贛粵高速低分紅引爭議

杜鵬

2021年，贛粵高速（600269.SH）計劃派發現金紅利總額為2.8億元，占凈利潤的31.41%，不僅顯著低于往年和同行水平，更沒有履行不低于60%的分紅承諾，引來市場較大爭議。

贛粵高速主業是高速公路，但是卻熱衷于在主業以外大量投資，包括開展房地產業務、大手筆炒股、投資高息債權等，存在不務正業之嫌。這些投資的收益并不高，或許不如通過分紅形式回報投資者。

分紅不及預期

2021年，贛粵高速營業收入創歷史最高水平，達到64.30億元，同比增長26.92%;凈利潤8.92億元，同比增長69.37%;扣非凈利潤創十年來新高，達到10.33億元，同比增長311.92%。

可以說，贛粵高速2021年經營業績為近年來最好水平。由于業績大增，市場普遍預期公司分紅也會水漲船高，積極回報投資者。然而，贛粵高速推出了一份嚴重不及預期的分紅方案，公司計劃每10股派發現金紅利1.20元，派發現金紅利總額為2.8億元，占凈利潤的31.41%。

作為對比，贛粵高速2020年向全體股東每10股派發現金紅利2元，派息金額4.67億元，占凈利潤的88.68%，大幅高于2021年。

對比同行，寧滬高速、粵高速A、皖通高速2021年派息金額分別為23.17億元、11.92億元、9.12億元，占凈利潤的比例分別為55.46%、70.12%、60.25%，均高于贛粵高速。

無論是縱向還是橫向比較，贛粵高速2021年分紅比例均處于偏低水平。市場投資者認為2021年公司分紅沒有履行承諾。2021年4月7日，贛粵高速發布2021-2023年分紅回報規劃，要求公司在滿足現金分紅條件時，年度內分配的現金紅利總額占凈利潤之比不少于60%。

2021年是贛粵高速三年分紅回報規劃的第一年，結果沒能夠履行承諾，股利支付率僅為60%的一半。

贛粵高速2021年營業收入、經營現金流凈額分別為64.3億元、33.81億元，均創下歷史最高水平。根據Wind資訊，2020-2021年期末，公司資產負債率從49.82%下降至48.29%，帶息債務/股權價值從167.7%下降至135.74%;2022年一季度末進一步分別下降至47.99%、114.97%，期末貨幣資金有39.87億元。

數據表明，贛粵高速2021年資金狀況比2020年持續向好，公司2020年股利支付率88.68%，資金持續向好的2021年完全可以推出60%以上甚至超過2020年的分紅計劃，但是卻并沒有這樣做，令市場失望。

作為對比，山東高速2021年年末的資產負債率和帶息債務/股權價值分別為62.83%、177.43%，負債率顯著高于贛粵高速，但山東高速2021年股利支付率為63.05%。

多元化隱憂

贛粵高速的主業是高速公路，但是其似乎并不滿足于此，而是在主業以外開展了多項其他業務。

2021年，公司智慧交通業務、成品油銷售業務、房地產業務、其他業務貢獻的營收額分別為8.39億元、15.44億元、1.73億元、2.32億元，非高速板塊合計27.88億元，占全部營業收入的43.36%。

在非高速板塊中，房地產業務的盈利能力令人擔憂。保利發展、萬科A、金地集團是房地產行業內最具有代表性的龍頭企業，2021年毛利率分別為26.78%、21.82%、21.18%。贛粵高速2021年房地產業務毛利率僅有14.04%，顯著低于行業水平。

贛粵高速房地產業務的經營主體為子公司江西嘉圓房地產開發有限責任公司（下稱“嘉圓公司”）和江西嘉潯置業有限公司（下稱“嘉潯公司”），2021年年末總資產分別為9.68億元、20.73億元，凈資產分別為8.26億元、-6010萬元，當年凈利潤分別為1742萬元、-2945萬元。

可以看出，嘉潯公司2021年業績發生虧損，而且已經處于資不抵債狀態。嘉圓公司2021年業績雖然有所盈利，但是盈利能力并不高，全年ROE僅有2.11%。

贛粵高速房地產項目主要位于南昌，2021年年報樂觀地介紹稱，南昌“悅山居”項目、九江“悅湖居”項目等在售地產項目存量房銷售態勢良好。然而，事實上可能并沒有如此樂觀。

2021年最難受的是誰？是房企。調控升級、市場下行、資金收緊，可以說，多數房企都在苦苦掙扎，稍有不慎就跌入深淵，走向破產的房企不在少數。截至2022年2月底，南昌商品房庫存達883.65萬平方米，商品房存銷比達到了23.5個月。

再從成交方面來看，南昌市房信網數據顯示，2022年一季度南昌市新建商品房網簽5641套，網簽面積約62.29萬平方米，網簽套數同比下跌49.63%，網簽面積同比下跌51.98%。

近日，南昌市新冠肺炎疫情防控應急指揮部研究決定，自2022年4月22日零時至4月24日24時，在全市實施較大范圍區域靜態管理。新冠疫情再度卷土重來，對南昌房地產造成沖擊。

2021年年末，贛粵高速存貨賬面價值28.59億元，其中開發成本21.41億元、開發產品4.82億元，即公司存貨大部分來自房地產業務，這些存貨未來能否順利被消化掉值得關注。

熱衷炒股

贛粵高速2021年凈利潤和扣非凈利潤分別為8.92億元、10.33億元。凈利潤少于扣非凈利潤的主要原因是，公允價值變動凈收益2021年虧損3.39億元，而2020年同期為盈利6950萬元。

贛粵高速2021年公允價值變動虧損全部來自交易性金融資產，2021年年末該科目賬面價值10.11億元，大部分為權益工具投資，即俗稱的股票投資，具體為湘郵科技和國盛金控。2021年期間，其持有的湘郵科技金額從7173萬元增加至8525萬元，持有的國盛金控金額從11.77億元減少至8.22億元。

可以看出，湘郵科技對2021年凈利潤有正向貢獻，國盛金控則對利潤造成重大拖累。

國盛金控于2012年在深圳證券交易所上市，以證券業務為主，同時開展投資、金融科技業務。2021年，國盛金控股價大跌30.18%，導致贛粵高速持股市值大幅縮水。截至4月29日收盤，國盛金控總市值161億元。

證券屬于牌照準入行業，經營具有一定的政策保護，但國盛金控的盈利能力并沒有體現出牌照優勢，2014年以來的加權ROE從未超過8%，最近的2019-2021年分別為0.83%、-3.18%、0.68%。由此可以看出，贛粵高速的選股眼光并不算高。

炒股是一把雙刃劍，行情好時會顯著增厚上市公司業績，行情差時會對業績造成大幅拖累。比如，贛粵高速的炒股行為就嚴重影響了其2021年業績。此外，上市公司將過多資金用于炒股，也是不務正業的表現。

贛粵高速還熱衷于投資高息債權。截至2021年年末，公司有8.63億元的其他非流動資產，其中大部分為一年內到期的債權投資，金額為6.9億元。這些債權投資共有五筆，票面利率均在9%以上，其中對萬年珍珠城的借款利率高居榜首，高達15%，借款金額為3000萬元。

根據百度查詢，萬年珍珠城位于江西上饒，項目占地面積約220畝，總建筑面積約30萬平方米;項目第一期為珍珠市場，第二期為五星級酒店、總部大樓、倉儲物流區和居住區，2015年左右開始正式營業。

根據愛企查查詢，江西萬年國際珍珠城開發有限公司作為萬年珍珠城的運營主體，實力并不雄厚，沒有給自家員工繳納任何的社保，被各級法院受理的立案信息多達14條。

再者，贛粵高速以15%的利率將錢借給萬年珍珠城，說明其本身就認為這是一筆風險較高的投資。

除了其他非流動資產科目下的債權投資以外，贛粵高速一年內到期的非流動資產和非流動資產科目下也均有債權投資，金額分別為2.18億元、2.39億元，但是并沒有披露具體的投資對象。

贛粵高速是江西國企，主業為高速業務，屬于金融機構眼中的優質客戶，可以輕易拿到大量的低息金融資源，2021全年平均融資成本僅有2.75%。贛粵高速將拿到的低息資金，再以極高利率借給融資能力不足的企業，本質上就是“錢生錢”的高利貸游戲。高收益必然對應高風險，高利放貸背后蘊藏的風險不容忽視。

贛粵高速還持有大量參股資產，截至2021年年末長期股權投資11.23億元。但是，這些資產收益并不理想，2021年公司對聯營和合營企業的投資收益僅有1242萬元，收益率只有1%左右。

贛粵高速近年來的ROE并不高，2019-2021年加權ROE分別為7.25%、3.33%、5.57%，高速主業以外的低效投資恐難逃干系。

《證券市場周刊》記者給贛粵高速發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。