優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行成長(zhǎng)邏輯相對(duì)順暢

方斐

近年來(lái)，監(jiān)管、疫情、房地產(chǎn)方面的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)銀行板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的影響較大，2022年以來(lái)，銀行板塊整體走勢(shì)較弱，估值長(zhǎng)期處于歷史底部。相比而言，銀行板塊的上行出現(xiàn)在監(jiān)管轉(zhuǎn)向或者利空因素被基本面指標(biāo)充分反映后。在疫情和房地產(chǎn)市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)兩種情形下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較為明顯，貨幣政策轉(zhuǎn)寬松成為大概率事件，未來(lái)可通過(guò)跟蹤宏觀、微觀變量來(lái)判斷銀行板塊的后市表現(xiàn)。

從復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行板塊上升往往伴隨著社融、利率水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等變量的觸底回升，現(xiàn)階段社融改善與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好已逐步兌現(xiàn)。6月社融增量與結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)明顯改善，多家區(qū)域性銀行業(yè)績(jī)快報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，6月末銀行業(yè)不良率與撥備覆蓋率均較3月末有所改善。但令人意想不到的是，近期房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面事件主導(dǎo)銀行市場(chǎng)表現(xiàn)，前述積極因素對(duì)行情催化效果不明顯，僅個(gè)別區(qū)域性銀行因受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響小、中期業(yè)績(jī)亮眼而保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

目前，銀行板塊估值水平處于歷史低位，股價(jià)低于凈資產(chǎn)銀行調(diào)整后的整體估值水平僅為0.5倍PB，事實(shí)上，該估值水平隱含的不良率為5.5%，較賬面不良率高4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前核心約束因素是房地產(chǎn)領(lǐng)域的不確定性，銀行板塊明顯改善仍需要等待房地產(chǎn)行業(yè)紓困取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，7月銀行板塊跌幅為6.13%，跑贏滬深300指數(shù)0.89個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名居于30個(gè)板塊第25位。在個(gè)股方面，7月銀行股表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，其中，無(wú)錫銀行、江陰銀行、蘇州銀行漲幅居前，單月分別上漲9.9%、7.7%、5.1%，平安銀行、招商銀行、寧波銀行跌幅居前，單月分別下跌13.8%、13.3%、11.5%，且后三者跌幅明顯大于前三者漲幅。

從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，7月制造業(yè)PMI為49%，較6月下降1.2個(gè)百分點(diǎn);其中各分項(xiàng)環(huán)比均為負(fù)數(shù)，大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分別為49.8%、48.5%、47.9%，環(huán)比6月分別下降0.4個(gè)百分點(diǎn)、2.8個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度超過(guò)季節(jié)性。7月CPI同比較6月上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，主要是2021年基數(shù)較低所致，PPI同比較6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。

7月，1年期MLF利率維持在2.85%的水平不變，1年期、5年期LPR與6月持平，分別為3.7%和4.45%。7月市場(chǎng)利率、國(guó)債收益率均出現(xiàn)整體下降，1年期、10年期國(guó)債收益率分別降至1.86%、2.76%。

值得注意的是，6月新增人民幣貸款達(dá)歷史同期的最高點(diǎn)，除表內(nèi)票據(jù)外，6月新增貸款各分項(xiàng)同比增量均較5月改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)亮眼。6月新增人民幣貸款2.81萬(wàn)億元，同比多增6900億元，相比2020年同期多增1萬(wàn)億元;貸款存量同比增長(zhǎng)11.2%，相比5月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸向好疊加流動(dòng)性的寬松預(yù)期，并非完全均衡映射在銀行領(lǐng)域，而是以個(gè)體分化的方式加以表現(xiàn)。相比之下，江浙地區(qū)城商行、農(nóng)商行的成長(zhǎng)邏輯相對(duì)順暢，東海證券甚至建議要對(duì)邏輯相對(duì)順暢的區(qū)域性銀行進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，主要有以下三個(gè)原因：

首先，當(dāng)前制造業(yè)領(lǐng)域信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁且政策支持力度大，制造業(yè)貸款占比高的江浙地區(qū)城商行和農(nóng)商行受益更多。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2022年上半年制造業(yè)貸款增加3.3萬(wàn)億元，同比多增1.6萬(wàn)億元，這在部分上市銀行的業(yè)績(jī)快報(bào)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。其次，與國(guó)內(nèi)其他地區(qū)相比，江浙地區(qū)銀行受房地產(chǎn)負(fù)面事件的影響相對(duì)較小。最后，江浙地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較強(qiáng)，本地銀行資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，即使在上半年疫情的影響下，銀行不良率與撥備覆蓋率仍在逆勢(shì)改善。

截至7月底，共有12家上市銀行公布2022年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，均為區(qū)域性銀行，從業(yè)績(jī)快報(bào)可以看出，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

平安證券認(rèn)為，從12家上市銀行公布的半年度業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，2022年上半年，銀行業(yè)整體尤其是大中型銀行營(yíng)收端增長(zhǎng)承受了一定程度的壓力，但值得注意的是，由于經(jīng)營(yíng)地域的差異和所處發(fā)展階段的不同，我們看到以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，與此前的市場(chǎng)判斷基本一致，盡管銀行中報(bào)會(huì)出現(xiàn)個(gè)體差異，但區(qū)域性銀行業(yè)績(jī)先行趨勢(shì)已定，優(yōu)質(zhì)個(gè)體銀行的差異性行情仍然值得期待。

從業(yè)績(jī)快報(bào)具體數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年各家銀行資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，有9家銀行貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進(jìn)一步加大;負(fù)債端存款普遍保持高增長(zhǎng)水平，有8家銀行存款較年初增長(zhǎng)超10%。營(yíng)收表現(xiàn)分化明顯，6家銀行上半年?duì)I收同比增速超15%;8家銀行凈利潤(rùn)增速超20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行超30%，位居前三。資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，12家銀行中有8家不良率水平位于1%以?xún)?nèi)，杭州銀行、常熟銀行分別為0.79%、0.8%，領(lǐng)跑于同業(yè);撥備覆蓋水平進(jìn)一步夯實(shí)，杭州銀行、常熟銀行、張家港行、無(wú)錫銀行、蘇州銀行5家達(dá)到500%以上。

從資產(chǎn)端來(lái)看，上半年，各家銀行資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，12家銀行中有4家表現(xiàn)較為突出，較年初增長(zhǎng)超10%。12家銀行中有9家貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，其中，南京銀行貸款總額較年初增長(zhǎng)14.34%，超總資產(chǎn)增速4.96個(gè)百分點(diǎn)，位列12家銀行之首;在邊際變化上，蘇農(nóng)銀行、常熟銀行、江蘇銀行二季度信貸投放力度進(jìn)一步加大，成為驅(qū)動(dòng)其規(guī)模快速增長(zhǎng)的重要支撐，預(yù)計(jì)得益于疫后復(fù)蘇階段部分區(qū)域貸款需求修復(fù)速度的加快。從負(fù)債端來(lái)看，存款普遍保持高增長(zhǎng)水平，依托于差異化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，12家區(qū)域性銀行中有8家存款較年初增長(zhǎng)超10%。

營(yíng)收表現(xiàn)則出現(xiàn)明顯分化，8家銀行凈利潤(rùn)增速超20%。在營(yíng)收方面，業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，12家銀行中有6家上半年?duì)I收同比增速超15%，其中，江陰銀行最高達(dá)到25.96%;在邊際變化上，有6家銀行上半年?duì)I收增速逆勢(shì)抬升。平安證券認(rèn)為，在二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)增多的背景下，這些銀行依舊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速的改善難能可貴。

在盈利方面，12家銀行上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速均超10%，有8家超過(guò)20%，其中，杭州銀行、江蘇銀行、無(wú)錫銀行分別達(dá)到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三;在邊際變化上，與一季度相比，有6家銀行上半年實(shí)現(xiàn)了盈利增速的進(jìn)一步提升。

除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼外，銀行資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。在不良貸款率方面，12家銀行中有8家上半年末不良貸款率水平位于1%以?xún)?nèi)，其中，杭州銀行、常熟銀行不良率分別為0.79%、0.8%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)領(lǐng)跑于同業(yè);從邊際變化來(lái)看，12家銀行不良率表現(xiàn)均保持穩(wěn)中向好，4家不良率與一季度末持平，其余8家環(huán)比均有所下降，紫金銀行不良率改善幅度最大，環(huán)比一季度下降15BP。

截至上半年末，撥備覆蓋率水平達(dá)到500%以上的銀行有5家，分別為杭州銀行、常熟銀行、張家港銀行、無(wú)錫銀行、蘇州銀行，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力領(lǐng)先于行業(yè);絕大多數(shù)銀行撥備覆蓋水平進(jìn)一步夯實(shí)，12家銀行中有10家撥備覆蓋率環(huán)比有所提升，其中，張家港行撥備覆蓋率環(huán)比提升幅度最大，達(dá)到52%。

對(duì)于銀行業(yè)2022年中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，平安證券分析認(rèn)為，一方面資產(chǎn)端定價(jià)下行的趨勢(shì)尚未改變，二季度整體尤其是大中型銀行收入端增長(zhǎng)將承受壓力;另一方面，二季度以來(lái)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)加大，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)挑戰(zhàn)，我們回溯2021年銀行不良率變化發(fā)現(xiàn)疫情對(duì)零售信用類(lèi)資產(chǎn)造成擾動(dòng)，后續(xù)變化有待觀察。不過(guò)，值得注意的是，根據(jù)12家上市銀行業(yè)績(jī)快報(bào)，雖然行業(yè)整體景氣度邊際下行，但部分區(qū)域性銀行基本面穩(wěn)健。由于經(jīng)營(yíng)地域的差異和所處發(fā)展階段的不同，以杭州銀行、江蘇銀行為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，基于此可以判斷，由于當(dāng)前銀行整體估值具備安全邊際，優(yōu)質(zhì)個(gè)體銀行的差異性行情更值得關(guān)注和期待，靜待拐點(diǎn)信號(hào)。

展望三季度，影響銀行板塊配置機(jī)會(huì)的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善程度，拐點(diǎn)信號(hào)仍有待觀察，但結(jié)合當(dāng)前上市銀行披露的半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，我們關(guān)注到部分區(qū)域性銀行的營(yíng)收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期，個(gè)體差異性行情值得期待。下半年進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地驗(yàn)證階段，伴隨疫后復(fù)蘇節(jié)奏加快，防控政策的變化，整體而言，銀行業(yè)處于負(fù)面預(yù)期改善通道中，板塊行情將靜待經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)信號(hào)的出現(xiàn)。