銀行輕資本經營何以實現

楊千

未來中間業務將成為銀行構筑第二增長曲線以及實現輕資本經營的重要支撐。

中間業務將成為銀行構筑第二增長曲線的重要支撐。隨著國內外銀行業資本監管的不斷趨嚴，以規模擴張為主的重資產模式面臨的約束愈發明顯。據平安證券對目前ROE水平下銀行風險加權資產（RWA）增速上限進行的靜態測算，在假設分紅率為30%的情況下，2021 年商業銀行9.6%的平均ROE能夠支撐6.7%的RWA增速同時使得資本充足率水平維持穩定。不過，測算并沒有考慮資本監管要求以及ROE的動態變化，從過去幾年來看，行業整體資本監管不斷趨嚴，疊加在國內經濟增長放緩的背景下，行業整體ROE水平呈現下行趨勢，可以預見未來以規模擴張為主的重資產模式面臨的約束愈發明顯。

從銀行個體的測算情況來看，能夠看到大多數商業銀行RWA實際增速與內生增速上限偏離度較大，表明其內生資本補充能力無法匹配其RWA擴張速度，需要更多依賴外部資本的補充方式，僅有少部分銀行實現了內生增長。

未來中間業務將成為銀行構筑第二增長曲線以及實現輕資本經營的重要支撐。銀行的中間業務來源豐富，從傳統的支付結算到近幾年受到廣泛關注的財富管理都是銀行中間業務的組成部分。與利息收入相比，中間業務對資本金的占用較少，更有利于銀行實現輕資本及內生增長的目標，同時，隨著國內經濟增速的放緩以及融資結構的調整，傳統利息收入增長面臨著更多挑戰，平安證券認為，未來如何更好地拓展中間業務將會成為銀行構筑第二增長曲線的關鍵所在。

從國內主流銀行中間業務的發展情況來看，近年來受重視程度不斷提升，但貢獻度受行業監管和口徑調整等因素的影響占比不增反降，截至2021年年末，行業中間業務對營收的貢獻比重在15%左右，考慮整體非息貢獻占比近20%，與海外銀行相比依然存在不少差距，國外大型銀行中間業務收入占比普遍長期保持在40%以上。

資料來源：平安證券研究所

資料來源：公司公告，平安證券研究所

實際上，發展中間業務是銀行優化資本使用效率、尋求更為輕資本發展模式的重要途徑，過去十年，銀行業高度重視中間業務的拓展，在2010-2016年期間行業中間業務收入占營收比重不斷提升，但其中仍然包含部分占用資本的傳統表內業務。伴隨銀行業監管的不斷趨嚴，在資管新規、收費整治、減費讓利等政策及會計準則變化的影響下，近年來行業整體中間業務收入增速有所放緩，占比較往期水平略有下降，2021年主要上市銀行中間收入占比為14.7%，但這更客觀地反映出中間業務的本質和銀行的輕資本能力，有望促進行業良性發展。

從發展現狀來看，絕大多數銀行的中間業務收入占比較2016年均有所下降，少數銀行表現相對平穩。分機構來看，股份制銀行中間業務收入占比最高，2021年中間業務收入占營收比重為19.1%，其次是國有大行、城商行、農商行，占比分別為13.2%、11.2%、6.8%。平安證券分析認為，區域型銀行主要由于業務范圍和金融牌照制約，而股份制銀行和國有大行綜合金融服務能力更強，因此中間業務收入表現更佳。

縱觀過去十年中國銀行業中間業務的發展，平安證券認為大致能夠以2017年為分界線分為兩個階段：第一個階段是2017年以前，隨著行業轉型發展腳步加快，銀行對中間業務收入的重視程度不斷提升，與此同時服務模式加速創新，推動中間業務收入保持較快增長，占營收比重于2016年年末提升至20.9%，為近年來最高水平。但需要注意的是，由于缺乏系統性地監管，當時銀行的中間業務收入存在不少“灰色”業務，并非真正意義上的中間業務，這也為2017年之后的強監管埋下了伏筆。

第二個階段是2017年后，自“三三四十”專項治理行動之后，銀行中間業務得到了整治和規范，包括亂收費、息轉費、隱性剛兌等問題逐步暴露，行業中間業務的發展步入調整期，中間業務收入對營收的貢獻度逐年走低，而2020年隨著監管要求對銀行卡手續費收 入的分期收入進行還原，中間業務收入占營收比重進一步降低，我們以上市主要大中型銀行為口徑測算，2021年年末行業中間業務收入占比較2017年下降6.2個百分點至14.7%。從過去幾年監管的方向來看，很大程度將原來處于灰色地帶的業務從中間業務的范疇中剝離出來去偽存真，使得當前的口徑能夠更好地反映銀行中間業務的發展能力和水平。其中，除2020年對信用卡分期收入確認的調整僅影響會計口徑之外，其他監管新規的落地均對相關業務帶來了深遠的影響。通過拆分手續費收入結構發現，2017年以來，以投資咨詢、代理理財、托管為代表的創新型中間業務的表現出現大幅波動甚至較長時間的負增長。

受2018年資管新規的影響，銀行理財、托管業務經歷調整，從而影響相關收入。資管新規明確提出打破剛兌，要求銀行理財等資管產品實施凈值化管理，使得原先大量隱性剛兌的“保本”型產品逐步退出歷史舞臺，理財產品規模的收縮使得銀行理財手續費收入因此受到沖擊。此外，資管新規通過禁止多層嵌套、期限錯配等約束極大地制約了非標投資，從而對通道類業務帶來了沖擊，可以看到在2017年以前增長迅猛的各類通道機構規模快速回落，使得銀行托管類業務受到一定的負面影響。

隨著行業收費亂象整治力度加大，導致顧問咨詢費大幅壓縮。過去，我們看到部分銀行業金融機構存在諸如“以貸收費”、“浮利分費”等收費亂象，如借發放貸款之機向客戶收取其他不合理費用，或者將貸款利息分解為中間業務費用收取。2012年，原銀監會提出“七不準、四公開”收費規定，督促銀行自查收費管理不規范問題;2014年2月，發改委和原銀監會頒布《商業銀行服務政府指導價政府定價目錄》，為銀行收費制度直接提供了強有力的法律支撐，同年8月，國務院出臺文件要求金融部門降低企業融資成本，為了貫徹降低企業融資成本指導意見，監管部門整治力度不斷加大，2015年，原銀監會開始著手銀行不規范服務收費清理工作，2017年4月開展銀行業“四不當”專項治理工作，隨著隱性收費項目逐漸清理，行業整體顧問咨詢費得到大幅壓縮。

資料來源：公司公告，平安證券研究所。注：以工商銀行數據為模型分析，假設：1）非息收入為增量收入;2）成本收入比、有效稅率不變。

資料來源：Wind，平安證券研究所

在減費讓利政策的推動下，結算類手續費增長也有所放緩。2014年政府指導價政策落地后，銀行轉賬匯款、現金匯款等基 礎金融服務收費均受到嚴格約束，隨后行業迎來進一步的減費讓利。為了降低企業融資成本，政策文件陸續出臺指導商業銀行降低刷卡手續費、柜臺和ATM取現、信貸融資、信用卡收費等費用;疫情以來，“推動企業綜合融資成本穩中有降”更是成為重要政策基調，同時針對小微企業和重點幫扶區域，監管部門還鼓勵商業銀行在指導價基礎上進一步實行打折、免收等優惠。行業結算與清算手續費自2015 年開始出現長期的負增長，這是持續讓利實體經濟的結果。

通過比較四家美國大型銀行與國內的中間業務發展情況能夠看到，其更高的中間業務收入占比主要源自財富管理、資產管理以及投行等與資本市場高度相關的業務板塊。這一方面受益于美國混業經營的制度環境和活躍的資本市場;另一方面，各家銀行極大的戰略資源傾斜也十分重要，最大化地提升各板塊的業務能力，并達到行業頂尖水平，最終得以實現業務聯動和共贏。

平安證券以摩根大通、美銀、花旗、富國四家美國大型銀行非息板塊的表現與國內商業銀行進行比較分析。從營收結構來看，四家美國大行的非息占比在過去十多年間基本保持穩定，長期較國內高出約20個百分點。2021年，國內主要上市銀行非息占比平均為28%，而四家美國大行的非息占比分別達到57%、52%、54%、41%，明顯優于國內平均水平。

中間業務收入結構差異明顯，投行資管成為海外大行中間業務收入的重要助推。進一步拆解兩者非息收入結構能夠發現，國內外銀行非息占比的差距主要來自中收，國內銀行中收占比平均水平僅為15%，而四家美國大行中間業務收入占比平均達到39%。從結構來看，四家美國大行主要由資管和投行業務驅動，以美國銀行為例，近十年來資管、投行業務的中間業務收入增速長年高于非息收入增速，成為非息收入的重要驅動，對應板塊2021年占中間業務收入比重高達32%、23%，為主要收入來源;而國內銀行中間業務收入結構仍以傳統的銀行卡業務（占比22%）為主，不過，近兩年國內資管類收入（代理及理財手續費口徑）發展勢頭向好，占營收比重由2019年18%升至2021年的29%。

除此之外，國內外銀行其他非息對營收的貢獻類似，占比在10%-20%的區間，但在結構上有所不同。值得注意的是，其他非息同樣是驅動海外銀行非息收入的重要因素，增速長年高于非息整體增速，海外銀行的其他非息主要包括做市交易收入和投資收益。投資結構方面，海外銀行投資交易與權益市場的關系更為密切，以美國銀行為例，2021年美銀的交易投資類非息收入有52%來自股票市場。

從外部環境來看，美國商業銀行混業經營體制下，銀行擁有多牌照的優勢帶來了多元發展空間，成為中間業務統籌發展的重要前提。20世紀70年代后期，美國政府逐步放松金融管制，1980年美國國會通過《放松管制和貨幣控制法》，取消利率上限，允許各類金融機構業務交叉;同期金融創新浪潮翻涌，新的金融工具、產品不斷推出，衍生品交易規模迅速擴大。1999年， 隨著《金融服務業現代化法案》的頒布，美國全面進入混業經營時代，商業銀行開始將財富管理與證券、信托、基金等業務結合起來，這為美國商業銀行資管、投行各項中間業務統籌發展提供了有利條件。

從內部發展來看，在市場需求的拉動下，銀行自身高度重視對資本市場業務的資源傾斜。發展資本市場業務成為重中之重，伴隨居民、企業對金融機構的需求由購買產品開始向以提供咨詢建議、全權委托為代表的高階服務轉化，對銀行提出了更高的專業要求，也帶來了更高的利潤率。因此，在業務板塊劃分時資管和投行業務得到高度重視，摩根大通、美國銀行、富國銀行均單獨設立與對私、對公業務并行的資產和財富管理業務板塊，摩根大通、富國銀行同時設置了一級投行板塊。

在投行業務方面，全球前五頂級投行均來自美國，從銀行屬性的機構來看，摩根大通、美國銀行、花旗銀行的投資銀行業務都處于全球領先，2021年投行營收占全球市場份額分別達到9.6%、6.4%、4.9%。根據IBISWorld的調查，美國投行營收結構中，做市交易收入占比近60%，該業務對銀行的定價能力、風險控制等專業性要求極高，側面體現了海外銀行對投行隊伍建設和專業能力培養的重視。

對國內銀行而言，雖然當前制度環境的約束仍在，但從長期來看直融占比提升以及資本市場發展趨勢明確，這就要求國內銀行適時提前布局，提升子板塊專業能力，把握變革中的機遇。具體來看，財富管理、資產管理與投資銀行將會成為未來提升的關鍵。

中國居民資產配置正在逐漸轉向金融資產，伴隨資管新規和資本市場改革的持續推進，權益投資迎來良好氛圍，在監管的引導下，公募、私募在財富管理市場的份額快速提升。銀行是財富管理市場存量規模最大的機構類型，且在渠道側份額保持領先，基金保有量占比接近50%，近年來代理及理財手續費增速逐漸回升至較高水平，從個體來看，招行等大中型銀行仍為財富管理的領先者。

隨著居民資產配置逐步從房地產等實物資產轉向金融資產，權益類產品發展仍有巨大空間。中國居民金融資產占比不斷提升，占居民總資產的比重從2000年的43%上升至2019 年的57%。根據央行《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》，中國城鎮居民金融資產配置結構中仍以現金和存款為主，股票與基金等金融資產的占比在10%左右，美國目前權益類資產在居民總資產占比中約為40%，可見中國權益類資產的發展空間依然巨大。

資本市場改革持續推進，權益投資迎來良好氛圍。除了資管新規帶來的變革外，政策的引導下資本市場的改革也在深化，監管從2018年以來大力支持直接融資發展，并持續引導長期資金入市。近年來，社保、養老金、險資等持股比例限制不斷提高，鼓勵居民通過基金等方式積極參與資本市場建設。同時，機構投資者占比的提升，有利于股市的平穩健康發展，也為居民打造了一個更好的權益類資產投資氛圍。

公募、私募的份額快速提升，后資管新規時代下，財富管理市場前景廣闊。在政策的持續引導下，居民配置權益資產的熱情也被點燃，公募基金、私募基金抓住了時代發展的機遇，憑借領先的主動管理能力實現快速發展。截至2021年年末，公募基金、私募基金管理規模分別達到25.6萬億元、20.3萬億元，比2017年分別提升14萬億元、9.2萬億元。值得注意的是，權益類產品發展最為迅猛，股票和混合基金在內的權益型產品3年內增長6.3萬億元，證券類私募規模增長2.2萬億元，分別占到整個資產管理行業增量的36%、22%。

中國財富管理行業經歷了較長時間的“野蠻生長”，2015年銀行理財產品規模增速筑頂達56.5%，推動行業代理及理財手續費收入增速達到43.0%。2016年后財富管理行業監管逐漸加強，2016年私募新規出臺規范私募市場，2018年資管新規推動保本產品退出市場，財富管理行業迎來調整，銀行業代理與理財手續費收入于2017-2018年出現負增長，2019年增速開始回升，伴隨居民財富管理需求的日益高漲，2021年恢復13.3%的增速水平。

一方面，銀行為存量規模最大的機構類型，銀行理財投資者近兩年保持高增長。銀行理財雖然過去幾年規模擴張放緩，但隨著凈值化轉型的不斷推進，規模重回正增長，借助在大類資產配置和母行穩固的渠道優勢，在資產管理行業中仍然保持份額領先，2021年底存量規模達到29萬億元，連續三年居各類資管產品首位。同時，銀行理財投資人數保持迅速增長，2021年持有理財產品的投資者數量達到了8130萬，同比增長95.3%。

另一方面，借助居民主賬戶和線下渠道的優勢，銀行在渠道側份額仍然保持領先。中國間接融資體系下，商業銀行在居民財富管理行業仍然占據主導地位。首先體現在渠道側，銀行線下經營網點多、渠道下沉充分，早期借助眾多網點和居民主賬戶 的優勢實現客戶觸達，在大眾市場占據先發優勢，雖然近兩年以螞蟻、天天基金為代表的互聯網平臺借助流量優勢實現異軍突起，但從基金保有量來看，根據2022年一季度末前百名公募基金渠道保有量進行估算，目前銀行占比接近50%，第三方平臺為35%，券商為16%，同時考慮到相比于其他兩大渠道機構，銀行能夠代銷信托、保險、理財，且在份額上大幅領先，綜合來看，銀行在渠道側仍然占據主導地位。在高凈值客群方面，銀行更是獨占鰲頭，根據招行《2021中國私人財富報告》 數據顯示，銀行占比超過80%。

從個體來看，招行等大中型銀行仍為財富管理的領先者。上市銀行財富管理類中收方面，規模上仍以國有大行、招行等大中型銀行引領，增速上著力于財富管理轉型的興業、光大、寧波表現亮眼。代銷業務是財富管理的重要服務內容，以基金代銷為例，招行憑借渠道優勢穩居同業基金保有量規模第一，排名接下來為工行、中行、建行、交行、農行。同時，工行、建行、 招行等銀行憑借其在財富管理上的渠道優勢，有效發揮對托管業務的引流作用，托管業務收入和資產規模均居行業前列。

在財富管理賽道，我們看好渠道力領先的銀行，依托自身在持續服務、精細化服務方面的優勢，能夠在增量市場下收獲更 多份額。增量市場下，由于財富管理市場的客群和需求都在不斷增長，因此對銀行而言，打造渠道競爭力的重要性不言而喻。 財富管理客群的需求隨著資產配置結構的變化逐步升級，長期來看，居民金融資產結構中以權益基金為代表的復雜產品占比 提升的趨勢仍將持續，而復雜產品對財富管理機構的持續服務能力也提出了更高的要求。

增量市場下，由于財富管理市場的客群和需求都在不斷增長，銀行打造渠道競爭力的重要性不言而喻。

凈值化轉型進程顯著，銀行理財規模恢復增長，市場份額仍具引領優勢。在資管新規確立的主動化、凈值化的監管導向下，2021年年末銀行保本理財產品規模已由資管新規發布時的4萬億元壓降至零，市場上的剛兌預期逐步被打破。同時，隨著老產品的持續壓降和新產品的不斷發行，凈值型產品的比例不斷增加，截至2021年年末，凈值型理財產品余額27萬億元，占比實現大幅提升至93%。從市場份額來看，截至2021年年末，與公募基金、信托、保險資管等其他類型資管產品相比，銀行理財產品存續規模已連續三年居各類資管產品首位，市場份額達到 36%。

理財產品結構不斷優化調整，表現在期限逐步拉長、配置標準化資產比例增加等方面。資管新規發布時，全市場新發封閉式理財產品平均期限為138 天，2021年12月則大幅增長至481天，有助于為市場提供長期穩定資金來源。根據銀行業理財登記托管中心統計，1年以上的封閉式產品存續余額占比（占全部封閉式產品的比例）持續上升至 63.0%，較資管新規發布前提高54.8個百分點，90天以內的短期封閉式不合規理財產品規模也壓降至零。同時，理財產品配置標準化資產的比例穩步增加，非標資產占比得到降低，近年來理財產品投資組合變化情況相對穩定，配置債券類資產規模及占比不斷上升，而配置非標資產占比正在逐步降至8%。

運營主體轉為理財子公司，大中型銀行表現突出。理財子公司已成為銀行理財市場的運營主體。為了實現風險隔離，資管新規及配套細則明確由獨立子公司開展理財業務，因此 各 銀行紛紛將理財業務從母行中獨立出來，銀行理財子公司相繼成立，成為銀行理財業務的運營主體。

目前銀行理財子公司共獲批籌建29家，其中25家已正式開業，運營機制的改善為未來銀行理財業務發展打下了良好基礎。2022年一季度，浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財相繼開業，據銀行業理財登記托管中心統計，一季度末，銀行理財子公司的產品整體存續規模達到17.3萬億元，同比增長127%。從設立情況來看，6家國有大行均已在2019年率先設立理財子公司，注冊資本均在80億元以上;作為發起設立者，股份制銀行和城商行在數量上占主導地位，分別為11家和7家;中外合資理財子公司有匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財，且4家均為外資控股;目前農村金融機構中僅有一家理財子公司即渝農商理財獲批設立。