碳排放催生新型投資：“炒碳”是不是門好生意？

文 施璇

你可能聽說過炒股、炒鞋、炒表，但可能沒聽說過“炒碳”。近日，多家電力上市公司在2021年年報中首次披露“碳排放權交易收入”，大唐發電、華能國際、華電國際分別賺得約3.02億元、2.69億元和1.4億元。

不僅企業收入不菲，中國碳排放交易還允許個人參與。

碳交易市場以碳排放配額作為投資標的，參與主體包括控排企業（需要減排的企業）、機構和個人投資者。每個履約期內，控排企業會獲得一定的碳排放配額，即企業每年能夠無償排放二氧化碳的上限，1單位配額等于1噸二氧化碳排放量。

其交易邏輯并不復雜。企業需要在履約期末上繳所擁有的配額，只有上繳的配額覆蓋當年的排放量才能完成履約，企業可根據實際排放量對配額進行交易，有需要的企業買配額，有多余配額的企業賣配額。

碳交易是舶來品，2011年11月，國家發改委發布《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，標志著中國開始建設碳交易市場。2013年以來，全國8個省市的試點碳市場先后開啟交易。

2021年7月16日，全國碳排放權交易市場開市，首批準入行業為燃煤發電。根據生態環境部數據，該市場第一個履約周期共納入控排企業2162家，年覆蓋溫室氣體排放量約45億噸二氧化碳，是全球規模最大的碳市場。

飲頭啖湯的人

作為湖北省第一批碳交易員，唐星經歷了湖北碳交易市場從無到有的全過程。

湖北碳交易市場是交易活躍度最高的地方試點碳市場之一。據中國碳交易網數據顯示，湖北省碳交易量占全國碳市場的32.4%，碳交易額占28.8%，兩項均位列地方碳市場第一名。

唐星第一次聽說碳交易是在2014年3月底。當時在一家湖北能化企業負責財務工作的唐星代表公司參加了一個會議，偌大的禮堂內集聚了湖北省130多家高耗能企業的三百多名員工。這些企業都被列入控排企業，需要在湖北碳市場進行碳交易。

“其實就是一個吹風會，告訴大家要注意這個市場了?！碧菩钦f，一個月后，湖北碳市場正式啟動。因為急著開市，過程很倉促，一起參會的很多人都沒搞明白碳交易到底是怎么回事。

“碳到底是無形資產還是交易型金融資產？怎么計量？怎么接入公司的財務體系？這些事一開始全不明白?！睘榱烁愣磳⒁獏⑴c的市場，唐星所在的企業組建了約6個人的碳排放權領導工作小組，他們把市面上能買到的書都買了，從其他國家的碳市場開始學起。

直到開戶一年后，唐星才為所在企業操作了首次碳交易?！熬褪菫榱寺募s?！碧菩腔貞?，當時企業配額有缺口，就在碳市場買了些，整個過程非常平淡。

在給所屬企業開戶同期，唐星也給自己開設了個人賬戶。

唐星是一個投資老手，資本市場對他天然有吸引力。進入大學后，唐星就和朋友共同成立了該校第一屆理財協會，開始炒股。畢業時，唐星以每年約15%左右的收益率積攢下二十多萬元人民幣。

碳交易再次觸發了他對投資的好奇心，他在湖北碳市場首個履約期內投資了5萬元試水。但當他把此事分享給一起炒股的朋友時，他們大部分都持觀望態度，甚至還有人誤以為他要去做煤炭生意。

機會出現在2016年，高能耗行業去產能力度加大。2016年7月11日，湖北省發放履約通知，規定履約截止日期為7月25日。但配額分配很大程度上還是以企業歷史排放量為基礎決定，導致當年的湖北碳市場碳排放配額供大于求，很多企業進行了拋售，湖北碳市場連續三日到達跌幅限制。

經歷了2008年金融危機、2015年股災的唐星嗅到了機會，2016年7月22日，他以10.28元/噸的價格抄底9萬噸碳配額，到了當年12月，碳價上漲至19元/噸，他又擇時賣出，最終獲利80萬元，實現了5個月超80%的收益率。

后來，唐星把更多精力投向期貨，搭建了適用于碳市場和商品期貨市場的分析框架“星云交易系統”?，F在大多以投資顧問的身份幫其他企業進行碳交易。

信息不透明

“連最基礎的供需數據和參與方行為都無法得知，個人投資者基本上無法對市場行情進行分析，何談在碳市場上持續獲利？”資深碳行業人士金飛坦言，他之所以能在碳市場作為個人投資者獲利，很大程度上是因為他能夠獲取碳行業信息，他也有過多年碳交易經驗。

據現行碳交易相關規定，投資者從公開渠道可以獲得納入當年全國碳排放權交易配額管理的重點排放企業名單，但配額的需求總量、供給總量和參與方的歷史行為都很難獲悉。

目前，個人投資者和非履約機構只能在各地方試點碳市場參與交易。據國金證券數據，截至2020年8月，共有11169個自然人參與試點碳市場。

2021年全國碳市場開閘后，個人和非履約機構尚無法參與。根據《全國碳排放權交易市場建設方案（發電行業）》，全國碳市場將“適時增加符合交易規則的其他機構和個人參與交易”。

在全國碳市場建立的情況下，參與全國碳市場的發電行業重點排放單位不再參加地方碳市場的交易。同時也不再支持地方新增試點，已有試點可以進一步深化，同時向全國碳市場過渡。

曾在北京綠色交易所（下稱北京綠交所）碳交易中心擔任高級經理的顏磊回憶，從他2013年進入碳排放權地方試點之一的北京綠交所工作，到2020年年末離職，累計有四十多名個人投資者在北京綠交所開戶。其中大部分都是在北京綠交所成立初期加入，屬于理念比較先進或對碳有些研究的人，后期加入的個人投資者并不多。

資深碳市場從業人士林超表示，個人投資者在和主要“玩家”控排企業沒有密切聯系的情況下，僅憑借目前各種公開信息不足以做出合理的投資判斷。

此外，地方碳市場將個人和非履約機構納入參與主體的本意是為了增加市場流動性，但在市場體量和流動性均相當有限的情況下，“帶資進組”的非履約機構反而能掌握控制市場的主動權。林超透露，在一些地方碳市場，曾發生過三四家非履約機構就決定市場走勢的情況。

“核心玩家”熱情不高

“體量太小了，這就是個封閉圈子的游戲?！苯痫w說，在很多人的想象中，交易員面前放著多個屏幕，時刻緊盯K線圖，做出買賣判斷，但碳交易員并非如此。碳市場也有K線圖，不過沒什么可盯的。除了履約期將近需要看一看，平時幾乎沒什么成交量。

沒有成交量的主要問題是，市場“核心玩家”控排企業參與熱情不高。國內目前碳交易實行集中履約模式，控排企業一般在年中、年末集中“清繳”。所以碳交易一般集中在履約期附近，造成碳交易的潮汐現象。

金飛透露，市場甚至出現過配額連同履約通知一起下發的情況，碳市場無規律可循，控排企業進行碳交易主要為了履約。

2021年7月16日，全國碳排放權交易市場以48元/噸開盤，履約日期為當年12月31日。據生態環保部數據，從開盤日起，該市場成交量一直保持低位。直到11月后，交易量才逐步攀升。12月成交價突破60元/噸，12月28日觸及盤內漲停。12月成交量占整體成交量的76%。

“（減排）對企業來說是成本的增加?！痹诮痫w看來，如果不是被強制性列入控排企業，大部分企業沒有意愿參與碳市場。

林超表示，除了成本問題，配額分配方案不合理是另一個原因。“有的企業即便有剩余配額也不愿賣，因為配額的分配是一種事后管理。”他舉例說，2021年碳市場所發放的是2019年—2020年的全國碳排放權交易配額。也就是說，當控排企業2021年拿到配額開始交易時，碳排放已經完成了。

在這種情況下，有配額盈余的企業會選擇把配額留在手里。顏磊解釋，賣配額帶來的收益和企業其他經營收益相比沒有顯著優勢，多出來的配額可以用于下一年度的履約。“這就導致經常會發現一些地方試點長時間沒有交易量?！?/p>

激發市場活力

北京綠交所總經理、北京綠色金融協會秘書長梅德文曾在公開演講中透露，截至2021年年底，全國碳市場配額成交量累計1.79億噸，與整個市場覆蓋的45億噸當量相比，全國碳市場換手率約為2%。地方試點碳市場每年換手率約為5%，而歐盟碳市場在2021年的換手率約為500%。

林超認為，針對目前碳市場流動性弱這個問題，不應該只盯著換手率，而是應該增強參與者的信心。要解決的是“我想買的時候能買到，我想賣的時候也能賣出去”的問題。

顏磊解釋，碳市場是一個人為創造的市場，它的定位是一個減排政策工具，目的是促進企業節能減排、約束企業的高碳行為，而不是投機。但需要有些激勵措施，市場才能活起來。

引入更多金融工具一直為業界熱議。顏磊介紹，在最成熟的歐盟碳市場，交易標的主要是碳期貨，在該市場占超過90%的交易量。期貨會給市場帶來更多流動性。

在地方試點碳市場，引入碳期貨已經在計劃之中。2021年12月，廣東省相關人員表示，廣東省將全力支持廣州期貨交易所盡快運營，廣州期貨交易所將推動碳排放權期貨研發上市，更好地服務“雙碳”目標和經濟高質量發展。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強認為，推動個人參與碳交易是活躍市場的有效手段。他曾撰文稱，作為發展中國家，中國仍將通過大幅度消費增長支持經濟增長，因此碳中和進程中需要鼓勵低碳消費，碳減排政策需要兼顧生產側和消費側。消費側碳減排可以考慮嘗試個人碳交易試點機制。

“我是真的很想買碳配額?！绷植畯娬f，“有什么壞處呢？老百姓拿錢買碳，最差的情況就是賣不出去，也是為環保作貢獻。如果把碳價買高了，這將有益于達到碳市場建立的目的?！?/p>

解決碳市場流動性還和電力市場化息息相關。林伯強認為如果電價固定，碳成本無法得到反映，碳交易產生的多余成本需要由企業自己承擔，無法通過電價向下游流動。林伯強表示，目前，電力市場化改革的基本要求反映煤價，以此為基礎調整。理論上，如果讓電力的外部成本全部得到反映，買煤和買碳的成本都需要被考慮進去。

長遠來看，如果電力的碳成本被傳導到下游消費端，確實會對下游產業鏈產生影響。如何平衡低碳和發展是政府需要考慮的新問題。