貝萊德：從零到一 領跑全球ETF行業

石偉

貝萊德（BlackRock）又稱黑巖集團，為全球規模最大的上市投資管理集團，總部位于紐約，業務遍布全球60多個國家和地區，包括北美、歐洲、亞太和中東，在達拉斯、洛杉磯等美國城市以及倫敦、蘇黎世、巴黎、法蘭克福、東京、中國香港、中國臺北、北京等設有辦事機構。

貝萊德是紐約證券交易所上市公司，2021年的營業收入和凈利潤分別為193.74億美元和59.01億美元，同比分別增長19.56%和19.65%;EBITDA率為44.33%，甚至稍微高于2020年;資產負債率為74.52%，同比下降4.2個百分點。可以看出，在新冠肺炎疫情影響深重的2021年，貝萊德的業務仍然取得了長足的進步。與突出業績相對應，貝萊德的股價曾經在2021年11月創出962.29美元/股的歷史最高位;2022年5月27日，貝萊德收于666.53%，雖然已經距高位跌去了三分之一，但總市值仍然高達1010億美元以上。

根據官網，貝萊德截至2021年年底所管理的資產規模約為10萬億美元，什么概念？當年，全球GDP排名第三和第四的國家是日本和德國，分別為4.93萬億美元和4.22萬億美元，二者合計9.15億美元，不及貝萊德一家公司的資產管理規模，公司是名副其實的全球“第三大經濟體”。

Wind資訊顯示，貝萊德的主要業務分為個人與機構兩大種類，前者主要是為客戶提供各種證券、固定收益、現金管理及另類投資產品，后者還包括風險管理、投資系統外包及財務咨詢服務等業務;因此，貝萊德的營業收入主要是資產管理費收入，2021財年其“投資咨詢、行政費用及投資表現費用收入”為164.03億美元，占營業總收入的比例高達84.67%。

貝萊德的誕生、壯大頗具傳奇色彩，其1988年剛成立時只是黑石集團的一個資產管理部門，當時還不叫“貝萊德”，而是叫“黑石財富管理”，直至4年后才啟用現名，而獨立運行時距離“母胎公司”黑石集團成立不過3年時間。當時，貝萊德創始人拉里·芬克想自立門戶，經與黑石創始人史蒂夫·施瓦茨曼商談后決定將新名字定為“BlackRock（貝萊德）”，以保留“Black”作為“家族姓氏”。幾年后，由于貝萊德內部出現股權紛爭，芬克與幾位核心員工再次出走自立門戶，因此黑石就把所持有的貝萊德股份賣給了PNC金融服務集團，二者再無瓜葛。

貝萊德的成功秘訣可以歸納為幾點：一是不斷收購，而且是“撿漏型”收購，尤其是2008年對巴克萊旗下巴克萊全球投資者（BGI）的收購使其獲得了iShare系統，目前iShare系列產品的收入已經占到貝萊德全部營收的30%左右;二是重視研發，公司自主研發的風險管理與交易平臺阿拉丁（Aladdin）目前已經服務于包括蘋果、微軟等巨頭在內的500余家企業以及美聯儲和歐洲央行等政府機構，參與管理的投資組合超過百萬個，管理資產規模約為7萬億美元。憑借這兩大法寶，貝萊德完成了從“零（黑石集團的內部資產管理部門）”到“一（排名世界第一的資產管理公司）”的逆襲。

先來說收購，貝萊德是名副其實的“收購狂魔”。歷史上，貝萊德有兩次重要的收購，一個是2006年以90億美元收購美林證券的資產管理業務，不僅獲得了股價上漲的資本收益，還擴充了自身的產品線和市場份額，使其一躍成為美國當時固定收益市場最大的基金管理人，資產管理規模也首次超過萬億美元;此外，收購美林證券還將PNC金融服務集團對貝萊德的持股比例從70%降低到了35%，且貝萊德董事會的主要成員都是獨立董事，意味著拉里·芬克對貝萊德的話語權進一步提高。

與收購美林證券投資管理部門相比，貝萊德兩年后的一次收購更加重要。

2008年，全球性金融危機爆發，雷曼兄弟出現經營危機并被分拆出售，英國銀行巨頭巴克萊為了收購雷曼兄弟需要籌集資金，就尋求出售旗下的巴克萊全球投資者（BGI）業務，當時BGI是歐洲最大的資產管理公司，其用來交易ETF的iShare系統很受市場歡迎，而嗅覺靈敏的拉里·芬克意識到了金融危機過后投資者的風險偏好會顯著降低，因此被動型產品會非常流行，就決定以66億美元現金、69億美元股權收購BGI。其實，當時巴克萊已經決定將BGI以44億美元出售給英國的一家私募基金公司，但這次看似代價高昂的“截胡”使得貝萊德2009年的資產管理規模突破3.3萬億美元，問鼎全球資產管理行業，且押對了金融危機后ETF業務的井噴，貝萊德的業務從此扶搖直上。

再來說一下研發投入。作為一家金融科技型公司，貝萊德在研發方面一直都是不遺余力，每年大約10%的營收都用于了科技投資，其創始人拉里·芬克曾經指出，“隨著技術的快速變化——包括數據收集的指數級增長、人工智能的興起、計算能力的進步以及消費者在日常事務中與技術的更廣泛互動——將重塑資產管理行業?！卑⒗。ˋladdin）系統實際上是一個超大型的數據庫管理和分析系統，由資產（Asset）、負債（Liability）、債務（Debt）、衍生品投資網絡（Derivative Investment Network）的首字母縮寫組成，該系統是由6000臺計算機組成的數據中心，基礎是一個大型歷史數據庫，并通過蒙特卡洛法則生成一個大型的隨機樣本，涵蓋眾多未來可能出現的情形，以此建立一個統計模型，表明在一系列未來條件下所有種類金融資產的表現。圍繞阿拉丁系統，貝萊德推出了一系列的技術支持平臺，為全業務鏈提供技術支持。更重要的是，貝萊德已經將阿拉丁系統開源，使用該系統進行決策的專業投資人員達到數十萬人。

貝萊德的發展可謂飛速。2021年年末，貝萊德的員工總數高達1.84萬人，而其1988年創立時不過區區8個人;第一大股東為同樣在ETF領域風光無限的先鋒集團，當年年末的持股比例為8.05%。同期，先鋒集團為美國第二大ETF管理人，所發行ETF產品數量和所管理資產規模分別為189只和1.65萬億美元，貝萊德和先鋒集團也是全球“唯二”的資產管理規模過萬億美元的公司。

而且，現在公眾所熟知的蘋果、微軟、亞馬遜等全球巨頭都曾經是貝萊德的投資目標，并且常年位于這些公司的前3大股東之列。根據所披露的13F最新持倉文件，貝萊德2022年一季度末的持倉總市值為3.71萬億美元，前10大持倉標的占20.54%，其中前五大持倉分別為蘋果10.28億股、1794億美元，占貝萊德持倉總市值的4.83%，微軟上述三項數值分別為5.24億股、1615億美元、4.35%，亞馬遜分別為2914萬股、950億美元和2.56%;排名第四和第五的特斯拉和谷歌母公司Alphabet持倉市值分別為595億美元和575億美元，分別占持倉總市值的1.60%和1.55%。

作為全球第一的資產管理機構，貝萊德的業務非常龐雜。隨著美國ETF業務的蓬勃發展，貝萊德通過收購切入ETF領域并異軍突起，目前已經成為全美最大的ETF管理人，2021年年底所管理的ETF產品數量為958只，資產規模為2.8萬億美元左右。

貝萊德旗下的iShare平臺主要有四大類產品：核心系列產品為投資者以低成本構建長期投資組合提供便利，Smart Beta系列產品持續捕捉各類別資產回報的基本因子，固定收益系列產品為債券投資者提供透明、簡便、流動性好的債券組合投資渠道，金融工具系列產品提供精確市場暴露投資工具。

以上四類產品共有25只核心系列ETF，其中8只成立于2008年金融危機之前，資產管理規模約占美國ETF總規模的10%;在跟蹤標的方面主要是市場主流寬基指數，覆蓋各類資產、地域和策略，且費用較低，核心系列產品的費用率一般在萬分之三左右;最為關鍵的是，貝萊德iShare系列產品的跟蹤誤差非常小，有時候跟蹤誤差的算術平均值甚至低至0.11%，而這些誤差基本來源于所收取的管理費，除管理費之外導致的跟蹤誤差極小。截至2022年4月29日，全球排名前8位的ETF全部是股票型ETF，其中貝萊德旗下占據2席，分別為安碩核心標普500指數ETF（iShare Core S&P 500 ETF）、安碩核心MSCI指數EAFE ETF（iShare Core MSCI EAFE ETF），管理規模分別為2928億美元和938億美元，分別位列全球ETF管理規模的第2位和第8位。

貝萊德是美國最大的Smart Beta ETF管理公司，市占率在40%左右，其Smart Beta ETF產品以成長型、價值型為主，以低波動、分紅型為輔，由于先發優勢，四種類型Smart Beta ETF的市占率都在50%以上，有的甚至高達75%。

第三類固定收益系列產品是貝萊德的“看家本領”，2009年通過收購切入ETF之前就已經深耕20年，目前其國債ETF、寬基債券ETF和公司債ETF的資產管理規模位居前3。貝萊德的固收系列產品同樣具有成立時間早、覆蓋范圍廣、費率低廉和跟蹤誤差小等顯著特征，截至2022年4月29日，貝萊德旗下的債券型ETF安碩核心美國綜合債券ETF（iShare Core US Aggregate Bond ETF）管理規模為826億美元，為全球最大的固收ETF，在全球所有ETF中排名第9。