腰部基金經理精準擇時左側布局成共性　第二梯隊沖擊頂流或需再看三到五年

張桔

據上海某券商為《紅周刊》提供的統計顯示，截至6月30日，內地主動權益類基金經理中，管理規模在20億到100億的基金經理大約有413位，他們可以被視為在頂流明星之外的第二梯隊，這里面的部分人在經歷未來拉長時間的考驗后或許能升為頂流，重復朱少醒、張坤、葛蘭等走過的道路。但也會有人隨時間墜落，甚至等不到破繭成蝶中途下車。雖然他們當前占據公募舞臺的中央且當紅，但接下來的內卷或許就會淘汰掉一批人。

總結當前腰部基金經理特點時，《紅周刊》發現，他們大多具有如下的共性：年齡多在40 歲上下、有過良好的教育背景且專業多與相關賽道有關、曾經在賣方或者基金公司研究員崗位上深耕多時，投資思路上注重阿爾法和貝塔的均衡配置、選股擇時能力較強，普遍敢于用較高倉位和集中比例配置看好的標的、換手率相對較高。

“這類基金經理不斷地涌現反映出國內基金行業在不斷深化，行業活力不斷提高，投資者的選擇越來越豐富。此外，這也表明國內基金投資者更加成熟，會從長期業績、基金經理的綜合能力及市場適應能力等角度全面考慮。”上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示。

截至8月16日收盤，腰部基金經理中表現較好的是財通基金的金梓才，在他所管理的一眾基金中，僅財通集成電路產業股票一只為負，剩余的基金全線收紅，其中表現最好的是財通多策略福鑫定開混合，今年以來錄得凈值增長率約為14.21%。此外，腰部基金經理中多人由于管理產品眾多，其中或許一兩只產品表現出色收紅，但是多數產品還是沉于水平線以下。

從近幾個季度的調倉換股來看，財通多策略福鑫發生在去年三四季度之間的那次大方向調整奠定了此后良好收益的基石。具體說來，三季度末時的重倉股大多還是能源、化工類的股票，但是四季度開始將行業重倉的重心轉到了畜牧養殖上，并且一直將這一主線貫穿了一二季度。

從基金二季報來看，該基金的十大重倉股中與畜牧養殖有關的股票多達八只，且基金經理對溫氏股份、牧原股份、天康生物、唐人神、傲農生物、天邦食品都是保持了長持三季，從一個側面說明了金梓才對于豬肉賽道頗有信心。“我們在2021 年四季度重倉養殖板塊以來，階段性取得了較好效果。雖然生豬養殖板塊在2022年4 月中下旬出現了調整，但我們經過仔細的反復的研究和驗證，我們認為生豬養殖整個行業去產能比想象的幅度大，甚至于很多上市公司出現了嚴重的去產能行為，這種情況并不少見。基于以上分析，故我們繼續在二季度堅定看好后續股價走勢。”這是他在二季報中對此做出的解釋。

當然，在階段性看對了蓄牧養殖的同時，他對于疫后復蘇板塊的配置或許存在一定失誤。當季另兩只重倉股他選擇了錦江酒店和首旅酒店，兩只股票迄今年內仍為下跌狀態。不過，對此他保持著一份冷靜：“對于服務業來說，疫情的反復擾動確實對其基本面演繹造成了一定的不確定性，故我們只會在股價性價比高的時候持有，且暫時仍不會把其調整為主倉位。在這其中，我們尤其看好酒店行業的中長期邏輯，航空其次。”

從去年年初金梓才接受《紅周刊》專訪來看，實際上他的研究范圍覆蓋相當之大，彼時他提到科技股投資重點在數據中心，化工有色或成順周期旗手，同時他當時還提到科技細分賽道中，功率半導體會優于其他的子行業。

相比還有一只基金泛綠的金梓才，融通近幾年快速走紅的彭煒同一時間段已經實現了“全紅”，雖然表現最好的產品也不過是4 個點的漲幅，但是考慮到他管理了5 只產品數量不算少，這樣的一致性即便在管理同等數量的頂流基金經理中也是絕無僅有的。

以年內目前表現最好的融通產業趨勢先鋒股票為例，《紅周刊》發現從后視鏡的角度看，彭煒的個人選股能力超強。在二季度的十大重倉股中，目前竟然有超過半數年內的漲幅已經超過了50%，它們分別是錦浪科技、派能科技、東方電纜、拓普集團、廣匯能源，主要來自于儲能、海風、光伏等熱門賽道，而他本人在融通亦以善戰新能源而見長。

而與彭煒一樣因深耕新能源而聲名鵲起的腰部基金經理還有銀華的方建，公開的資料顯示其個人履歷非常亮眼，他是清華大學的工科博士，并且曾經參與過多項相關課題的研究。

“新能源賽道成長高、空間大、細分領域眾多，既能牽引上游資源制造和設備更新，又有廣闊的下游應用場景，基金經理成長路徑和產業發展路徑契合就形成了業績和規模的雙擊。”上海某券商基金分析師王曉明如是分析。

從產品業績差異化較小的角度衡量，排在金梓才后面的是鮑無可和唐雷。在前者管理的產品中雖然也僅一只收紅，但是剩余的產品中最大回撤也不到2.5%，這對于在這兩年結構性行情中偏價值風格的基金經理來說可謂難能可貴。而后者和金梓才的地位類似，都是在中下游基金公司中居于一哥，且唐雷在二季報中就旗幟鮮明地提出看好功率半導體，或許也是得益于歪打正著地左側布局，他在管的兩只基金目前回撤也僅為一到二個點左右。

當然僅以一兩年成績來判斷腰部基金經理的未來，未免失之偏頗，但是在當前結構性行情中被甩下一到兩個身位，后程追趕或許要頗費一番周折了。這其中因近幾年醫藥股行情整體疲軟，醫藥主題類公募基金經理受歡迎度下降，這也連帶影響到了身處腰部陣營的他們。

比如醫藥“四大天王”中的譚冬寒，他目前在管的基金產品總共有4只，迄今年內的跌幅都超過了15%。類似的情況還發生在方鈺涵、郭相博、陳蔚豐、譚小兵、萬民遠、夢圓、蔣秀蕾、郝淼、王崢嬌、于洋、樓慧源、楊霄楨等等人上，這其中目前業績相對最差的是一度被媒體廣泛聚焦的女將夢圓，她所管理的兩只基金迄今年內跌幅都超過了25%。

對比她的兩只基金，《紅周刊》發現幾乎是完全一致的持倉。但是具體的調倉行為還是存在瑕疵，比如當季的第一大重倉股藥石科技，基金經理在二季度還是有一定幅度加倉，不過該股年初至今的跌幅已經超過40%。此外，從基金二季報的十大重倉股來看，年內到目前竟然多達8 只股價回撤超過20%，除去化藥板塊的藥石科技外，另一只跌幅超過40% 的重倉股是醫療器械中的東富龍。

從夢圓大約1 年半的任職過往來看，她經歷了上任以后被質疑到快速填坑后被肯定再到今年又有詬病聲起的過程，而這背后其實折射出的是醫藥基金經理們的無奈，畢竟他們大多來自于醫藥專業且管理產品時間不長，或許口碑逆襲就要等醫藥行業風口到來。

在腰部基金經理這一數量可觀的陣營中，除去醫藥等專業類人才暫時韜光養晦外，還有部分同時擔任公司高管的中生代力量也遭遇尷尬，他們沖擊頂流或困難加倍。在這一細分基金經理群中，《紅周刊》發現，柳世慶和李曉西兩人首當其沖，前者是公司的權益總監，后者從海外歸來目前也是公司的副總。

以兩人中任職時間更長的柳世慶為例，在他目前管理的非今年成立產品中，目前只有一只產品年內回撤在10% 一線，剩余的產品全部回撤超過20%，而惟一那只回撤控制較好的產品還是他和另一位基金經理劉昊所共同來管理的。

從今年的季報來看，他對于科技成長大框架下的新興領域涉獵較少，所看好的標的來自于醫藥、家居、化工、地產、銀行、小食品等領域，基本還是隸屬于傳統的價值藍籌思路中。

從《紅周刊》了解的情況看，腰部基金經理中還擔任公司重要行政職務的幾位，基本是退出了沖擊頂流的行列，一方面是這些人年紀相對較大未來是向管理崗位轉型;另一方面他們本身更對保持長期穩定業績更為關注而非短期一到兩年的爆發，此外這部分人對于新興的科技成長領域，或多或少存在著能力圈上的認知欠缺。

一到兩年的業績可以用于初篩基金經理，更為關鍵的是，對于A股接下來的風格前瞻以及與這些基金經理的適配度進行分析和二度篩選：從蔡嵩松早已成為頂流的例子來看，在選準賽道的基礎上，行業大年時的高阿爾法比行業小年時的低回撤似乎更為重要。而新能源大火的這幾年同樣快速成就了一批新銳頂流，他們大致包括了陸彬、王鵬、姚志鵬、李瑞、崔宸龍等人，特別是陸彬的現任規模突破300億元，最佳任職回報翻了3 倍。

那么，腰部中誰同樣有此潛力或能快速升級頂流呢？王曉明表示：“我更加看好的是比如李文賓這類有一定行業輪動能力的基金經理天花板更高，縱然新能源、高端制造目前景氣度較高，但高成長背后也對應著高估值，以及業績不及預期之后的高回撤等問題。如果基金經理能力全面，能夠在擁抱景氣賽道的同時，適時進行輪動效果可能會更好。以當時還不是頂流的陶燦為例，建信恒久價值自2017年任職以來期初重倉茅指數，2018年初調入恩華藥業，2018 年中重倉金融、建筑、地產等穩定板塊，2019年開始逐步布局豬周期、重新加倉長春高新、健友股份等醫藥股，2019年下半年加倉高端白酒、歌爾股份、韋爾股份等消費電子股，2019年底開始切換至新能源，2021年逐漸形成當前光伏和鋰電中上游的格局。”

除去上文提到的方建、彭煒、金梓才外，這份腰部基金經理名單中的徐治彪、沙煒等人同樣也是被賣方廣為看好的人選。博時基金沙煒任職超過7 年，目前在管規模約為84.11億元，任職期間最佳的基金回報接近翻兩番。值得關注的是，相比這一族群新生代普遍扎堆“新半軍”不同，他的基金風格相對均衡，兼顧了價值和成長同樣還能保持回撤可控。

上述時間段，他所管理的所有非年內成立的老基金回撤均在2 到3 個點的水平。其任職回報最高的是博時絲路股票，從今年以來的季報重倉看，其覆蓋了成長、周期、消費三大領域，二季報重倉中既有白酒龍頭貴州茅臺和五糧液，也有新能源細分賽道的龍頭股比亞迪和億緯鋰能，此外還有海達股份和華魯恒升這樣的化工周期類股票，基本涵蓋了市場各類投資思路。

對比來看，國泰基金旗下的徐治彪知名度稍勝一籌。在渠道和基民中，雖然其成名于醫藥主題，且長期被外界認為能力圈集中在醫藥和新能源兩條賽道，但實際上他的選股更廣泛地覆蓋整個成長領域，多為市值偏小的非熱門成長股。具體聚焦今年迄今業績最好的國泰研究精選兩年，半年末時的十大重倉呈現兩大鮮明特點，首當其沖的是單一標的的持股比例頗高，前十大重倉股持倉比例均超過6%，前五大重倉股的持倉比例均超過9%。

進一步看超過9% 的這五家公司，頭號重倉股三花智控來自大熱的汽車零部件，第二重倉股康德萊來自醫療設備，第三重倉股星期六來自女鞋，第四重倉股應流股份來自高端制造的機械裝備，第五重倉股比音勒芬則來自于體育服裝服飾，若再往后看標的，則還有來自于農藥殺蟲劑、公用事業信息化建設等看似不起眼領域的標的。由此可見，在他選股能力極強的表象下，實際他對于賽道并沒有特別明顯的偏好。

那么，對于頗具潛質的腰部基金經理來說，制約他們更進一步的隱患主要在哪里呢？《紅周刊》多方采訪，一方面是需要拉長時間經歷至少一到兩個牛熊周期來檢驗這些人的業績可持續性;另一方面則是偏好小盤、頻繁調倉的基金經理能否在明顯擴大的規模下尋找到符合他們要求的中小盤個股，這也是一項不小的挑戰。

愛方財富總經理莊正也大致勾勒出頂流的晉升路徑“： 至少需要踏踏實實管理一只基金5 年。首先前三年做業績，需要基金經理所選的行業和個股不僅在風口，而且基金經理還要做出能較好跑贏市場的業績，在行業內做出較好的聲望值。從第四年開始受到基金公司發力推介，著力把募集資金的渠道放在基金經理身上，基金經理開始受到更多投資者的關注。一般每五年市場會遇到一波極端行情，要求基金經理能夠敏銳地控制風險和回撤，在極端行情中脫穎而出，站穩腳跟。日積月累，基金經理的投資風格、能力廣泛的被市場認可，成功募集到大量的資金，為投資者帶來高額回報，五年后成為頂流。”

當然要想晉升頂流還有一個重要的條件，那就是腰部基金經理所供職的基金公司不要太過于急功近利，在基金經理闖出一定知名度后迅速收割名氣，這樣的話不利于基金經理做出一只業績穩定的代表作來，因此升級頂流或許也就是美好的一廂情愿了。

最近的一例或許是轉投明星私募源樂晟的新能源高手梁皓了，他在2020 年的新能源戰役中一舉成名，當年他管理的幾只產品紛紛實現了業績回報翻番，但是2021 年和2022 年，公司讓他陸續接手了三只產品，或許是沒能在熱門賽道上做好擇時的緣故，去年他的業績和同類排名滑坡明顯，而今年6 月下旬他也就結束了并不算長的公募管理產品生涯。

在投資者為他的曇花一現惋惜時，也開始審視腰部基金經理目前在管產品數量，或許其重要性不亞于業績的長期穩定性。根據前述某券商統計看，《紅周刊》從中挑選出了唐頤恒、韓文強、田彧龍等三位。

首先看女將唐頤恒，她目前惟一在管的產品就是已經升任總經理的陳戈當年所管理的富國天益，可以看出作為頭部基金公司，對于新人的培養還是有著足夠的耐心。唐頤恒2019 年4 月，目前惟一在管的產品就是富國天益，而Wind數據顯示，目前該基金的最新年化收益是18.46%，在同類的34 只基金中排名高居于第一位。

再看景順長城的韓文強，雖然已經擔任了公司股票投資部的副總監，但是他管理產品至今也不到3年的時間。而與富國類似的是，景順長城同樣在權益領域人才濟濟，因此對于個別嶄露頭角的基金經理不會快速“上量”，韓文強目前管理的產品也僅有3只而已，而其獨自管理的基金僅僅有兩只。

不過他的產品今年到目前實現了全紅的業績，從兩只獨管的基金來看，與眾不同的是，基金今年兩個季度重倉的是房地產股和房地產產業鏈上的公司，比如半年末時重倉包括了濱江集團、保利發展、金地集團、招商蛇口、建發股份等等。“在房住不炒的大前提下，地產行業需求受到政策端的影響較大，隨著經濟穩增長政策目標的提出，我們可以預期房地產需求端政策將不斷推出，但最終有效政策推出的時點可能仍存在一定不確定性，相關房地產企業股價走勢或將仍有波動。在有效政策落地生效前，投資房地產行業需要一定時間的耐心等待。”從季報總結中可以看出，他對地產板塊信心滿滿，而這種以時間換空間的思路其實也需要基金公司的鼎力支持。

莊正分析，在腰部表現優異的基金經理想要晉升到頂流之列，手上得有一只不僅表現穩定、可追溯業績最少2～3年以上的基金，基金公司還得廣泛的打開渠道，為投資者推介表現優異的基金經理。不過問題就是，腰部的基金經理手上有20億～100億的管理規模其實很舒服。當基金經理手上的資金量過大，基金經理沒有精力去管理過多小市值具有成長性的股票，只有被迫抱團去買大盤股，很容易會被迫改變投資策略，造成風格漂移。

此外，去年走紅的畫線派基金經理已經快速晉升到頂流基金經理的陣營中，比如楊金金的在管規模已經達到了141.03億元，劉暢暢的在管規模已經達到了145.87億元。所以分析目前的腰部基金經理潛力時，投資者可以從任職年限、在管數量、投資能力圈、擔任行政職務、年化收益、市場風格變化等多重因素來綜合判斷。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：中國證監會;長量基金研究部