油氣田開發項目決策優選方法研究

胡 燕

(中國石化石油勘探開發研究院，北京 100083)

油氣田開發項目一般是指油氣增量項目，是進行新增投資形成油氣資產的項目，較存量項目而言，它是新的生產活動，其支出均為新發生。目前，上游勘探開發可持續發展面臨的最大挑戰是質量和效益，尤其在低油價成為常態時，實現“價值引領”戰略應開展“高效勘探”和“效益開發”工作。油氣田企業是否進行這項新的投資曾經采用以地質評價和實物量評價為主的方式，近期越來越注重經濟價值的評價，開展對新建投資項目進行排序。其中，經濟價值的判斷一般取決于指標是否能夠超過公司設定的標準。

1 決策優選指標應用現狀

目前，判斷油氣田開發項目是否進行投資決策以及對多個油氣田開發項目進行優選的依據是項目的盈利能力，其中衡量項目盈利能力的主要計算方法是凈現值(NPV)、內部收益率(IRR)或者凈現值指數(NPVI)，并將所有項目按照這些方法計算的結果進行排序，從而為投資決策提供參考依據。這些方法目前已廣泛應用于油氣田開發項目的決策優選中。

在實際應用過程中，這些方法在判斷單個項目是否進行投資決策時，NPV和IRR能夠得到相同的決策結論。但是，當對多個項目進行排隊優選時，NPV和IRR兩種方法有時會出現相反的結果，NPV大的項目、IRR比較小，或者NPV小的項目、IRR比較大，因此對項目進行排隊優選時難度很高。對于不同的決策者來說，采取哪種方法往往憑借主觀判斷：側重于項目的投資回報能力，就以IRR為方法進行排序優選；側重于項目的價值總量，就以NPV為方法進行排序優選。另外，還有一種衡量公司經營的經濟增加值大小的指標是經濟增加值(EVA)，這種方法僅應用于企業的經營活動或者整體績效分析中，目前還沒有在項目評價中得到很好的應用。

比較NPV/IRR和EVA指標之間存在的相同點和不同點。相同點是均為反應投資收益水平的指標。不同點有四個方面：一是反映的時段不同，EVA一般反映一個會計核算周期(如1年、1個季度、1個月)的效益指標，IRR反映整個計算期(建設期+運營期)的效益指標；二是反映資金成本的范圍不同，EVA指標既反映有息借款的資金成本，也反映自有資金的成本(國資委對央企的考核中，一般自有資金成本按5.5%計)，體現了自有資金的機會成本，而IRR只反映了有息借款的資金成本，未考慮5.5%的自有資金成本；三是靜態指標和動態指標的不同，EVA是靜態指標，未考慮資金的時間價值，IRR是動態指標，反映了資金的時間價值；四是數量指標和比率指標的不同，EVA是數量指標(也有EVA率指標)，IRR是比率指標[1-3]。

在經營上游油氣的公司中，一個企業創造價值的能力通過上百個項目共同體現，每個項目創造價值的能力才真正反映了企業整體水平。目前在油氣開發實踐中還沒有一種綜合回報率和價值總量的決策方法，能客觀地綜合性地判斷項目經濟價值的大小，也沒有一種將“某個或多個項目”和“價值創造”結合起來的方法用于項目決策優選中。

2 構建項目價值創造能力的計算方法

綜合來看，EVA的評價方法與NPV的評價方法從原理上是一致的，區別在于基于EVA的評價依據的是會計數據，而基于NPV的評價依據的是具有時間價值的現金流數據。從這個角度出發，有學者探索性地提出了將EVA應用于多個項目決策優選中并進行了簡單推導[4]，但是對EVA公式在財務意義上的參數和對現金流量方法中的參數的對等關系理解存在偏差，導致推導結果是折現的EVA等于NPV，該等式不成立。

文章針對現有對油氣田開發項目決策優選方法中存在的問題，經過一系列數學算法和公式推演，嘗試建立一種衡量項目價值創造能力大小的計算方法，該方法可用于油氣開發項目建設項目前期決策階段(包括規劃計劃、預可行性研究和可行性研究)、項目中間評價和項目后評價。

2.1 EVA和NPV的基本概念

EVA是由美國Stern Stewart管理咨詢公司在20世紀80年代推出的衡量企業價值創造能力的指標，是一定時期的企業稅后經營凈利潤與資本費用的差額，它實際上反映的是企業一定時期的經濟利潤[5-6]。EVA的值為正，說明公司為股東創造了財富，相反則表示損失了股東的財富[7]。EVA的理念是一個企業投資項目的收益(或資本投資回報率)高于該企業所有運營成本和資本成本，該企業才創造價值。它更加真實地反映出企業的資本使用效率和創造價值的能力。EVA計算公式：

EVA=NOPAT-WACC×IC

(1)

式中：NOPAT是由損益表計算出的稅后凈營業利潤；WACC是加權平均資本成本；IC是由資產負債表得出的資本投入。上述參數均為已發生的會計數據，適用于衡量企業的價值創造能力。

凈現值是在基準收益率或給定折現率下，勘探項目投資方案在項目評價期內各年凈現金流量的現值之和。它是考察項目在評價期內盈利能力的動態評價指標。NPV計算公式為：

(2)

式中：NPV為凈現值；CI為項目期內的現金流入；CO為項目期內的現金流出；(CI-CO)t為第t年凈現金流；io為行業基準折現率；t為評價期的某評價年，t=0,1,2,…,n；(1+io)-1為第t年的折現因子。

2.2 項目價值創造能力的提出與推導

對于投資項目來講，將EVA理念引入到經濟評價方法中，可將其轉化為以現金流數據為基礎的測算方法。

方法形成過程如下所述：

將式(1)兩邊同時除以IC，得到：

(3)

EVA=(ROIC-WACC)×IC

(4)

在項目投資決策優選中，一般采用折現現金流方法。在項目的現金流方法中，式(3)中投入回報率ROIC應表示為凈現金流與投資的比值。

結合式(2)，得到：

(5)

假設在評價期內第1年，將EVA以基準收益率為i0折現率折現到第0年，得到：

(6)

式(5)中，NOPAT在已發生的財務計算中表示為產出與投入的差值，在評價期內折現現金流方法中，它與凈現金流表示的現金流出和現金流入的差值相同，評價期第1年的凈現金流折現到第0年就是NPV1；在評價期內第1年的投資IC用基準折現率i0折現到第0年就是ICi0，1。因此，評價期第1年的項目價值創造能力(Value Creation，簡稱VC)計算方法，可以表示為：

VC1=NPV1-(1+WACC)×ICi0，1

(7)

一般來說，油氣田開發項目的投資都發生在第1年。

假設從第2年開始，投資結束，投資為0，那么直至評價期最后一年(第n年)內的價值創造能力表示為：

VC2=NPV2……VCn=NPVn

(8)

將整個評價期內的價值創造能力在第0年加總，得到

VC=NPV-(1+WACC)×ICi0

(9)

隨著經濟評價的不斷發展，基準折現率的取值一般采用加權平均資本成本法取得的加權平均資本成本(WACC)作為基準折現率i0，式(9)可轉化為：

VC=NPV-(1+i0)×ICi0

(10)

2.3 價值創造能力在項目決策優選中的應用步驟

油氣田開發項目方案設計或者實施過程中已知儲量、產能、產量、實物工作量、投資、成本等基礎數據，采用傳統經濟評價的折現現金流量方法，計算出NPV；基準折現率i0依據公司財務部門給出的統一標準確定。因此，投資、稅后凈現值、基準收益率均作為已知條件。具體實現步驟如下：

第一步，初步篩選。將稅后凈現值小于0、稅后內部收益率小于企業設定的基準收益率(可為5%、8%、12%等)的區塊淘汰。低油價情況下，陸上油氣田開發項目基準收益率一般取8%。

第二步，測算投資現值。由于原油開發項目一般具有當年投資當年見產的特點，即建設期的投資基本為一年，將其折現到第0年即可：將第一步基礎參數中的投資額除以(1+8%)，最終得到不同區塊的投資現值。有的項目投資期超過一年，那么第二年的投資額除以(1+8%)2，第三年的投資額除以(1+8%)3，以此類推，然后將折現后的投資額加總。

第三步，應用價值創造能力計算方法進行計算。將NPV結果數值，基準收益率8%，以及第二步求得的投資現值，代入價值創造能力計算公式，得到價值創造能力值，并依據該值大小進行決策優選。

3 應用實例

文章選取某公司2017年由油田上報的原油新區區塊產能建設項目中的6個項目(如表1所示)，說明價值創造能力方法在評價決策優選油氣田開發項目上的應用情況。

表1 原油新區區塊產能建設項目經濟指標基本情況

按照計算步驟，首先將稅后內部收益率小于基準收益率8%、稅后凈現值小于0的區塊項目淘汰，這是評價項目的最基本原則。其中，低油價下常規陸上原油天然氣開發項目的基準收益率i0為8%；凈現值和內部收益率的測算結果參照的油價為60美元/桶。表1中區塊3號稅后凈現值小于0，區塊6號稅后凈現值小于0且稅后內部收益率小于8%，將其淘汰。

第二是測算投資現值。由于原油開發項目一般具有當年投資當年見產的特點，即建設期的投資基本為1年，將其折現到第0年即可：將第一步基礎參數中的投資額除以(1+8%)，最終得到不同區塊的投資現值如表2所示。

表2 原油新區區塊產能建設項目投資現值

最后是應用價值創造能力計算方法測算具體數值。將NPV結果數值、基準收益率8%以及第二步求得的投資現值，代入公式(10)，結果如表3所示。按照傳統的經濟評價方法。稅后凈現值作為優選標準，最優的是區塊4號；從回報率角度看，內部收益率最大的是區塊2號；兩種傳統方法所持角度不同，優選結果不同，至今無法在排隊優選上達到統一。

表3 原油新區區塊產能建設項目價值創造能力值

結合稅后凈現值、基準收益率和投資現值結果，從多角度出發考慮項目創造價值的大小，最終優選項目是區塊1號，優選順序是區塊1號、2號、5號、4號，不僅衡量了項目能夠創造價值的大小，同時也解決了不同角度優選項目的矛盾性。

4 結語

文章將這種應用于評價“企業”價值大小的方法采用折現現金流量模型和理論，將經濟增加值方法和具有時間價值的現金流量方法相結合，進行一系列數學算法和公式推演，構建出一種全新的用于評價“項目”價值創造能力的方法，充分融合稅后凈現值、基準收益率和投資現值理念，實現了油氣田開發中不同類型區塊項目的價值創造能力的統一快速評價與排序，為油氣田開發項目的決策優選提供了良好的優選依據。

該方法中所需參數均為油氣田開發項目經濟評價中的基本計算項，計算步驟簡單易操作，實用性強，在以往經濟評價結果的基礎上通過簡單運算即可，適用性廣泛，可用于油氣開發項目建設項目前期決策階段(包括規劃計劃、預可行性研究和可行性研究)、項目中間評價和項目后評價，包括局部區域單區塊的快速評價和決策，以及大區域多區塊采用統一標準進行優選。

傳統方法是判斷NPV或者IRR是否達到行業基準，評價項目全生命周期內是否有效益。價值創造能力評價了為公司創造的真正價值，取得的凈現值抵償投資和股權成本后增加的價值，與公司經濟增加值這一靜態評價指標相比，項目EVA考慮了評價期內的資金時間價值，實現了對項目的動態評價，較NPV或IRR指標更具約束力。該方法首次將NPV、IRR和投資結合起來，建立基于EVA思想的價值創造能力評價方法，從為公司創造價值的角度評判項目是否可行，為決策和優選提供了科學依據。