奧浦邁：疫情及關聯客戶催肥業績助力IPO

余祎

奧浦邁主營業務為細胞培養基系列產品和生物藥委托開發生產服務。2018-2021年，奧浦邁營收分別為3384萬元、5852萬元、1.25億元及2.13億元，凈利潤分別為-4248萬元、-1227萬元、1168萬元及6039萬元。公司前兩年營收增長并不明顯，但2020年起業績呈現較快增長。2022年4月13日，奧浦邁科創板上市申請過會，公司IPO擬募集資金5.03億元。

新冠疫情之前，奧浦邁凈利潤連續兩年虧損;2020年因疫情爆發帶來的進口替代效應，公司業績快速增長;另外，關聯客戶也為公司貢獻了一定的收入，研發費用也未隨收入增長而增長，反而出現下降。若非疫情及關聯客戶帶來的業績增長，以及費用上的控制，奧浦邁存在無法滿足上市標準的可能。

2018-2021年，公司培養基業務營收分別為1971萬元、2602萬元、5337萬元、1.28億元，2019-2021年同比增速分別為32.01%、105.11%、139.46%。但實際上，2020-2021年培養基業務營收大幅增長與疫情爆發有一定關系。

從競爭格局看，中國細胞培養基市場以進口廠商為主，進口依賴嚴重，2018年中國細胞培養基市場規模為15.91億元，進口金額為13.92億元，進口依賴程度達87.51%。其中，前三大進口廠商在中國培養基市場的整體占比為64.7%，而在中國中高端的蛋白及抗體藥物培養基市場占據81.4%的市場份額。而且，國內細胞培養基產品主要供給低端需求，在中高端培養基領域，進口壟斷的格局更為明顯。

奧浦邁2020年以來的業績爆發與新冠疫情有關。此次疫情導致的國外培養基廠商生產中斷、物流停滯以及貿易、人員入境管制對國內培養基下游制藥企業的生產經營造成影響，一定程度上加速了國內培養基進口替代效應。根據中國海關數據，在2020年下半年至2021年上半年，細胞培養基的進口量增速下降，進口總量較2020年上半年有所回落。根據沙利文咨詢研究，中國培養基市場中，國產培養基的市場份額從2019年的20.4%增長至2020年的22.8%。據沙利文咨詢研究，奧浦邁在國內培養基市場國產廠商中的市場占有率位列第二，充分享受到了行業進口替代的紅利。

不同于培養基業務，奧浦邁的CDMO業務不僅規模較小，收入增速還明顯放緩。據招股書，中國生物藥CDMO市場規模約91.11億元，其中藥明生物、藥明康德、海普瑞、金斯瑞、勃林格殷格翰的市占率分別為61.6%、11.4%、8.8%、3.1%、2.9%，然而2018-2021年，公司CDMO業務營收分別為1414萬元、3250萬元、7160萬元、8488萬元，收入規模未過億元;2019-2021年同比增速為129.84%、120.31%、18.55%。并且，2021年該業務收入增長全部來自于關聯客戶。

奧浦邁前五大客戶中，北京免疫方舟醫藥科技有限公司（下稱“免疫方舟”）是公司的關聯方。據招股書，2017年5月至2020年8月，奧浦邁實際控制人賀蕓芬曾于免疫方舟擔任董事。2021年，公司為免疫方舟提供多階段CDMO技術服務，合同金額合計1580萬元;奧浦邁當期確認收入1395萬元，高于公司2021年CDMO業務營收增量1328萬元。

除關聯客戶外，奧浦邁實控人前任職單位及前同事創辦企業也為公司貢獻了一定收入增量。上海岸邁生物科技有限公司（下稱“岸邁生物”）是奧浦邁2019-2021年的第五大、第二大、第三大客戶，公司對其銷售金額分別為244萬元、1559萬元、1504萬元，占公司營業總收入的4.16%、12.48%、7.07%。據第一輪審核問詢回復，岸邁生物成立于2016年2月，成立當年即與奧浦邁合作，其創始人與公司實控人系前任職單位同事。

此外，奧浦邁的大客戶還包括實控人曾任職的上海睿智化學研究有限公司（下稱“睿智化學”）。2019年和2020年，睿智化學向奧浦邁采購額分別為156萬元、285萬元，是公司培養基業務的第五大客戶和第四大客戶。

奧浦邁的業績增長能持續多久？

2022年1-3月，奧浦邁實現營收7267萬元，歸母凈利潤2527萬元，同比分別增長113.73%、300.74%，業績繼續呈現高速增長。

情況到二季度發生了變化。據招股書注冊稿，公司預計2022年1-6月營收為1.38億元至1.42億元，相比2021年1-6月的8239萬元增長67.5%至72.35%;預計歸母凈利潤為3800萬元至4200萬元，相比上年同期的1791萬元增長112.14%至134.48%。

由以上數據可知，奧浦邁預計2022年二季度營收為6533萬元至6933萬元，相比2021年二季度的4839萬元增長35.01%至43.27%;預計歸母凈利潤為1273萬元至1673萬元，相比上年同期的1160萬元增長9.74%至44.22%。可見，2022年二季度，奧浦邁的業績增速環比大幅下滑，或許表明其業績高速增長的可持續性存疑。

2018-2021年，奧浦邁凈利潤分別為-4248萬元、-1227萬元、1168萬元及6039萬元，凈利潤直至2020年才轉正。在此背后，奧浦邁還可能存在費用上的控制。

2018-2021年，奧浦邁研發費用分別為787萬元、2344萬元、2256萬元、1969萬元，占營業收入的23.24%、40.05%、18.05%、9.26%。不僅占比下降，2020年起金額也呈現降低。

據招股書注冊稿，奧浦邁選擇的上市標準為，預計公司發行后總市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元。

2020年和2021年，奧浦邁扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤分別為545萬元、4954萬元，最近兩年累計凈利潤5499萬元，剛過5000萬元的及格線。也就是說，若非疫情及關聯客戶帶來的業績增長，以及費用上的控制，奧浦邁存在無法滿足上市標準的可能。

科創屬性相關指標要求方面，奧浦邁也是勉強符合。

據招股書注冊稿，截至2021年12月31日，公司共有研發人員34人，占公司總員工208人的比例為16.35%;截至目前，公司已獲授權的發明專利共5項，并形成了主營業務收入。因此，奧浦邁符合“研發人員占當年員工總數的比例不低于10%”、“形成主營業務收入的發明專利5項以上”的科創屬性評價標準。

凈利潤標準、研發人員標準……如果一家公司同時都“勉強”滿足這些硬性上市指標，投資者會有何觀感？

不過，公司研發人員的認定存在一定可調節空間。據第二輪審核問詢回復，奧浦邁研發人員不僅從事研發活動，還從事生產活動。具體而言，公司將研發工時占比超過50%的人員界定為研發人員，研發工時占比不足50%的人員界定為生產人員;其中，研發工時占其總工時比例超過50%的人數，也就是公司所認定的研發人員人數分別為31人、24人和34人，占發行人總人數比例為24.60%、15.29%和16.35%。

那么，若僅將研發工時占比為100%的人員認定為研發人員，奧浦邁將無法滿足科創屬性指標。回復顯示，2021年，公司研發工時占比100%的人數為20個，占公司總人數比例9.62%，未達到10%的標準線。

一般而言，研發人員應有更高的待遇，但奧浦邁研發人員人均薪酬在公司中只處于平均水平。2021年，公司研發人員、銷售人員、管理人員的職工薪酬分別為823萬元、587萬元、1642萬元，相應人數分別為34人、16人、43人，可知研發人員、銷售人員、管理人員的人均薪酬分別為24.21萬元、36.69萬元、38.19萬元，研發人員薪酬不及銷售人員和管理人員。2021年，公司支付給職工以及為職工支付的現金為5099萬元，經計算可知公司員工的平均薪酬為24.51萬元。

奧浦邁已獲授權的發明專利共5項，剛好滿足科創屬性要求。不過，其中有兩項專利為2021年新近取得。據招股書注冊稿，公司的五項專利分別于2017年、2018年、2020年9月、2021年2月、2021年3月取得。

雖然2020-2021年奧浦邁共取得三項專利，占到總數的60%，但公司研發費用相較以往卻呈現下降。如上所述，2018-2021年，公司研發費用分別為787萬元、2344萬元、2256萬元、1969萬元，這種變化是否合理呢？