易華錄29億元定增救急

杜鵬

近期，易華錄（300212.SZ）拋出29.06億元定增計劃，股價低位融資將會對原股東權益造成大比例攤薄。目前公司有息負債高企，賬上現金僅能夠支付利息，資金鏈非常緊張，本次定增能否完成至關重要。

易華錄資金鏈緊張，與其向下游大筆墊資的發展模式密不可分，公司應收款項和合同資產金額巨大，而這其中很大部分是由關聯方欠款形成，上市公司資金存在被關聯方占用之嫌。此外，公司還將大量資金用于參股眾多企業，但是效益低下。

伴隨著資金鏈緊張，易華錄業務規模停滯不前，不僅營收有較大幅度縮水，2021年凈利潤更是出現虧損。2022年一季度以來，公司營收仍未見明顯好轉，但是通過壓縮費用、研發投入資本化、出售資產，凈利潤實現雙位數增長。

公司粉飾利潤的目的，可能是在為本次定增護航。

易華錄主營業務為通過建設政府大數據基礎設施，打造數據湖生態應用， 2021年實現營業收入20.2億元，其中政企數字化、數字經濟基礎設施、數據運營服務營收分別為7.67億元、10.09億元、2.45億元。

5月26日，易華錄發布非公開發行股票預案，擬向特定對象發行股票數量不超過1.3億股，募集資金總額不超過29.06億元，用于超級存儲研發項目、政企數字化轉型平臺關鍵技術研發及產業化項目、人工智能訓練資源庫及全域視頻感知服務平臺、補充流動資金。

2020年7月份以來，易華錄股價一路下跌，從高點50.81元/股最低跌至13.2元/股，期間最大跌幅74.02%。6月15日收盤，公司股價16.59元/股，總市值110.49億元。

在股價暴跌之后，易華錄推出巨額再融資計劃，將會對股東權益造成大比例攤薄。公司本次定增金額占總市值的比例高達26.67%，管理層為什么要在低位推出融資計劃呢？這可能與其高度緊張的資金鏈有關系。

2022年一季度末，公司資產負債率高達68.67%;其中短期借款20.21億元、一年內到期非流動負債16.69億元、其他流動負債11.94億元、長期借款9.74億元，有息負債大約合計58.58億元，而其賬面上貨幣資金只有4.43億元，不及有息負債零頭。

由于負債高企，易華錄每年利息支出金額不少，2019-2021年利息費用分別為2.42億元、2.93億元、2.95億元;公司每年還有金額不小的資本支出，其中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為4.36億元、3.13億元、4.85億元。

僅依賴目前的賬面資金完全無法滿足易華錄的日常及發展需求，而易華錄目前的資產負債率已經逼近70%，股權融資也就成為必選項。

易華錄資金鏈緊張與其大量資金被下游占用有關。2022年一季度末，公司應收賬款和合同資產賬面價值分別為24億元、54.67億元，兩者合計78.67億元，占總資產的比例高達53.87%。

易華錄2011年上市時的主業是為政府提供專業化的智能交通管理，2013年開始向智慧城市領域拓展，2016年公司提出城市數據湖設想，轉型做大數據應用服務，推出以藍光存儲為介質發展大數據基礎設施業務。截至2021年年末，公司在全國落地33個數據湖。

可以看出，易華錄的業務終端以政府為主，公司不具備議價權，墊資發展模式成為必然。Wind資訊顯示，2019-2021年，公司應收賬款周轉天數分別為294天、391天、462天。

2021年，公司應收賬款賬齡在1-2年、2-3年、3-4年、4-5年 、5年以上的賬面余額分別為10.37億元、1.42億元、8866萬元、6099萬元、1664萬元，合計13.45億元，占全部應收賬款賬面余額的48.93%，這說明公司應收賬款回款并不好。

2021年年報顯示，皓雷科技股份有限公司為易華錄應收賬款第一大客戶，賬面金額2.66億元。企查查顯示，該客戶實控人為戴志強，參保人數只有11人，曾于2016年收到來自人民銀行成都分行營業管理部的兩份行政處罰，處罰原因是簽發空頭支票。

與此同時，易華錄還有大量的款項被關聯方所占用。根據2021年年報第311頁披露，關聯方欠款形成的應收賬款賬面余額12.85億元，由關聯方形成的合同資產賬面余額30.87億元，兩者合計43.72億元。

易華錄資金緊張還與其大量投資參股資產有關。2016年之前，公司賬面上沒有任何的長期股權投資，但自此之后該科目開始急劇膨脹，2021年年末達到27.53億元，占總資產的19.13%。

但是，這些巨額投資并沒有見到效益，2019-2021年公司對聯營和合營企業的投資收益分別為676萬元、-20萬元、385萬元，基本處于盈虧邊緣，連銀行理財都不如。

根據2021年年報披露，易華錄長期股權投資中，參股企業數量眾多，多數均處于虧損狀態。其中，投資金額最大的為泰州易華錄數據湖信息技術有限公司（下稱“泰州易華錄”），期末賬面價值6.44億元。

企查查顯示，泰州易華錄成立于2018年2月11日，易華錄持股81%，但是為何上市公司卻將該企業計入長期股權投資科目呢？這家控股子公司不并表背后的原因是什么呢？

泰州易華錄主要從事城市大數據應用，參保人數只有13人。2021年年報顯示，公司對泰州易華錄權益法下確認的投資損益為虧損-127萬元。

易華錄業務發展高度依賴資金推動，而隨著資金鏈的不斷緊張，其業務規模出現較大幅度萎縮，公司2019-2021年營業收入分別為37.44億元、28.06億元、20.2億元，三年時間營收縮水46.05%。

隨著營收縮水，易華錄毛利越來越難以承受剛性費用支出。2021年，公司毛利額只有7.78億元，而其當年的銷售、管理、財務、研發四項費用就有8.51億元，導致凈利潤虧損1.67億元，而其2019年凈利潤有3.84億元。

在2021年業績預告披露不到一個月，易華錄在2月23日更換了公司審計機構，將天職國際會計師事務所更換為中勤萬信會計師事務所。而天職國際的服務時間，尚不足3個月。

隨后深交所也向易華錄下發關注函，要求公司說明更換審計機構的原因，易華錄稱與天職國際在審計工作安排、審計收費、審計意見等方面不存在重大分歧。

2022年一季度，易華錄營收表現仍然萎靡，僅同比增長1.79%至5.91億元。不過，其凈利潤表現卻好于收入，一季度同比增長16.28%至3429萬元，扣非凈利潤同比增長46.01%。

易華錄2022年一季度凈利潤增長好于收入，很大原因在于壓縮開支，其中管理費用從上年同期的7310萬元下降至6912萬元，研發費用從2528萬元下降至1759萬元，財務費用從7049萬元下降至6171萬元。

值得注意的是，公司研發費用下降主要是因為其對研發投入采取了更加激進的會計政策。財報顯示，公司2020年年末和2022年一季度末開發支出分別為1.88億元、2.24億元，期間增加額3556萬元，占凈利潤的比例高達103.70%。

2019-2021年，公司研發投入分別為2.17億元、2.69億元、3.59億元，研發支出資本化金額分別為1.6億元、1.81億元、2.68億元，占比分別為73.71%、67.41%、74.76%，占凈利潤的比例分別為74.82%、31.63%、-187.66%。

上市公司對研發投入進行資本化處理的情況并不鮮見，但是資本化比例達到70%是極其罕見的。資本化比例越高，說明研發投入資本化政策越激進。

此外，投資收益對2022年一季度業績增長也有較大貢獻。財報顯示，公司2022年一季度投資收益實現3649萬元，主要原因為處置山西太行數據湖信息技術有限公司股權（下稱“太行數據”）與順流交易轉回確認的收益。

2022年1月25日，易華錄發布公告稱，擬轉讓所持有太行數據45%股權，本次股權轉讓完成后，易華錄不持有太行數據股權。

太行數據成立于2019年8月，2021年1-10月營業收入和凈利潤分別為73萬元、-1122萬元，期末總資產和凈資產分別為4.5億元、1.62億元。在本次交易中，太行數據45%股權掛牌價格9322萬元，據此計算全部權益評估值2.07億元，相比凈資產增值27.78%。

如果沒有壓縮費用、研發投入資本化、出賣資產，易華錄2022年一季度業績將出現虧損，公司對業績進行粉飾的目的可能是為了給本次定增鋪路。

《證券市場周刊》給易華錄發去了采訪函，截至發稿未收到回復。