標(biāo)榜股份：大客戶依賴風(fēng)險顯現(xiàn) 采銷數(shù)據(jù)不一

鐘禾

上市首年，標(biāo)榜股份（301181.SZ）交出了一份營收和凈利潤雙降的年報，公司股價一度較高位跌去近六成。

受主要客戶大眾汽車銷量下降影響，主要配套大眾汽車的標(biāo)榜股份銷售成績不免受到影響。實控人趙奇在大學(xué)期間創(chuàng)業(yè)成立的標(biāo)榜股份從誕生那一刻起，似乎就是為大眾汽車配套而“定制化”設(shè)立的。

除了核心客戶大眾汽車外，鵬翎股份既是標(biāo)榜股份的競爭對手，也是公司的主要客戶，還是標(biāo)榜股份的主要供應(yīng)商之一。但與鵬翎股份披露的采購金額相比，標(biāo)榜股份招股書中的收入存在不小的差異。

標(biāo)榜股份主營業(yè)務(wù)為汽車尼龍管路及連接件等系列產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括動力系統(tǒng)連接管路、冷卻系統(tǒng)連接管路、連接件等。公司的下游以整車廠為主，其中大眾汽車占據(jù)核心地位。2020年公司來自大眾的收入合計超過75%，2021年雖不再披露客戶名稱，前兩大客戶的收入占比也接近70%。

2022年年初標(biāo)榜股份成功上市，公司市值一度達(dá)50億元左右，但隨后一路下跌市值僅剩20億元出頭。除了新股高開低走的慣常套路外，標(biāo)榜股份業(yè)績不佳也是原因之一。

2021年，標(biāo)榜股份實現(xiàn)營收4.79億元，同比下降24.28%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.01億元，同比下降18.36%。在年報中，公司解釋，大眾汽車銷量下滑是公司業(yè)績下滑的主要原因，當(dāng)年一汽大眾和上汽大眾汽車零售銷量同比下降15.7%和7.1%。

招股書中，標(biāo)榜股份也直言，公司對“大眾系”客戶存在一定依賴。從收入占比看，說非常依賴或許更為準(zhǔn)確。

標(biāo)榜股份生產(chǎn)的尼龍管路和連接件為發(fā)動機(jī)相關(guān)附屬零件，主要配套供應(yīng)“大眾系”EA211、EA888發(fā)動機(jī)以及新能源汽車MEB平臺。2009年，大眾汽車在國內(nèi)推出EA111發(fā)動機(jī)，并于2012年升級為EA211發(fā)動機(jī)，也就是標(biāo)榜股份配套的發(fā)動機(jī)。

也正是在2012年，標(biāo)榜股份與一汽大眾和上海大眾都建立了正式的合作關(guān)系。

根據(jù)招股書，標(biāo)榜股份是在2009年7月底成立的，此時公司實控人趙奇還是一名在校大學(xué)生，學(xué)習(xí)的專業(yè)是與汽車零配件并無關(guān)聯(lián)的商業(yè)管理。按照一般的學(xué)習(xí)過程，2009年才21歲的趙奇此時是一名大三學(xué)生，其創(chuàng)立的公司三年后與一汽大眾、上海大眾分別建立合作關(guān)系，堪稱創(chuàng)業(yè)典范。

在招股書中，標(biāo)榜股份介紹，汽車整車企業(yè)針對發(fā)動機(jī)等關(guān)鍵部件制定的更新?lián)Q代周期一般為5-8年，零部件企業(yè)需要參與同步研發(fā)方可進(jìn)入最終的供應(yīng)體系。那么2009年才成立的標(biāo)榜股份三年后就與南北兩家大眾合資公司建立合作關(guān)系，標(biāo)榜股份三年就同步研發(fā)成功了？

不僅如此，根據(jù)工商信息，成立于2009年中的標(biāo)榜股份直至2011年，也就是兩年后注冊資本才繳納到位，但在2014-2016年的工商年報中，注冊資本的繳納信息又消失了。直至2017年年報，標(biāo)榜股份股東人數(shù)大幅增加，各股東出資額也明顯增長，實際出資也都是2017年。

在招股書中，標(biāo)榜股份表示，2009年成立時就收到了實控人趙奇等三人合計出資的200萬元。工商信息卻顯示，最早在2011年股東才繳納各自出資款。面對完全不同的兩個結(jié)果，普通投資者該相信誰呢？

不僅如此，標(biāo)榜股份在成立時只有上述三名自然人股東，直至2011年才又增加了一名自然人股東。公司大規(guī)模的增資擴(kuò)股要等到2017年之后。也是在2017年下半年，標(biāo)榜股份前身標(biāo)榜有限整體變更為股份公司。但遠(yuǎn)在大規(guī)模增資擴(kuò)股數(shù)年前，標(biāo)榜股份已經(jīng)與南北大眾合作多年。至于成立后如何與大眾汽車搭上業(yè)務(wù)關(guān)系，標(biāo)榜股份卻只字未提。

南北大眾兩家合資公司對標(biāo)榜股份收入的重要性不言而喻，但由于其規(guī)模較少，是難以進(jìn)入這兩家公司主要供應(yīng)商名單的。除了大眾系之外，鵬翎股份是標(biāo)榜股份另外一家重要客戶。但在鵬翎股份年報中，公司采購金額并沒有標(biāo)榜股份披露的收入那樣多。

雖然2021年收入和凈利潤開始下降，在此之前標(biāo)榜股份始終保持增長。2017-2020年，公司分別實現(xiàn)營收2.68億元、3.2億元、5.63億元和6.32億元，收入增長了135.82%;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2797萬元、4163萬元、9226萬元和1.24億元，盈利漲幅更是達(dá)到了3.43倍。

在標(biāo)榜股份的主要客戶中，除了大眾系之外，鵬翎股份是出現(xiàn)最多的一家。根據(jù)不同版本的招股書，2017-2020年以及2021年上半年，鵬翎股份始終是標(biāo)榜股份的前五大客戶。不僅如此，2019年鵬翎股份還是標(biāo)榜股份的第三大供應(yīng)商，公司向其采購了2140萬元。

有意思的是，在介紹同業(yè)公司時，競爭對手要么是國外企業(yè)，要么是中外合資，國內(nèi)僅有的競爭對手就是鵬翎股份。對國內(nèi)主要競爭對手既采購又銷售，標(biāo)榜股份與同行的關(guān)系不一般。

根據(jù)標(biāo)榜股份招股書，2017-2020年，公司來自鵬翎股份的收入分別為5116萬元、6286萬元、7688萬元和8256萬元，始終是標(biāo)榜股份的第三大客戶，2017年和2018年收入占比接近20%，2019年和2020年雖有下降，但也超過13%。

鵬翎股份年報則顯示，2017-2020年，公司從最大供應(yīng)商處分別采購了4458萬元、5849萬元、7699萬元和7933萬元，分別較標(biāo)榜股份公布的收入少了658萬元、437萬元、11萬元和323萬元。

2019年相差金額較少，可以忽略不計。而且需要說明的是，在2019年年報中鵬翎股份也列示了供應(yīng)商名單，標(biāo)榜股份是公司第一大供貨商;其余三年并沒有透露供應(yīng)商具體名稱，金額便相差明顯。

2019年和2020年，標(biāo)榜股份收入增長至6億元左右，兩家公司披露的收入、采購金額差異也并不懸殊，對標(biāo)榜股份來說影響或許不大，對收入規(guī)模早已超10億元的鵬翎股份來說更小。但2017年和2018年標(biāo)榜股份收入尚在3億元上下，數(shù)百萬元的差距并不能忽略不計。

此次IPO，標(biāo)榜股份計劃募資5.67億元，實際募資9.06億元，募資額遠(yuǎn)超計劃規(guī)模。公司計劃募投四個項目：1.76億元用于汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項目、2.06億元用于新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項目，研發(fā)中心建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金分別使用募資6541萬元和1.2億元。

新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項目是投入規(guī)模最大的一個，但顯然標(biāo)榜股份還主要依賴傳統(tǒng)燃油車。2021年，公司新能源汽車配套尼龍管路及連接件等零部件銷量為611萬個，收入為3577萬元，占公司收入的比重遠(yuǎn)不足10%。

因此，現(xiàn)有的傳統(tǒng)燃油車仍然是標(biāo)榜股份收入的倚仗。汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項目將新增900萬件動力系統(tǒng)連接管路、3000萬件連接件產(chǎn)能，這將使公司現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍。

根據(jù)招股書，2017-2020年標(biāo)榜股份連接件產(chǎn)能分別為1800萬件、2000萬件、2400萬件和3100萬件，產(chǎn)量分別為1398萬件、1570萬件、2470萬件和3108萬件。

IPO項目新增3000萬件連接件產(chǎn)能，2020年產(chǎn)量最高時，標(biāo)榜股份連接件較2017年翻了一倍有余，但增加量約為1710萬件。

如今募投項目新增產(chǎn)能近乎成倍增長，南北大眾汽車銷量能支撐公司產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張嗎？

另一主打產(chǎn)品也是如此，2021年，標(biāo)榜股份汽車尼龍管路產(chǎn)能為1400萬件，2017年產(chǎn)能為900萬件。而產(chǎn)量從2017年的835萬件增長至2021年的981萬件，即使產(chǎn)量最高的2019年也只有1241萬件，之后便連續(xù)下降。

車用管路系統(tǒng)新增900萬件后產(chǎn)能增加至2250萬件，2017年以來，標(biāo)榜股份汽車尼龍管路的銷量都在1000萬件上下浮動，產(chǎn)能是產(chǎn)量的兩倍左右，標(biāo)榜股份做好準(zhǔn)備了嗎？

需要說明的是，新項目擴(kuò)建意味著將有新員工加入。根據(jù)新能源建設(shè)項目環(huán)評報告，標(biāo)榜股份現(xiàn)有職工150人，擴(kuò)建新增職工156人，擴(kuò)建后全廠職工共306人。汽車動力系統(tǒng)連接管路及連接件項目則稱公司現(xiàn)有職工306人，項目新增員工186人，故擴(kuò)建后全廠員工共492人。

兩份環(huán)評報告書都是2020年3月編寫的。標(biāo)榜股份招股書顯示，2019年公司擁有員工411人。

三份不同的報告，對標(biāo)榜股份相近時期的員工數(shù)量有著天壤之別的介紹，投資者該相信誰呢？