中美貨幣政策分化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析

文/管濤 編輯/孫艷芳

中美貨幣政策分化將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生若干風(fēng)險(xiǎn)，但整體影響有限，我國(guó)再受到高強(qiáng)度跨境資本流動(dòng)沖擊的概率很小。

2021年，從新興市場(chǎng)到發(fā)達(dá)國(guó)家，通脹不期而至且韌性超乎預(yù)期。到年底，美聯(lián)儲(chǔ)已改口“通脹暫時(shí)論”，加快寬松貨幣政策退出，甚至在2022年1月議息會(huì)后表示，不排除未來(lái)每次會(huì)議都有可能加息，縮表也已提上議事日程。而我國(guó)央行貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持跨周期與逆周期調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合，綜合發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、我國(guó)央行偏寬松，這種政策錯(cuò)位將對(duì)我國(guó)產(chǎn)生什么影響？本文擬在回顧總結(jié)1994年匯率并軌以來(lái)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)此進(jìn)行探討，并提出對(duì)策建議。

當(dāng)1994年匯率并軌遭遇亞洲金融危機(jī)

1994年年初，我國(guó)出臺(tái)了一攬子的財(cái)稅金融體制改革措施，加快構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制基本框架。其中，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)并軌，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這是外匯管理體制改革的重要內(nèi)容。

在此背景下，配合1993年下半年采取的一系列宏觀調(diào)控措施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過熱轉(zhuǎn)為“軟著陸”，通脹逐步回落，人民幣匯率穩(wěn)中趨升，外匯儲(chǔ)備大幅增加，外貿(mào)進(jìn)出口由逆轉(zhuǎn)順。到1997年年底，通脹由1994年10月份的高點(diǎn)27.7%降至0.4%，人民幣匯率由并軌初期的8.70升至8.28，外匯儲(chǔ)備由1993年底的212億美元升至1399億美元；1997年，對(duì)外貿(mào)易由1993年逆差122億美元轉(zhuǎn)為順差404億美元（見圖1和圖2）。繼續(xù)實(shí)行適度從緊的財(cái)政貨幣政策被寫入了“九五”計(jì)劃。

圖1 中國(guó)月均人民幣匯率及月度CPI同比變動(dòng)（單位：元人民幣/美元；%）

圖2 中國(guó)月末外匯儲(chǔ)備余額及月度貿(mào)易差額（單位：億美元）

1997年下半年，以泰國(guó)銖崩盤為標(biāo)志，揭開了東南亞貨幣危機(jī)的序幕。這次危機(jī)逐漸演變成席卷全球新興市場(chǎng)的亞洲金融危機(jī)，一直持續(xù)到2001年3月阿根廷貨幣發(fā)行局制瓦解。受此影響，自1998年年初起，人民幣對(duì)外強(qiáng)勢(shì)戛然而止，重新面臨資本外流、匯率貶值壓力。

亞洲金融危機(jī)本就與1997年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)有關(guān)。盡管危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)鑒于美元走勢(shì)過強(qiáng)，并為緩解新興市場(chǎng)資本外流采取了降息操作。到1998年11月，聯(lián)邦基金利率連續(xù)下調(diào)三次、累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)。但美聯(lián)儲(chǔ)自1999年6月起連續(xù)六次加息，到2000年5月累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.50%（見圖3）。

1997年年底至1998年年初，我國(guó)為抵御亞洲金融危機(jī)沖擊，一方面對(duì)外承諾人民幣不貶值，另一方面采取積極的財(cái)政貨幣政策擴(kuò)內(nèi)需。到2002年2月，連續(xù)六次降息，1年期定期存款基準(zhǔn)利率較1996年8月累計(jì)下調(diào)549個(gè)基點(diǎn)至1.98%。中國(guó)這輪降息周期始于1996年5月，當(dāng)時(shí)因國(guó)內(nèi)通脹下行，一次性下調(diào)存款基準(zhǔn)利率180個(gè)基點(diǎn)至9.18%（見圖3）。

隨著美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和發(fā)生“9·11”恐怖襲擊，美聯(lián)儲(chǔ)2001年1月份起降息，到2003年6月份連續(xù)降息十三次，累計(jì)下調(diào)了550個(gè)基點(diǎn)。但是，從1998年3月中國(guó)第四次降息后至2001年11月初美聯(lián)儲(chǔ)第十次降息，1年期人民幣定期存款基準(zhǔn)利率持續(xù)低于美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（見圖3）。這加大了中國(guó)資本外流的壓力。1997年至2000年，中國(guó)國(guó)際收支由匯率并軌以來(lái)的“雙順差”變成了經(jīng)常賬戶順差、資本賬戶（含凈誤差與遺漏）逆差，儲(chǔ)備資產(chǎn)（剔除估值效應(yīng)）變動(dòng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比收斂至不足1%（見圖4）。

圖3 1993—2018年中美基準(zhǔn)利率與美元指數(shù)（單位：%；1973年3月=100）

亞洲危機(jī)期間，中國(guó)遭遇了非常典型的開放經(jīng)濟(jì)的“三元悖論”。貨幣政策要降息保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，匯率政策要穩(wěn)定防危機(jī)傳染。為此，只好在堅(jiān)持人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換原則下采取加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理的措施，加大外匯查處和執(zhí)法力度，打擊進(jìn)口騙匯和出口逃匯，嚴(yán)格資本項(xiàng)目用匯管理。上述措施及時(shí)扭轉(zhuǎn)了1998年上半年出現(xiàn)的海關(guān)貿(mào)易順差、銀行貿(mào)易結(jié)售匯逆差（又稱“貿(mào)易順差逆收”），個(gè)別月份外匯儲(chǔ)備下降的局面。危機(jī)以來(lái)，人民幣匯率基本穩(wěn)定在8.28比1，到2000年底外匯儲(chǔ)備較1997年底增加257億美元（見圖1和圖2）。

2001年，隨著亞洲金融危機(jī)逐漸平息，中美利差逐漸收斂甚至逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)走弱，我國(guó)重新恢復(fù)國(guó)際收支“雙順差”、外匯儲(chǔ)備較快增加的格局。當(dāng)年，外匯儲(chǔ)備余額就新增466億美元，年底突破2000億美元大關(guān)（見圖2、圖3和圖4）。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在經(jīng)歷了1998和1999連續(xù)兩年低于8%之后，自2000年起恢復(fù)到8%以上，中美經(jīng)濟(jì)增速差異重新拉大（見圖5）。

當(dāng)2015年“8·11”匯改遭遇美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化

2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)又經(jīng)歷了一波加息周期，聯(lián)邦基金利率累計(jì)上調(diào)十七次、425個(gè)基點(diǎn)。我國(guó)從2004年11月至2007年12月也有一波加息周期，1年期定期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)上調(diào)八次、216個(gè)基點(diǎn)。值得指出的是，2005年2月初至2007年年底期間，聯(lián)邦基金利率持續(xù)高于1年期人民幣定期存款利率（10年期中債收益率大部分時(shí)間也低于10年期美債收益率）（見圖5）。但當(dāng)時(shí)美元指數(shù)正在經(jīng)歷2002年年初以來(lái)的貶值周期（見圖3），而我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、低通脹的黃金時(shí)期，人民幣匯率自2005年“7·21”匯改重歸真正的有管理浮動(dòng)后加速升值，國(guó)際收支延續(xù)“雙順差”、儲(chǔ)備資產(chǎn)較快增加。2007年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差、儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額與GDP之比雙雙創(chuàng)歷史記錄（見圖1、圖4和圖5）。

圖4 匯率并軌以來(lái)中國(guó)年度國(guó)際收支狀況（單位：%）

圖5 中美年度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速及其差異（單位：%；個(gè)百分點(diǎn)）

2006年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出了我國(guó)國(guó)際收支主要矛盾已經(jīng)從外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的重要判斷（見圖2），提出要把促進(jìn)國(guó)際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)。2006年以來(lái)，面對(duì)資本回流、匯率升值壓力，我國(guó)央行在加大外匯調(diào)控力度的同時(shí)，頻繁采用提準(zhǔn)的方式進(jìn)行外匯沖銷操作。到2011年6月，大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率最高提至21.5%（見圖6）。

圖6 中國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)（單位：%）

中美貨幣政策分化對(duì)我國(guó)真正的挑戰(zhàn)是“8·11”匯改之初。2015年8月11日，人民銀行發(fā)布公告，為提高中間價(jià)市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)地位，完善人民幣匯率形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)將綜合考慮市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化。當(dāng)日和次日，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)人民幣匯率交易價(jià)連續(xù)跌停，觸發(fā)了市場(chǎng)的貶值恐慌。到2016年年底，人民幣匯率離“破7”、外匯儲(chǔ)備離破三萬(wàn)億美元均一步之遙。市場(chǎng)激辯保匯率還是保儲(chǔ)備。

這與中美貨幣政策逆向而行密不可分。雖然2008年金融危機(jī)之后的美聯(lián)儲(chǔ)首次加息始于2015年年底，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化操作更早于此。美聯(lián)儲(chǔ)于2013年中就釋放了退出量寬政策的信號(hào)，2014年年初啟動(dòng)縮減購(gòu)債，2015年年初停止購(gòu)債，接著醞釀加息（見圖7）。在此情形下，美元指數(shù)從2014年下半年起加速升值（見圖3）。

圖7 美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)余額（周）（單位：億美元）

我國(guó)則自2012年起經(jīng)濟(jì)增速跌破8%，2014年起經(jīng)濟(jì)加速下行（見圖5），2015年年中還遭遇了國(guó)內(nèi)股市異動(dòng)。從2011年年底開始，我國(guó)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，到2015年，降準(zhǔn)降息的頻率及幅度都進(jìn)一步加快（見圖3和圖6）。由于“8·11”匯改之前，人民幣匯率缺乏彈性，長(zhǎng)期單邊走勢(shì)，民間積累了較多的對(duì)外凈負(fù)債。到2015年6月底（“8·11”匯改前夕），民間對(duì)外凈負(fù)債2.37萬(wàn)億美元，與年化名義GDP之比高達(dá)21.8%（見圖8）。

圖8 中國(guó)民間對(duì)外凈頭寸及其與年化名義GDP之比（單位：億美元；%）

“8·11”匯改，人民幣匯率意外走弱，引起了市場(chǎng)增加海外資產(chǎn)配置和加快對(duì)外債務(wù)償還的集中調(diào)整。這導(dǎo)致2015和2016年我國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模的資本集中流出，超過了當(dāng)期經(jīng)常賬戶順差，釀成了“資本外流—儲(chǔ)備下降—匯率貶值”的惡性循環(huán)。2017年，我國(guó)借美元指數(shù)沖高回落之機(jī)，通過引入逆周期因子完善中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，促成了人民幣匯率止跌反彈。自此，我國(guó)國(guó)際收支恢復(fù)了經(jīng)常賬戶順差、資本賬戶逆差的自主平衡（見圖4）。

2018年以來(lái)，我國(guó)央行基本退出了外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)，人民幣匯率有漲有跌、雙向波動(dòng)。靈活的匯率政策大大增加了央行貨幣政策自主性。2018年，我國(guó)面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、對(duì)外經(jīng)貿(mào)摩擦的挑戰(zhàn)，但央行迎著美聯(lián)儲(chǔ)四次加息并縮表的壓力，雖沒有調(diào)整基準(zhǔn)利率，卻通過三次降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行（見圖6）。到年底，月均10年期中美國(guó)債收益率差由年初的135個(gè)基點(diǎn)收斂至46個(gè)基點(diǎn)（見圖9）。雖然人民幣匯率再度跌到7比1附近，但匯市有驚無(wú)險(xiǎn)，國(guó)際收支繼續(xù)保持自主平衡（見圖4）。

此次中美貨幣政策重新錯(cuò)位對(duì)中國(guó)的影響分析

迫于通脹持續(xù)“爆表”的壓力，近期美聯(lián)儲(chǔ)已表示要加快貨幣緊縮步伐。而我國(guó)央行自2021年7月底中央政治局會(huì)議重提做好跨周期調(diào)節(jié)以來(lái)，已連續(xù)兩次全面降準(zhǔn)，年底中央經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)工作要求穩(wěn)增長(zhǎng)政策靠前發(fā)力后不久，全面降息也應(yīng)聲落地。2022年，中美貨幣政策進(jìn)一步分化已是大概率事件，由此引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也再度引起市場(chǎng)關(guān)注。

初步分析，中美貨幣政策走向錯(cuò)位，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生以下影響：

第一，進(jìn)一步縮小中美利差，降低人民幣資產(chǎn)吸引力。2021年，10年期中美國(guó)債收益率差減少近百個(gè)基點(diǎn)，境外凈增持境內(nèi)人民幣債券下降30%（見圖10）。2022年1月份，10年期中美國(guó)債收益率進(jìn)一步收斂了30多個(gè)基點(diǎn)，境外凈增持人民幣債券環(huán)比減少5%，同比減少70%（見圖9和圖10）。進(jìn)入2月份，該利差又收斂至80個(gè)基點(diǎn)左右。值得關(guān)注的是，這或?qū)⒁鹗袌?chǎng)對(duì)于我國(guó)貨幣寬松空間或窗口期的擔(dān)憂。

圖9 月均10年期中美國(guó)債收益率及其差值（單位：%；個(gè)基點(diǎn)）

第二，吸引外資加速回流美國(guó)，進(jìn)一步推動(dòng)美元指數(shù)走高。2021年，美元指數(shù)不跌反漲，原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策領(lǐng)先其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（見圖3）。若2022年美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，將加大人民幣匯率回調(diào)的市場(chǎng)壓力。此外，要關(guān)注我國(guó)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差異進(jìn)一步收斂可能引發(fā)的市場(chǎng)情緒變化（見圖5）。

第三，貨幣緊縮疊加財(cái)政刺激力度減弱，將抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，減少美國(guó)對(duì)我國(guó)的進(jìn)口需求。2021年，我國(guó)統(tǒng)計(jì)的對(duì)美貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)25%，占到同期我國(guó)貿(mào)易總順差的59%。貿(mào)易大幅順差是2021年美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)的重要支撐。同期，境內(nèi)銀行代客貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差貢獻(xiàn)了銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差的123%。

第四，引發(fā)全球金融動(dòng)蕩，影響我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行。繼2021年3月份美債收益率飆升、美股巨震之后，2022年1月份受類似因素影響，美國(guó)三大股指再度齊跌。受到外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩的傳染效應(yīng)，同期我國(guó)三大股指也有所走弱，陸股通累計(jì)凈買入成交額環(huán)比下降81%，同比減少58%（見圖10）。此外，目前境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)已突破10萬(wàn)億元人民幣大關(guān)（約合1.70萬(wàn)億美元）。若市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，境外持有人集中套現(xiàn)離場(chǎng)，將加劇境內(nèi)外匯市場(chǎng)波動(dòng)。

圖10 月度債券通與陸股通北上資金凈流入（單位：億元人民幣）

第五，影響中資機(jī)構(gòu)海外資產(chǎn)安全。近年來(lái)，我國(guó)金融雙向開放不斷擴(kuò)大，民間對(duì)外投資增加。到2021年9月底，民間對(duì)外金融資產(chǎn)5.68萬(wàn)億美元，是2007年年底規(guī)模的6.35倍。其中，既有直接投資也有間接投資，既有成熟市場(chǎng)也有新興市場(chǎng)資產(chǎn)。若全球金融動(dòng)蕩，脆弱新興市場(chǎng)發(fā)生“縮減恐慌”，將危及我國(guó)在當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)（包括債權(quán)）安全。

第六，影響中資機(jī)構(gòu)海外融資安排。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮催生全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，將加大我國(guó)企業(yè)海外融資成本。雖然從短債/外匯儲(chǔ)備之比看，國(guó)家整體償債風(fēng)險(xiǎn)較低，但我國(guó)短債平均占比將近60%（國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)為低于25%），個(gè)別企業(yè)短債占比可能更高，面臨更大的外匯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)以境外機(jī)構(gòu)名義海外籌資，不在我國(guó)外債統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)。若全球流動(dòng)性收緊，美元利率匯率上揚(yáng)、人民幣匯率走弱，將推升相關(guān)企業(yè)海外籌資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

不過，我國(guó)再次發(fā)生前些年的高強(qiáng)度跨境資本流動(dòng)沖擊將是小概率事件：一是新冠肺炎疫情大流行仍在全球持續(xù)演變，我國(guó)至今仍保持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)的措施逐步落地生效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)中向好、穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)沒有改變。二是由于果斷采取措施遏制了疫情蔓延，且汲取了2008年危機(jī)應(yīng)對(duì)的教訓(xùn)，我國(guó)以較小力度的經(jīng)濟(jì)刺激支持了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，這與歐美國(guó)家全力經(jīng)濟(jì)刺激且刺激政策因疫情反復(fù)不斷加碼的做法形成鮮明對(duì)比。目前，歐美全面通脹的壓力遠(yuǎn)勝我國(guó)，而我國(guó)宏觀政策處于可進(jìn)可退的相對(duì)有利位置，有助于維護(hù)經(jīng)濟(jì)的韌性。三是經(jīng)歷前些年的調(diào)整后，我國(guó)民間貨幣錯(cuò)配已明顯改善（見圖8），經(jīng)受住了2019年8月初人民幣匯率“破7”和2020年5月底創(chuàng)十二年來(lái)新低的市場(chǎng)考驗(yàn)。此外，當(dāng)前我國(guó)包括貨物貿(mào)易順差在內(nèi)的基礎(chǔ)國(guó)際收支順差較大，為抵御美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的溢出效應(yīng)增加了緩沖。四是人民幣匯率“破7”，打開了匯率可上可下的空間，匯率對(duì)國(guó)際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的自動(dòng)“穩(wěn)定器”作用進(jìn)一步發(fā)揮，市場(chǎng)主體對(duì)于匯率漲跌的適應(yīng)性和容忍度也大大增強(qiáng)。

應(yīng)對(duì)中美貨幣政策分化沖擊的對(duì)策建議

保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)。只要我國(guó)能夠充分利用疫情防控有效、政策空間較大的優(yōu)勢(shì)，做好自己的事情，保持和鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中加固的發(fā)展勢(shì)頭，外部沖擊只會(huì)是臨時(shí)性的，跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率波動(dòng)終將回歸經(jīng)濟(jì)基本面。2011—2012年的歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)曾引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，我國(guó)出現(xiàn)了短暫的資本流向逆轉(zhuǎn)，但2013年又重現(xiàn)資本回流、國(guó)際收支“雙順差”（見圖4）。

增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策自主性。擁有正常的財(cái)政貨幣政策空間是留著用而非攢著看的，為我國(guó)夯實(shí)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)提供了更大回旋余地。我國(guó)應(yīng)該在加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)研判的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持宏觀政策以我為主，當(dāng)出手時(shí)就出手。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，還要保持推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的改革定力，但具體實(shí)施過程中要更加精細(xì)化、專業(yè)化，防止在風(fēng)險(xiǎn)處置過程中引發(fā)次生風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)金融雙向開放。我國(guó)對(duì)外開放正步入金融開放的深水區(qū)。要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅(jiān)持協(xié)調(diào)配套、整體推進(jìn)，要低調(diào)務(wù)實(shí)、少說多做。要推動(dòng)制度型開放，提高政策透明度和可預(yù)期性，吸引中長(zhǎng)期資本流動(dòng)。要完善宏微觀審慎管理，加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，不斷提高開放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力。

進(jìn)一步增加人民幣匯率靈活性。實(shí)踐表明，匯率雙向波動(dòng)、彈性增加，確實(shí)有助于吸收內(nèi)外部沖擊，及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力，避免單邊預(yù)期積累。同時(shí)，也要在做好情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上，擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案，積極引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防范化解匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

引導(dǎo)境內(nèi)機(jī)構(gòu)防范化解個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。判斷發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限，不是政府對(duì)市場(chǎng)出具的隱性擔(dān)保。我國(guó)無(wú)懼美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，不等于跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)；我國(guó)整體無(wú)對(duì)外償債風(fēng)險(xiǎn)，不等于個(gè)體不會(huì)出現(xiàn)對(duì)外償債困難。為此，要繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)教育，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)、建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)紀(jì)律，立足主業(yè)，加強(qiáng)匯率敞口管理；督促境內(nèi)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)外投融資管理，既要保障境外資產(chǎn)安全，也要防范對(duì)外融資風(fēng)險(xiǎn)。