KKR的另類成長路徑（三）

杜麗虹

除了業務線的拓展，為了滿足投資人的多樣化風險收益需求，KKR也在大力拓展多樣化的投資策略，其中，一個重要的領域就是核心型投資策略。

以往大型另類投資管理公司多以機會型的私募股權基金或私募地產基金為主，但近年來，核心型及核心增益型策略開始興起。KKR于2016年推出了核心型私募股權投資平臺（Core Private Equity），這是一類封閉期較長的提取式基金，單個項目的目標持有期長達10-15年，并使用較低的債務杠桿，目標的毛回報率在13%-17%水平，目標的持有期現金收益率在5%-10%水平。該平臺于2017年進入投資期，截至2021年12月31日共獲得承諾資本242億美元，其中KKR以自有資本出資75億美元，占募集資金總額的32%，累計已投入資本114億美元，投入資本累計升值66%，基金自成立以來當前的毛回報率達到27.5%，凈回報率為26.0%。

2020年，公司又啟動了核心型基建策略（Diversified Core Infrastructure）和核心增益型地產投資策略（Property Partners America）。其中，核心增益型地產投資平臺于2020年年初成立，是一個開放式的永續資本平臺，單項投資的目標持有期在10年以上，目標的毛回報率在10%-12%水平，持有期現金分配收益在0-5%水平;截至2021年12月31日，該平臺當前管理資產30億美元，其中KKR以自有資本出資5億美元，占募集資金總額的20%。而核心型基建投資平臺則于2020年年底成立，也是一個開放式的永續資本平臺，單項投資的目標持有期為5-7年，目標毛回報率在8%-10%水平，目標的持有期現金分配收益率在4%-6%水平;截至2021年12月31日平臺管理資產70億美元，其中KKR以自有資本出資5億美元，占募集資金總額的7%。

綜上，截至2021年年底，KKR核心型策略下的管理資產合計約420億美元，自2017年以來的年均增速達到50%，未來還計劃再推出核心增益型歐洲地產基金和核心增益型亞洲地產基金。實際上，在地產和基建領域，核心型投資策略一直是機構投資人最主要的投資策略——截至2019年年底，全球私募地產基金的管理資產總額達到3.5萬億美元，其中核心及核心增益型地產基金的管理資產合計達到1.9萬億美元，占比超過50%;而在全球基建投資市場上，截至2019年年底，未上市的基建投資載體的可投資本達到2130億美元，其中，550億美元計劃投資于核心型策略，570億美元計劃投資于核心增益型策略，兩類策略加起來也占到總可投資本的50%以上。未來，預計核心型策略將成為KKR管理資產中的一個重要組成部分。

不過，由于核心型策略的投資期較長，流動性較差，為了增強LP投資人的信心并支持前期種子項目的孵化，KKR大幅提高了自有資本的投入比例——在當前核心型策略管理的400多億美元資產背后，是KKR自身高達85億美元的GP出資，如果再加上高管團隊個人出資及其他關聯方的跟投金額，則KKR實際的出資比例更高，這也顯示出核心型策略的孵化離不開自有資本的支持。

以并購基金起家的KKR近年來也開始拓展成長性股權投資策略，公司于2014年發起了聚焦TMT（通訊傳媒科技）領域的成長性股權投資基金Next Generation Technology Fund，該基金主要投資于TMT領域的新興高成長性公司，包括軟件、網絡安全、半導體、消費電子、IOT、信息技術服務、企業服務、互聯網、數字多媒體、內容、通訊等行業企業，可以是控股、也可以是參股或持有上市公司少數股權;投資標的主要為北美、歐洲、以色列的那些已經渡過了技術風險階段、有了適合市場、年收入達到2500萬美元以上的企業（平均的收入規模在5000-6000萬美元水平）。這類投資的杠桿率通常不高，且在投資條款中常設有下行保護，以降低投資風險。

2016年12月，KKR完成了第一代Next Generation Technology Fund的募集，共獲得承諾資本6.6億美元，其中KKR以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的22%;截至2021年12月31日該基金已完成投資，投資部分累計升值250%，毛回報率達到44.6%，凈回報率達到38.6%。2020年1月，KKR又完成了Next Generation Technology Fund II的募集，共獲得承諾資本21億美元，KKR仍以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的7%;截至2021年12月31日，該基金已累計投資14.9億美元，已投部分累計升值66%。

科技領域之外，2016年，KKR成立了醫療健康領域的成長性股權投資基金Healthcare Growth，該基金主要投資于美國的生物醫藥、醫療儀器、診斷試劑、生命科學工具、數字化醫療等領域。第一代醫療健康基金共獲得承諾資本13.3億美元，其中KKR以自有資本出資1.5億美元，占募集資金總額的11%;截至2021年12月31日，該基金已累計投入資本9.4億美元，投入資本累計升值55%，毛回報率31.6%，凈回報率19.7%。2021年，KKR又發起了第二代醫療健康基金，共獲得承諾資本38億美元，其中KKR以自有資本出資2.5億美元，占募集資金總額的7%。

2018年，KKR進一步發起了全球影響力基金Global Impact，共獲得承諾資本12.4億美元，其中KKR以自有資本出資1億美元，占募集資金總額的8%。該基金主要投資于環境改善、終身學習、可持續發展以及包容性等領域的中小企業，以努力實現財務收益與社會影響力的共贏。截至2021年年底，該策略由16名團隊成員組成，累計投入資本9億美元，投入資本累計升值61.5%，毛回報率達到56.2%，凈回報率達到41.1%。

綜上，TMT、醫療健康和影響力投資構成了KKR成長性股權投資的三大主題，截至2021年年底，公司成長性股權投資平臺上的管理資產總額達到130億美元，自2016年以來的年均增長率接近70%，相應的，其年度投資額也從2016年的1億美元上升到2020年的17億美元，雖然其規模還比不上核心型策略和并購基金大，但成立以來的收益率表現較好，也為投資人提供了更多樣化的策略選擇。

與凱雷、黑石等另類投資管理公司相比，KKR的母基金產品規模較小，主要是通過獨立賬戶來滿足投資人的組合配置需求。2012年，KKR推出了私募股權領域的母基金產品，即，客戶定制化組合解決方案（Customized Portfolio Solutions，CPS），它可以根據客戶需求將其資金靈活配置于三類資產：1）KKR自己的私募股權旗艦基金;2）KKR自身基金項目的跟投;3）外部管理人的私募股權基金。目前該策略下管理的資產總額約40億美元，自推出以來的年化毛回報率達到20%。

不難看出，自2016年以來，KKR的核心型策略、成長性股權投資策略、以及組合投資策略都獲得了飛速發展，尤其是從傳統強項私募股權投資策略中延伸出來的核心型私募股權投資策略和成長性私募股權投資策略，成立以來的業績表現都較好。到2021年年底，在KKR全球私募股權部門管理的1740億美元資產中，傳統私募股權投資策略的占比已經從2016年的接近100%下降到75%，而核心型私募股權、成長性股權、客戶定制化組合則合計貢獻了25%的管理資產，從而在加速私募股權部門管理資產規模擴張的同時也能更好地滿足投資人的多樣化風險收益需求，增強投資人黏性。

作者為貝塔策略工作室合伙人