如意集團海外并購SMCP集團動因及績效分析

孫 茜 胡燕茹

（華東交通大學 江西南昌 330000）

一、緒論

（一）研究背景

我國政府對服裝行業的重視度越來越高，對服裝行業政策不斷進行完善，帶來了更多走出去的機會。目前，我國服裝行業僅僅在制造方面形成了較為完整的體系，在研發和設計上和外國的發達企業相比較還存在較大差距。通過收購海外品牌，中國企業可以以更低的成本和更短的投資周期，在市場上擴大品牌的知名度，并創造利潤。

（二）研究意義

這些年來，雖然關于并購案例的分析不少，但對于服裝行業的并購案例分析并不常見。本文將對山東如意集團并購法國SMCP集團進行分析。山東如意集團以紡織聞名。近年來，該企業不局限于紡織行業，向服裝行業進行延伸，努力打造成為一個時尚產業集團。如意集團并購法國SMCP集團屬于服裝行業典型的海外并購案例，具有一定的代表性。

（三）研究方法

1.文獻分析法

本文通過閱讀和匯總國內外的優秀文獻和理論，并在對與海外并購有一定聯系的理論做總結的基礎上，更加深入地去探究并購給企業帶來的績效變化。

2.案例分析法

本文以服裝行業的典型并購的案例——山東如意集團海外并購SMCP集團，作為研究對象并對其進行分析，利用一定的分析方法對企業并購前后的績效進行分析，從而對該次并購進行總結并作出啟示。

二、文獻綜述與理論概述

（一）文獻綜述

海外并購動因研究綜述：隨著跨國并購案例的數量不斷上升，國內外的學者對跨國并購的研究也越來越多，特別是一些外國研究，已經有了較為規范和完整的理論。

1.協同效應理論研究綜述

Vendors（2014）研究發現，并購的目的是提高企業的價值，優化企業結構，降低企業成本。張永安（2015）闡述一個企業的并購是否成功，可以通過能否發揮協同效應來判斷。如果并購后企業的經營成果或經濟效益得到巨大提升，則說明企業的并購是有利的。何璐伶（2018）發現并購雖然在一定程度上對企業的發展有促進作用，但是不一定會發揮協同效應，并購后企業的經營成果也有可能不會得到提升。

2.代理理論研究綜述

Mecking（1976）提到由于企業的管理層占有的股份數量并不多，不能起到激勵作用，會導致為了自己的利益而忽略股東利益的不良結果，并購可以在一定程度上形成監督機制。Harford（2016）認為管理層的薪酬與企業規模的聯系十分密切，而通過并購的方式可以擴大經營的規模，提高管理層的工資，達到激勵作用。Letaif（2017）研究發現，通過并購能夠有效擴大企業規模，獲得品牌價值。

3.市場勢力理論研究綜述

曹禮創（2018）認為通過并購的方式可以使企業的市場占有率不斷上升，提升品牌價值。國文婷和陳冀偉（2019）認為并購能增強企業的綜合實力，可以提高議價能力。

（二）相關理論概述

1.海外并購的協同效應理論

協同效應也叫增強效應，是指能夠讓企業迅速壯大的一種方法，通過與其他企業進行合并，可以讓兩家企業達到擴大規模、增強企業競爭優勢、優化內部結構的目的，充分發揮協同效應。但是，并不是所有的組合都能夠實現協同效應。因此，選擇并購的企業要根據自身和對方的條件進行合理抉擇，才能夠達到想要的結果。

2.海外并購的代理理論

根據代理理論，當委托人與代理人利益不一致又沒有有效的監督機制時，代理人會為了自己的利益而作出不客觀的決定。原則上，經理人應當以股東利益最大化作為決策依據，但在實際中并不理想。股東更加看重企業的長久發展，而專業經理人為了自己的名譽和未來，往往會優先考慮當前的業績。并購可以有效地解決代理問題，起到制約管理層的作用。

三、并購雙方企業概況和并購動因分析

（一）并購雙方企業概況

1.并購方——山東如意集團

山東如意集團成立于1972年，是持有多國股份的大型中外合資企業。企業的經營范圍是生產及銷售紡織品、服裝、紡織機械及零部件等相關產品。該集團從2010年開始，不斷并購海外企業，其中包括SMCP、卡比棉田等多個集團。如今，如意集團業務范圍覆蓋50多個國家。2018年，在中國500強企業中，山東如意集團排在第288位。

2.被并購方——SMCP集團

SMCP集團是一家法國企業，擁有許多輕奢品牌，但是最開始并沒有形成SMCP集團，而是在2009年兩個輕奢品牌為了擴大公司規模，收購了ClaudiePierlo品牌，進行資產結構重新調整和不斷優化，最終在2010年成立SMCP集團。2015年，該集團旗下的輕奢品牌持續擴張，在全球范圍內設立銷售網點，擁有906家直營店。

（二）并購過程概述

從有意向并購SMCP集團開始，到正式宣布并購SMCP集團，山東如意集團經過了不懈的努力和持續的溝通，最終在2016年3月正式宣布并購SMCP集團。

表1 山東如意集團對SMCP集團的收購進度表

（三）并購動因分析

1.獲得先進的海外技術

目前，我國服裝行業研發技術水平和創造力水平相比于外國發達地區仍處于劣勢，導致許多服裝企業高價購買外國技術，使其成本劇增，盈利能力下降。為了解決這個問題，我國倡導中小企業通過海外并購的方式與外國的先進集團進行合作，實現用市場換技術，加速我國企業的發展。

2.提高品牌知名度

在海外并購實施之前，中國企業主要是通過出售產品來進入國際市場，但很多國家已經有了穩定的市場環境，國外消費者形成了固有的品牌認知，導致中國的服裝很難進入國外市場。而通過海外并購，中國企業可以充分利用外國品牌的優勢和研發能力，能夠在短時間內開拓外國市場并取得外國消費者的認可。

3.拓展營銷渠道

服裝行業如果想進入國際市場，必須有一個前提，就是擁有銷售渠道。如意集團在對外進行并購之前，作為一個供應商，卻沒有在成衣市場建立獨立的銷售渠道。而通過并購海外的知名品牌，如意集團可以獲得成熟的銷售渠道，從而節省了開創市場的高成本。

四、如意集團并購SMCP集團的績效分析

（一）財務指標分析

本文通過選取如意集團2014—2019年的數據作為分析依據，即并購發生的前兩年和后四年，從財務指標的角度對四個能力進行分析。

1.盈利能力分析

首先，從凈利率方面進行分析。從表2可以發現，在如意集團并購的前兩年，2014年，如意集團出現虧損；2015年，如意集團的凈利潤出現了大幅度上升，從負值變成了1862萬元；并購當年2016年，集團的該項指標翻了近兩倍，凈利潤也一直處于上升趨勢。事實上，我國在2015—2017年的服裝行業總體呈現虧損狀態，而在這種情況下，如意集團還能夠實現利潤不斷上漲，說明該次并購為該集團帶來了正向收益。

其次，從總資產收益率方面進行分析。從表2中的總資產收益率可以發現，該比率的變化趨勢與凈利潤的變化趨勢基本一致，并購前兩年的總資產收益率處于一個較低水平，說明如意集團對資金的使用效率較低。但在完成合并的當年，資產收益率明顯提高，企業的財務穩定性提高，對資產的利用效率也得到一定程度的改善。

最后，從凈資產收益率方面進行分析。從表2的變化可以發現，在2016年之前，該項指標一直大幅度上漲，雖然2017年出現了下跌，但是幅度并不大，對比并購前仍然有一定的上升。

表2 山東如意集團2014—2019年盈利能力財務指標

綜上可以得出山東如意集團在并購前后的財務指標的變化，對比可以得出該項海外并購提高了如意集團的盈利能力。

2.償債能力分析

企業的償債能力是判斷一個企業能否持續經營的關鍵，該項能力越強，則可以表明其財務穩定性越高。

首先，流動比率和速動比率分析。從表3可以看出，流動比率和速動比率在2014—2019這六年中的變化趨勢和變化幅度大致是相同的，這是因為如意集團的存貨并不多，相對于總資產而言占比較小。此外，在并購的一年后，兩項比率都出現了一定的下降，但是總體仍然處于較高的水平。可以從中看出，在并購當年如意集團的財務狀況仍然相對穩定，現金流動情況良好。

其次，資產負債率分析。從表3可以看出，資產負債率在并購之前在0.6以上，而在并購SMCP集團之后，該項比率出現明顯的下降，一直保持在0.4左右，維持在很低的水平，說明并購后長期償債能力增強。

表3 山東如意集團2014—2019償債能力財務指標（單位：%）

財務指標則可以說明該項并購并沒有使如意集團的償債能力下降，反而使企業的財務狀況相比并購前更加穩定，增強了企業的償債能力。

3.營運能力分析

首先，應收賬款周轉率分析。從表4可以看出，如意集團并購之前的應收賬款周轉率處于較高的水平，并在2015年達到1.4。該比率越高代表該企業的資金流動性更高，并購后的第一年下降到了1.32，雖然下降了0.08，但是依舊維持在了比較高的水平。這是因為并購當年集團采取了寬松的收款政策，收款速度有所下降，此時應該注重資產的配置，提高使用效率。

其次，資產周轉率分析。通過表4可以發現，資產周轉率在2014—2015年之間呈上升趨勢，而在此之后一直下降；在并購的前兩年，該集團總資產周轉率始終保持在0.3以上，在并購后出現下降。這是由于如意集團的規模不斷擴大，導致其資產使用效率下降，其資產利用效率應進一步完善。

表4 山東如意集團2014—2019年營運能力財務指標（單位：%）

再次，存貨周轉率分析。在并購前一年，存貨周轉率達到峰值，而在并購完成后持續下降，但是該比率仍在較高水平。這是因為并購使得集團的存貨數量不斷增加，但其營業成本沒有發生太大變化。

綜上財務指標分析可以得出，如意集團在并購后，資產管理效率總體提高，但資金的使用效率還需要進一步改善。

4.成長能力分析

首先，總資產增長率分析。通過表5可以看出，總資產增長率在并購前獲得巨大提升，但在并購后出現了一定程度的下降，在2015年資產增長率達到峰值，但在并購之后開始下降。其主要原因是如意集團并購SMCP集團后進行資產重組，擴大了企業的規模，雖然并購當年該比率有所下降，但總體保持增長趨勢。

其次，凈利潤增長率分析。從表5可以看出，該指標在2015年達到最高值，并購當年出現一定程度的下降，但是集團仍然盈利。導致并購后一年利潤增長率變小的原因可能是由于債務的清償，影響了集團的利潤增長。

表5 山東如意集團2014—2019年成長能力財務指標（單位：%）

綜上財務指標分析可以得出，在并購后的兩項成長指標下降，屬于正常合理范圍內的波動，該集團的成長能力并沒有受到較大影響。

（二）非財務指標分析

由于僅僅參考財務指標會導致評價結果存在誤差，所以為了更加全面地分析如意集團并購SMCP集團的績效，本文結合非財務指標對并購后如意集團的績效進行分析。

1.市場份額

隨著消費者對于時尚的要求越來越高，服裝行業發展迅猛，提高市場份額成為增強競爭力的重要方式。如意集團自從成立后，便一直尋求國際化發展道路，為了進一步擴大市場份額，在2016年選擇并購SMCP集團，直接獲取SMCP集團在歐洲的市場份額。2017年，山東如意集團和SMCP集團在歐洲的市場份額占20%左右，在歐洲市場占有一席之地。

2.品牌價值

在并購之前，山東如意集團也嘗試自己創立高端品牌，但最終失敗了。海外并購能獲得國外成熟的品牌，利用其已有的銷售渠道，在國外快速贏得消費者的認可，降低進入國外市場的難度，方便如意集團開辟國際市場。

3.營銷渠道

山東如意集團在實施并購前，只是一個原料供應商，缺乏自己的服裝品牌，想要快速地建立品牌，對國外的成熟品牌進行海外并購，利用他們的營銷渠道，可以快速確定自己的市場地位，并且節約成本。海外并購不僅可以幫助集團滿足自身發展的需要，還可以在短時間內開拓國際銷售渠道。

五、結語

2016年，山東如意集團完成對于SMCP集團的并購。本文從兩個層面分析了并購前后的績效變化，可以看出本次并購總體上取得了成功。

從財務指標進行分析可以看出，并購當年紡織行業發展并不可觀，但在這種情況下，如意集團依然能夠持續盈利，是由于并購提高其資金使用效率，進而提高集團的盈利能力。并購后，如意集團的償債風險降低，財務狀況更加穩定，經營風險下降。并購后資金運營效率有一定程度的下降，是由于在并購過程中，對資源的整合不夠完善，但是總體在可控范圍內，對企業未來發展影響不大。財務指標方面，山東如意集團并購后總體表現良好；非財務指標方面，山東如意集團完成并購后，由紡織業過渡到成衣制造業，進一步擴大產業鏈，有利于擴大該集團的市場占有率，提升品牌價值。