基于財務分析框架的T 公司績效評價研究

姜慧姍

（新疆財經大學，烏魯木齊 830012）

1 引言及文獻綜述

公司要持續發展，首先應確定戰略目標，用戰略引領行動，再通過分析一定期間內戰略目標的實施結果，對采取的行動進行評價進而不斷改進和提升。公司經營效益的財務成果通過財務分析體現，財務分析通過一些特定的計算方式，對公司獲取利潤和償還債務的能力進行解釋說明。基于財務分析對上市公司進行績效評價，有利于投資者全面了解公司財務狀況，從而做出理性投資決策。在國內經濟不斷增長、公司間競爭不斷加劇的狀態下，分析公司財務狀況，做出科學合理的有利于公司長遠發展的績效評價體系，對公司持續健康發展具有深遠意義。

在以創新為導向的經濟新常態中，創新不僅包括研究和技術創新，還包括管理和機制創新。戰略實施和績效是企業管理的永恒主題。自20 世紀初開始，學者以及組織管理者們開始重視績效評價。耿云江 等（2017）對2005—2014 年國內外經濟學和管理學權威期刊的管理會計文獻進行了梳理分析，發現國內外學者對績效管理十分重視，有關績效考評方面的研究所占比重最大。傳統的績效評價以財務指標為主，有一定的局限性，由于財務指標是人為選擇并計算的，且財務數據具有很強的可操作性，使得財務指標容易操縱。后來，績效評價體系不斷發展完善，逐漸納入戰略、客戶、內部流程、學習與成長等非財務因素。Robert Kaplan 等（1992）構建了績效考評的平衡計分卡，從四個維度平衡了財務指標與非財務指標的關系。但是，平衡計分卡操作復雜，對基于四個維度的評價指標選取和設置權重具有很強的主觀性。而基于財務分析下構建的績效評價指標，具有固定的計算方式，相對客觀，可操作性強。之后，王化成、劉俊勇分析了企業業績評價的三種模式，認為企業業績評價更應傾向于平衡模式。劉焱烽（2015）在分析案例公司KPI 績效評價體系的特點及存在的問題基礎上，利用財務分析理論構建和改進案例公司現行KPI 體系。王清剛、董馳浩（2018）研究哈佛財務分析框架下的績效評價，以湖北電力公司為例，基于該公司戰略目標構建績效評價體系，編制優化績效評價的具體指標。綜上所述，公司的財務分析框架可以重塑績效評價邏輯架構，可以應用于績效評價，對其他公司優化績效評價具有借鑒和參考意義。

2 案例公司簡介

2.1 公司概況

T 公司于1997 年6 月發行上市。截至2020 年12月31 日，該公司注冊資本及股本為371 431.28 萬元，是國內少有的具有自主知識產權的變壓器制造企業，特別是超高壓和直流變壓器的核心技術已經達到了國際水平。該公司所處行業主要為裝備制造行業，涉及新能源行業及能源行業。

X 會計師事務所連續三年為該公司出具了標準無保留意見的審計報告。故注冊會計師認為，該公司的財務報表在所有重大方面符合相關規定，不存在影響會計報表重要性的未確定事項，不存在應調整而被審計單位未予調整的重要事項。

2.2 公司財務分析

2.2.1 企業資源配置戰略

通過T 公司財務報表可知，以2019 年為例，母公司報表中經營性資產占比19%，比較適中。橫向對比，母公司經營性資產2017、2018、2019 年分別為100 億元、96 億元、78 億元，逐年減少，說明母公司經營業務在收縮。同時，合并報表2017、2018、2019 年經營性資產分別為486 億元、483 億元、511 億元，有小幅提升，說明子公司經營業務逐漸擴大。母公司全部的控制性投資為146 億元，增量撬動了子公司599 億元。這意味著公司用146 億元資產實現了控制745 億元的擴張效果，擴張倍數為5.09 倍。以此類推，2018 年擴張倍數為4.62 倍，2017 年擴張倍數為4.67 倍。從趨勢來看，有小幅增長，說明公司控制性資產的擴張效果穩中有增，整體平穩。

2.2.2 集團資金管理模式

從T 公司資產負債表中可以看出，近兩年的資金來源主要靠負債和發行股票，即外部融資所得。且母公司對子公司進行了資金支持，體現了企業對資金管理的集權化。子公司有較大融資權力，體現了企業在集團內資金管理的分權。企業在集團內資金管理上采用了集權與分權相結合的管理模式。

2.2.3 資產質量分析

近三年T 公司的貨幣資金總額呈現上升趨勢，公司下一階段應適度進行新的戰略布局和調整，以提高資金的整體利用效率。同時，銀行承兌匯票占應收賬款總額比重較大，票據到期時發生拒付的可能性較小。與2017、2018 年相比，該企業應收票據金額在逐漸減少，但總體上應收賬款規模較大。應收賬款期末余額中，按照2%計提壞賬，這說明公司的應收賬款周轉性較好，發生壞賬的可能性小，整體質量較高。存貨呈現連續三年下降趨勢，存貨周轉率小于應收賬款周轉率，應收賬款周轉天數與存貨周轉天數大致相等，而且計提的存貨跌價準備占存貨比重較高，存貨保值性較低。說明企業整體的存貨管理控制水平有待提高。固定資產近三年呈增長趨勢，固定資產周轉率近兩年呈現下降的趨勢，應收賬款周轉率同樣呈下降趨勢，說明T 公司對固定資產的利用率降低。固定資產的增加說明企業在不斷強化已有的生產競爭優勢的同時，還通過并購拓展了企業固定資產所涵蓋的業務范圍，資產分布較合理。無形資產近兩年增長幅度較大，且年內未計提減值準備，說明無形資產保值性較好。

2.2.4 資產結構質量分析

由T 公司債務融資表2017—2020 年可知，流動負債占總負債的比率平均為67.11%，長期負債占總負債比率平均為32.89%，體現了其高流動低長期的債務資本結構，顯示出公司短期償債的風險高。由T 公司權益融資表2017—2020 年可知，資本公積平均占比為28.95%，股本平均占比為9.7%，由此可以看出，該公司資本臃腫，資本公積占權益資本比重從2017 年年末的32.72%到2020 年年末的23.88%，呈現減少趨勢，且其占比遠高于留存收益和股本的占比，呈現出權益資本內部結構“頭重腳輕”的現象。

由T 公司利潤表2010—2020 年可知，T 公司營業總收入在2016 年達到巔峰，之后總體呈下降趨勢。雖因諸多原因各產業盈利狀況小有波動，但公司依舊保持著多元化的發展，積極參與“一帶一路”建設，不斷開拓國內外市場。該公司的營業收入增長率較低甚至保持下降趨勢，同時毛利率和凈利潤近三年來都略微下降，可能是由于市場競爭加劇，企業產品的生命周期已進入衰退期，急需新產品的研發投入以及開拓新的市場。由T 公司現金流量表2010—2020 年可知，T 公司經營活動產生的現金流量凈額逐年增加。經營活動現金流入順暢，議價能力高。以2019 年為例，對比“投資支付的現金”與“收回投資收到的現金”，前者遠大于后者，投資所支付的現金三年均有大幅增長，表明企業的對外投資呈現總體擴張的態勢。

3 績效評價指標在T 公司財務分析框架中的構建

3.1 選取績效評價指標

本文選取的績效評價指標數據來源于證券之星、新浪財經以及T 公司年度報告，財務分析數值部分來自手工計算。在公司的績效評價中，過于關注短期財務指標會導致忽視長期財務創造能力，減弱公司持續競爭力。本文將盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力作為績效評價的一級指標，再從一級指標中選取具有代表性的二級指標，盈利能力中的經濟增加值屬于重點評價指標。選取的評價指標不宜過多，每個一級指標中選取3～4 個具有代表性的二級指標，選取指標過多會加重績效評價操作難度，使績效評價不合理。

盈利能力是指企業在一定時期內獲取利潤的能力，以盈利能力作為績效評價的一級指標，經濟增加值、銷售凈利率、總資產凈利率作為盈利能力層級下的二級指標，可以評價公司更深層次的利潤率，了解公司創造利潤的能力。其中，經濟增加值EVA 的計算公式為稅后凈營業利潤減去資本成本（資本成本＝占用資本×加權平均資本成本率），它是與傳統意義上的會計利潤相對比而言的，考慮了資本成本費用。將經濟增加值引入公司的盈利能力分析，可以全面衡量企業生產經營的真正盈利和創造價值的指標，重視對新產品新技術的開發，有利于公司的持續健康發展。

發展能力是企業長期發展壯大的潛在能力，以發展能力作為績效評價的一級指標，固定資產增值率、凈利潤增長率、營業收入增長率作為二級指標，與公司前期的資產進行比較，有利于預測公司未來的資產狀況，可以彌補過于重視短期衡量指標的不足，在追求短期經濟效益的同時兼顧公司的可持續發展。

營運能力是指運用各項資產獲取利潤的能力，以營運能力作為績效評價的一級指標，應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率作為二級指標，周轉率越快表明公司資產的流動性越高，獲取利潤的速度越快。

償債能力是指公司償還到期債務的能力，以償債能力作為績效評價的一級指標，資產負債率、速動比率、利息支付倍數作為二級指標，其中資產負債率并不是越低越好，處于一個合理的區間是公司運用資金最有效的表現。通過償債能力分析可以了解公司的債務狀況，衡量公司的融資能力，進而考察公司持續經營的能力和風險。

各個評價指標之間并不是孤立存在的，而是相互影響、相輔相成的關系。本文針對報表分析內容，在T公司選取的綜合績效評價指標如表1 所示。

表1 綜合評價指標體系

3.2 設置評價指標權重

可以有多種方法賦予績效評價指標權重，最常用的方法為層次分析法，先使用專家咨詢法對選取的指標進行打分，再利用專家打分的結果計算各個指標的權重。但是，設置評價指標權重的方法都有一定程度的主觀性，需要根據公司的發展狀況不斷調整。其中，盈利能力反映公司一定時期的獲利水平，EVA 是財務分析中引入的重點評價指標，應給予較高權重。本文綜合比較了多種權重賦值方法，最終對各個績效評價指標進行賦值，形成完整的績效評價指標體系。

4 結論與啟示

公司管理總是在不斷地發現問題、解決問題的過程中得到優化，基于財務分析框架的績效評價體系可以改善公司績效評價效果。根據本文研究內容，得出以下結論和啟示，以期為其他公司運用財務分析進行績效評價提供借鑒。

4.1 績效評價應服務于公司戰略目標

績效評價是衡量公司運行效果的有效工具，公司按照戰略目標運行，所以績效評價體系的設計應與公司戰略目標相一致，通過層層分解落實到部門和員工中。可以將評價指標體系分解為公司層面、公司部門層面和高管以及部門員工層面，使公司全體工作人員了解績效評價框架，增加績效評價的透明度，有效地發揮績效評價的導向和激勵作用。

4.2 公司應樹立整體績效評價觀念

當前公司發展受各種因素影響，基于財務分析進行績效評價，可以從整體的財務環境中分析公司發展的影響因素，同時可以了解財務分析過程中的不足。可以在公司的整體績效評價中適當地增加非財務指標，對公司員工滿意度、顧客滿意度、市場份額占有率進行評價，彌補財務指標評價的不足，樹立公司整體發展的觀念。

4.3 績效評價體系應適時調整

公司所處的市場是不斷變化的，同時公司的成長階段也是不斷變化的，不同發展歷程要求的戰略目標也是不同的。比如，公司初始階段需要較高的營業收入增長率，而公司成熟階段，保持營業收入增長率為正數已經是公司財務狀況良好的表現。所以，績效評價應隨著公司的發展狀況不斷調整，以適應公司新的發展目標。