寬信用政策驅動銀行分化

文頤

8月22日，銀保監會公布商業銀行2022年二季度監管指標。截至二季度末，中國商業銀行資產總額為310萬億元，同比增長10.4%，一季度增速為9.4%;上半年商業銀行共實現凈利潤1.22萬億元，同比增長7.1%，一季度增速為7.4%;二季度凈息差為1.94%，一季度為1.97%，成本收入比為28.85%，同比上升1.13個百分點。在資產質量方面，商業銀行二季度末不良率為1.67%，環比下降2BP;撥備覆蓋率為204%，環比上升3.08個百分點。

上半年商業銀行實現凈利潤1.2萬億元，同比增長7.1%，較上季度增速水平繼續回落 0.3個百分點。二季度凈息差為1.94%，環比下降3BP。不良率和關注類貸款占比環比續降2BP、4BP至1.69%、2.27%，潛在的不良下遷風險持續消化，同時也加快風險處置和不良核銷力度，表觀資產質量指標有所改善。

總體而言，商業銀行二季度數據具有以下三個特征：第一，寬信用助力規模增速進一步上行，同時資產端重定價因素消退以及負債端支撐息差環比降幅趨緩，凈利潤增速環比下降但整體仍具穩健性;第二，不良改善、撥備增厚，預計銀行加大不良處置和減值計提力度，風險抵御能力增強;第三，板塊內部分化體現在政策驅動下國有大行擴表增速更快，但息差壓力較大，業績增速微降;股份制銀行擴表相對乏力，但業績增速仍高于其他類型銀行，帶動ROA同比回升;城商行息差企穩，且資產質量改善幅度更大，相應的利潤增速回正、改善更顯著;農商行規模增速也環比上行，業績和質量指標相對穩健。

2022年上半年，商業銀行口徑累計凈利潤增速為7.1%，同比增速較一季度下降0.3個百分點，基本符合此前的市場預期，考慮到資產端定價下行趨勢尚未改變，未來可能會持續拖累息差，行業營收端增長面臨一定的制約，在此背景下，平安證券認為，行業盈利增速之所以能夠保持相對平穩，主要得益于規模快速擴張和撥備計提的放緩。

分機構來看，城商行盈利增速環比提升，其他類型銀行增速均有所下降，二季度單季，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行凈利潤增速分別達到3.3%、9.0%、15.3%、6.1%，增速較一季度的變化幅度分別為-5.5個百分點、-1.3個百分點、19.3個百分點、-2.6個百分點，這主要是由于經營地域的差異和所處發展階段的不同，部分優質區域性銀行業績更具韌性。

銀行業二季度凈息差為1.94%，一季度為1.97%，息差收窄主要是受到資產端年初以來LPR多次下調導致貸款定價下行的影響，同時伴隨企業經營壓力抬升，負債端存款定期化趨勢明顯，存款成本抬升也對息差造成一定的壓力。展望后續季度，在經濟下行壓力加大和降低實體融資成本的要求下，預計資產端定價仍將處于下行通道，負債端成本仍面臨上升壓力，未來行業整體息差仍有進一步收窄的可能性。

分機構來看，大中型銀行凈息差均環比下行，國有大行、股份制銀行較一季度分別下降5BP、3BP至1.94%、2.01%，區域性銀行息差保持平穩，城商行、農商行環比持平在1.73%、2.06%。展望后續季度，在多方面因素的挑戰下，預計息差表現將進一步分化，在資產端具備定價能力和負債端擁有穩定存款基礎的銀行有望呈現出更好的息差表現。

2022年二季度，商業銀行口徑總資產規模同比增長10.4%，一季度為9.4%，其中貸款總額同比增長11.4%，一季度為11.6%，增速邊際有所放緩，與二季度人民幣貸款增速下滑趨勢相符，主要是受到二季度經濟下行壓力加大疊加疫情影響下企業與居民信貸需求走弱、地產風險暴露等因素的影響。

分機構來看，國有大行和農商行二季度規模增速分別較一季度提升2.3個百分點、0.6個百分點至11.2%、10.9%，股份制銀行、城商行環比分別下降0.5個百分點、0.5個百分點至7.8%、10.1%。

資產質量保持穩健，各類型機構延續改善。截至二季度末，商業銀行口徑不良率為1.67%，一季度為1.69%，環比下降2BP，資產質量表現平穩，關注類貸款占比為2.27%，一季度為2.31%，前瞻性指標持續改善。截至二季度末，商業銀行口徑撥備覆蓋率為204%，環比上升3.08個百分點，撥貸比環比提升1BP至3.4%，行業風險抵補能力進一步提升。

展望后續季度，考慮到下半年經濟下行和疫情的不確定性可能對銀行資產質量造成擾動，重點領域如對公房地產、零售信用類資產的風險還需持續跟蹤，但平安證券認為，在監管的底線思維下，大規模信用風險釋放的概率較小，疊加行業整體不良包袱在過去3-4年中化解相對充分，預計銀行的不良生成壓力可控，伴隨監管引導下對于涉房風險的積極處置，行業資產質量表現有望保持穩健。各類型機構資產質量改善持續，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行二季度不良貸款率分別為1.34%、1.35%、1.89%、3.3%，環比一季度分別下降1BP、0.4BP、7BP、6BP，區域性銀行改善幅度相對更大。

上半年在疫情和經濟下行壓力加大的影響下，銀行業經營面臨挑戰增多，整體景氣度邊際下行，展望三季度，影響銀行板塊配置機會的核心因素仍然是宏觀經濟的改善程度，拐點信號仍有待觀察。但值得注意的是，部分優質區域銀行的業績表現亮眼，基本面保持穩健，展現出較強的韌性，個體差異性行情值得期待。

長期來看，隨著國內經濟結構轉型的深入和銀行業資本監管的不斷趨嚴，以規模擴張為主的重資產模式面臨的約束愈發明顯，本身具有輕資本特征的中間業務將成為銀行構筑第二增長曲線以及實現輕資本經營的重要支撐。整體來看，當前銀行估值具備安全邊際，靜待拐點信號。

7月社融弱勢再現，利率水平進一步下降，8月中旬政策利率隨之調降。同時，受前期房地產行業負面事件的影響，市場對銀行業房地產領域信用風險的擔憂依然較重。雖然多家銀行披露的上半年業績與銀保監會披露的上半年監管數據釋放出積極信號，但受前兩個因素的制約，銀行板塊市場表現不佳。

相比而言，江浙地區城商行、農商行邏輯相對順暢。首先，制造業與小微企業領域信貸增長強勁且政策支持力度大，制造業貸款與小微企業貸款占比高的江浙地區城商行、農商行受益更多。其次，江浙地區銀行受房地產的負面影響相對較小。再次，江浙地區經濟基礎強，本地銀行資產質量優異，上半年不良率與撥備覆蓋率在疫情影響下逆勢改善。

資料來源：銀保監會、平安證券研究所

資料來源：銀保監會、平安證券研究所

業績表現穩定，城商行業績增速提升最為顯著。2022年上半年，商業銀行凈利潤實現同比增長7.1%，增速較一季度基本保持平穩（一季度為7.4%），但不同類別銀行的盈利表現有所分化。上半年，國有大行凈利潤同比增長6.2%，增速較一季度下滑2.6個百分點，預計主要是受到息差收窄的影響;城商行凈利潤同比增長5.4%（一季度為-4%），表現十分亮眼，結合已披露中報的上市城商行利潤表現來看，推測盈利增速由負轉正更多由上市城商行帶動;股份制銀行、農商行凈利潤同比分別增長9.7%、7.6%（一季度分別為10.2%、8.7%），盈利增長保持平穩。

規模擴張提速，息差表現繼續承壓。截至2022年上半年末，商業銀行總資產同比增長10.6%，一季度為9.7%，增速較一季度末有所提升，其中，貸款實現同比增長11.4%，一季度為11.6%，信貸增速保持平穩。2022年上半年，商業銀行凈息差為1.94%，較一季度環比下行3BP，仍處于下行通道中，但降幅較一季度有所收斂（一季度為-11BP），預計是受到資產端收益率下行的拖累，但負債端存款定價機制的改革一定程度上起到了對沖效果。

此外，不同類別銀行的息差表現繼續分化，2022年上半年，國有大行、股份制銀行息差分別為1.94%、2.01%，較一季度環比分別下行1.98個百分點、2.03個百分點，城商行、農商行息差則整體保持平穩，2022年上半年，凈息差分別為1.73%、2.06%，均環比持平。

資產質量擾動因素可控，賬面不良繼續改善。截至二季度末，商業銀行不良率為1.67%，環比下降2BP，關注率為2.27%，環比下降4BP，賬面資產質量表現整體延續改善，分類別來看，城商行和農商行不良率的改善幅度最為顯著，二季度末不良率分別為1.89%、3.30%，均環比下降7BP。

在撥備方面，截至二季度末，商業銀行撥備覆蓋率為204%，環比提升3個百分點，撥貸比為3.40%，環比上行1BP，行業的風險抵補能力進一步提升。整體來看，商業銀行的資產質量表現保持平穩，反映二季度信用風險整體可控。展望后續，市場仍然擔憂房地產風險對銀行資產質量的擾動，但近期監管積極表態，有序推進涉險房企的風險處置，下半年伴隨著地產政策的持續寬松，地產風險有望逐步得到緩釋。隨著疫情影響的減弱、穩增長政策的推進，預計行業全年的資產質量表現有望保持平穩。

目前經濟下行和資產質量的悲觀預期已經充分反映在銀行估值中（截至2022年8月19日，板塊靜態PB僅為0.5倍），但從二季度監管指標和上市銀行年報來看，在經濟和疫情的雙重壓力下，行業經營展現出較強的韌性，基本面保持穩健。超預期降息傳遞出積極的政策信號，在經濟下行壓力加大的背景下，后續政策力度有望繼續加碼，有利于助力市場悲觀預期的改善。

二季度監管指標和上市銀行年報來看，在經濟和疫情的雙重壓力下， 行業經營展現出較強的韌性， 基本面保持穩健。

上半年，商業銀行凈利潤同比增長7.1%，增速較一季度小幅下降0.3個百分點。結合已發布的上市銀行中報看，預計規模、非息收入是業績增速的主要拉動項，從營收端來看，“以量補價”驅動利息收入增長、非息收入貢獻有所收窄;從盈利端來看，資產質量穩中向好，信用減值計提壓力相應緩解，撥備對盈利形成一定的反哺。

“以量補價”支撐凈利息收入增長。從量的方面來看，商業銀行二季度擴表繼續提速，截至6月末，總資產同比增速為10.4%，季環比提升1個百分點;從價的方面來看，信貸供需矛盾加大，疊加LPR下調累積效應，驅使貸款收益率趨于下行，商業銀行息差有所承壓，截至2022年二季度末，息差季環比下降3BP至1.94%，相較上年同期僅收窄1BP，息差對業績同比增速負向拖累增大。

結合上市銀行財報來看，上半年招商銀行、平安銀行非息收入占比季環比下降，一方面是疫情影響疊加資本市場波動加劇，代理基金等手續費收入有所承壓，拖累手續費增長;另一方面，資金利率相對低位有助于提升債券等資產的投資收益，對其他非息收入形成一定的支撐。

分銀行類別看，除城商行外，各類銀行均有不同程度的下降，大型銀行降幅最大。其中，大型銀行、股份制銀行凈利潤同比增速分別為6.2%、9.7%，較2022年一季度分別下降2.6個百分點、0.5個百分點。

城商行盈利增速則逆勢回暖，城商行凈利潤增速季環比提升9.4個百分點至5.4%，結合其他披露項看，城商行保持較高的信貸投放強度，凈息差較一季度持平，不良率季環比下降7BP，改善幅度顯著大于國有大行和股份制銀行。結合上市銀行數據看，6家披露中期業績的上市城商行中，江蘇銀行同比增長31.2%，環比增長5.2%、杭州銀行同比增長31.7%，環比增長0.3%，盈利增速季環比亦有所提升。而農商行凈利潤增速季環比下降 1.1個百分點至7.6%，各季末增速變化相對平穩。

商業銀行擴表提速，大型銀行季環比提升最明顯。2022年二季度末，商業銀行總資產增速為10.4%，較一季度末提升1個百分點。分銀行類型看，大型銀行、股份制銀行、城商行、農村金融機構總資產同比增速分別為11.2%、7.8%、10.1%和10.9%;其中，大型銀行、農村金融機構季環比分別提升2.3個百分點、0.6個百分點，股份制銀行、城商行季環比均下降0.5個百分點。

大型銀行發揮信貸“頭雁”作用，其他銀行機構信貸投放小幅放緩。截至2022年二季度末，商業銀行貸款同比增速為11.4%，季環比下降0.2個百分點。年初以來，宏觀經濟下行壓力加大，居民端擴表意愿不強，企業部門信用擴張高度依賴政策驅動，市場化私營部門資本開支意愿不足，有效信貸需求不足。

在此背景下，人民銀行、銀保監會于5月23 日先后召開信貸形勢分析會，為5月、6 月“穩信貸”奠定了基調。大型銀行扮演信貸投放的“頭雁”角色，截至二季度末，貸款增速為12.5%，較一季度末進一步提升0.6個百分點。而股份制銀行、城商行、農商行貸款增速分別為7.8%、11.7%、13%，季環比分別下降0.3個百分點、1.1個百分點、0.9個百分點，信貸增速稍顯乏力。

二季度凈息差繼續收窄，但收窄幅度環比縮小。上半年，商業銀行息差為1.94%，季環比下降3BP。二季度貨幣政策執行報告數據顯示，不論是對公端，還是零售端的價格體系，均在二季度出現明顯下行，對商業銀行息差形成較大的擠壓。在此背景下，上市銀行主要通過加強負債成本管控穩定息差。分機構類型來看，大型銀行、股份制銀行、城商行、農商行凈息差分別為1.94%、2.01%、1.73%和2.06%。其中，大型銀行、股份制銀行季環比分別下降4BP、2BP，城商行、農商行則季環比持平。大型銀行息差收窄幅度相對更大，或主要由于資產端收益率受到了更強擠壓。

往后看，NIM仍有進一步收窄的壓力，負債端需要輔之以更多管控手段以穩定凈息差。在房地產市場景氣度下行、疫情散點多發的背景下，預計信貸供需矛盾短期難以有效緩解。同時，8月15日MLF利率下降10BP，LPR也隨之跟進，新發生貸款定價下行及存量貸款重定價也將對貸款定價形成較大的擠壓。

在房地產市場景氣度下行、疫情散點多發的背景下，預計信貸供需矛盾短期難以有效緩解。

在負債端，在經濟活力放緩的情況下，微觀主體貨幣貯藏性需求提升，存款定期化趨勢或將持續。預計上市銀行下半年將進一步壓控結構性存款、協議存款等高成本負債，同 時把握當前較為寬松的流動性環境，適度加大市場化資金的融入。此外，出于防范金融風險的考慮，也有必要出臺增量政策以穩定銀行體系息差運行，光大證券預計后續監管將繼續推動加強銀行負債成本管控。

截至2022年二季度末，商業銀行不良貸款率季度環比下降2BP至1.67%，為近年來低位;關注貸款率較2022年一季度末下降3BP至2.27%，不良生成壓力有所減輕。2022年以來，銀行體系維持了較強的不良資產處置與核銷力度，上半年處置不良資產1.41萬億元，同比多處置2197億元。總體來看，銀行資產質量逐季改善，風險抵補能力進一步增強，尤其以城商行、農商行資產質量環比改善最為明顯。

分銀行類型看，除股份制銀行不良貸款率季環比持平，其余類型銀行不良貸款率均有所下降，城商行、農商行表現更優。大型銀行不良貸款率為1.34%、季環比下降1BP，延續穩中向好態勢;股份制銀行不良貸款率為1.35%，季環比持平。結合中報來看，招商銀行不良貸款率為0.95%，環比增加1BP;平安銀行則穩于1.02%的較低水平。由此可見，兩家零售銀行資產質量相對行業整體表現更優。

城商行、農商行不良貸款率分別為1.89%、3.3%，較2022年一季度末均下降7BP。同期優質地區上市銀行不良貸款率顯著低于行業平均水平，如南京銀行（不良貸款率季環比持平于0.9%）、江蘇銀行（不良貸款率季環比下降5BP至0.98%）、杭州銀行（不良貸款率季環比下降3BP至0.79%）、常熟銀行（不良貸款率季環比下降1BP至0.8%）。

截至2022年二季度末，商業銀行撥備覆蓋率為203.8%，季環比提升3.1個百分點。分銀行類別看，大型銀行、股份制銀行、城商行、農商行撥備覆蓋率分別為245.3%、212.7%、191.2%、137.6%，季環比分別提升0.15個百分點、2.51個百分點、8.7個百分點、3.83個百分點，商業銀行風險抵補能力進一步增強。

值得注意的是，受分紅因素的影響，資本充足率環比下降。截至二季度末，商業銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為10.52%、12.08%、14.87%，季環比分別下降18BP、17BP、15BP。

資料來源：銀保監會、平安證券研究所

資料來源：銀保監會、平安證券研究所

中泰證券認為，從銀行業2022年半年度經營數據可知，行業整體資產質量表現平穩，存量不良和撥備有調節空間，因而財務指標繼續呈現出不良和關注類占比均環比下行。同時，時間換空間，加回核銷的不良凈生成環比微升8BP至0.73%。行業不良率環比下行2BP至1.67%，城商行、農商行不良邊際改善最為明顯。其中，城商行板塊實現不良雙降。關注類貸款占比環比繼續下行4BP至2.27%，下行幅度高于不良率至歷史最優水平。二季度，全銀行業測算的單季年化不良凈生成率環比有小幅上行7BP至0.73%，總體仍在低位。行業整體風險抵補能力高位夯實，城商行邊際改善幅度最大，國有大行、股份制銀行撥備覆蓋率總體維持穩定。

行業凈息差二季度環比下行，二季度下降幅度較一季度有收斂;考慮重定價的時間分布，預計下半年息差總體平穩/下降幅度收窄。二季度行業凈息差為1.94%，環比下行3BP。其中板塊間息差延續分化趨勢，國有大行和股份制銀行息差有一定的承壓，城商行、農商行息差則總體保持平穩。一方面，5月5年期 LPR下行15BP，國有大行、股份制度銀行中長期貸款的占比要高于城商行、農商行，受到政策利率下行的邊際影響更大;另一方面5月初國有大行下達普惠小微貸款全年新增目標，預計貸款定價亦有下行;而股份制銀行受地產產業鏈拖累，零售端有承壓。

中泰證券預計，2022年內行業息差仍有一定承壓，但下行幅度總體有限，一方面，5年期LPR下調影響的主要是銀行對公中長期貸款和按揭貸款，這部分新增貸款投放更多集中在一季度、存量重定價也主要集中在上半年，5月及以后的LPR下調對2022年存量貸款定價的影響有限，影響更多集中在2023年一、二季度。另一方面，若下半年地產銷售回暖，銀行可以通過調整資產結構、發力零售等途徑穩定息差。

行業二季度資產和信貸增速有邊際回暖，國有大行是信用擴張的主要支撐，股份制銀行仍面臨資產荒的問題。行業二季度單季新增信貸4.56萬億元，同比多增6317億元;其中，國有大行新增信貸2.7萬億元，同比多增8330億元，是信用擴張的主要抓手。股份制銀行則仍面臨從2021年三季度以來的資產荒問題，在地產產業鏈下行、同時疫情新生變量擾動因素下，股份制銀行2021年三季度開始信貸同比增速就有一定的下行，2022年二季度信貸同比增速則進一步放緩至7.5%，單季新增信貸不足5200億元，較2020年和2021年同期均有減少。

2022年上半年，商業銀行凈利潤同比增長7.08%，增速較一季度有小幅放緩，有2021年同期較高基數的影響，其中，城商行板塊同比增速轉正，較為亮眼。國有大行、股份制銀行、農商行同比分別增長6.2%、9.7%、7.6%，其中，國有大行凈利潤增速放緩2.6個百分點，預計主要是受息差放緩的影響。

城商行板塊上半年凈利潤同比增長5.4%，雖然板塊內部分化明顯，但從目前已披露中報的上市城商行凈利潤表現看，江浙地區上市城商行上半年凈利潤同比增速都在20%以上，全年基本面確定性最強的還是區域布局較好的城商行板塊。從資產投放的維度看，2022年的基建和制造業強省的制造業投放規模確定性會更強。從定價的維度看，服務中小企業的銀行，對客群的議價能力也會更強。