營收的角度看內(nèi)生性增長　如何找到有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的銀行

張保良

截至本周五，A股42家銀行中，招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行公布了2021年財報。單純從數(shù)字看，三家公司的財報不錯。見微知著，通過這三家銀行也可以看到，我國銀行規(guī)模還在一直增長。而且通過數(shù)據(jù)對比也可以看到，銀行的規(guī)模一直是隨著經(jīng)濟的增長而增長。但在投資銀行的時候，投資人需要更關心銀行的內(nèi)生性增長。而筆者也試圖通過對中間業(yè)務收入、核心資本充足率以及銀行規(guī)模增長和股東利益平衡等角度去分析，希望能對同路人有參考意義。

銀行增長規(guī)模并未到瓶頸 增速與GDP和M2不完全同步

資本市場很多觀點認為，銀行與國家宏觀經(jīng)濟相關性比較強，我國銀行業(yè)沒啥成長空間了。就此，筆者將幾家銀行10年的營收年化增速與10年的GDP以及國家廣義貨幣M2的復合增長率做了對比（見表1）。

通過表1可以看出，近10年GDP復合增速9.26%，M2復合增速10.78%，各項存款余額增速11.18%，各項貸款余額增速13.05%?？磶准夜煞菪校猩蹄y行和興業(yè)銀行的10年營收年化增速為13.17%和13.96%，均高于M2和GDP增速，增長穩(wěn)健，這與貸款余額增速相關。平安銀行的10年營收復合增速為19.04%，增速快，比較激進。由于工商銀行尚未公布2021年業(yè)績，故采用9年復合增速數(shù)據(jù)，為7.12%，與GDP增速相當。而城商行寧波銀行的情況，營收復合增長率為20.80%，增速迅猛。

這些數(shù)據(jù)的對比說明兩點，一是我國的銀行業(yè)并不像有人所說，已經(jīng)進入增長瓶頸。銀行業(yè)是經(jīng)營貨幣的，只要經(jīng)濟增長，M2會不斷增加，銀行的規(guī)模就會增加。銀行的營收增速整體高于M2和GDP增速的，其中國有大行增速與GDP和M2大致相同，股份行的增速高于GDP和M2。二是銀行增長不是與GDP和M2增長速度同步，與經(jīng)濟周期也不完全同步，銀行業(yè)有固有的周期。

既然銀行的規(guī)模會隨著經(jīng)濟增長而增長，那么從投資的角度看，各家銀行是通過什么實現(xiàn)內(nèi)生性增長和可持續(xù)性的就非常重要了。

筆者也嘗試從營業(yè)收入的角度來進行分析。從銀行的收入結構上看，銀行業(yè)的營業(yè)收入分為凈利息收入、中間業(yè)務收入（手續(xù)費和傭金凈收入）和其他收入。在我國銀行業(yè)，收入都是以凈利息收入為主，隨著銀行業(yè)引入巴塞爾銀行協(xié)議（資本充足率的要求使銀行的杠桿受限）和依賴資產(chǎn)規(guī)模擴張的舊模式遇阻，單純依靠凈利息收入為主的銀行面臨的轉型壓力比較大。

會計準則新規(guī)使一些銀行中收比下降 中間業(yè)務收入高的銀行更具競爭優(yōu)勢

中間業(yè)務收入高就是某銀行具備一個微弱護城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

表1 銀行10年營收年化增速與10年的GDP、以及M2的復合增長率等

資料來源：筆者通過國家統(tǒng)計局、各家銀行年報和預披露數(shù)據(jù)綜合整理注：寧波銀行的2021年營收為預披露數(shù)據(jù)

中間業(yè)務是指銀行不投入資金，只是依靠銀行信譽、業(yè)務、技術、機構和人才等方面的優(yōu)勢，不形成銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)的負債和資產(chǎn)，給銀行帶來非利息收入的業(yè)務。銀行的中間業(yè)務品種繁多、潛力巨大。國際先進銀行的中間業(yè)務占比都很巨大，目前有部分國際先進銀行的中間業(yè)務高達70%以上。而我國銀行業(yè)中間業(yè)務占比比較低，比如，2021年招商銀行的中間收入占比為28.51%、平安銀行為19.5%，興業(yè)銀行為19.29%。且某些中間業(yè)務收入占比高的銀行也是將某些利息業(yè)務偽裝轉移列入到中間業(yè)務。整體上我國銀行業(yè)的中間業(yè)務整體上處于發(fā)展初期，加上我國銀行業(yè)目前實施分業(yè)經(jīng)營制（國外好多銀行是混業(yè)，多牌照），很多中間業(yè)務受法律限制。

為了便于分析，筆者整理了招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行3家股份行，工商銀行1家國有行，寧波銀行1家城商行年報數(shù)據(jù)（見表2）。

表2 部分銀行中間業(yè)務營收占比數(shù)據(jù)

資料來源：筆者整理自上市銀行年報

通過表2可以發(fā)現(xiàn)招商銀行的中間業(yè)務穩(wěn)步提升，而其他的銀行在2020年數(shù)據(jù)突然向下。招商、平安已披露2021年年報，整理數(shù)據(jù)時筆者感覺很奇怪，平安銀行2021年披露2020年的中間業(yè)務收入計算中收比為19.3%，而2020年年報披露的2020年的中間業(yè)務收入計算中收比為28.3%，數(shù)據(jù)對不上，差異比較大而且年報中沒有找到注釋。工商銀行2020年數(shù)據(jù)計算2019年中收比為15.9%，2019年數(shù)據(jù)計算2019年中收比為18.2%，2020年報也沒有注釋。同樣的問題出現(xiàn)在興業(yè)銀行、寧波銀行。后來筆者發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行在2020年報有注釋：自2020年起，公司將信用卡分期業(yè)務收入進行重分類，將其從手續(xù)費及傭金收入重分類至利息收入，往期與手續(xù)費及傭金收入和利息收入相關的財務指標已重述。寧波銀行2020年年報也有同樣注釋。

這是個會計準則變更的問題，2021年2月5日，財政部、國資委、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會發(fā)布了《關于嚴格執(zhí)行企業(yè)會計準則切實加強企業(yè)2020年年報工作的通知》（以下簡稱“通知”）對上述調整有明確規(guī)定。

但招商銀行并未出現(xiàn)2021年年報中2020年中間業(yè)務收入占比降低的問題。就此，筆者也先后向平安銀行和招商銀行打電話確認。

平安銀行回答是，2021年年報計算的2020年中收比小，是2020年2月會計準則新規(guī)，銀行卡分期業(yè)務列入到利息收入。平安銀行年報披露比較早，1月推出，所以年報沒有注釋2021年1季報有披露。這個不影響銀行利潤。

而對于招商銀行為什么2021年年報中未出現(xiàn)2020年中間業(yè)務收入由于會計準則調整占比大幅降低的問題，公司表示：不存在這個問題。“我們要求比較嚴格，很早以前就將分期付款的業(yè)務收入嚴格按照按規(guī)定列入到利息收入，所以這個會計準則對我們沒有影響。招行一直是專注于零售業(yè)務。比如負債端都是存款為主，而有的銀行負債端同業(yè)占很大部分，每家銀行可能都有自己的特色和模式，這就和個人一樣，差異化，我們不好做出評論?！?/p>

綜上，可以看出，銀行的中間業(yè)務收入雖然占比很小，但能體現(xiàn)一家銀行的競爭力，中間業(yè)務收入高就是某銀行具備一個微弱護城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。很多銀行將利息收入偽裝轉移到了手續(xù)費及傭金收入，提升了中間業(yè)務占比，雖然不影響銀行利潤，但是影響了經(jīng)營情況的真實性，可能會影響到我們對銀行的競爭優(yōu)勢分析，因此要還原真實數(shù)據(jù)看。同樣估值和利潤情況下，筆者比較傾向于支持選擇真實中間業(yè)務占比高的銀行這一觀點。

內(nèi)生性提高核心資本充足率 是選擇優(yōu)秀銀行的好視角

從規(guī)模上看，銀行的資本擴張受限與資本充足率相關，資本充足率是引入巴塞爾銀行協(xié)議以來給銀行戴的緊箍咒，防止銀行無限制上杠桿。核心資本充足率對銀行的重要性不言而喻，如果不達標，監(jiān)管部門會限制銀行放貸規(guī)模;限制銀行員工薪酬;限制銀行向股東分紅;限制銀行開設分級機構;限制銀行投資其他金融機構;停止銀行某些業(yè)務直到資本充足率達標。

核心一級資本充足率=核心一級資本凈額/風險加強資產(chǎn)×100%。提高資本充足率的辦法中，最好的是自身創(chuàng)造利潤實現(xiàn)增長，內(nèi)生性增長就源于此。和我們投資一家公司一樣，公司每年靠經(jīng)營利潤完成業(yè)務擴張和分紅且可持續(xù)，不依賴外部融資（就是我們后面不需要在不斷地追加投資）。這也許是我們選擇銀行的一個好視角。

衡量銀行自我補充資本充足率的指標就是RORWA，單位風險資產(chǎn)的獲利能力往往決定了一家銀行是否具有內(nèi)生性增長的潛質，RORWA計算中的凈利潤和風險加權資產(chǎn)這兩個因子和核心一級資本充足率有密切的關聯(lián)。

統(tǒng)計股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA（見表3）。

顯然，按RORWA計算看：招商銀行在自我補充資本充足率方面有一定的優(yōu)勢，當然這個指標也只是供參考。

因為RORWA指標有一定的缺陷：就是銀行風險加權的結構不變，政策原因，調整資產(chǎn)承擔的系數(shù)導致風險加權資產(chǎn)變化。風險加權資產(chǎn)，就是以銀行持有的各項資產(chǎn)所承擔的風險不同，分別乘以監(jiān)管部門規(guī)定的不同加權系數(shù)（如：國債為0，個人房貸為50%，普通企業(yè)貸款為100%等）后加總得出。監(jiān)督政策會引導銀行對資本的高效利用。就是監(jiān)管部門強制要求銀行按照其持有的風險加權資產(chǎn)總額配比固定比例的自由資金。同樣總額的資產(chǎn)，若加權系數(shù)不同，銀行為之準備的本金也不同。因為權重是人為劃分的，不是真正的資產(chǎn)風險決定的。比如：國家鼓勵小微企業(yè)貸款，就降低小微企業(yè)權重，直接改變了風險加權資產(chǎn)。所以，從這個角度說，銀行的政策性因素還是很大的。因此，我們還是要公開參考銀行有沒有融資+分紅+核心資本充足率的綜合角度來思考銀行的內(nèi)生性增長。

在2017年，興業(yè)銀行有260億定向增發(fā)和500億可轉債融資，平安銀行有260億可轉債融資（已完成轉股），寧波銀行有100億可轉債融資（已完成轉股）和120億配股（2021年11月已完成），張家港行有25億可轉債融資。2017年260億定向增發(fā)完成后，看到2018年興業(yè)銀行核心一級資本充足率明顯提升。寧波銀行有100億可轉債融資，2019年完成轉股后，2019年核心一級資本充足率提升（見表4）。

規(guī)模增長如何平衡股東回報 分紅能力或是一個參考

此外，銀行規(guī)模增長下，還要平衡股東的回報。這也是投資銀行股必須要考慮的問題。表5是保持新增風險加權資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力（不考慮融資）。

表3 股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA

注：風險加權資產(chǎn)采用（年初+年末）÷2

資料來源：筆者整理自上市銀行年報

表4 核心一級資本充足率

注：加粗字體為高級法，正常字體為權重法資料來源：筆者整理自上市銀行年報

這個要結合表4核心一級資本充足率看，這是新增的加權資產(chǎn)滿足監(jiān)管的情況下的，估算的銀行極限分紅能力，像招商銀行和建設銀行，核心資本充足率比較高，利潤扣除留存資金后，可分紅的能力比較強且有持續(xù)經(jīng)營能力。興業(yè)的核心資本充足率9.81%高于8.5%，扣除留存資金，2021年極限分紅能力也是比較高的，最新年報數(shù)據(jù)達到47.93%，且有持續(xù)經(jīng)營能力，實際分紅為2021年利潤的27.45%，按當前股價計算，股息率5.2%，極限分紅能力高于去年，說明內(nèi)生性增長能力在好轉。如果個人預測數(shù)據(jù)準確，那么農(nóng)商行代表張家港行今年的極限分紅能力有所提升。平安銀行的核心資本充足率8.6%剛剛高于8.5%的監(jiān)管紅線，扣除留存資金，2021年極限分紅能力已經(jīng)很低了，說明平安最近規(guī)模沖得太快了，消耗的留存資本大，如果維持分紅率，要么降核心資本充足率（但沒什么可降空間），要么融資維持擴張和分紅，融資需求看來很迫切！寧波銀行同樣有類似的問題，不過寧波銀行的核心資本充足率比較高，維持分紅可以適當降低核心資本充足率（利潤不能覆蓋新增風險加權資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率），另一方面也說明寧波銀行這兩年規(guī)模擴張得有點快。

表6是保持新增風險加權資產(chǎn)的監(jiān)管當前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力（不考慮融資）。意思是維持現(xiàn)有資本充足率情況下（維持目前資本擴張能力）可分紅能力。就是利潤在留存資本（充實核充，維持規(guī)模擴張能力）+分紅（回報股東）之間的平衡，內(nèi)生性增長的銀行應該是前面的利潤能滿足后面兩者。

以上很多數(shù)據(jù)（除了招商銀行、興業(yè)銀行和平安銀行已披露2021年年報）沒有年報披露，很多數(shù)據(jù)只是個人推算，所以僅供參考！只是提供一種探討分析銀行內(nèi)生性增長的思維框架和視角。

內(nèi)生性增長本身不是一個明確的報表指標，而是一種銀行經(jīng)營的狀態(tài)。對于高內(nèi)生性增長、有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司（銀行）又有哪個投資者不喜歡呢？（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）

表5 保持新增風險加權資產(chǎn)的監(jiān)管當前核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力（不考慮融資）

資料來源：筆者整理自各家銀行財報;注：1.招商銀行和建設銀行等六家銀行為高級法，資本充足率按9.5%監(jiān)管指標計算，其他銀行為權重法按8.5%監(jiān)管指標計算;2.加粗字體為估算數(shù)字，灰底字體為年報預披露數(shù)據(jù)，因很多銀行未披露2021年年報

表6 保持新增風險加權資產(chǎn)的監(jiān)管當前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力（不考慮融資）

資料來源：筆者依據(jù)各家銀行財報整理;加粗字體為估算數(shù)字，灰底字體為年報預披露數(shù)據(jù)，因很多銀行未披露2021年年報