立足保險主業 發揮長期優勢推進實體經濟及金融市場高質量發展

保險資金發揮長期資金積極作用的多重成效越來越顯著，但保險資金發揮長期投資和價值投資的優勢尚未充分體現。在推進供給側結構性改革持續深入、雙循環體系不斷完善、新發展格局持續構建的背景下，保險資金作為長期資金、耐心資本不僅面臨行業高質量發展的內在要求，更要思考如何在新格局、新環境、新經濟的背景下，更深度融入促進國家戰略、實體經濟、民生建設及金融市場改革的進程與發展之中。

改革開放以來，隨著保險行業的穩步發展壯大，保險資金作為代表性的長期資金、耐心資本，始終恪守穩健增值、長久期投資和風險可控的投資理念及價值目標，充分體現自身作為“穩定器”“助推器”及“壓艙石”的角色與功能，在我國供給側結構性改革、構建國內國外雙循環體系及實現高質量發展的國家戰略及實體經濟運行中，發揮著越來越重要的功能與作用。

發揮保險資金長期資金優勢是經濟社會和行業自身發展的客觀要求

從投資特性看，保險資金具有長久期、規模大、低交易頻次等特征，具備較強穩定性和深度價值發現的核心優勢，通過發揮大類資產配置及長久期的資金管理能力，進而實現風險保障及價值增值的多重目標。作為全球金融市場較為稀缺的長期資金，保險資金越發成為資本市場的重要組成、經濟社會發展的有力支撐。以美國為例，其私募股權投資以專業的機構投資者為主，據美國證券交易委員會（SEC）數據顯示，以保險資金、養老金、主權財富基金等為代表的長期資金占比接近50%，通過資本化的運作，在為美國資本市場提供持續長期資金支持的同時，還有力促進了其經濟、科技、產業等多領域的發展，實現了長期資金、資本市場及產業資源的正向循環。

從頂層規劃看，充分發揮我國保險資金作為長期資金的優勢，無論從國家頂層設計、戰略規劃、發展遠景等都被寄予深切厚望。國務院金融委明確提出要引導保險公司等樹立長期投資理念，開展真正的專業投資、價值投資，成為促進資本市場發展、維護資本市場穩定的中堅力量;中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《建設高標準市場體系行動方案》，進一步提出要培育資本市場機構投資者，提高保險資金等長期資金的權益投資比例，開展長周期考核;而《國務院關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知》進一步要求，要鼓勵保險公司等發揮長期資金優勢，加大對水利、水運、公路、物流等基礎設施建設和重大項目的支持力度。

從改革目標看，發揮保險資金長期資金優勢不僅是優化融資結構、金融供給側結構性改革的客觀要求，更是實現綠色發展及責任發展的必然擔當與使命。近期，證監會在《關于優化營商環境，加快培育基金類主體資本市場的建議》《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》等文件中多次提出提高中長期資金占比，進一步優化融資結構，推動保險資金等積極投資資本市場;銀保監會在傳達學習貫徹國務院金融委會議精神、《銀行業保險業綠色金融指引》等，多次要求發揮保險資金期限長、規模大、來源穩定的優勢，加大對國家戰略和企業的長期融資支持力度，加大對國家戰略和企業的長期融資支持力度。建立健全保險資金長周期考核機制，豐富保險資金參與資本市場投資的渠道，引導保險機構將更多資金配置于權益類資產。

保險資金發揮長期資金積極作用的多重成效越來越顯著

近些年來，保險資金始終恪守長期投資、價值投資、責任投資理念，在維護資產負債均衡驅動、推進保險行業持續健康發展的同時，也成為推進金融市場改革、優化大資管運行生態及服務國家戰略、助力民生建設的有力支持。

一是推進資負聯動，保障保險行業行穩致遠。保險資金主要來源于對投保人的負債，且保險產品存續期較長，傳統壽險的期限通常在12年以上，在為保險資金運用提供資金支持的同時，也帶來了負債特性及剛性成本的要求。近年來，我國保費總額持續攀升，2021年我國原保費收入4.49萬億元。保費的累積在強化保險資金規模優勢的同時，其負債特性也決定了資金運用須以資產負債匹配管理為起點與依歸。截至2021年末，我國保險資金運用余額23.23萬億元，年化投資收益率接近5%，通過大類資產配置、組合投資等多種手段，來保障負債端投保人權益及保險行業的持續均衡穩健發展。

二是豐富資金供給，切實服務金融市場改革。長期以來，我國金融市場融資以銀行貸款等間接融資途徑為主，而保險資金作為重要的機構投資者，通過債券、股票、基金、另類投資等直接融資形式，在豐富資金供給、優化融資結構的同時，直接注入實體經濟的血脈，切實服務金融市場改革。截至2021年末，保險資金銀行存款2.62萬億元，占資金運用余額的11.27%;債券投資9.67萬億元，占比39.04%;股票和證券投資基金投資2.95萬億元，占比12.70%;包括長期股權、另類產品在內的其他投資8.59萬億元，占比36.99%。

三是強化主動管理，完善大資管生態的建構。我國保險資金運用體系也在不斷完善與進化，形成“自有資金投資+委受托管理+金融產品投資”的綜合運用體系。同時將債權投資計劃、股權投資計劃等由注冊制改革為登記制，支持保險資產管理公司發起設立長期限的產品，根據實體經濟的融資需求創新產品形式，豐富培育長期資產的交易市場。2021年全年，債權投資計劃、股權投資計劃和保險私募基金年度登記（注冊）規模首次突破1萬億元大關，為資管市場提供了稀缺的長期、穩健的優質產品。其鮮明的市場定位及豐富的產品體系切實促進了大資管生態的發展。

四是創新產品形態，有效服務實體經濟發展。保險資管產品具有交易架構清晰、投資鏈條短、直接對接實體項目等優勢，目前，債權投資計劃、股權投資計劃、保險私募基金等保險系金融產品，已成為保險資金發揮長期資金特色，服務國家戰略和實體經濟的重要途徑。截至2022年5月，債權投資計劃、股權投資計劃和保險私募基金共登記（注冊）產品2554只、登記（注冊）規模5.69萬億元，產業范圍涵蓋戰略新興產業、新型基礎設施、雙碳目標、區域發展、國企混改等，為實體經濟項目直接注入了源頭活水。且在海洋工程裝備、商用大飛機、新一代信息技術產業、集成電路等領域，形成一批有特色、有口碑、有影響力的產品條線和明星工程。

五是體現責任擔當，切實服務民生工程建設。保險資金規模大、期限長、來源穩定，這決定了其與健康、醫療、養老等產業之間具有天然的契合點和良好的匹配度。近年來，保險資金不斷加快在養老產業、醫療健康等國家鼓勵、民生亟須的戰略領域進行布局，構建全生命產業投資鏈條。目前保險機構已在全國30余個城市通過輕重資產多種模式布局養老機構、社區和居家養老等;在支持養老三支柱建設方面，企業年金方面，在22家具有投資管理資格的機構中，有6家保險機構、2家保險資管機構，投資管理資產合計1.33萬億元，目前投資管理企業年金規模最大的三家金融機構均來自保險行業，市場份額占比超過40%。保險資管職業年金的專業能力和管理能力獲得了各方的普遍認可。

保險資金發揮長期投資和價值投資的優勢尚未充分體現

整體來看，保險資金在發揮自身長期資金、耐心資本的優勢特長和積極作用的同時，也受國內外宏觀環境和金融市場波動等因素影響，在自身投資能力建設、行業認知、創新意識等方面需要進一步完善與提升。

一是受國內外環境影響，優質資產荒持續。隨著供給側結構性改革的深化，我國經濟正處于由高速增長階段轉向高質量發展階段的關鍵節點，受國際環境復雜嚴峻、國內疫情沖擊等超預期因素的影響，宏觀經濟運行下行壓力加大，尤其反映在金融市場階段性動蕩、不確定性的提升;同時，我國金融市場發育程度有待進一步成熟，長期缺乏適配保險資金長久期投資的優質產品、金融工具及資產。在低利率環境下，保險資金投資面臨基礎資產或優質項目供給不足的困境尤其突出，且在多因素疊加的背景下，有進一步擴大的趨勢。

二是缺乏暢通渠道，產業與資本融合力度不足。隨著金融改革和資本市場發展的縱深，資金與產業的融合趨勢不斷加強。相比銀行、證券等機構主體，目前各級政府、地方產業、社會公眾等對保險資金的認知，與其實際所應體現的功能與價值存在一定的偏差與錯位。由于資金與產業的互動不足，導致保險資金在直接注入實體經濟存在一定程度的“堰塞湖”現象，大體量資金難以找到與長期投資需求匹配的投資項目，并未形成資金與產業的高效互動與融合，迫切需要提升雙方需求匹配的“直達性”，疏通保險資金服務實體經濟的“最后一公里”。

三是踐行長期投資，綜合投資能力建設有待提升。保險資管公司作為保險資金運用主體，其投資水平對于保險資金運用的水平起著決定性作用。在低利率環境持續、優質資產稀缺、不確定性提升等不利因素影響下，保險資管公司應堅持長周期的價值定力及本位理念，持續加強自身專業管理及投資能力建設、提升公司治理水平，加強專業人才的引進與培養，才是破局的關鍵。要改變“重投資、輕管理、弱增值”的管理模式，加強內控合規的體制機制建設，在緊扣合規標準、嚴守內控底線，為前臺投資管理提供堅實的支持與保障。

四是適應行業需求，政策體系有待進一步完善。近年來，保險資金運用監管及政策體系持續的完善，形成了資產負債管理，償付能力管理，委托投資管理，大類資產比例監管，機構投資能力、投資范圍管理等專業化、規范化、市場化的管理模式。隨著金融形勢、外部環境、行業自身需求等綜合因素的影響，保險資金運用需要在股權投資、關聯交易、大類資產比例、償付能力計量等方面進一步優化與完善政策制度，從模式變革、渠道創新、結構調整中提升管理質效;同時，應加強與相關外部門的溝通與協調，為保險資金運用創造更為有利的政策環境及發展空間。

五是依賴慣性思維，創新能力須進一步提升。面對金融市場改革的深化，保險資金須進一步提升創新管理能力。從投資方向看，基于保險資金審慎穩健的風格，保險資金偏重固收類資產，股權類、產品類投資能力須進一步強化;從投資領域看，基于多年累積的優勢，保險資金側重于諸如傳統基礎設施等“重資產”，對于“高精特新”等新科技、新經濟等配置略顯不足;從產品設計看，暴露出交易結構不夠靈活，投資方式相對單一，產品設計的創新性有所欠缺，相較信托等同類產品，須進一步提升產品的豐富性及靈活性。

立足保險主業積極融入切實服務實體經濟高質量發展

在推進供給側結構性改革持續深入、雙循環體系不斷完善、新發展格局持續構建的背景下，保險資金作為長期資金、耐心資本不僅面臨行業高質量發展的內在要求，更要思考如何在新格局、新環境、新經濟的背景下，更深度融入促進國家戰略、實體經濟、民生建設及金融市場改革的進程與發展之中，為此，我們建議：

一是立足基礎定位，參與大資管市場競合。保險資金運用具有跨市場、跨行業、跨主體的“雙重身份”，既根植保險主業，又體現資管行業特征。伴隨金融市場資產管理改革的深化，保險資金要兼顧自身定位及資管發展目標。因此，保險資金立足服務保險主業的基本定位，促進資產端與負債端的結合、循環與互動，尋找資負匹配、償付能力和投資收益的均衡，以高效投資支持保險保障，從負債端口累積更大量的資金優勢;同時，立足自身資金屬性與長期優勢，完善委受托及產品投資管理機制，形成差異化、多層次的資金運用體系與管理模式。

二是順應發展趨勢，打通產業融合渠道。強化保險資金產業及行業投資研究及價值發現能力，順應金融資本與產業的深度融合趨勢，通過區域合作、政企溝通、產業對接等多種形式，打通保險資金與優質產業的互動及交流渠道。改變依賴金融產品投資的思維慣性，通過股權并購、私募基金投資、債轉股等另類產品投資，在樹立保險資金長期資金公共形象及屬性認知的同時，通過產業融合來對沖利率下行風險、尋找增長點和增強盈利穩定性，提升保險資金服務實體經濟的直達性及服務效率。

三是發展權益投資，優化全市場配置結構。在經濟增速放緩、債券市場收益率下行、負債端成本提升的背景下，優化戰略資產配置的總體思路，強化資產配置體系建設，著眼于全市場、多品種和多策略，統籌規劃實現固收資產、股權類資產，傳統產品及創新產品等均衡。進一步拓展資產配置空間，調整固定收益類資產的配置結構，抓住國民經濟轉型的戰略機遇，加大優質股權資產配置力度，通過資本化轉換實現資產配置及服務實體經濟的雙重目標。

四是開拓創新渠道，加大新型業務研究應用。不斷豐富保險資金運用的途徑、渠道及工具，加大特殊機會資產投資、公開募集基礎設施證券投資基金（基礎設施公募REITs）、母基金、資產證券化產品、養老資產管理產品等創新型領域的應用與推廣，培育與提升保險資管機構在產品研發、投資管理、風險控制能力;依托產品創新，增強獲取金融資源和市場客戶的能力，提升應用資產和交易對手的選擇空間，提升保險資管產品的市場競爭力。

五是完善規則體系，優化保險資金政策環境。呼應行業及市場需求，持續完善保險資金運用的政策體系，進一步完善保險資金重大股權投資、保險私募基金政策，為實體企業提供更多的長期資本性資金;深化金融供給側結構性改革，增加長期資產的供給;優化保險資金投資的外部環境，逐步消除資產抵質押等政策障礙，爭取保險資管產品稅收優惠，保障促進其他金融主體同等的市場地位及競爭生態。

六是加強自律服務，豐富行業治理體系及手段。充分發揮自律組織橋梁與服務職能，建構多層次行業治理體系，通過產品登記、產業對接、業務創新、宣導培訓等多種形式，進一步加強行業投資能力建設;優化保險資金運用績效考核等內部管理機制及模式，通過管理優化、內在驅動等來提升行業管理及運營質效;強化行業投研能力建設，提升風險管理及行業基礎設施建設水平，強化信息披露及交易透明度，切實服務于監管及行業需求。

（曹德云為中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長。本文編輯/秦婷）