大學金融學院博士生，主要從事資本市場、

投資思想史研究;

吳虹利，女，四川成都人，對外經濟貿易大學金融學院博士生，主要從事貨幣銀行、宏觀經濟政策研究。D680984D-ACC6-4874-80F4-02F830DF74D7