基于行為金融學視角下投資套利者的成本與風險探析

摘? 要：金融市場中，投資套利是常見的現象，投資套利者通過投資進行套利的行為已經非常普遍，傳統的金融模式和金融理論對于投資套利的行為缺乏合理的解釋。這種背景下，行為金融學的產生促進了現代金融業的健康發展，提出了投資套利者的套利成本限制和風險限制，在一定程度上規范了金融風險漏洞。基于此，本文就行為金融學視角下投資套利者的成本與風險進行了綜合研究。

關鍵詞：行為金融學;投資套利者;成本與風險

引言：

在經濟學分析中，期望效用函數理論、均衡理論、現代資產組合理論是重要的理論內容，在這些理論基礎上產生了現代金融學。現代金融學為金融活動建立了基本的框架。行為金融理論相對于傳統的金融學理論而言，能夠分析傳統金融理論與實際金融行為之間的變化性因素。行為金融學視角下，人的決策始終是非理性的，尤其是不確定條件下的決策，傳統金融學認為，不確定因素會造成理性的金融行為產生，而行為金融學則認為即便在不確定條件下，人的完全理性行為也是不存在的，這種脫離理性方式的行為與決策者自身的代表性和可得性認知有著很大的關系。非理性行為在金融市場中，會提升投資套利者的成本與風險，使其面臨錯誤決策產生的錯誤投資，最終影響到市場的整體理性狀態。

1.影響金融機構減少套利行為的因素

在金融活動中，投資套利行為指的是通過證券資產定價模型實現對資產理論價格的計算，之后根據市場價格與理論價格之間的差異，得到差額，實現對利潤的獲取。投資套利是一種交易的行為，購入和賣出是整個流程，將市場價低的證券買入，以高于市場的價格賣出，實現投資套利的目的[1]。在行為金融學視角下，套利行為是存在諸多限制因素的，存在限制的套利行為是基于理性角度產生的，而非理性的套利行為又始終存在穩定性，這是由于非理性的投資是絕對的，這是金融市場的基本特征。套利行為并非是沒有風險的金融行為，反而存在較大的風險限制和成本限制，套利的過程本身便意味著成本的支付和風險的存在。理想的套利行為本身是不存在的，這是影響金融機構減少套利行為的直接因素，金融機構能夠從套利行為中產生的收益是確認的，自然不會主動地從政策方面減少套利行為。

2.行為金融學視角下投資套利者的成本限制

2.1直接成本

投資套利者的套利行為中，需要支付較多的直接成本，這些直接成本包括保證金、買入價、印花稅以及傭金等。在套利者看來，當借入股票的融資成本屬于可以接受范圍內，其完全可以承受套利的直接成本。如果交易費用偏高的情況下，套利者借入股票的代價即便高出預期，也會產生交易的不成功現象。此外，當股票的價格出現大幅下跌的情況，套利者缺乏現今抵押，只能進行清倉處理，其套利的直接成本也會大幅提升。

2.2實施成本

在進行套利的過程中，投資者需要在資產市場中發現定價出現問題的資產，在找到這種資產后，還需要利用資產的錯誤定價展開套利的實施，這種資源成本屬于套利的實施成本。在股市中，錯誤定價的資產是較少的，搜尋這種資產需要花費較大的成本。根據研究表明，即便是股票價格由于噪音交易者的問題出現較大的偏差，套利者也并非能夠在第一時間發現這種獲利機會。此外，由于一些國家在法律上禁止賣空，因此也增加了套利者的實施成本。

3.行為金融學視角下投資套利者的風險限制

3.1基礎的風險

投資套利者在套利行為中始終存在基礎風險的限制，基礎風險限制指的是股市中，由于對沖證券問題產生的風險。套利行為之所以能夠實現利潤目標，是由于能在股市中找到相似性較高的證券產品，找到這樣的產品，才能實現高位拋售、低位買入的交易。套利本身是一種針對資產價格進行偏差糾正的行為，因此在套利行為中，關鍵點是替代產品的存在。事實上，股市中如果找不到相似的替代產品，套利者就需要承受買入股票的基礎風險，無論是買入股票之后的特大利空還是賣出股票后的特大利好，這些風險是套利者始終要面對的。

3.2噪音交易者的風險

噪音交易者在股市中引發的市場價值偏離風險是普遍存在的，噪音交易者從非理性的角度下進行錯誤的投資，所產生的股價判斷失誤，雖然會影響到自身的投資目標，但是在創造風險的同時，也能創造出利潤。市場是具有不確定性的，市場的收益也來自于這種不確定性，噪音交易者利用這種不確定性對證券市場進行理性噪音交易是非常普遍的，索羅斯的量子基金便是理性噪音交易者的代表，在故意做低資產價格的情況下，投資套利者由于缺乏理性，很容易陷入到做空的環境中，增加他們的套利風險。通常情況下，理性的套利者與噪音交易者會進行一定條件下的轉化，可以說理性的套利者本身也是噪音交易者，這是理性與非理性金融行為，在不確定的市場因素下的一種相互作用。

3.3金融模型的風險

金融模型是投資套利者進行資產定價的基本工具，金融模型本身是一種風險模型，在利用金融模型進行資產價格定價的過程中，也會產生一定的風險。金融產品在價格計算中需要運用到數學模型，數學模型中的假設條件如果發生錯誤，或者某個方程出現錯誤，就會造成整個運算結果脫離實際價格的問題。當前金融模型的種類是非常多的，很多的金融模型缺乏金融理論的支持，這種情況下實證結果具有不可靠性[2]。在金融模型中，數據是否精準直接關系到模型運算的成效性。在實踐中，假設條件和運算方法是存在限制的，這就會影響到統計數據的真實性，在證券市場中，金融模型很難實現與金融環境的完全匹配，其精確度會受到市場因素的影響，最終增加了套利者的套利風險。

4.結束語

金融市場中，不確定的市場環境因素會增加套利者的成本和風險，對于非理性的投資者而言，投資套利的行為往往會造成自身的利益損失。因此在投資套利中，要基于理性的角度，從行為金融學的視角下，正確的認識投資套利的成本限制和風險限制，減少非理性的投資行為，完善自身的投資意識，加強投資風險管控，實現投資利益的最大化。

參考文獻

[1]尚德峰.行為金融學視角下"散戶"與"機構"博弈分析——以美國資本市場游戲驛站與白銀期貨現象為例[J].財會通訊，2021（18）：5.

[2]張浩，李仲飛，黃宇元.異質性預期，投資者行為差異與房價變動——基于房地產行為金融學視角[J].管理評論，2020，32（5）：11.

作者簡介：陳遠清（2002-10），女，漢族，廣東東莞，大學在讀，經濟與金融。