基金自購潮起，“聰明錢”在抄底？

張俊鳴

主持人語

剎那無常。3月21日下午，載有乘客123人、機組人員9人的東航MU5735航班在廣西梧州市藤縣境內墜毀。這一噩耗牽動著無數人的心，惟愿逝者安息，生者堅強。

本周市場相比上周的反彈要弱得多，相比A股公司，在港股內地科技股和美股中概股的表現遙遙領先。

刺激上述股票大舉反彈的因素首推龍頭公司的廣泛回購，包括阿里、小米等公司。阿里巴巴3月22日宣布將股票回購規模從150億美元上調至250億美元，有效期截至2024年3月底。這個規模創了中概股回購規模紀錄。其實，早在2020年12月28日，阿里巴巴就宣布回購100億美元股份，之后于2021年8月3日將回購規模擴大至150億美元。

A股公司雖然也有各種回購動作，但和此次阿里們回購所獲得的市場反響差距巨大。

據了解，港股和美股公司回購通常會注銷，而回購股票注銷會增厚每股價值。或者說，當總股本數量減少，股票價格就會相對穩定甚至上漲。股票回購注銷對股價的支撐可以簡單計算出來，比如，一家公司每年回購總股本占比5%的股票并注銷——相當于每股內在價值增加5%，那么10年后，每股價值增厚62.89%，也即股價最低應漲62.89%。

因此，投資者在關注公司回購的同時，也要搞清楚公司回購回來的股票到底會怎么處理，進而知道這個公司到底是真回購還是只為了“提振信心”。

投資人社區主持人 李壯

公募基金再現自購潮，三月份以來陸續有數十家基金公司組團自購旗下基金，用真金白銀展現對A股后市的信心。值得關注的是，不少基金公司還設置了1～3年不等的持有承諾期，展現長期投資的決心。在“政策底”出現之后的基金自購潮，給不少投資者的印象是抄底的“聰明錢”來了，甚至認為可以不加思考“抄作業”買入那些基金公司自購的基金產品。雖然這樣的思考邏輯不能完全說是錯的，但難免有過于簡化之嫌，投資者關注基金自購的同時，還需要從新老基金自購的異同、基金風格和歷史表現等多維度觀察，結合自己的投資周期，制定最適合的長期投資策略。

基金自購并非“一購就靈”

本輪基金自購潮的出現，和證監會近期表態“引導基金公司自購份額”的窗口指導直接相關，更和基金公司在發行遇冷時進行營銷、穩定原持有人信心有關。事實上，在證監會表態之前，一月份和二月份就已經有基金自購的行為出現，其中不乏一些大家熟悉的王牌基金經理。當時上證指數的調整尚屬溫和，但前兩年大熱的創業板指數已經出現了力度較大的調整，讓不少熱衷于在成長股、科技股上“抱團取暖”的基金凈值出現較大回撤，導致當時的公募基金發行遇冷;三月中上旬大盤調整加劇，不僅新基金發行難度進一步增加，就連老基金也面臨持有人贖回、規模縮水的可能，基金公司主動自購“穩定軍心”，向基民釋放抄底的信號，可謂用心良苦。

當然，基金公司自購用的是自己的真金白銀，實打實地參與到市場中來，確實在某種程度上是看好后市的一種表現。但區區數十億資金相比A股數十萬億的流通市值，恐怕連杯水車薪都談不上。因此，基金自購并非市場扭轉跌勢的惟一因素，“一購就靈”并不一定伴隨每次基金自購潮出現。比如，2015年7月和2018年初的基金自購潮出現后，大盤并未完全止跌，隨后半年多的時間還明顯處于調整過程中，而2020年春節后的自購潮則成為大盤止跌企穩的助力。因此，從穩健的角度而言，投資者只能將基金自購視為有利于多頭的一個變量，而非決定性因素。

三維度看基金自購，相關規范待完善

雖然基金自購只能作為觀察大盤的輔助指標，但作為比一般投資者更專業的專家理財，基金公司愿意拿自有資金參與，除了營銷的因素之外，也表達了對后市及自身投資能力的信心。從過去20年的情況來看，公募基金作為一個整體，還是明顯跑贏大盤的，相比大多數炒股的投資者也有相對收益。而這個群體如果出現群體性的自購行為，特別是在基金發行的冰點附近出現，在“好做不好發”的規律之下，確實也是長線投資者布局的一個較好的時間點。

筆者認為，觀察基金自購能否成為市場的“拐點”，可以從三個維度來看。首先是自購的整體金額，除了看絕對金額的多少之外，更要和歷史上一些重要的自購潮峰值做比較，同時還要考慮到申購和贖回抵消之后的凈申購規模。對普通投資者來說，要完全獲得這方面的數據并不容易，媒體往往聚焦于基金自購中的申購金額而非凈申購金額，而扣除贖回之后的凈申購才往往反映基金公司的真實意圖。因此，筆者呼吁基金自購應當有相關規范，讓普通投資者也能獲取基金公司贖回的數據，由此判斷出真實的凈申購數額。

其次是自購份額的鎖定時間及日后減持的承諾。今年的基金自購潮中，不少基金公司承諾1～3年不等的鎖定期，類似股市中的限售股，給投資者明確的持有時間預期，無疑值得肯定，筆者希望在相關規范中可以將基金自購承諾的鎖定期納入，起碼要承諾1年以上的鎖定時間，才能體現“長期投資”的意義。而在鎖定期結束之后，也應當參考目前A股限售股解禁的標準，起碼提前15個交易日公告可能贖回，并在贖回當天及時予以公告，讓基民能夠真實掌握基金公司的投資意圖。

第三是被自購的基金的屬性。顯而易見，基金公司自購股票倉位越高的基金，對后市的看好程度就越高。因此，自購股票型基金的看好含義大于混合型基金，接下來是FOF基金，債券基金則和是否看好股市沒有關系。而第二個屬性則是新老基金之分，如果基金公司自購的基金份額是新成立的基金，那么為新基金“保駕護航”、拉抬聲勢的概率較大，如果沒有承諾鎖定期，則不排除在新基金成立之后快速贖回的可能，看好后市的意義就比較有限，甚至只是單純的營銷手段。反之，如果自購的基金是成立多年的老基金，則營銷成分較低，能夠更真實地反映基金公司的看法，對投資者的參考意義也就更大。

基金經理長持的老基金關注價值較大

因此，投資者在關注基金自購的時候，宏觀面需要看整體凈申購規模、鎖定期承諾和偏股型基金占比高低，而微觀層面的投資決策則不妨多看看有基金經理參與自購的老基金，特別是非主題型和指數型的主動型基金。相比只有基金公司參與的自購，基金經理也參與自購的基金，意味著操作方和投資者的利益深度捆綁，操作方的功力可能更大程度地呈現出來。如果基金經理的自購份額較多，本身過往的長期投資績效穩中向好、明顯跑贏大盤，那么在目前整體市場估值水平不高的情況下，未來復制過去成功經驗的概率也比較高。而主題型和指數型的基金很大程度上存在“看天吃飯”的因素，基金經理本身作用相對主動性基金較低，自購此類基金給投資者的參考意義就大打折扣。

除了近期出現在自購名單的基金之外，一些被基金經理長期持有的基金或許更具備關注的價值。比如中歐恒利，自從2017年成立以來基金經理曹名長就名列十大持有人之列，去年基金中報更顯示其成為第一大持有人，比例超過8%。而成立以來中歐恒利的基金凈值表現也明顯強于滬深300指數，累計跑贏20個百分點以上，特別是在2021年1月大盤見頂以來相對收益更加明顯。因此，投資者在關注基金自購的時候，不妨參考一下持有人結構的情況，尤其是其中內部人持有比例的高低，這一指標直接反映基金公司內部人員持有的比例，包括基金經理的持有份額在內，參考價值較大。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖中歐恒利凈值VS滬深300（2017.11-2022.03）