盈余管理對(duì)公司績(jī)效的影響探析
——以深滬兩市A股為例

耿一丁

( 盤(pán)錦職業(yè)技術(shù)學(xué)院 財(cái)經(jīng)學(xué)院，遼寧 盤(pán)錦 124221)

0 引言

盈余管理產(chǎn)生于20世紀(jì)末，由于會(huì)計(jì)法規(guī)和相關(guān)法律中并未就公司盈余管理進(jìn)行詳細(xì)規(guī)范，公司管理者為了向大眾傳達(dá)有利于公司發(fā)展的會(huì)計(jì)信息。Healy等[1]指出在會(huì)計(jì)法規(guī)允許的空間內(nèi)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告或是財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行操縱，進(jìn)而產(chǎn)生盈余管理。且伴隨著會(huì)計(jì)系統(tǒng)發(fā)展和公司會(huì)計(jì)管理環(huán)境的復(fù)雜化，公司為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化，選擇運(yùn)用某個(gè)會(huì)計(jì)政策或是針對(duì)具體的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行合法化操縱日益常見(jiàn),這就導(dǎo)致了盈余管理產(chǎn)生的影響也日益復(fù)雜化。其中隨著委托代理的發(fā)展，在公司的所有者委托代理人經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)資產(chǎn)，代理經(jīng)營(yíng)者與公司的實(shí)際所有人形成了委托代理的關(guān)系，代理經(jīng)營(yíng)者和實(shí)際所有者雙方尋求自身的利益最大化，委托代理關(guān)系下二者的利益出現(xiàn)了不一致，公司經(jīng)營(yíng)者利用信息不對(duì)稱，為了尋求個(gè)人所獲得的業(yè)績(jī)績(jī)效最大化，進(jìn)而運(yùn)用一些操縱手段及利用股東所賦予的權(quán)利操縱盈余管理，有目的地進(jìn)行盈余操縱改變公司原有的運(yùn)營(yíng)軌跡，但是盈余管理脫離了其為實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化的目的，進(jìn)而脫離了最優(yōu)發(fā)展模式，從而產(chǎn)生不利影響[2]。此外，由于信息不對(duì)稱，公司的管理者和所有者的利益統(tǒng)一的前提下，為了達(dá)到吸引投資者或是公司賬目?jī)r(jià)值升職等目的，公司采取應(yīng)計(jì)盈余管理或是真實(shí)盈余管理，實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)的虛高，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非常規(guī)的盈余管理行為，進(jìn)而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)后果。同時(shí)，公司實(shí)施盈余管理是引起會(huì)計(jì)信息披露違規(guī)和影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要原因，分析公司盈余管理對(duì)公司運(yùn)行效率的具體影響，明確盈余管理帶來(lái)何種經(jīng)濟(jì)后果，促進(jìn)公司的良性發(fā)展，同時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升以及會(huì)計(jì)系統(tǒng)的完善均具有重要作用。

1 研究假設(shè)

1.1 應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理與公司績(jī)效

企業(yè)通過(guò)盈余管理進(jìn)而操縱財(cái)務(wù)信息，而這些財(cái)務(wù)信息對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)性的影響。部分學(xué)者基于應(yīng)計(jì)盈余管理能夠有效提高信息會(huì)計(jì)披露質(zhì)量，進(jìn)而吸納更多的外部資金，促使企業(yè)短期內(nèi)獲取更大的投資，認(rèn)為應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司績(jī)效具有積極作用。ChiWen Jevons Lee等[3]基于瓊斯模型估計(jì)，證明可自由支配應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與公司績(jī)效和增長(zhǎng)之間的積極關(guān)系。但大部分學(xué)者從公司真實(shí)績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效方面切入，支持應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司績(jī)效具有消極作用。其中Ebrahim Bazrafshan等[4]對(duì)于當(dāng)前上市公司而言，其需要通過(guò)財(cái)務(wù)信息披露為公司吸引投資并帶來(lái)利益，因此部分公司會(huì)采取應(yīng)計(jì)盈余管理，使對(duì)外披露的信息達(dá)到最優(yōu)水平，但是使用盈余管理對(duì)公司業(yè)績(jī)信息進(jìn)行操縱，會(huì)降低公司的真實(shí)績(jī)效。Nurwati A等[5]對(duì)存在盈余管理行為的上市公司就首次發(fā)行股票和上市后的3年績(jī)效進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司在上市時(shí)進(jìn)行盈余操縱直接導(dǎo)致上市后公司績(jī)效下降。

真實(shí)盈余管理通過(guò)對(duì)當(dāng)前的非正常現(xiàn)金流量、費(fèi)用和成本進(jìn)行操縱，實(shí)現(xiàn)對(duì)外披露的公司利潤(rùn)升高，進(jìn)而獲取更大的收益，因此部分學(xué)者認(rèn)為真實(shí)盈余管理對(duì)金績(jī)效不會(huì)產(chǎn)生消極作用。Gary K. Taylo[6]使用非正?，F(xiàn)金流量、非正常費(fèi)用和非正常生產(chǎn)成本三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，確定了已經(jīng)從真實(shí)際盈余管理的公司。并通過(guò)對(duì)實(shí)施真實(shí)盈余管理公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效的調(diào)查，證明了進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)的公司，其后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)顯著下降。但公司上市之后，由于真實(shí)盈余管理可不涉及財(cái)務(wù)審計(jì)問(wèn)題，部分公司實(shí)施真實(shí)盈余管理程度不斷升高，但是真實(shí)盈余管理程度過(guò)高，仍會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生不利影響。卞振華[7]認(rèn)為真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的抑制作用會(huì)愈加突出。同時(shí)由于進(jìn)行了真實(shí)盈余管理，產(chǎn)生了異?，F(xiàn)金凈流量、異常費(fèi)可操作性費(fèi)用和異常生產(chǎn)成本。而杜建菊等[8]指出異常銷售價(jià)格、成本、費(fèi)用的提升和降低，均會(huì)導(dǎo)致公司未來(lái)的銷售價(jià)格、生產(chǎn)成本以及對(duì)應(yīng)費(fèi)用的調(diào)整空間受限，從而損害公司的實(shí)際績(jī)效。

就上市公司會(huì)計(jì)信息披露而言，人為操縱公司的盈余部分，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息存在不同程度的虛假，與公司實(shí)際發(fā)展不符，對(duì)公司發(fā)展決策存在不同程度的誤導(dǎo)或誤判，進(jìn)而對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生不利影響。楊彩虹[9]將公司的績(jī)效分為財(cái)務(wù)績(jī)效與市場(chǎng)績(jī)效，認(rèn)為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效具有負(fù)向相關(guān)性?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1:應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)向影響。應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，則公司的績(jī)效水平越低。

H2:真實(shí)盈余管理與公司績(jī)效具有顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。真實(shí)盈余管理會(huì)抑制公司績(jī)效水平的提升。

1.2 應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的影響差異

應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理作為當(dāng)前上市公司盈余管理的基本方式，Cohen and Zarowin[10]指出大部分上市公司為了提高公司股票的發(fā)行價(jià)格，在進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的同時(shí)，也會(huì)有真實(shí)盈余管理行為。對(duì)已有的研究成果而言，由于真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系尚未定論，因此對(duì)于真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理能否同時(shí)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，且對(duì)公司績(jī)效的影響差異的研究成果較少。根據(jù)公司進(jìn)行盈余管理的實(shí)際判斷，應(yīng)計(jì)盈余管理發(fā)生的時(shí)間滯后于真實(shí)盈余管理，常規(guī)需通過(guò)真實(shí)盈余管理之后，才能確定應(yīng)計(jì)盈余管理的具體情況。基于此，王敏[11]認(rèn)為真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理之間存在連續(xù)的正相關(guān)關(guān)系。需進(jìn)一步結(jié)合真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理所操縱的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)，認(rèn)為應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理能同時(shí)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，其中真實(shí)盈余管理通過(guò)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)銷售、費(fèi)用、生產(chǎn)成本方面的操縱，其操縱的空間較大，因此在針對(duì)不同盈余管理方式與公司績(jī)效的關(guān)系研究中，蔡春等[12]認(rèn)為真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的影響更大。而將公司業(yè)績(jī)作為公司績(jī)效的集中表現(xiàn)，由于真實(shí)盈余管理涉及到經(jīng)營(yíng)銷售、成本、生產(chǎn)等方面的異常財(cái)務(wù)指標(biāo)的操縱，會(huì)對(duì)公司后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。項(xiàng)英[13]認(rèn)為真實(shí)盈余管理對(duì)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的負(fù)面影響強(qiáng)于應(yīng)計(jì)盈余管理。同時(shí)由于真實(shí)盈余管理涉及現(xiàn)金凈流量，而應(yīng)計(jì)盈余管理則沒(méi)有對(duì)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行操縱，現(xiàn)金流作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的重要指標(biāo)，其與公司運(yùn)行效率直接掛鉤，因此企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理對(duì)公司運(yùn)行效率的影響更大?；诖吮疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H3:在同時(shí)使用真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理的情況下，真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的負(fù)向影響強(qiáng)于應(yīng)計(jì)盈余管理。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本收集和處理

本文以滬深兩市A股上市公司作為初始研究對(duì)象。研究的時(shí)間設(shè)定為2015-2019年，同時(shí)綜合數(shù)據(jù)完整性和可行性。設(shè)定數(shù)據(jù)篩選標(biāo)準(zhǔn)：①剔除ST類上市公司；②剔除存在觀測(cè)期內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；③剔除應(yīng)計(jì)盈余管理結(jié)果小于0.01的樣本公司；④剔除不存在真實(shí)盈余管理的樣本公司。確定觀測(cè)樣本公司為2 350 家，觀測(cè)數(shù)量為11 750 個(gè)。本文的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，具體使用Stata軟件處理數(shù)據(jù)，由于本文研究各變量指標(biāo)的計(jì)量單位不一，為了消除異方差，對(duì)最終數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理。

2.2 確定變量

(1)被解釋變量。本文以公司績(jī)效水平為被解釋變量。Tobin[14]提出托賓Q值，從市場(chǎng)價(jià)值的角度分析公司的績(jī)效水平。托賓Q值大于1，說(shuō)明公司的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)公司資產(chǎn)重置成本，則公司績(jī)效水平較高，反之，公司績(jī)效水平較低?；诖?，選擇托賓Q值為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)。

(2)解釋變量。本文以應(yīng)計(jì)盈余管理(DACCR)和真實(shí)盈余管理(REM)為解釋變量。

Dechow[15]提出的修正截面Jones模型被廣泛用于盈余管理程度的研究中，結(jié)合王生年等[16]針對(duì)我國(guó)盈余管理情況使用的盈余管理的計(jì)算模型，本文使用修正截面Jones模型計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，從而得到應(yīng)計(jì)盈余管理指標(biāo)。

首先對(duì)總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(TA)進(jìn)行回歸：

(1)

其中i公司第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(TA)為當(dāng)期營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~之差。此外，AJit-1為i公司第t年年初總資產(chǎn)，ΔREVit為i公司第t年銷售收入增加額，ΔRECit代表i公司第t年應(yīng)收賬款凈值增加額，PPEit表示i公司第t年固定資產(chǎn)凈值。

得到回歸系數(shù)β1，β2，β3代入方程(2)，求取不可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(NDA)：

(2)

將TAit和NDAit代入方程(3)，求取可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(DA)：

(3)

當(dāng)DA大于0，說(shuō)明公司對(duì)可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行上調(diào)，DA小于0，說(shuō)明公司對(duì)可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行下調(diào)，均進(jìn)行了盈余操縱，為了保證可操作性利潤(rùn)與盈余管理情況的對(duì)應(yīng)性，借鑒賀學(xué)會(huì)、李琛等[18]提出的應(yīng)計(jì)盈余管理的估算模型。使用DA的絕對(duì)值DACCRit表示各公司的盈余管理程度:

DACCRit=|DAit|

(4)

Roychowdhury在healy提出的盈余管理的基礎(chǔ)上進(jìn)一步確認(rèn)真實(shí)盈余管理的操作方式，確定了真實(shí)盈余管理涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合銷售、生產(chǎn)、成本三方面的操控進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈余管理目的[17-20]?；诖?，得到真實(shí)盈余管理的三個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸模型：

在銷售方面，通過(guò)回歸模型(5)得到正常經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金凈流量:

(5)

其中CFOit為i公司第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，AJit-1為i公司第t年年初總資產(chǎn)，YYSRit為i公司第t年總銷售收入，YYSCit表示i公司第t年總銷售收入變動(dòng)值。

在費(fèi)用方面，通過(guò)回歸模型(6)得到正常期間的銷售和管理費(fèi)用:

(6)

DISEXPit為i公司第t年的可操作性費(fèi)用。AJit-1、YYSRit、YYSCit定義同上。

在生產(chǎn)成本方面，通過(guò)回歸模型(7)估算出正常期間的生產(chǎn)成本：

(7)

PRODit為i公司第t年的生產(chǎn)成本，AJit-1、YYSRit、YYSCit定義同上。

使用實(shí)際經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金凈流量扣除正常經(jīng)營(yíng)期間的現(xiàn)金凈流量，得到異常經(jīng)現(xiàn)金凈流量(YCCFO),實(shí)際可操作性費(fèi)用扣除正常的可操作性費(fèi)用，得到異?？刹僮餍再M(fèi)用(YCDISEXP),實(shí)際生產(chǎn)成本扣除正常的生產(chǎn)成本，得到異常生產(chǎn)成本(YCPROD),借鑒COHEN[21]對(duì)真實(shí)盈余管理程度的計(jì)量方式，本文結(jié)合方程(8)求取真實(shí)盈余管理程度(REM):

REMit=

|YCPRODit-YCCFOit-YCDISEXPit|

(8)

(3)控制變量。結(jié)合盈余管理和公司績(jī)效的相關(guān)研究成果，將公司規(guī)模、運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)水平和發(fā)展能力作為控制變量。同時(shí)結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)的委托代理模式，加入高管薪酬這一控制變量。具體的變量說(shuō)明(見(jiàn)表1)。

表1 變量說(shuō)明

2.3 建立模型

為分析應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理對(duì)上市公司績(jī)效水平的影響，借鑒廖理等[21]的研究模型，分別以應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理為自變量，分別建立回歸模型1和模型2如下：

GSJX=α+α1DACCRit+α2GSZCit+α3GLXCit+α4CHZLit+α5CWFXit+α6ZBBZit+ε1

GSJX=χ+χ1REMit+χ2GSZCit+χ3GLXCit+χ4CHZLit+χ5CWFXit+χ6ZBBZit+ε2

基于當(dāng)前大部分上市公司同時(shí)存在應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，將應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理同時(shí)作為自變量，使用在同一個(gè)線性回歸過(guò)程中，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)顯著性和大小判斷二者對(duì)公司績(jī)效影響的差異，建立多元回歸模型3如下：

GSJX=λ+λ1DACCRit+λ2REMit+λ3GSZCit+λ4GLXCit+λ5CHZLit+λ6CWFXit+λ7ZBBZit+ε3

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文所涉及的變量均為連續(xù)變量，首先使用樣本公司各變量的原數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,具體(見(jiàn)表2)。其中公司績(jī)效的最小值為0.692，小于1，而最大值為0.865，均值為2.108，可知部分樣本公司市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)公司資產(chǎn)重置成本，但從標(biāo)準(zhǔn)差可知，樣本公司之間的績(jī)效水平差距較大。樣本公司的平均應(yīng)計(jì)盈余管理程度為0.08，最大值超過(guò)16，可見(jiàn)樣本公司之間的應(yīng)計(jì)盈余管理程度差異明顯，同時(shí)公司的年度應(yīng)計(jì)盈余管理程度具有明顯波動(dòng)。公司平均真實(shí)盈余管理程度為0.169，最大值為5.09859，樣本公司間的真實(shí)盈余管理程度離散程度低于應(yīng)計(jì)盈余管理程度。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析(原始數(shù)據(jù))

為消除不同變量的測(cè)量指標(biāo)的計(jì)量單位帶來(lái)的異方差，本文對(duì)所有變量采用離差標(biāo)準(zhǔn)化處理，使所有變量的數(shù)值區(qū)間均為[0,1],標(biāo)準(zhǔn)化之后各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(見(jiàn)表3)。對(duì)比應(yīng)計(jì)盈余管理的均值和真實(shí)盈余管理的均值分別為0.0319、0.004，可見(jiàn)大部分樣本公司的應(yīng)計(jì)盈余管理程度較低，且樣本公司的真實(shí)盈余管理的程度高于應(yīng)計(jì)盈余管理程度。此外，大部分樣本公司的托賓Q值偏低，即公司績(jī)效水平偏低。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)分析(標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù))

3.2 相關(guān)性分析

利用皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析各變量的相關(guān)性，具體(見(jiàn)表4)。其中應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理均與公司績(jī)效在0.01水平上存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為-0.223和-0.402。同時(shí)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理定兩個(gè)自變量的相關(guān)性系數(shù)為0.309，且該相關(guān)系數(shù)在0.01水平上顯著，說(shuō)明應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系，二者為非替代關(guān)系。公司規(guī)模、公司運(yùn)營(yíng)能力、高管薪酬水平以及公司發(fā)展能力均與公司績(jī)效在0.01水平上具有顯著的正向相關(guān)性，而公司風(fēng)險(xiǎn)水平則與公司績(jī)效具有顯著的負(fù)向相關(guān)性。綜合皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析可知，兩大自變量和五個(gè)控制變量均與公司績(jī)效具有顯著的相關(guān)性，說(shuō)明設(shè)定的控制變量符合公司績(jī)效影響因素研究的實(shí)際情況。此外，控制變量分別與應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理存在不同程度的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)均低于0.4，說(shuō)明自變量和控制變量之間不存在緊密的內(nèi)部自相關(guān)性。

表4 各變量相關(guān)性分析結(jié)果

3.3 回歸分析

盈余管理與公司績(jī)效的回歸結(jié)果(見(jiàn)表5)。模型1、模型2和模型3的F值分別為356.371、565.162、505.585，均在0.01水平上顯著(p<0.01)。說(shuō)明模型1、模型2、模型3均有意義，且模型中至少存在一個(gè)變量可解釋公司績(jī)效的變化原因。模型1調(diào)整后R方為0.154，說(shuō)明模型1的變量可以解釋公司績(jī)效15.4%的變化量，模型2和模型3的調(diào)整后R方分別為0.224和0.231，說(shuō)明模型2和模型3的變量可以解釋 公司績(jī)效22.4%和23.2%的變異量。模型1為應(yīng)計(jì)盈余管理與公司績(jī)效的回歸結(jié)果，在控制了公司規(guī)模、高管薪酬水平、公司運(yùn)營(yíng)能力等變量后，應(yīng)計(jì)盈余管理與公司績(jī)效在0.01置信水平上具有顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理程度增加1個(gè)單位，則公司績(jī)效水平下降0.172個(gè)單位，這一結(jié)果驗(yàn)證假設(shè)1。在模型2為真實(shí)盈余管理與公司績(jī)效的回歸結(jié)果?？刂屏斯疽?guī)模和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平等變量之后，真實(shí)盈余管理在0.01置信水平上對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，二者表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)真實(shí)盈余管理程度下降1個(gè)單位，則公司績(jī)效水平提升0.36個(gè)單位，模型2的回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。模型3對(duì)應(yīng)公司同時(shí)存在不同程度的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，在控制了公司發(fā)展能力、公司運(yùn)營(yíng)能力等5個(gè)變量后，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均與公司績(jī)效在0.01置信水平上負(fù)相關(guān)。其中應(yīng)計(jì)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.094，真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)為-0.333,二者均會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同程度的抑制作用，而真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的抑制作用更大，當(dāng)真實(shí)盈余管理程度提升1個(gè)單位，則公司績(jī)效會(huì)下降0.333個(gè)單位，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理程度提升1個(gè)單位，公司績(jī)效下降0.094個(gè)單位，說(shuō)明當(dāng)公司同時(shí)具有的真實(shí)盈余管理行為和應(yīng)計(jì)盈余管理行為，真實(shí)盈余管理行為對(duì)公司績(jī)效的負(fù)向影響更大，即假設(shè)3成立。

表5 應(yīng)計(jì)盈余管理與公司績(jī)效的回歸模型測(cè)試結(jié)果

續(xù)表5 應(yīng)計(jì)盈余管理與公司績(jī)效的回歸模型測(cè)試結(jié)果

3.4 多重共線性檢驗(yàn)

多重共線性會(huì)直接影響模型的擬合情況，并造成模型中各變量的回歸情況與實(shí)際情況出現(xiàn)偏差，為避免多重共線性造成的影響，本文對(duì)上述多元回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，具體(見(jiàn)表6)。依據(jù)方差膨脹因子(VIF)的大小可以檢驗(yàn)變量之間的相互關(guān)系，并在方差膨脹因子(VIF)大于10，可依次剔除方差膨脹因子(VIF)最大的變量[22]。本文使用方差膨脹因子(VIF)對(duì)模型中的自變量和控制變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。基于Chatterjee's[23]對(duì)方差膨脹因子(VIF)判定模型變量是否存在多重共線性的取值區(qū)間。對(duì)上述多元回歸模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，具體結(jié)果(見(jiàn)表5)。模型中各變量的方差膨脹因子均小于2，說(shuō)明上述多元回歸模型不存在多重共線性。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

進(jìn)一步檢驗(yàn)盈余管理與公司績(jī)效的回歸模型的穩(wěn)健性，使用總資產(chǎn)收益率(ROA)代替托賓Q值，即使用總資產(chǎn)收益率衡量公司績(jī)效水平。對(duì)上述回歸模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，異方差檢驗(yàn)結(jié)果顯著，因此以ROA為因變量，建立多元回歸模型，具體如表7所示。模型檢驗(yàn)結(jié)果與上述模型結(jié)果基本一致，即應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)均顯著，且符號(hào)一致，支持上述模型的回歸結(jié)果，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)向影響。

表6 多重共線性檢驗(yàn)

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5 結(jié)論

基于對(duì)滬深兩市A股上市公司2015-2019年的盈余管理對(duì)公司績(jī)效的影響方面的實(shí)證分析。得到了以下結(jié)論：應(yīng)計(jì)盈余管理與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)公司績(jī)效具有顯著的負(fù)向影響，應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，公司績(jī)效水平越低。真實(shí)盈余管理與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)，真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效具有負(fù)向作用，真實(shí)盈余管理會(huì)抑制公司績(jī)效水平的提升。公司的運(yùn)營(yíng)能力、公司規(guī)模、高管薪酬水平和發(fā)展能力與公司績(jī)效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿與公司績(jī)效具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，較之應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理對(duì)公司績(jī)效的負(fù)向影響更大。這些結(jié)論對(duì)企業(yè)規(guī)范盈余管理行為，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、提高公司績(jī)效水平均具有意義。