啤酒迎來超級周期

楊現華

近日，華潤啤酒和重慶啤酒陸續披露半年度業績，即使在疫情擾動下，啤酒公司還是交出了一份不錯的業績。隨著成本壓力的下降，提價和控費共振帶來的盈利彈性正在變為現實。

在成本的大幅上漲下，龍頭啤酒公司的業績仍舊保持穩定增長，在主要成本價格大幅下降和持續提價加持下，啤酒公司的利潤彈性有望得到充足釋放。

華潤啤酒2022年上半年公司實現營收210.13億元，同比增長7%;實現歸屬公司股東應占凈利潤38.02億元，同比下降了11.4%。增收不增利的結果并不好看，但業績披露當日公司股價拉漲近4%，第二個交易日繼續上漲約5%，并刷新階段新高，這主要是因為扣除一次性損益影響后，華潤啤酒的盈利其實是大漲的。2021年上半年華潤啤酒實現歸屬公司股東應占凈利潤42.91億元，同比增長了106.4%，其中有17.55億元是土地補償。

2022年上半年，華潤啤酒的其他收入及收益為10.28億元，2021年同期為26.43億元，兩者之間基本就相差了土地補償收益。因此，華潤啤酒在半年報中才表示，在扣除土地補償的一次性影響后，歸屬公司股東應占凈利潤增長了27.8%。

而且華潤啤酒經營業績上漲主要依靠提價而非銷量增長。2022年上半年公司銷量微降0.7%至約629.5萬千升，同時公司提價約7.7%。在原材料漲價和銷量幾無增長等多重壓力下，華潤啤酒對沖成本影響，業績超出市場預料。

正因如此，機構才不約而同給出了超預期的評價。中信證券就指出，2022年上半年在較高成本壓力下，公司依靠提價、成品結構升級和控費等實現了毛利率的平穩，利潤表現超預期。

重慶啤酒2022年上半年實現營收79.36億元，同比增長11.16%;實現歸屬公司股東的凈利潤7.28億元，同比增長了16.93%。

2020年年底，重慶啤酒與大股東嘉士伯完成重組，嘉士伯將其在中國控制的優質啤酒資產注入重慶啤酒，公司成為嘉士伯在中國運營啤酒資產的唯一平臺。重慶啤酒也從一家區域型啤酒企業成長為全國性啤酒企業，核心市場從川渝等地擴展至西北和華南等省份。

漲價控費促增長

調結構、提價是啤酒公司業績增長的一大利器。以華潤啤酒為例，近幾年來，公司提價最明顯的一次是2018年，當年公司整體平均銷售價格同比增長了12.3%，2019年繼續增長2.8%，2020年由于公司在更多地區推行不含瓶銷售等原因，銷售均價下降了2.4%。

均價的上漲一方面是公司主動提價所致;另一方面則是中高端占比的提升。2018年，華潤啤酒整體銷量約為1128.5萬千升，下降了4.5%;中高端啤酒的銷量增長了4.8%，一增一減帶動了公司整體售價的提升。

2019年和2020年，華潤啤酒中高端銷量同比增長了8.8%和11.1%，明顯好于公司整體銷量1.3%和-2.9%的表現。2021年公司整體銷量微降0.4%至1105.6萬千升，但次高端及其以上產品銷量約186.6萬千升，增長了27.8%，增速創近年來新高。

除結構提升帶來價增，2021年，華潤啤酒整體均價同比增長了6.6%，公司解釋稱提價是為了應對成本等上漲。2022年上半年華潤啤酒繼續調價，整體平均售價同比上漲約7.7%。

華潤啤酒的情況并非個案，而是行業的整體趨勢。據重慶啤酒年報，在2013年產量到達峰值之后，中國啤酒行業就進入了下降周期。2014-2021年的8年間，除2018年、2019年微增和2021年增長5.6%之外，其余5年均為下滑。與2013年相比，2021年啤酒行業的產量降幅高達29.61%。

2021年規模以上啤酒企業累計完成銷售收入1584.8億元，較2013年下降了12.64%，降幅遠不到產量的一半;累計實現利潤總額186.8億元，甚至要超出2013年的125.81億元近一半。

除了中高端占比提升和主動提價帶來銷售均價的增長，控費則是啤酒公司業績增長的另外一個主要驅動因素。以青島啤酒為例，2018年青島啤酒每千升單價為3267元，2021年已經增長至3742元，均價提升近15%。2021年青島啤酒的收入為301.67億元，較2018年的265.75億元，增長了13.52%，同時公司的毛利率也變化不大，但歸母凈利潤已經從2018年的14.22億元不止翻番至31.55億元。

費用的節省是一大利器。2021年青島啤酒的銷售費用為40.97億元，較2018年的48.69億元減少了約8億元;銷售費用率從逾18%下降至不到14%，公司期間費用率從約22%下降至不足18.5%。

隨著啤酒競爭格局的相對穩定，酒企的費用投放正在逐步控制。重慶啤酒期間費用和青島啤酒一樣降幅明顯，2020年公司期間費用率超過28%，2021年降至不足22%，2022年上半年更是只有18%出頭。華潤啤酒的期間費用穩中有降，燕京啤酒近幾年的期間費用也不再增長。

當下，隨著主要包裝材料價格的明顯回落，疊加消費旺季，啤酒企業有望迎來增厚利潤的好機會。

2021年以來，華潤啤酒在提價說明中都提到了成本上漲壓力，之前幾年則鮮有介紹。2021年年報中，華潤啤酒表示，提價是為了抵消原材料及包裝物料價格上漲而帶來平均銷售成本上升的影響;2022年上半年提價是為了抵消原材料及包裝物料成本受地緣政治和全球供應鏈受阻影響而持續上漲的壓力。

受疫情影響，2020年華潤啤酒銷量下降近3%，但成本下降超過7%，公司毛利率的改善自然順理成章。2021年公司銷量基本不變，但成本上漲近5%。2022年上半年在銷量小幅下降的情況下，華潤啤酒的銷售成本繼續上漲超過7%。

青島啤酒情況與之類似，2021年青島啤酒的銷量僅僅微增不足2%，但公司營業成本增長超過6%。而2020年公司銷量下降約3%，2022年一季度，公司收入增長3%出頭，營業成本猛增了16.82%，致使毛利率跌去超過7個百分點。

根據青島啤酒和重慶啤酒的年報，兩家公司成本中的原料成本/直接材料占比都超過了60%，2021年占比在65%上下。在原料成本中，兩家公司都未說明具體原材料的占比。

重慶啤酒在收購大股東嘉士伯資產時的收購草案顯示，2019年包括麥芽、玻璃瓶在內的原材料合計占比超過60%，其中麥芽、碎米和玉米淀粉合計占比不過15%左右，而以玻璃瓶、易拉罐和紙箱為主的包裝材料合計占比約為50%，是原材料的主要構成。

這些包裝材料在2021年迎來了一輪明顯的上漲。以占比最高的玻璃為例，重慶啤酒玻璃瓶的采購合計占成本比例比超過30%。期貨市場顯示，2020年玻璃指數從4月份最低的1200點左右一路上漲至8月份的1800點上下。在經歷橫盤震蕩后，該指數從2021年初再度啟動，一路拉升至7月最高超3100點，最大漲幅在70%左右。

與2020年4月的低點相比，目前玻璃指數最多上漲已經在1.6倍左右。期貨市場上的拉升必然會對現貨市場帶來直接影響，玻璃價格不斷上漲也就不足為奇了，2021年上半年玻璃上市公司業績大漲。但從2021年7月底，玻璃指數快速下探。雖在2022年年初有過短暫反彈，但僅僅是曇花一現隨后指數繼續下行，目前玻璃指數不足1500點，較高位已經跌去不止一半，玻璃公司利潤迅速轉跌。2021年上半年南玻A歸屬凈利潤成倍增長，下半年的兩個季度跌幅都超過50%，2022年一季度降幅仍超30%。

其他的包裝材料如鋁價、瓦楞紙的價格也都較高位有了不同程度的下降。由于有時效性，原材料的漲價不會立刻反映到成本中，同樣降價也不會讓啤酒公司立刻受益，但原材料降價帶來的益處終究會體現得到。

國泰君安指出，原材料價格同比漲跌，約滯后兩個季度反映到上市公司的毛利率上;對比歷史不難發現，前述成本上漲轉跌后，對啤酒公司毛利率回升都會有貢獻;本輪啤酒包裝材料漲幅較大，啤酒公司利潤改善有望更加明顯。

因此，國泰君安認為，面對成本上漲，啤酒公司普遍提價;由于啤酒行業處于結構升級中，提價較為順利，后續成本下降將給啤酒公司帶來可觀的毛利率彈性，此時廠家或將較少讓利給消費者;加之渠道費用率控制相對穩定，這就有望體現為啤酒公司成本改善帶來利潤彈性。

在高溫天氣持續、疫情防控優化下，啤酒行業有望從此前需求受到壓制、成本上漲的兩端擠壓態勢逐步轉變為需求復蘇、成本下降的兩端改善態勢，彈性值得市場期待。